盈利能力分析的定義

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盈利能力分析的定義范文第1篇

論文要：文章從資產質量定義、資產質量特征分析入手，結合融資結構定義和理論，就資產質量對融資結構影響進行理論分析。

一、資產質量定義

資產是企業過去的交易或者事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來 經濟 利益的資源。資產是企業進行生產經營活動的必備條件,資產質量的優劣直接影響和制約著企業經營活動的興衰和成敗。截至目前為止，資產質量還沒有確切定義。王生兵、謝靜（2000）提出資產質量是企業資產盈利性、流動性和安全性的綜合水平。資產的盈利性是指資產獲取未來經濟利益的能力大小。資產的流動性是指資產的周轉能力,其核心是變現能力。資產的安全性是指資產盈利和流動的不確定程度。李樹華、陳征宇（2000）提出，資產的實質是可以帶來未來經濟利益的經濟資源，這一特征是確認資產的最重要標準。從理論上講，三年以上應收賬款、待處理財產凈損失、待攤費用及遞延資產的經濟實質不符合資產的定義，不能給企業帶來未來經濟利益或者其效用潛力已經消失，應將其作為調整項目。張新民等（2003）指出，資產質量是特定資產在企業 管理 系統中發揮作用的質量，具體表現為變現質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量，以及為企業發展目標做出貢獻的質量等方面。

由上述分析可以看出，不同觀點關注的角度不同，王生兵關注資產的盈利能力、流動能力和安全能力，李樹華關注資產的未來經濟效益，張新民關注資產的變現能力、利用效率和與其他組合增值的能力等。每個觀點各有側重，并不能全面地概括資產質量，因此，筆者提出了自己的看法。企業的資產不但具有單一資產的 物理 特性，同時也具有作為企業整體資產的系統特性，因此，資產質量包括資產的物理質量和資產的系統質量，資產的物理質量是通過資產的質地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來。在描述一項具體資產的質量時，資產的物理質量尤為重要。資產的系統質量是指在企業整體系統中發揮的質量，具體表現為變現質量、先進質量和盈利質量(現在盈利質量和未來盈利質量、單一盈利質量和與其他資產組合的盈利質量)等方面。從 財務 角度考察資產質量，更關注后者，即資產的系統質量。

二、資產質量特征

根據資產質量的定義，可以看出資產質量的特征，主要包括存在性、先進性、收益性和變現性四大特征。

資產的存在性是指符合資產定義的資產是否真實客觀的存在。因為由于某些因素的影響，導致資產的 會計 存在屬性和實際存在屬性有差別。例如，變質的存貨，企業的會計賬目上還反映其存在，而實質上對企業的經營已經不存在。從財務角度考慮，只有存在的資產才有意義。

資產的先進性是指存在資產的更新度和周轉度。主要指固定資產的更新狀況和流動資產的周轉情況。隨著經濟的迅猛發展，技術的發展，企業的資產也面臨著快節奏的更新，才能適應 市場 經濟的發展。對于流動資產則面臨著周轉速度問題，流動過緩的資產則會阻礙企業的發展。因此，資產的先進性特征主要表現在固定資產的更新度和流動資產的周轉速度，更新度高和周轉速度快的資產則代表資產的先進性好。

資產的收益性是指資產的收益能力特征，包括現在的收益能力和未來的收益能力，以及和其他資產組合的收益能力。資產的收益性即盈利能力要從資產的整體來看，不僅面對現在，更要面向未來；不單考察單一資產，還要考察企業整體資產的盈利能力，才能綜合判斷企業的價值和未來發展潛力。

資產的變現性是指具有 物理 形態的資產通過交換能夠直接轉換為現金的屬性。

資產的特征并不是孤立的，而是相輔相成，互為聯系。資產的存在性是先進性、盈利性和變現性的前提，先進性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映資產的變現能力。因此，衡量企業資產質量，要進行綜合分析，從多角度進行衡量。

三、 融資 結構定義和理論

融資結構主要也稱資本結構，指的是企業的 債務 融資和權益融資不同比例的組合。債務融資主要包括 銀行 貸款和公司債券等融資渠道；權益融資包括留存利潤融資和股權融資，而股權融資主要是指股票的初次發行、配股和增發。

關于融資結構的理論，主要有舊資本結構理論和新資本結構理論。舊資本結構理論包括傳統資本結構理論和現代企業資本結構理論。傳統資本結構理論包括凈收益理論、凈經營收益理論和傳統理論。現代企業資本結構理論包括mm理論和權衡理論。新資本結構理論包括激勵理論、信號理論和控制理論。

四、資產質量對融資結構影響的理論分析

1.資產收益性對融資結構影響的理論分析。資產收益性對融資結構影響的理論主要依據權衡理論和融資優序理論。融資結構權衡理論放松了mm理論關于無破產風險的假設，在考慮負債帶來的減稅利益的同時，引入了 財務 拮據 成本 和成本對資本結構形成的影響。該理論認為在負債的 稅收 利益和財務拮據成本之間存在著一種權衡(trade-off)，當兩者之間的權衡使總成本最低時，就是最優資本結構。根據權衡理論分析，可以看出資產收益性大，則公司破產風險就小，財務拮據成本就小，進而可以使得企業負債的承受力向右延伸，即可以承受較大的資產負債率，預期資產收益性與資產負債率是正的相關關系。

融資優序理論是myers和majluf于1984年提出的。該理論認為，企業在融資時首先偏好內部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；當企業需要外部資金時首先會發行債券，股票發行只是放在最后關頭，這個優先次序的產生是因為債券的發行不可能被 投資 者理解為一種壞預兆。如果企業內部人比投資者擁有較多的企業資產價值的相關信息，則股東權益被低估時，經理是不愿意發行股票進行項目籌資的（假設經理的行為是為了滿足現有股東價值最大化），只有在股票價格高估時才愿意發行股票。投資者意識到這種情況的存在，因此，認為股權融資是不好的信息，將會降低股票的價格，這是經理不愿看到的。因此，在面臨項目融資問題時，企業更喜歡采取內部融資或無風險舉債融資或非高風險債券融資，而不采取發行股票融資，即融資優序理論。根據該理論，企業再融資時，首先考慮內部融資即保留盈余，然后才采用外源融資。對于盈利能力強的企業而言，會存在更多的保留盈余，相應它的外源融資需求就少。由此可以看出，資產收益性強的企業，其負債比率較低，除非在其項目需求的融資很大時，內源融資不夠，需要進行外源融資，首先是負債融資，負債比率有所提高。即資產收益性與企業負債比率是負相關關系。

由上述分析知道，如果資產收益性與企業負債比率是正相關關系，則支持權衡理論，否則支持 融資 優序理論。在我國 上市公司 資本結構實證研究中，陸正飛、辛宇（1998）、呂長江、韓慧博（2001）研究發現，企業的獲利能力與負債率負相關；馮根福、吳林江、劉世彥（2000）等運用主成分分析和多元回歸分析相結合的方法對資本結構形成的可能因素加以實證 檢驗 和分析，研究發現企業盈利能力對與其資產負債率和短期負債與資產負債是顯著的負相關關系。洪錫熙、沈藝峰（2000）以1995年－1997年上海 證券 交易所上市的221家 工業 類公司為樣本進行實證研究，發現盈利能力與企業負債比例存在正相關關系。可見，在我國資產收益性對負債比率的影響并不存在一致的結果。主要的原因有如下幾點：一是不同的學者采用的樣本不同；二是盈利能力對杠桿的影響不是單獨作用，還要受其他因素的影響，許多學者并沒有對樣本進行細分，以區別不同盈利能力、不同規模等進行分析；三是我國 市場 經濟 發展還不成熟，資本市場的發展也在不斷完善，特別是債券市場不發達，導致許多企業融資偏向于股權融資。

2.資產變現性對融資結構影響的理論分析。資產變現性對融資結構影響的理論依據主要是信號理論和myers的模型。將不對稱信息理論較早地引入到資本結構的研究中來是ross（1977）。ross在mm定理的基礎上放松了完全充分信息假定，運用了全新的分析方法，得到了與mm定理完全不同的結果。他認為，在信息不對稱的情況下， 投資 者一般只能從企業公布的信息如 財務 報表等來了解、評價企業的市場價值及發展前景。而企業的資本結構的變動情況就是其中的一個信號機制。經理人通過企業資本結構在ross模型中，每個經理均了解其企業收益的真實分布，而外部的投資者則不知道。由于破產的概率與企業的質量負相關而與負債水平正相關，所以外部投資者把較高的負債水平視為高質量企業的一個信號。也就是說，低質量的企業無法通過發行更多的 債務 來模仿高質量的企業，因為同等條件下，低質量企業的邊際預期破產 成本 較高。企業質量的高低是通過資產質量的高低得到體現，資產收益性、資產變現性等都是資產質量的重要表現，具體到資產變現性，主要指企業資產能夠在短時間內以不低于資產實際價值的價格出售的能力（keynes，1930)。資產變現性好，則資產售出的價格越接近其內含價值，企業面臨破產時，其破產成本就小，對負債的償還能力就強。因此，企業可以利用較高的負債水平來傳遞企業資產質量好壞的信息，即資產變現性與資產負債率是正向相關關系。

盈利能力分析的定義范文第2篇

關鍵詞：股票定價；價值因素；分析

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2011年10月26日

一、股票的價值、價格

價值是企業內在資本及其產生經營能力的表示。企業的盈利能力、發展能力、抗風險能力等在企業生產經營的過程中創造價值。企業存在的目標是賺取利潤，追求股東投入資本金產出的最大增值，提升價值。因此，在股份經濟條件下，企業價值最大化，股東財富最大目標，也就演變為股票市場價格最大化這一目標。

當股票進入資本市場后，股票價格就成為企業價值的可觀察的市場表現。股票價格是企業股權價值與資本市場中證券投資者的股權需求之間的市場平衡，在一定程度上代表權益價值的合理評判，是權益價值的市場近似，也是權益價值的唯一的市場表述方式。

股票價格是價值因素、環境因素等各種影響因素集合的表現。在信息紛繁的證券市場中，投資者有其理性的一面。他們購買的標的是股票，付出的是股票交易價格，買賣差價是他們的理性追求。為了減少投資風險，他們會從盈利能力、發展能力、抗風險能力等方面研究反映公司價值的價值因素，決定公司的價值水平，降低以高于公司價值的價格購買公司股票的風險。但投資者追求買賣價差的理性也可能是建立在股票價格嚴重偏離公司價值基礎上的，通過炒作偏離價值基礎的股票價格，投資者同樣可以獲得買賣價差，這是投資者建立在不理性分析基礎上的理性追求。

二、股票價值的影響因素

（一）價值因素決定股票價格。價值因素是反映在企業經營者控制下企業生產活動、經營成果等有關財務指標的總稱。價值因素主要是指反映企業在內部生產過程中能夠產生價值的因素。

價值因素的指向是企業的生產經營活動。事實上，生產經營是創造企業價值的核心環節，企業使用內部有關資源，或以低于市場平均成本進行生產經營活動，或創造出滿足市場需要的以高于市場平均價格出售的產品。

價值因素定義的另一個要求就是企業經營管理者控制下的生產經營活動。企業經營者控制整個生產經營活動，掌控價值創造的過程。公司價值的創造是經營者努力的結果，是經營者智慧的結晶，是經營者能力的體現。在實踐中，有一些與生產經營活動有關可能會影響企業價值，但不在經營管理者所可以控制范圍之內的因素，不屬于本文所定義的價值因素。例如，已有實證研究證明，企業規模可以影響股票價格。但鑒于規模因素在企業設立之初就已經形成，在企業存續期由股東控制，并且一般較少發生變化，不是經營管理者所能控制的。

價值因素是企業生產經營的描述，是企業價值創造的表征，從內部創造價值的角度來看，價值因素可以在較大程度上決定企業價值。而股票價格是企業價值在資本市場中的表現，是企業價值的市場標示。因此，價值因素不僅決定企業價值，而且影響企業價值的市場表現（股票價格），價值因素與股票價格間應該存在一定程度的相關關系。

（二）環境因素影響股票價格。環境因素是不直接從事生產經營活動或企業經營者無法控制，但可以影響股票價格的環境因素指標。環境因素主要是指對企業內部生產價值有密切影響的，企業內部特質對股票價格有影響的因素，而不是與企業特質無關的純粹的外部因素。

純粹的外部環境因素主要包括財政金融政策、稅收政策、宏觀經濟形勢等。這些環境因素對公司股票價格的影響是明顯的。例如，市場利率的提高會引起股票價值下降。擴張的財政政策可以刺激經濟發展，增加企業盈利，提高股票價格。宏觀經濟政策可以影響股票市場的資金供求狀況，進而直接影響股票價格變化。受政治、經濟、社會及經濟周期的影響，投資者的投資行為也會對股票價格產生較大的影響。社會傳統和心理情感模式的影響，可以使股票價格系統性地偏離理性，并造成股票價格大幅波動。上述這些因素均屬于純粹外部因素，不屬于本文所定義的環境因素。

環境因素雖然并不從價值創造的角度影響企業的價值形成，但環境因素可以通過定義企業的特質環境來有效地影響股票價格的最終形成。例如，企業規模并不直接參與生產經營活動，也不是企業經營管理者所能控制或改變的，但規模因素也不是企業的外部宏觀環境，而是標示企業獨有特質信息的內部環境因素，屬于本文所定義的環境因素。

（三）反映價值因素和環境因素的指標。企業價值主要從生存能力、發展能力、獲利能力等三個方面體現出來。

盈利是企業的終極目標。盈利能力是企業生存與發展的出發點和歸宿。只有盈利的企業才能生存下去，盈利保證了企業的價值存量，連續虧損的企業將失去生存的基礎。只有盈利的企業才能繼續發展，盈利使企業創造出高于投入資本的價值，是企業繼續發展和擴大生產的前提。因此，盈利能力是企業價值的根本，是企業價值增量的來源，盈利能力越強，股票價格越高。

發展能力是企業價值創造的重要基礎，是企業市場占有率的反映，是產品競爭力的象征。企業發展的首要條件是市場對企業產品的認同度，這是公司盈利增長的堅實基礎。發展能力強的企業有較大的市場空間，較高的股票價格。

生存能力也是評價企業價值的重要指標。生存能力也就是抵抗風險能力，是企業取得發展、實現盈利的前提。公司經營越穩健，抵抗風險能力越強，企業價值就越大。對于股票交易價值來講，現實價值狀況是基礎、未來發展潛力是核心、抗風險能力是前提，微觀結構是補充。

三、結論

總之，在價值因素直接表述生產過程、經營成果、決定公司價值及股票價格的同時，環境因素則通過不同的內部環境來影響價值相關關系及股票價格的最終形成。與價值因素相比，環境因素不僅可以顯著地影響股票價格的波動，而且環境因素種類繁多，對股票價格的影響形式紛繁復雜，對股票價格的影響程度也大小不一。

主要參考文獻：

盈利能力分析的定義范文第3篇

關鍵詞：石油行業；上市公司；資本結構；盈利能力

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年12月28日

一、引言

過去十多年來，中國石油行業可謂是歷經滄桑：原油及煉制品的大量消耗導致石油供應量不足，我國成了石油進口大國。而油價的持續走低使得石油類上市公司每股收益逐漸下滑，經營業績令人堪憂，它的盈利能力可以說關系著整個國民經濟的發展，而資本結構又可以說是影響盈利能力的一大關鍵因素。目前，我國石油行業整體資本結構不合理，兩極分化嚴重導致公司治理效率低下，嚴重地影響了業績水平，阻礙上市公司的成長發展。因此，研究石油行業A股上市公司資本結構與盈利能力間的關系對優化行業資本結構具有重大意義。

二、我國石油行業上市公司現狀

截至2014年12月31日，在我國證券交易所掛牌上市的石油公司共有24家，其中8家在上海證券交易所上市，16家在深圳證券交易所上市。下文選取滬深兩市A股的24家石油公司2010～2014年五年的數據作為樣本，進行資本結構與盈利能力的統計分析。

（一）資本結構現狀。（表1）

（二）盈利能力現狀。（表2）

通過對我國石油行業上市公司資本結構和盈利能力現狀進行數據描述性分析，可以發現如下不足：首先，資本結構不合理、負債比例偏高，尤其是流動負債所占比重過高，這將會擴大企業的財務風險；其次，從盈利能力呈現的特征而言，石油行業上市公司的資金運用效率低，從而嚴重影響了企業資本的投資報酬率；再次，從石油行業上市公司的資金獲取渠道來說，直接融資的比例小，主要是依靠間接融資；最后，同行業各公司發展極不均衡，寡頭壟斷的格局明顯，使得市場無法形成有效競爭。

三、實證研究

（一）樣本選擇及數據來源。本文的樣本選取主要是依據2010～2014年石油行業上市公司的年報，對部分統計指標進行整理，選取24家石油行業上市公司并從中剔除在B股和H股上市的公司；剔除ST和*ST類上市公司，因為這兩類公司為連續虧損的企業，引用其數據必定影響研究結果的準確性；剔除財務數據不全、出現極端值的上市公司，數據均來自東方財富通和巨潮資訊網。

（二）變量選取。通過評價變量的指標量化處理，本文將被解釋指標（因變量）定義為盈利能力，解釋變量（自變量）定義為資本結構。具體的變量設置如表3所示。（表3）

（三）因子分析

1、因子分析適用性檢驗。利用KMO和Bartlett球形檢驗來驗證上述八個指標的相關程度，以此來判斷其是否適合因子分析，結果如表4所示。（表4）由表4可見，KMO=0.780，大于0.5，適合做因子分析；Bartlett球形檢驗的近似卡方值為903.342，顯著性概率Sig為0.000，小于0.05，故排除單位相關陣的原假設，通過顯著性檢驗。

2、構造因子變量。（表5）由表5可知，成分1、成分2、成分3三者的累計貢獻率達到87.015%，可以較好的代表總體盈利能力水平。所以我們以如下的3個主成分變量代表之前的8個變量，并根據成分得分系數矩陣構建主成分因子表達式：

以各主成分的方差貢獻率為權重，加權平均后得出盈利能力的綜合指標F。然后將F作為回歸模型的因變量進行后續的回歸分析，以下為主成分方程：

（四）回歸分析

1、研究假設及模型建立

假設一：盈利能力與資產負債率呈倒U型，即開口向下的二次曲線。

假設二：盈利能力與流動負債率呈正相關線性關系。

假設三：盈利能力與長期負債率呈負相關線性關系。

假設四：盈利能力與產權比率呈負相關線性關系。

對應的模型如下：

2、模型回歸結果匯總。（表6、表7）

四、實證結果分析

（一）我國石油行業上市公司資產負債率與盈利能力之間不存在明顯的二次函數關系，而是呈現輕度負相關線性關系。結論與假設一相符合，說明公司的資產負債率不存在一個合理的區間使得盈利能力達到最優，而是趨于資產負債率越低，盈利能力越好的反比例關系。究其原因可能是因為我國盈利能力好的上市公司有較強的股權偏好，它們認為大量舉債會向外傳達一種業績不佳的信號，所以更傾向于降低資產負債率，選擇股權融資或是利用留存收益。

（二）我國石油行業上市公司流動負債率和長期負債率均與盈利能力呈顯著負相關線性關系。此結論與假設二不符合，與假設三相符合。通過對石油行業現狀的分析得知：上市公司的負債結構不合理：流動負債所占比重過高，有些公司甚至達到100%。相反長期負債比重太低，許多企業出現短融長投的現象，這會加大企業的財務風險，導致盈利能力下降。所以，合理安排負債的種類也是提高盈利能力的必要手段。

（三）我國石油行業上市公司產權比率與盈利能力呈輕度負相關線性關系。此結論與假設四相符合，眾所周知產權比率是負債總額與所有者權益總額之比，該比率越低說明企業的財務結構越穩定，必然盈利能力也越好。但從石油行業的現狀分析來看，公司產權比率普遍偏高，有的高達400%，這是不利于公司運營與發展的，所以降低產權比率、合理安排資本結構是提高盈利能力的有效途徑。

五、提高石油行業盈利能力的建議

（一）加快調整石油行業資本結構，優化債務融資狀況。建議石油企業在經營過程中，按所需適當舉債；注重企業的內部資金積累，在盈利能力較強時可以多保留內部收入，減少對外信貸，從而降低籌資成本；盡量長短期融資相結合，在滿足企業資金需要的同時確保資金的流動性，以避免公司資金鏈斷裂等財務風險出現；還可以結合資本轉換的創新方式，將企業債務人手中的一部分債權轉換成股權，從而真正意義上降低了企業資產負債率，達到優化行業資本結構的目的。

（二）開拓石油行業融資新渠道，籌資方式多樣化。相比起海外的石油企業，我國石油企業的融資方式和渠道太過單一，大多都是國有股融資和銀行信貸資金，這顯然不利于行業長期發展。我們可以改變融資理念，將籌資方式多樣化，比如利用本外幣債券、公司債券和可轉換債券等多種負債工具，借用多種工具而不是僅依賴于某一種，以此來降低融資成本。另外，還可鼓勵借助國外優秀平臺上市融資。總之，多管齊下，為多元化融資創造更多途徑。

（三）杜絕盲目投資，提高資金利用效率。近些年在我國政府的大力支持下，國內石油行業上市公司的資金擴張速度迅猛增長，但相對應帶來的收益卻增幅不多，石油類上市公司平均每股收益水平遠低于其他行業，由此可見資金投入利益效率低下。究其原因有二：一是投資項目缺乏價值；二是公司對資金的控制管理不嚴。要想提高資金利用率，必須要杜絕以上現象，合理安排投資用途，確保投資回報水平，才能提高公司盈利能力。

（四）整合產業鏈，發展石油行業上市公司規模經濟。規模經濟是石油行業的一大特點，利用規模效應不但可以降低成本，更可以提升能力去迎接更大的項目挑戰。而想要達到真正的規模經濟，并非只是盲目的擴張，或是簡單增加分、子公司的數量，對于石油行業而言產業鏈一體化是實現規模經濟的主要方式。未來的石油行業競爭歸根究底是產業鏈的競爭，所以更需要構建完善的上下游產業鏈，降低兩極分化、控制風險。

主要參考文獻：

[1]張彥明，豐歆竹.石油石化企業資本結構影響因素實證研究[N].遼寧工程技術大學學報（社會科學版），2013.3.

[2]張彥明，付會霞，豐歆竹，孫彥彬.石油石化上市公司資本結構影響因素實證研究[J].中國石油大學學報（社會科學版），2014.2.

盈利能力分析的定義范文第4篇

【關鍵詞】 生產型中小企業； 資本結構； 相關關系

生產型企業作為中小企業的重要力量，在促進經濟增長、創造就業等方面發揮著重要的作用。但同其他中小企業一樣，生產型中小企業在發展過程中，也不可避免地面臨著融資難問題。本文對生產型中小企業資本結構的影響因素進行分析，以了解生產型中小企業的融資行為特征，從而為解決生產型中小企業的融資問題提供依據。

一、文獻綜述

在資本結構理論發展的同時，國外學者從相當廣泛的角度對資本結構影響因素進行了實證研究。國內針對資本結構影響因素的研究主要集中于上市公司，陸正飛、辛宇（1998），洪錫熙、沈藝峰（2000），馮根福、吳林江和劉世彥（2000），李善民和劉智（2003），童勇（2004）等對上市公司資本結構的影響因素進行了研究，但中小企業資本結構可能與上市公司存在差異。目前，已有部分學者對我國中小企業資本結構的影響因素進行了研究。陳曉紅、黎璞（2004）利用長沙市鄉鎮企業局下屬126家企業的樣本數據，研究了企業規模、企業總資產值、銷售收入、固定資產凈值等企業特性對中小企業資本結構的影響。趙旭、凌傳榮（2005）通過對蘇州196家縣域中小企業的研究，實證分析表明盈利能力、企業規模、資產擔保價值是影響縣域中小企業融資結構的主要因素。高俊山、李占雷（2008）以中小企業板102家上市公司2004—2006年間的面板數據為基礎，考察中小企業板上市公司資本結構的影響因素。楊亞娥（2009）通過對中小企業板塊的上市公司進行研究，探討了樣本公司資本結構的主要影響因素及其變動原因。周月書、褚保金（2009）運用對江蘇吳江和常熟181家中小企業的實地問卷調查數據，實證分析得出影響中小企業融資決策的主要因素是企業規模、企業年齡和盈利能力。

由于信息獲取的難度，近年來國內對中小企業資本結構的分析主要選取在中小企業板上市的企業作為研究對象，或者根據對局部地區的調查數據來進行研究，數據獲取量偏少；同時，暫未發現針對生產型中小企業資本結構影響因素的研究。基于此背景，在前人研究的基礎上，本文利用國泰安的非上市公司數據庫，進行數據篩選，以14 373家生產型中小企業為樣本，研究生產型中小企業資本結構的影響因素，以此為我國生產型中小企業的資本結構決策提供依據。

二、生產型中小企業資本結構影響因素的實證分析

已有的研究認為，企業資本結構受到外部因素和內部因素的共同影響。外部因素主要包括經濟環境、政治法律環境、金融環境、信用基礎；內部因素主要包括企業規模、盈利能力、企業成長性等。本文僅對影響資本結構的內部因素進行研究。

（一）研究假設

資本結構的主要理論有MM資本結構理論、成本理論、權衡理論、融資優序理論、企業生命周期理論。根據資本結構相關理論和企業經營特征，本文對我國生產型中小企業資本結構的影響因素提出以下假設：

1.根據企業生命周期理論，在企業成長的不同階段，企業的融資渠道將發生變化。處于早期成長階段的企業，融資渠道窄；而隨著企業的發展壯大，融資渠道變寬。根據該理論，本文提出假設1：生產型中小企業年齡與資本結構正相關。

2.融資優序理論認為，企業的盈利能力強，有能力靠內部留存收益滿足公司的融資需要，故較少依賴外部融資，根據該理論，企業的盈利能力應與企業的資本結構負相關。權衡理論認為，企業盈利能力高，會利用債務的節稅功能進行避稅，因此盈利能力高的企業會更多地采用負債融資，根據該理論，企業的盈利能力應與資本結構正相關。成本理論認為，企業盈利能力強，企業經營者會增加在職消費，引發較高的成本，為降低成本，股東會增加企業負債，以約束企業經營者進行在職消費，根據該理論，企業的盈利能力應與資本結構正相關。在這三種理論中，本文認為，融資優序理論能更好地解釋盈利能力和資本結構的關系，故提出假設2：生產型中小企業盈利能力與資本結構負相關。

3.在我國，企業規模的大小在一定程度上代表了企業的抗風險能力，同時規模越大的企業往往管理更為規范，能夠提供更為準確、可靠的財務信息，因此規模較大的企業相對更容易獲得債務融資。因此，提出假設3：生產型中小企業規模與資本結構正相關。

4.成本理論認為，債權人和股東之間存在利益沖突，債權人為降低債務成本，減少企業經營者投資高風險項目帶來的風險，在向企業提供貸款時，會提出貸款約束條件，包括要求企業將有形資產作為抵押。基于該理論，提出假設4：生產型中小企業可抵押資產與企業資本結構正相關。

5.成本理論認為，企業的股東會侵占企業債權人利益，投資于高風險項目。根據該理論，成長更快的企業，為減少經營及投資失敗帶來的風險，會更多地選擇債務融資。基于該理論，提出假設5：生產型中小企業成長性與資本結構正相關。

6.企業的產品競爭能力較強，往往可以獲得更大的發展空間。目前，一些企業選擇高負債經營，迅速擴大產品市場份額和企業規模，以保證產品的競爭優勢。為檢驗該情況是否適用于生產型中小企業，提出假設6：生產型中小企業產品市場競爭能力與資本結構正相關。

（二）變量定義

根據本文提出的假設，同時借鑒已有的研究成果以及樣本數據的特性，本文用資產負債率作為因變量，來代表生產型中小企業資本結構。同時，選取企業年齡、盈利能力、企業規模、資產擔保價值、成長性、市場競爭能力等企業特性作為影響生產型中小企業資本結構的因素。相關變量的定義及描述見表1。

（三）計量模型建立

根據以上分析，本文建立如下回歸方程：

盈利能力分析的定義范文第5篇

關鍵詞：資產質量；債務期限結構；企業價值

基金項目：安徽工業大學校青年基金項目（編號：QZ200921）

中圖分類號：F275文獻標識碼：A

債務融資問題一直是財務理論界和實務界研究的重點。近年來，研究的視角逐漸從債務融資總額對企業價值的影響轉向債務期限結構對企業價值有何影響以及影響企業債務期限結構選擇的因素有哪些。在債務期限結構影響因素的研究中發現，資產質量的高低對債務期限結構有一定的影響，進而對企業價值產生影響。但從資產負債表來看，資產屬于資金的使用結果，負債屬于資金的來源，很顯然資金的來源特征對資金使用有一定的約束作用，同時資金的使用結果對以后的資金來源構成也會產生影響。即資產質量和債務期限結構之間的關系，不應該僅僅是資產質量影響債務期限結構，反過來債務期限結構對資產質量也會產生一定的影響，即兩者是互相影響的，并共同對企業價值產生影響。對這一問題國內外研究很少，本文試圖從理論上對這一問題進行一些探討。

一、資產質量與企業價值

資產是企業擁有或控制的、由過去的交易或事項形成的、預期能給企業帶來經濟利益的經濟資源。資產是企業進行生產經營活動所必需的，資產質量的好壞直接影響和制約著企業經營活動的興衰和成敗。資產質量對企業價值有重要影響。本文從資產質量的特征來分析資產質量對企業價值的影響。

（一）資產質量的概念。有關資產質量的概念，學者們進行了大量研究，形成了多種觀點。比如，干勝道、王生兵認為，資產質量是企業資產盈利性、變現性和周轉能力的綜合體現。王生兵和謝靜將資產質量定義為企業資產盈利性、流動性和安全性的綜合水平。張新民認為，資產質量是特定資產在企業管理過程中滿足企業對其預期期望的質量，具體表現為變現質量、單獨增值質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量等方面。余新培認為，企業的資產質量包括四個方面：資產的物理質量、資產的結構質量、資產的“自由度”和有名無實的資產在資產總額中的比例。徐文學認為，資產質量主要包括兩個方面的含義：資產的物理質量和資產的系統質量。資產的物理質量主要通過資產的質地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來。資產的物理質量對企業財務狀況的影響是顯然的，在比較一項具體資產的質量時，資產的物理質量更為重要。資產的系統質量是指在企業管理系統中發揮的質量，具體表現為變現質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量以及為企業發展目標做出貢獻的質量等方面。這個意義上的資產質量是把資產作為企業的組成部分來討論的，不能孤立地來看待各項資產，應從整體的角度來評估企業的資產質量，實質就是資產質量的相對性。甘麗凝也認為資產質量包括資產的物理質量和資產的系統質量。在描述一項具體資產的質量時，資產的物理質量尤為重要。資產的系統質量是指在企業整體系統中發揮的質量，具體表現為變現質量、先進質量和盈利質量（現在盈利質量和未來盈利質量、單一盈利質量和與其他資產組合的盈利質量）等方面。從財務角度考察資產質量，更關注后者，即資產的系統質量。錢新民、張新民認為，資產的質量，就是指資產在特定的企業內部，實際發揮的效用與其預期效用之間的吻合程度。這意味著，從企業管理的角度來看，對資產質量的考察，主要關注的不是資產的物理質量，而應該是特定資產滿足企業對其預期需求的程度。資產質量應更多地強調其在生產經營過程中為企業帶來的財務后果。而這種資產質量會因所處的企業背景不同而有所不同，其中的影響因素包括宏觀經濟環境、企業所處的行業背景、企業的生命周期背景、企業的不同發展戰略，等等。

前面學者的觀點，可以總結為兩個方面：一是從資產質量的自然屬性來定義，即物理質量，主要通過資產的質地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來。二是從自然屬性和社會屬性兩個方面來定義資產質量，即物理質量和系統質量，系統質量具體表現為變現質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量以及為企業發展目標做出貢獻的質量等方面。任何事物都有兩面性，所以本文認為在界定資產質量時，也應該從自然屬性和社會屬性兩個方面來分析。但前面學者有的認為物理質量更重要，有的認為系統質量更重要，觀點不一。作者認為自然屬性是基礎，是前提條件，社會屬性是具體反映，要想發揮社會屬性，自然屬性必須達到一定的要求，所以兩者并無重要與不重要之分。所以本文認為資產質量是在達到一定物質質量的情況下，資產滿足企業對其預期期望的能力，具體表現為盈利能力、變現能力和協同能力。

（二）資產質量的特征及其對企業價值的影響。從前面對資產質量概念的界定得出資產質量的特征表現為三個方面：

1、盈利能力。盈利能力指的是資產在使用過程中能夠給企業帶來經濟效益的能力。盈利能力在一定程度上決定了企業整體進行擴大再生產的能力，進而決定了企業的盈利能力及收益質量。資產盈利能力越強，給企業帶來的經濟效益越多，企業的獲利能力越強，企業價值越大。

2、變現能力。變現能力指的是資產在轉化為現金時其價值不受損失的能力。如果資產在轉化為現金時價值減少，說明資產的變現能力差；反之，說明資產的變現能力強。資產的變現能力，不僅強調非現金資產轉化為現金資產的能力，而且強調在轉換過程中其價值不會減少的能力。資產的變現能力越強，增加的價值越多，企業價值越大。

3、協同能力。協同能力指的是單個資產和其他資產相互協調的能力。企業擁有多項資產，僅有一項資產的盈利能力和變現能力強，并不能帶來企業價值的增加，只有多項資產綜合使用，整體盈利能力和變現能力強，企業的整體價值才會加大。

上述分析表明，資產質量是決定企業價值的重要因素，資產質量越高，企業價值越大。

二、債務期限結構與企業價值

（一）債務期限結構的概念。在進行經驗研究時，通常用兩種方法來度量債務期限結構：1、資產負債表法（平衡表法），把債務期限定義為長期債務占總債務的比例或公司債務項目的加權平均期限；2、增量方法，把債務期限定義為債務工具發行的期限。每一種度量方法都有其優點和缺點。資產負債表法中的“債務”是廣義上的債務，所有類似于債務的義務均被包括在內；而增量法中的“債務”則只包括新發行債務的到期期限。這里定義債務期限結構是指不同期限的債務的組合，一般來講，是指企業長期債務和短期債務之間的構成或比例關系。其中，長期債務是指存續期大于1年的債務，短期債務是指存續期小于1年的債務。

（二）債務期限結構理論及其對企業價值的影響

1、成本理論。成本是因為企業所有權和經營權分離，所有者和經營者之間、所有者和債權人之間、大股東和小股東之間以及公司與其他利益相關者之間產生了關系而引起的，具體包括委托人的監督支出、人的保證支出、剩余損失三部分。其中，剩余損失是在利益沖突的人之間建立、監督和組合一系列契約關系的成本以及契約實施成本超過收益而造成的產值損失。在企業經營中具體表現為投資不足、過度投資、資產替代等。Myers（1977）認為，短期債務能夠減輕投資不足問題，因為這給了貸款者和企業重新簽訂契約的機會。因此，在企業的投資機會集中，擁有較多增長期權的企業應使用期限較短的債務。根據Jenson（1976）的觀點，易發生過度投資行為的企業應擁有較多的短期債務。Bamea等（1980）認為短期債務可以減輕資產替代問題，易發生資產替代行為的企業應擁有較多的短期債務。債務期限結構成本理論認為，短期債務有助于降低成本，提高企業價值。

2、信息不對稱理論。信息不對稱是市場失靈的一種表現形式，在企業融資市場上普遍存在。它指的是企業擁有關于自身信用和投資項目質量的內部信息，而外部投資者很難獲得這些信息，這就會引發企業的道德風險和投資者的逆向選擇。債務期限結構信息不對稱理論認為可以通過一定的債務期限設置來消除這種情況，其原理是企業債務期限的長短能夠傳達企業質量高低的信號。其中，FLannery（1986）、Kale和Noe（1990）的研究認為，當企業信息不對稱程度高且交易成本足夠高時，高質量的企業將發行更多的短期債務，而低質量的企業將發行更多的長期債務。Diamond（1991）則認為低質量的企業與高質量的企業會發行短期債務，市場上最終發行長期債務的只是質量適中的企業。

3、稅收理論。稅收理論認為，因為負債所支付的利息需要從利潤中扣除，所以通常認為，負債融資具有稅盾效應，因此選擇合適的債務期限結構能夠降低融資成本，提高企業價值。Brick和Ravid（1985）指出，當利率期限結構曲線向上傾斜時，企業偏好選擇長期債務融資；相反，選擇短期負債融資是最優選擇。Btick和Ravid（1991）的研究認為，在利率期限結構曲線不確定的情況下，企業只有選擇長期債務融資才能獲得最大的利息避稅現值。而Scholes和Wolfson（1992）在提出稅收的客戶理論時認為，只有邊際稅率較高的企業能夠發行長期債務。Kane等（1985）和Sarkar（1999）指出，在稅收存在的條件下，最優債務期限與企業價值波動性呈負相關關系。

4、期限匹配理論。債務期限匹配理論認為，債務期限與資產期限之間存在正相關關系。Myers（1977）認為，債務期限與資產期限的有效匹配能夠降低債務融資的成本，因為當債務期限與資產的期限結構有效匹配時，在每項資產的壽命期末，企業都面臨一個再投資決策，當需要進行新的投資項目時，發行與資產同時到期的債務有助于重新建立相容的投資激勵。Guedes和Opler（1996）、Stohs和Mauer（1996）、Scherr和Hulburt（2001）的實證研究發現，企業的資產期限與債務期限顯著正相關，為期限匹配理論提供了經驗證據。

目前，大多數實證研究文獻為債務期限結構的成本理論、信息不對稱理論及期限匹配理論提供了證據，而與債務期限結構的稅收理論相一致的實證結論較少。但不管怎樣，可以得出債務期限結構對企業價值有一定影響。

三、資產質量與債務期限結構

從以上分析得出，資產質量和債務期限結構對企業價值均有一定的影響，當資產質量和債務期限結構作為兩個因素共同起作用時，對企業價值又會產生什么影響呢？下面對這一問題進行研究。首先看一下資產質量和債務期限結構兩者之間的關系。

（一）資產質量對債務期限結構的影響

1、理論方面。根據上述債務期限結構期限匹配理論，資產期限與債務期限要相匹配，即債務期限越長，資產期限可以相對長些。資產的盈利能力與資產期限正相關，期限長，盈利能力強。從這一點來說，為提高資產盈利能力，提高資產質量，應選擇長期債務融資。

2、實證方面。Flannely（1986）認為公司發行短期債務要支付發行長期債務的兩倍交易費用，在考慮發行債務的交易成本時，較高的交易費用使短期債務契約對資產質量差的企業失去吸引，而資產質量高的企業將選擇短期債務。雷森、李傳昭（2003）通過在連續的情形下討論了企業債務期限結構選擇的問題，提出了有更高質量的企業將選擇更高比例的短期債務，對于不同性質的行業，在相同質量下，那些資產變現能力更強的行業中的企業將選擇更高比例的短期債務。

3、在企業債務期限結構影響因素的一些實證研究中得出，公司特征，比如公司規模、成長機會、資產有形性、盈利性、資產規模、資產期限等均對債務期限結構的選擇有一定影響，這里也包括一些反映資產質量的因素。

（二）債務期限結構對資產質量的影響

1、理論方面。債務期限結構的成本理論，其實反映了債務期限結構的不同對資產質量的影響，比如不同債務期限結構可以解決投資不足、過度投資或資產替代等問題，在存在這些情況時，企業資產質量都是很低的。

2、從企業資產負債表來看，資產在左邊，屬于資金運用，負債在右邊，反映資金的來源。所以，資產質量是企業經營活動的結果，債務期限結構是企業籌資活動的結果，企業經營活動與籌資活動是密切相關的，籌資的目的是為了更好的進行經營，不同的債務期限結構對資產的質量也會有一定影響。

（三）資產質量與債務期限結構的相互影響。上面分析了資產質量如何影響債務期限結構，以及債務期限結構如何影響資產質量，其實兩者是互相影響的，比如債務期限結構的成本理論，一方面它說明為了降低投資不足、過度投資或資產替代等降低資產質量的問題，要求在進行債務融資時按不同的期限結構來進行，這反映了資產質量對債務期限結構選擇的影響；另一方面該理論是為了解釋實踐中選擇不同的債務期限結構的原因是什么，是為了降低成本，減少投資不足、過度投資、資產替代等降低資產質量的行為，這說明債務期限結構對資產質量有影響。

所以，本文認為資產質量和債務期限結構是相互影響的，且共同對企業價值產生影響。為提升企業價值，實現企業目標，應從提高資產質量和合理安排債務期限結構兩個角度來進行。本文對資產質量、債務期限結構與企業價值的關系只進行了一些理論探討，其結論有待于實證檢驗。

（作者單位：安徽工業大學管理學院）

主要參考文獻：

[1]錢愛民，張新民.資產質量：概念界定與特征構建.財經問題研究，2009.12.

[2]張春景，徐文學.我國上市公司資產質量評價的實證分析.財會月刊（理論），2006.7.

[3]甘麗凝，張鳴.資產質量、債務融資與企業價值.新會計，2009.4.

[4]雷森，李傳昭.用債務期限結構顯示企業質量.中國管理科學，2003.10.

[5]肖作平.債務期限結構理論研究綜述.證券市場導報，2008.6.