項目投資方案的比較與選擇

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項目投資方案的比較與選擇范文第1篇

論文關鍵詞：凈現值法；投資決策；折現率；實際選擇權；資本資產定價模型

凈現值法作為一種基本的投資決策方法，不僅較為科學，而且也比較成熟，因而得到了廣泛應用。但是在凈現值法的實際應用中，仍存在著諸多問題，如：有許多企業在投資決策時，計算出的凈現值(NPV)很大，但項目真正實施后，卻給企業帶來了大量虧損；相反，另一些原本可以為企業帶來利潤的項目，卻因為計算出的NPV小于零，而被企業輕易地放棄了。這些實際問題的存在不僅導致企業的決策失誤，給企業造成重大經濟損失，而且也影響我國經濟的快速發展。因此，如何進一步完善和更好地運用凈現值法，都有待于我們作進一步探討。對此筆者認為，關鍵要注意三個方面的問題：(1)對凈現值法的本質及缺陷的全面認識；(2)對折現率的正確選擇；(3)對凈現值的適當修正。

一、凈現值法的本質及其缺陷凈

現值法就是將預測的投資方案的未來現金流量，以預定的折現率進行折現，計算出投資方案的NPV值，并利用NPV值的大小來評價投資方案的一種投資決策方法。其決策的基本原則是：(1)對于獨立方案，若NPV>／0，可以考慮接受之，若NPV<0，則拒受之；(2)對于互斥投資方案，在多個方案比較選擇時，如果沒有資金方面的限制，應以NPV值大者為優。可見，使用凈現值法進行投資決策，關鍵在于正確預測、計算各投資方案凈現值的大小。凈現值是投資方案的現金流人總量現值減去現金流出總量現值所得的余額，即：

式中：F1為第t年現金凈流量(現金流人量與現金流出量之差)，F0為初始投資額，r為預定的折現率，n為項目從投資到終結的年數。

目前，凈現值作為現代財務學的一個基本概念，已逐漸為人們所接受。在凈現值法中，確定折現率時既要考慮資金的機會成本，又要考慮投資的風險。實際上，投資方案的凈現值通常是按與其風險相當的投資項目的預期報酬率進行折現得出的。當NPV>0時，說明投資方案的未來獲利能力將超過預期的報酬率，接受該方案能使企業的投資獲得超過預期的增值，增加企業的價值；相反，當NPV<0時，則方案的收益率將會低于投資者的預期，實施該方案將會降低企業的價值。因此，凈現值表明了投資項目對企業價值的增加與減少，其本質就是投資項目所能夠獲得的大于預期報酬的超額收益。凈現值法就是通過衡量這種超額收益是否存在及其大小來評價投資方案的。

凈現值法既考慮了資金的時間價值，又考慮了投資的風險性，并且使投資分析與股東財富最大化的企業經營目標保持一致，在理論上更為完善，也更為科學。但凈現值法是建立在預期現金流量和折現率基本穩定的假設之上的，也必然存在一些缺陷。

首先，凈現值的大小與折現率的選擇是直接相關的，而在實際操作中折現率的選擇又無一個嚴格的標準。其次，傳統的凈現值法僅僅是從投資方案所產生的現金流量來評價方案的優劣，NPV中無法包含那些與現金流量無關、但又對企業的發展具有重要意義的實際選擇權價值。三是NPV是一個絕對數，并不能揭示投資方案可能達到的實際報酬率是多少，無法對項目進行更全面的分析。因此，在實際的投資決策中，若對凈現值法缺乏深刻的理解，而一成不變地套用公式，往往就會做出錯誤的決策。

二、折現率的正確選擇

在運用凈現值法進行投資決策時，正確選擇折現率是至關重要的。目前很多企業的決策失誤，就與折現率的選取有很大的關系。企業在投資決策時，一方面應根據自身的實際情況，如企業實力、投資目標、資金成本、項目風險等，另一方面應根據市場情況，如行業動態、競爭對手的獲利水平等，進行綜合考慮，確定合理的折現率。不能固守于一個僵化不變的折現率，即使在同一企業中，在不同時期、對于不同的投資項目，也需要分層次地采用不同的折現率。一般情況下，企業決策時采用的折現率可根據不同的情況做出如下幾種選擇。

1．選擇市場利率作為折現率

企業的財務目標可分為經濟效益目標和社會效益目標，經濟效益目標就是追求企業收益的最大化；社會效益目標就是承擔社會責任，為社會繁榮與進步做出貢獻。當企業發展壯大后，為回報社會，可能會投資一些社會福利項目、環保建設項目等。對于企業來說，這些項目決策時主要考慮的是其社會效益，而較少考慮其經濟效益。因此，這類項目的折現率就可以采用市場利率。另外，當企業有較多的閑余資金時，為了發揮這些閑余資金的作用，企業進行的一些短期的小型投資項目，就可以采用較低的市場利率作為折現率。

2．選擇資本成本作為折現率

當企業發展成熟時，為維持企業長期的穩定發展，企業會進行一些大型的改擴建項目。這些項目一般投入資金巨大，投資周期較長，企業僅憑自身積累的資金常常無法滿足投資需求，需要借人大量的資金，這時，投資的資本成本就成了投資決策的最低的一道門檻。因為根據現代財務杠桿理論，當企業的投資報酬率大于負債資本的成本時，企業通過借入的大量資金進行投資，可以達到“借雞下蛋”的效果，獲得財務杠桿收益；相反，借入的資金則會成為企業的負擔。所以，資本成本就成了此類投資項目決策選擇折現率的一個底線，只有當以資本成本為折現率計算出的NPV>0時，才能發揮財務杠桿效應，投資項目才有可能為企業帶來利潤。

3．選擇企業自身(總資產)投資回報率作為折現率

如上所述，資本成本僅是投資項目決策時折現率的一個底線，往往不是一個最佳的折現率。當一個發展良好、獲利豐厚的企業依此決策時，雖然項目也會盈利，但項目的盈利水平可能低于企業原來的整體盈利水平，這樣項目投產后反而會降低企業的投資回報率。因此，對于一個主營業務穩定，并占有一定的市場優勢的企業，為保持企業的獲利能力和獲得更大的成長機會而進行多元化經營時，各種多元化經營項目的投資決策就應該選擇企業自身的投資回報率作為現金流量的折現率。只有這樣，企業的各項多元化經營項目才能具有較高的盈利水平，不僅保持整個企業的高水平的盈利，而且為企業帶來新的經濟增長點，使企業獲得更大的成長機會。

4．選擇競爭對手的投資報酬率作為折現率

當企業處在一個市場成熟、競爭激烈的行業中時，要想在市場中贏得一席之地，不僅要注重生產管理以及技術創新，更為重要的是要關注市場動態，掌握競爭對手的情況，做出最佳的投資決策。企業要時刻關注競爭對手的投資和獲利情況，積極地收集和利用競爭對手的投資信息來為自己的決策服務，做出正確的投資決策。決策時，若能以競爭對手投資決策的折現率作為自己的決策標準則是最佳的選擇，但這種商業秘密往往是難以獲得的。此時，我們就可以借鑒資本資產定價模型(CAPM)，將CAPM確定的必要報酬率(Rs)作為競爭對手投資報酬率的替代。我們發現，以為折現率同樣能夠很好地實現投資決策。根據夏普一林特納的資本資產定價模型可得到：

其中：Rs為公司的投資必要報酬率，Rf為無風險報酬率，R柚為市場組合平均報酬率，為企業與市場相關的系統風險。

對于值，若企業是上市公司，則能夠較容易地獲得。若企業是非上市公司，要衡量企業與市場相關的系統風險，就必須找一家經營風險和項目相似的上市公司作為參照樣本。然而，即使兩家企業的經營風險和項目非常相似，但兩家企業的資本結構不可能相同，因此，首先要比較兩家企業的資本結構，之后才能確定值。

我們假設樣本公司與本企業的負債、權益、系統風險、所得稅稅率分別為D1、E1、1、T1和D2、E22、T2

由于兩家企業的經營風險和項目相似，可認為兩家企業無債務時的系統風險均為。根據哈瑪達等式(HamadaEquations)可得出：

[例]：某企業為鞏固自身在行業中的競爭優勢，準備投資生產一項新產品，該投資方案初始投資為6000萬元，資本成本為10％。投產后預計每年能增加現金凈流入量1000萬元，經營期為10年。現已知上市公司中類似經營風險的樣本公司的系統風險值=1．7，負債權益比例為0．8，本企業的負債權益比例為0．4；企業所得稅稅率均為33％，市場組合平均報酬率為10％，無風險報酬率為5％。

(1)首先由樣本公司的系統風險值。換算出與本企業相適應的系統風險值：

(2)由資本資產定價模型確定該企業的必要報酬率：

Rs=5％+1．4×(10％一5％)=12．0％

(3)以必要報酬率為折現率時，投資方案的凈現值：

NPV：1000×(P／A，12％，10)一6000：一350萬<0

然而，若不考慮競爭風險因素，以資本成本(10％)為折現率，則：

NPV=1000×(P／A，10％，10)一6000=145萬>0

由上述結果看到：以資本資產定價模型確定的必要報酬率為折現率時，投資方案的NPV<0，表明該投資方案不可行；而以資本成本作為折現率，則投資方案的NPV>0，方案可以接受。這也說明優勢企業在投資決策時，更應重視折現率的選取。

三、正確量化選擇權價值合理修正凈現值法

上述折現率的選擇，只是根據預測的現金流量，更合理地計算了投資方案的凈現值。但凈現值法仍使企業處于一種靜態的角度來進行決策，被動地對于某個投資項目或接受或否定，沒有靈活性，未考慮到現今投資為以后確定的種種選擇權的價值，從而有可能造成企業做出錯誤的投資決策。在現實中，有一些投資項目，尤其是一些戰略性投資項目，是無法僅從這些項目本身所獲得的現金流量及其凈現值的大小來全面評價其價值的。因為它們同時也給企業帶來了一些重要的選擇機會，如：開發關聯的新產品，擴大市場份額，提高企業知名度等。這種選擇機會通常被稱為“實際選擇權”(RealOptions)。對于實際選擇權盡管學者們有不同的解釋，但其基本的含義是：在企業投資管理過程中，管理者在企業內外環境發生變化時，能作出相應靈活性調整決策的權利。

在傳統的NPV法中，一般的現金流量預測都假設所有的經營決策已事先確定，忽視了管理者在未來信息基礎上的選擇機會，從而導致了對投資項目真正價值的低估。目前，隨著投資決策作用的日益顯著，將選擇權引入投資決策(尤其是戰略決策)中的理論研究也越來越多。在各種觀點中，筆者認為：(1)凈現值法盡管存在一定的缺陷，但作為投資決策的一種基本方法，有其合理性；(2)我們可以把實際選擇權融入NPV法中，適當修正NPV法。所以，正確量化選擇權價值可合理修正NPV法。

我們可以將投資方案真正的價值視為用傳統凈現值法計算出的凈現值與實際選擇權價值之和，即：投資方案真正的價值=傳統的凈現值(NPV)+實際選擇權價值(ROV)。

對于實際選擇權價值，目前我國的研究大多是定性的理論探討，即使有定量分析的，也往往沒有進行精確計算，而采取大體估計的方法，如決策樹法、情節分析法等。實質上，實際選擇權就意味著賦予了管理者一種未來的選擇權利，當它能夠給企業帶來利益時，管理者可選擇執行；相反，則可放棄。這樣實際選擇權就具有了與買入期權相類似的特征。

因此，我們可以利用西方的期權定價模型來確定實際選擇權價值。買入期權的定價方法很多，其中較典型的就是1973年美國學者Black與Scholes在其《期權定價與公司債務》中推導出的股票買入期權公式，這就是著名的B—S期權定價模型。即：

根據投資方案的具體情況，確定實際選擇權各個變量的值后，利用B—S模型即可計算出ROV綜上，在投資決策中考慮實際選擇權的價值，有利于我們全面認識一個投資方案的真正價值，從而做出正確的投資決策。隨著我們對投資決策的日益重視，越來越多的事實表明：投資項目的取舍不應僅僅局限于項目本身的現金流量，尤其是對于一些戰略性的投資項目，還應充分考慮其所帶來的各種潛在的選擇權價值。

項目投資方案的比較與選擇范文第2篇

【關鍵詞】凈現值 內部收益率 投資 現金流量

凈現值和內部收益率是用于投資項目評價的兩個重要指標，是在決策分析中考慮了貨幣時間價值的評價方法。但是，在對單個投資方案是否可行的決策分析中，兩個指標得出的結論是一致的。但從若干個相互排斥的投資方案中選取最優方案的決策中，兩個指標有可能得到相互矛盾的結論。通過對這兩個評價指標的比較分析，明確在投資決策中應當怎樣來選取評價指標。

一、凈現值（NPV）和內部收益率(IRR)的計算方法

凈現值是指某個投資項目未來現金流入量的現值與未來現金流出量的現值之間的差額。計算公式如下：

NPV=NCF1/(1+R)+NCF2/(1+R)2+……+NCFn/(1+R)n-I0

當NPV>0時，說明方案本身的投資報酬率大于資金成本，即該方案是可行的；當NPV

如何確定投資貼現率是凈現值在實際應用中的首要問題。一種方法可以根據資金成本來確定，第二種方法是可以根據企業對該投資項目要求的最低資金利潤率或者是資金的機會成本來確定。因為計算資金成本比較困難，在實際工作中，企業往往根據資金的機會成本確定貼現率。

內部收益率是指能夠使未來現金流入量的現值總和等于未來現金流出量的現值總和的貼現率，即能使投資項目的凈現值等于零的貼現率。它反映的是投資項目本身的收益能力。計算公式如下：

NCF1/(I+IRR)+NCF2/(I+IRR)2 +……+NCFn/(1+IRR)n =I0

上式中：IRR為待求的內部收益率。

二、凈現值和內部收益率評價結果一致的情形

假定投資項目的現金流量為傳統型，即在投資有效期內現金流量只改變一次符號，且先有流出量后有流入量，投資者只對某一投資項目是否可行單獨作判斷時，用凈現值法和用內部收益率法得出的結論是一致的。在這種情況下，凈現值NPV是貼現率（資本成本）的單調減函數，即：隨著貼現率R的增大，NPV單調減少，如圖1所示。該圖稱為凈現值特征線，它反應了凈現值與貼現率之間的關系。

圖中凈現值NPV曲線與橫軸的交點IRR是內部收益率，R為貼現率。顯然，在IRR點左邊的NPV均大于零，而在IRR點右邊的NPV均小于零。即，當NPV>0時，IRR>R；當NPV

三、NPV和IRR評價結果不一致的情形

在有些投資方案的選擇時,會出現使用凈現值和內部收益率兩種指標評價方案時互斥的情形，產生這種現象的原因有兩個：一是項目的投資規模不同；二是項目的現金流量發生的時間不一致。現舉例說明這種情況：

（一）項目的投資規模不同

假設有兩個投資項目A和B，有關資料見表1。

本例中A和B兩個投資項目的內部收益率IRR均大于資本成本率12%，凈現值NPV均大于零，如果可以的話，兩個項目都應該接受。如果兩個項目只能選取其一，按凈現值的判斷標準應該選擇B項目，而按內部收益率的標準則應選擇A項目，這兩種判斷標準的結論是互斥的。

如果按兩種判斷標準排序出現了矛盾，可進一步考慮項目A和B的增量現金流量，即B-A，兩項目的增量現金流量見表2。

B-A相當于在項目B的基礎上追加投資，其內部收益率為14%，大于資本成本率12%；其凈現值為1373元，NPV>0。不論按哪種判斷標準，追加投資項目都應該接受。因此，在資本無限量的情況下，投資者在接受項目A后，還可以接受項目B-A，即選擇項目B（即A+（B-A））。反之，如果B-A項目的內部收益率IRR小于資本成本率，則應該放棄B-A項目。在考慮追加投資的情況下，凈現值與內部收益率所得的結論趨于一致。

因此，用內部收益率標準對不同規模投資進行選擇時，如果B-A項目的內部收益率IRR大于貼現率R，則投資規模較大的項目優于投資規模較小的項目；如果B-A項目的內部收益率IRR小于貼現率R，則投資規模較小的項目優于投資規模較大的項目。

（二）項目的現金流量發生的時間不一致。

如果兩個投資項目的投資額相同，但現金流量發生的時間不一致，也會引起兩種評價標準在互斥項目選擇上的不一致。

假設有兩個投資項目C和D，有關資料見表3。

從表3我們可以看出，根據內部收益率的判斷標準，應該選擇C項目，而根據凈現值的判斷標準，應該選擇D項目。造成這一差異的原因是因為這兩個投資項目現金流量發生的時間不同，而導致其時間價值不同。項目C總的現金流量小于項目D，但發生的時間早，當投資貼現率較高時，遠期現金流量的現值低，影響小，投資收益主要取決于近期現金流量的高低，這時項目C具有一定的優勢。當投資貼現率較低時，遠期現金流量的現值增大，這時項目D具有一定的優勢。

四、小結

在投資方案的取舍中，凈現值指標和內部收益率指標是應用較普遍兩個投資方案評價指標。在既定條件下，兩個評價指標得到的結論是一致的。但是，企業在選擇投資方案時，往往會出現一些不能滿足既定條件的因素，比如，各投資項目的初始投資不同或者現金流量的數額、發生的時間不一致，從而導致這兩個評價指標出現不一致結論的情況。這就需要我們對二者做出選擇。由于凈現值指標具有計算簡單、與企業財務管理目標一致、再投資假設較為合理以及不存在多解或無解問題等優點，因此當使用凈現值指標和內部收益率指標得出不一致結論時應選擇凈現值指標評價投資項目的可行性。

參考文獻

[1]王秋麗，《凈現值法、現值指數法與內含報酬率法的應用比較分析》，山西統計，2009年第2期.

[2]M．M．哈達辛斯基，《內部收益率――有缺陷的項目評價準則(一) 》，經濟與管理，2008年第3期.

[3]李天民，《現代管理會計學》，上海立信會計出版社，2008.

[4]余緒纓，《管理會計》，遼寧人民出版社，2009.

項目投資方案的比較與選擇范文第3篇

【關鍵詞】BOT 經營年限 學生公寓

一、引言

在我國高校后勤工作中，學生公寓是辦學的必備設施，學生公寓投資較大，標準要求越來越高，成為高等教育高速發展的制約因素之一。我國從2000年起開始后勤社會化改革，部分高校積極探索，在資金短缺的情況下，運用BOT方式引進社會民間資金參與高校學生公寓等后勤生活服務設施建設，有效地解決了高校后勤生活服務設施發展的“瓶頸”問題，促進了高校的發展。

BOT是英文Build Operate Transfer的縮寫。它的意思是：建設―經營―轉讓，是指某一建設項目，根據政府計劃或社會要求，由私人財團或私人公司籌集資金負責修建并經營和維護，在約定的一定經營年限內收回投資并取得一定的回報，然后轉讓給社會或政府。

運用BOT方式引入民間資金修建學生公寓的運作模式是：由高校選擇有投資能力的項目投資方，在高校擁有的土地上，由項目投資方出資建設學生公寓。建成后，開發商擁有由雙方事先商定年限的經營權，開發商通過全額收取學生住宿費，回收投資成本并獲取投資利潤。經營年限到期后，項目投資方將公寓經營權交還校方，雙方合作結束。這種方式類似于我國基礎設施建設中的BOT投資方式。對校方來說，不用投資就能解決高校學生的住宿問題；對項目投資方來說，這種投資方式有穩定的收入來源，投資風險小，并且有一定的投資效益。所以這是一種“互利雙贏”的方式。

目前運用BOT方式修建學生公寓時，雙方都比較關注的一個問題是經營年限的確定。本文就嘗試運用模型來測算一個較為合理的經營年限。

二、運用BOT方式修建學生公寓的經營年限測算分析

以BOT方式投資興建學生公寓，投資方及高校對經營年限的長短都十分關心，經營年限越長，對投資方越有利；反之，經營年限過短，對投資方就沒有吸引力。我們進行經營年限測算的目的就是找出一個合理的經營年限，使投資方及高校都能接受。

1、測算模型的建立

內部收益率IRR是評價投資項目的一個重要指標，它是指在項目經營期內，能使現金流入量現值等于現金流出量現值的折現率，或者說是使投資方案凈現值為零的折現率。內部收益率IRR反映了項目的投資報酬能力。用公式表示就是以IRR為未知數的方程（1）的解。

Σ（I0）t（1+IRR）-t=0（1）

方程（1）中：It學生公寓每學年的住宿費收入；0t為學生公寓每學年的現金流出，包括修建學生公寓的初始投資K、日常運行及管理費用C；t的取值為1-n，n就是雙方關注的學生公寓經營年限。

如果把初始投資K從現金流出量0t中單獨分列出來，并假定從第1年到第n年，學生公寓每學年的住宿費收入I、每學年的日常運行及管理費用C各年均相同，則方程（1）可簡化為：

K（IC）×（P/A，IRR，n）=0 （2）

方程（2）中，（P/A，IRR，n）為年金現值系數，就是n年內每學年取得等額年金A的目前投資額，它的倒數又稱為投資回收系數。

根據方程（2）求解IRR時，初始投資K、每學年的住宿費收入I、每學年的日常運行及管理費用C已知，經營年限n及內部收益率IRR未知。投資方投資興建學生公寓時，雙方約定的經營年限n必須使學生公寓項目的內部收益率IRR達到項目投資方所預期的一個水平，學生公寓項目對投資方才有吸引力，投資方才能接受。運用該模型可測算出一個合理的經營年限，使投資方及高校都能接受。

2、假定條件

（1）學生規模。為了使計算具有代表性和對政策的適應性，現以在重慶地區修建能容納一萬名本科生的學生公寓樓為例，來進行測算。

（2）建筑面積。該學生公寓的建設標準按教育部《關于大學生公寓建設標準問題的若干意見》（教發[2001]12號）中的“四二一”精神執行，本科生公寓4人1間，生均建筑面積不低于8平方米。則容納一萬名本科生入住的學生公寓總建筑面積為8萬平方米。

（3）投資方初始投資總額測算。學生公寓建設初始投資額主要包括建筑造價及設備費兩部分。建筑物造價估算：按照目前重慶地區修建學生公寓（磚混結構）單位建筑造價為每平方米800元（不含土地使用費）計算，總建筑造價為6400萬元。設備費估算：每個寢室提供床鋪、書柜、桌、椅、儲藏柜等，按人均設備投入2500元計算，整個學生公寓設備費需要2500萬元。建筑物造價和設備費之和為整個學生公寓的主要投資，本例為8900萬元。

（4）每學年學生公寓住宿費收入。目前重慶市普通高校學生公寓每間宿舍住4人及以下的每生每學年收費標準不超過1200元。如果收費標準為每生每學年1200元，則一萬名學生規模的學生公寓每學年住宿費收入為1200萬元。

（5）日常運行及管理費用估算。日常運行費用包括水電費、維修費。水電費主要為學生定額內的水電費用（目前一般用水定額為每生每月3噸；用電額定為每生每月5度）。管理費用為管理人員和清掃工的人工費。按照目前各高校實際運行情況，學生公寓每學年日常運行及管理費用約占住宿費總收入的20%-30%。在本次測算中，本著穩妥謹慎原則假定公寓日常運行及管理費用占住宿費總收入的25%。

（6）其他假定條件。假設高校后勤社會化改革按原定步驟穩步推進，學生公寓收費標準至少保持現有標準，假設入住學生公寓的學生數量與公寓設計標準一致。

3、經營年限的測算

（1）方案設計。為便于方案比較，在測算時，按照不同的收費標準及不同的日常運行及管理費用估算，共設計了3種方案（見表1）。

其中收費標準設計分為每生每學年1000元、1200元及1400元三種標準。則一萬名學生規模的學生公寓每學年住宿費收入I分別為1000萬元、1200萬元、1400萬元。公寓日常運行及管理費用C占住宿費總收入的25%，分別為250萬元、300萬元、350萬元。

（2）方案測算。根據所設計的3種方案，分別計算出不同經營年限情況下投資學生公寓的內部收益率IRR。詳細計算結果見表1。

（3）方案比較與選擇。根據目前房地產業的資產收益率、金融機構貸款利率，我們認為投資方投資學生公寓獲得的內部收益率IRR在8%-10%較合適。投資方經營年限我們認為在15-25年較為合適，經營年限過短，公寓建設投資項目對投資方沒有吸引力；經營年限過長，特別是超過25年時，高校普遍不能接受。按照內部收益率IRR在8%-10%的范圍以及經營年限在15-25年之間的原則，對每種方案能接受的經營年限進行了統計分析，如表2所示。

表2各方案的經營年限

（注：表1、2中I表示每學年學生公寓住宿費收入，C表示每學年公寓日常運行及管理費用。）

三、結論

通過以上分析我們得出以下結論：第一，投資方以BOT方式投資修建學生公寓的經營年限在15-25年左右較為合適，具體年限與投資方所預期的內部收益率IRR、住宿費收費水平、日常運行與管理費用高低三者有很大的聯系。第二，如果學生公寓四人間每生每學年住宿費收費標準為1200元，則經營年限在20年左右，這是投資方、高校都能接受的經營年限。目前重慶市高校學生公寓四人間每生每學年住宿費收費標準基本上就是1200元，因此在保持目前高校公寓收費標準的情況下，以BOT方式引入民間資金建設學生公寓是可行的，是能實現投資方與高校“雙贏”原則的。第三，如果學生公寓四人間每生每學年住宿費收費標準高于1200元時，則經營年限可大大縮短。比如每生每學年住宿費收費標準為1400元時，則經營年限一般較短，在16年左右內部收益率就能達到9%。第四，如果學生公寓四人間每生每學年住宿費收費標準降為1000元，則經營年限須超過30年，這是高校不愿意接受的經營年限。因此建議高校學生公寓四人間每生每學年住宿費收費標準應高于1000元。

（注：本文為重慶市教委社科課題《重慶市大學新校區建設籌資研究》課題的成果之一，課題編號：05JWSK166）

項目投資方案的比較與選擇范文第4篇

關鍵詞：市政網管工程；工程造價控制；有效措施；全過程

中圖分類號： TU99 文獻標識碼： A 文章編號：

Abstract: the municipal engineering as people with their daily life project, in urban planning and construction are often proposed and implemented. In order to pursue the optimal economic benefit, project cost control more and more important, especially in the early stages of the project construction cost control administration is proper or not, for the whole project at the end of the project cost has a decisive influence on, to save the state financial expenditure has the great significance and value. Therefore, this paper, from the municipal engineering project plans to build, the design, the bidding, the point of view of the early stage work briefly analyses municipal network management (municipal water supply and drainage pipe) of engineering cost control measures related to, try to do it by the least cost investment won best municipal pipeline engineering quality.

Keywords: municipal network management of engineering; Project cost control; Effective measures; Whole process

市政管網工程是城市規劃建設的重要組成部分，是與人們日常生活息息相關的工程，我國每年都有投入大量財政資金進行市政網管工程建設，尤其是市政給排水管道工程。由于市政管網工程牽涉面廣，地下施工相當復雜、技術性高，稍有不慎就會增加建設成本，如果在市政管網項目前期階段的工作中就進行工程控制管理，能有效提高建設資金的使用率，達到節省國家財政支出的目的。故有必要分析與探討市政管網項目前期階段工程造價控制的有效措施，盡量避免概算超估算、預算超概算、決算超預算等現象的頻繁出現。

一、擬建階段工程造價控制措施

全過程工程造價控制無疑是控制市政管網工程造價的有效措施，而擬建階段的工程造價控制措施則處于“龍頭”位置，顯得尤為重要。擬建階段，工程造價控制的主要目的在于選擇和決定投資方案，并分析投資方案的經濟性和合理性，簡單地說就是對投資方案進行可行性研究。

擬建階段，市政管網工程項目負責人必須深入擬建現場勘查現場情況，認真做好現場資料、信息收集與記錄工作，特別要了解、明晰地下構筑物的位置、結構組成及注意事項，為方案的比較、選擇和確定提供基本依據。完成收集工作后，則需要編制多種投資方案，經過多方分析后選擇最優化的建設資金投資方案。投資方案的確定并不代表可行性研究工作的結束，確定投資方案后還需要研究方案的可行性，比如研究是否存在建設資金浪費等漏洞。沒有進行投資方案可行性研究就盲目設計，可能導致某些技術方案缺乏科學論證，使得項目施工前就出現工程造價失控問題。

二、設計階段工程造價控制措施

市政管網工程由于項目子目繁多、工程量大，并且普遍工期緊張，容易導致工程造價出現偏差，超過預算。在設計階段就做好工程造價的控制工作，能夠有效控制成本投入，提高建設資金使用率。

（一）提升概預算編制精確度

為了有效控制工程造價，相關人員必須掌握概預算編制的基本內容、編制原則及注意事項，做好概預算編制工作。概預算編制時必須嚴格按照國家規范結合當地實際套取規定的定額、取費標準及工程量預設計算成本，認真分析影響概預算精確度的相關因素，制定科學、合理的概預算方案。比如，在分析施工材料價格波動對工程造價的影響方面，由于市場是瞬息萬變的，難以掌握其變化規律，概預算編制過程中相關人員必須認真觀察建設市場動態并進行相關分析，對材料市場價格變動方向有一個準確的判斷，并預測材料市場變化對工程造價的影響，進而保證概預算的精確度。另外，工程量是計算工程成本的重要數據之一，相關人員在設計階段就要對項目的工程量有一個合理的統計計算，并據此考慮項目材料的購買、人力的調整、機械的安排等，盡可能在設計階段做到未雨綢繆，避免項目在施工實施階段出現浪費。

除此之外，要求設計人員嚴格考察市政管網項目的施工現場實際情況，特別是要熟悉地下建筑物的狀況，熟悉施工圖設計原則和方法，認真選擇與工程項目要求相符的管材，將建設資金有效控制在一定范圍內。同時，要求概預算編制人員具備專業素質，熟悉設計圖紙以及概預算的計算方法和程序，能根據設計圖紙熟練編制概預算，并加強概預算的復核工作，避免出現重項、漏項等現象影響概預算的精確度，進而影響工程造價。

（二）嚴格設計施工組織方案

施工組織設計作為工程項目施工的指導性文件，是市政網管工程相關工作運行的依據，具體內容包括施工技術、施工工藝、施工方法、材料、機械設備、人力等方面規劃內容。為此，設計人員必須嚴格認識與評定施工組織設計的科學性與合理性。為了做到這一點，設計人員必須根據項目的建造內容、施工現場實際情況，嚴格審核組織方案中涉及的技術、工藝、投資方案等內容，確保市政網管工程施工方案實現經濟性與合理性統一。

項目投資方案的比較與選擇范文第5篇

論文摘要：在風險投資決策中，由于傳統評價方法的缺陷，形成實物期權這一新的研究方向。基于實物期權定價的改進凈現值模型為評價項目的投資可行性提供了新方法，并通過這一新的定價模型對投資案例進行了可行性分析。

一、傳統的DGF法的缺陷

DCF是折現現金流法的簡稱，是按設定的折現率對未來的現金流進行折現。根據公司財務理論，投資決策應以投資項目凈現值(NPV)最大化原則為指導。一個項目是否值得投資，要看其凈現值是否大于零，若NPV>0，就投資；否則，放棄該項目。使用NPV法進行投資決策時需要解決兩個問題，一是要預測項目未來的現金流量，二是要估計折現率。盡管實際使用過程中要解決這兩個問題會遇到很多麻煩，但是NPV方法畢竟還是一種簡單直接的決策方法，只需計算項目的凈現值就可以判斷是否投資，所以NPV方法在資本投資決策中得到了廣泛的應用。然而，使NPV方法進行決策時暗含著兩個假設，一是項目未來的現金流量分布會如預測的那樣，管理人員對現金流量的分布只能被動地接受；二是項目會在預測的生命期中存續到期末。NPV方法是一種高度標準化的決策方法，對于評估現金流比較穩定的項目來說非常適用，但對于未來的現金流量不確定性很高的項目以及含有期權的項目來說，卻不是很合適。因此，實物期權評價法便應運而生。

二、實物期權的種類

期權是指未來的選擇權，持有者通過付出一定成本而擁有一項在到期日或到期日之前根據具體情況做出具體選擇的權利。實物期權是金融期權理論在實物資產上的擴展，它是一種把金融市場的規則引入企業戰略投資決策中的新型思維。管理者不僅需要對是否投資進行決策，而且需要在項目進行過程中控制管理，根據變化趨利避害。最常用的實物期權主要包括以下幾類：

(一)延遲期權(Optiont0defer)

延遲期權即管理者可以選擇本身企業最有利時才執行某一投資方案。當管理者延遲此投資方案時。對管理者而言即獲得一個等待期權的價值，若執行此投資方案也就犧牲了這個等待期權，其損失部分就是此投資方案的機會成本。

(二)修正期權(Optiontoamend)

在企業的生產過程中，管理者可根據市場景氣的變化(如產品需求的改變或產品價格的改變)來改變企業的運營規模。當產品需求增加時，企業便可以擴張生產規模來適應市場需求，反之則縮減規模甚至暫停生產。

(三)放棄期權(Optiontoabandon)

若市場情況持續惡化或企業生產出現其他原因導致當前投資計劃出現巨額虧損，則管理者可以根據未來投資計劃的現金流量大小與放棄目前投資計劃的價值來考慮是否要結束此投資計劃，也就是管理者擁有放棄期權。如果管理者放棄目前投資計劃，則設備與其他資產可在二手市場出售使企業獲得殘值(salvagevalue)。在情況不利于企業管理者時，管理者可選擇繼續經營或停止生產以獲得放棄價值。

(四)成長期權(growthOption)

企業較早投入的計劃，不僅可以獲得寶貴的學習經驗，也可視為未來投資計劃的基礎投入。Kaplan(1986)指出企業在執行新的創新投資方案決策時，主要受到兩個因素所影響：一為過去投資計劃的決策，另一為未來創新的不確定性，兩種特性在高科技產業最為顯著。而Perlitz，Peske&Schrank(1999)也認為，評價R&D投資方案不能單評估此投資方案能為企業帶來多少價值，必須加上因企業投資此計劃所衍生的未來投資機會，也就是將R&D投資價值視為一種復合期權，故此投資價值為：R&D投資計劃價值=現行投資方案價值+未來成長性投資機會價值的現值。此外，實物期權還包括延續性投資期權(Time-to-buildoption)、轉換期權(Optiontoswitch)、多重期權(Muhipleinteractingoptions)等。

三、實物期權定價法

實物期權的定價模型種類較多，主要有兩種：一是二叉樹模型，此模型適于評價離散條件下的風險投資決策；二是布萊克和斯科爾斯(1973)創立的Black-Scholse模型以及Geske(1979)研究的復合期權的定價模型，此類模型適于評價連續條件下的風險投資決策。

在一個風險投資項目中，既具有柔性的投資決策又具有非柔性的戰略性投資決策。實物期權方法考慮不確定投資決策問題的靈活性，基于或有權利的方法，發現柔性投資決策的價值并把其作為投資價值的一個組成部分。而單純的現金流折現法把各種柔性決策排除在外且懼怕高風險，實際上低估了投資項目的價值。應用實物期權理論，投資項目的價值應當包括兩部分，一部分是由戰略性投資決策產生的項目固有的內在價值，可由傳統的凈現值方法(NPV)求得；另一部分是由柔性投資決策產生的項目的期權價值，于是基于期權定價方法的凈現值模型被修正為：

NPVT=NPV+ROV

其中：NPVT為投資項目的價值；

NPV為投資項目的內在價值；

ROV為投資項目的實物期權價值。

四、實物期權法的應用實例

用實物期權定價法評價一個投資項目的可行性時，首先應清楚項目投資決策是否具有柔性：。具有柔性的投資決策，其價值因含有期權特性用實物期權方法進行評價；無柔性的投資決策，其價值用傳統NPV方法評價。然后計算投資項目的NPV和ROV的價值，兩者相加即為NPVT，最后由NPVT大于零還是小于零來評估項目投資的可行性。

某公司計劃從國外引進生產摩托車的生產線，預計新產品投放市場后，可在無競爭條件下持續6年。該項目分兩期進行：

第一期投資150萬元，預計每年可產生30萬元的現金流。第二期，若市場行情看好，3年后再投資180萬元擴大生產，則從第四年起每年可增加70萬元的現金流。項目最低投資報酬率為10％，無風險報酬率為5％，收益波動率為40％。

如果單純采用現金流量折現法來進行決策，則有：

NPVl=30(P/A，10％，6)-150=-19．341

NPV2=70(P/A，10％，3)×(P/S，10％，3)-180(P/S，5％，3)=-24．70

即兩期的項目凈現值均小于零，項目不可行。

然而根據實物期權法可知，第一期的投資為戰略性投資，用NPV計算其價值。期初投資為公司贏得了三年后擴大投資的機會，故第二期的投資決策具有柔性。因此需考慮期權價值，用Black-Scholse期權定價公式計算求得：

ROV=27．743