債券基金盈利模式

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債券基金盈利模式范文第1篇

債券市場(chǎng)，歷來(lái)給投資者的感覺(jué)是牛短熊長(zhǎng)。但近兩年，快速發(fā)展的信用債以及大量含權(quán)債的出現(xiàn)，使投資債券的盈利模式發(fā)生了變化。

盈利模式為何會(huì)發(fā)生變化？加息、通脹在一定程度上為何反而對(duì)債市投資會(huì)是個(gè)好事？

本周走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄的嘉賓大部分在債券市場(chǎng)投資多年，分別是南方基金固定收益部總監(jiān)李海鵬、鵬華基金固定收益部總經(jīng)理初冬、萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱、光大保德信信用添益?zhèn)?jīng)理陸欣，以及建信基金研究部執(zhí)行總監(jiān)萬(wàn)志勇。

債基牛熊市各有玩法

《投資者報(bào)》：今年以來(lái)央行已兩度加息，目前來(lái)看貨幣政策的緊縮路程似乎還沒(méi)有完全走完，債券投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有多大？同時(shí)，我們?cè)诖饲暗膶谟懻撝幸擦私獾剑?a href="http://www.t6277.cn/haowen/267647.html" target="_blank">債券基金的盈利模式正在發(fā)生變化，但我們尚未深入討論，請(qǐng)幾位債券投資專家就此展開(kāi)分析。

初冬：對(duì)債券市場(chǎng)我們并不悲觀，因?yàn)榭吹揭惠喰纶厔?shì)性機(jī)會(huì)的起點(diǎn)正在來(lái)臨，當(dāng)下我們應(yīng)該為此積極準(zhǔn)備了。

首先我們要明確，加息并不一定等于債券價(jià)格下跌。從理論上看，債券價(jià)格是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，其中貼現(xiàn)率最有可能受加息影響，這也是由加息判斷債券價(jià)格下跌的最直接角度。但在實(shí)際投資過(guò)程中，加息只是影響債券價(jià)格走勢(shì)的原因之一，對(duì)債券價(jià)格的影響并不是如此簡(jiǎn)單的反向關(guān)系。

回顧歷史，1993年7月一年期定期存款利率達(dá)到10.98%的最高點(diǎn)后，以定期存款利率為代表的利率水平一直處于下降趨勢(shì)，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)11年，最低出現(xiàn)在2002年2月，當(dāng)時(shí)1年定期存款利率已降至1.98%，并在此位置上維持到2004年10月。

2004年10月，受CPI高企影響，央行首次提高利率，將1年定期上調(diào)27個(gè)點(diǎn)至2.25%的水平。按上述理論分析，由于央行開(kāi)始加息，債市應(yīng)在2004年10月后明顯下跌。但債市卻提前于2003年6月就下跌，一直跌至2004年10月加息前，那段期間，10年期國(guó)債收益率由3%一路上升至5.4%（時(shí)至今日，當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)仍未被突破）。在央行加息政策出臺(tái)后，債市卻出現(xiàn)了一波久違的大牛市，在半年時(shí)間內(nèi)10年國(guó)債收益率一路下降，由5.4%的高位下降至2.75%左右。

但在2007-2008年的加息周期中，債市波動(dòng)基本與利率調(diào)整一致，只是債市價(jià)格上升、收益率下降的時(shí)間點(diǎn)要早于降息時(shí)點(diǎn)。可見(jiàn)，同樣的加息，債市的表現(xiàn)并不完全一致，這說(shuō)明加息與債市表現(xiàn)之間的關(guān)系非常復(fù)雜，并不是簡(jiǎn)單的同一時(shí)點(diǎn)反向?qū)?yīng)。

站在目前時(shí)點(diǎn)上，我們可以看到公眾擔(dān)心的仍是央行可能繼續(xù)加息或提高存款準(zhǔn)備金率，但這些情況都在投資者預(yù)期之內(nèi)，因而已在市場(chǎng)收益率中有所體現(xiàn)。如同剛才的分析，即便再有加息，對(duì)市場(chǎng)影響也將非常有限，甚至可能會(huì)像2004年一樣，由于利空預(yù)期釋放，債市反而在加息之后走好。

李海鵬：對(duì)于央行加息后的債市，我們也是持較樂(lè)觀的態(tài)度，一方面是因?yàn)榻衲晖顿Y債券所獲得的絕對(duì)回報(bào)應(yīng)該會(huì)高于去年，另一方面是，目前信用債市場(chǎng)的大發(fā)展給了良好的投資標(biāo)的。中等期限、高票息的信用債能夠讓債基獲得超過(guò)定存的穩(wěn)定收益，度過(guò)這段加息周期，部分含權(quán)債所賦予的回售權(quán)又提高了組合的進(jìn)攻性。

債市歷來(lái)給人的感覺(jué)是牛短熊長(zhǎng)，對(duì)于依賴投資于利率產(chǎn)品，靠拉長(zhǎng)久期來(lái)獲取超額收益的盈利模式是這樣，而近兩年快速發(fā)展的信用債以及大量含權(quán)債的出現(xiàn)，使基金投資債券的盈利模式發(fā)生了變化，再不用單純依賴博利率債價(jià)差收益來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，債券內(nèi)部的大類資產(chǎn)配置選擇以及含權(quán)債的搭配能夠使“熊市”不熊。

在新的盈利模式下，加息、通脹在一定程度上是個(gè)好事。如果沒(méi)有加息，如果沒(méi)有通脹預(yù)期，沒(méi)有哪個(gè)企業(yè)愿意這么高的成本融資發(fā)債，所以現(xiàn)在市場(chǎng)產(chǎn)品的豐富帶來(lái)盈利模式的變化，牛市有牛市的玩法，熊市有熊市的玩法。

陸欣：雖然加息預(yù)期確實(shí)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)債市的擔(dān)憂，但無(wú)可否認(rèn)的是，從2010年以來(lái)，每次加息也給債基帶來(lái)結(jié)構(gòu)性與階段性投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，鑒于當(dāng)前A股市場(chǎng)的持續(xù)震蕩，以及樓市面臨諸多不確定性，資金將偏好于具有安全性、投資性特點(diǎn)的債市，未來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品“給力”的局面預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

除了有利的宏觀經(jīng)濟(jì)面，個(gè)別債券品種良好的投資前景也是債基持續(xù)“被給力”的重要因素之一。如剛才提到的信用債，經(jīng)過(guò)近年來(lái)的迅速發(fā)展，信用債發(fā)行量已從1999年的177億元上升至2009年的16574億元，10年間增長(zhǎng)近93倍。目前一些信用債的收益率已達(dá)5%-6%，伴隨著前幾次加息所帶動(dòng)的基礎(chǔ)利率水平的提高，未來(lái)信用債的平均收益率還有望持續(xù)攀升。

鄒昱：在利率債收益率下行過(guò)程中，較多未把握投資機(jī)會(huì)的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在轉(zhuǎn)而重點(diǎn)關(guān)注信用債，滿足其債券倉(cāng)位配置的需求，可以看到，現(xiàn)在市場(chǎng)上債基、券商自營(yíng)等追求相對(duì)收益的機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)債的一級(jí)市場(chǎng)需求極其旺盛。

分析內(nèi)因，一方面是企業(yè)債一、二級(jí)市場(chǎng)收益率出現(xiàn)高溢價(jià)，本身有穩(wěn)定的票息收入，1-2月期的應(yīng)計(jì)利息足夠抵御加息所帶來(lái)的凈價(jià)損失，防御性不錯(cuò)，同時(shí)還可以質(zhì)押回購(gòu)融資增強(qiáng)收益。

另一方面，在看不到大趨勢(shì)的情況下，信用債，尤其是高收益率兼具較好流動(dòng)性的企業(yè)債，上市出現(xiàn)高溢價(jià)也在情理之中，這也是我們前期固定收益策略中推薦高票息企業(yè)債做基本配置的原因。

主題投資仍有望受到股市認(rèn)可

《投資者報(bào)》：我們統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至4月11日，今年以來(lái)共13只基金收益率超10%，其中大幅跑贏指數(shù)的基金多為指數(shù)基金、分級(jí)杠桿基金。萬(wàn)志勇同時(shí)也任建信雙利策略主題分級(jí)基金的基金經(jīng)理，你對(duì)近期表現(xiàn)稍顯強(qiáng)勁的股票市場(chǎng)有何新判斷？

債券基金盈利模式范文第2篇

《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)Wind資訊數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至11月30日，目前正在發(fā)行的新基金多達(dá)39只，其中純債型基金和以短期理財(cái)基金為主的貨幣型基金高達(dá)30只。在已披露待發(fā)行的10只新基金陣營(yíng)中，更有包括短期理財(cái)基金在內(nèi)的多達(dá)6只貨幣型基金。短期理財(cái)基金無(wú)疑成為基金公司血拼年底規(guī)模座次的利器。

決定規(guī)模排名的必殺技

早在今年三季度基金公司規(guī)模排名中，短期理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。8月，工銀瑞信推出工銀瑞信7天理財(cái)產(chǎn)品，截至9月30日規(guī)模為270億元。受此帶動(dòng)，工銀瑞信資產(chǎn)管理規(guī)模從上半年的第12名一舉躍升至三季度的第7名；南方基金在上半年排名中，規(guī)模位居第4，依靠短期理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金，三季度規(guī)模上升至第3名，易方達(dá)則從上半年的第二名降至第4名。

從第一只產(chǎn)品問(wèn)世，到首募總規(guī)模突破2000億元，短期理財(cái)基金只用了不到半年，這也助推此類產(chǎn)品當(dāng)仁不讓地成為今年最火熱的基金創(chuàng)新之一。

《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，隨著12月3日招商理財(cái)7天債券基金正式展開(kāi)募集，在近半年時(shí)間里，共計(jì)有30余只短期理財(cái)基金發(fā)行成立，共計(jì)募資達(dá)到2166.96億元，實(shí)力雄厚的大基金公司以及具備股東優(yōu)勢(shì)的銀行系基金成為這場(chǎng)理財(cái)盛宴的主導(dǎo)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，短期理財(cái)基金半年內(nèi)首募總規(guī)模突破2000億元，主要源自其投資門(mén)檻低、流動(dòng)性好、注重投資安全性三大特點(diǎn)，而在各種不同期限的理財(cái)債基中，7天、14天理財(cái)基金是能較好兼顧流動(dòng)性和收益的品種。

短期理財(cái)基金為何能在今年陡然走紅？《投資者報(bào)》注意到，在美林投資時(shí)鐘理論里，固定收益類產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)滯脹和衰退期是投資的首選，高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品則是復(fù)蘇和繁榮時(shí)期的上佳選擇。但無(wú)論經(jīng)濟(jì)處于何種階段，低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的產(chǎn)品都將有巨大的市場(chǎng)，這也是國(guó)內(nèi)居民擁有天量?jī)?chǔ)蓄的原因。

但在2005年以后，低收益的儲(chǔ)蓄越來(lái)越無(wú)法抵御通脹的侵蝕，能提供更好收益、幾乎同樣流動(dòng)性的銀行理財(cái)產(chǎn)品迅速壯大，銀行理財(cái)產(chǎn)品的興起逐漸改變了居民將大量流動(dòng)資金配置于儲(chǔ)蓄的習(xí)慣。這也使得無(wú)論市場(chǎng)或牛或熊，理財(cái)基金、理財(cái)產(chǎn)品均能贏得多數(shù)投資者的青睞。

良性盈利推升收益率

短期理財(cái)基金規(guī)模的迅速崛起，除了替代低收益儲(chǔ)蓄之外，還與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)甚至超越貨幣基金有關(guān)。

如工銀7天理財(cái)不但創(chuàng)造了今年新基金首募規(guī)模紀(jì)錄，在經(jīng)過(guò)3個(gè)月的運(yùn)行期后也用可觀的收益得到投資者的認(rèn)可。銀河數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，工銀7天理財(cái)A、B類7日年化收益率分別達(dá)到3.61%和3.91%，跑贏了貨幣基金的平均收益率。此外，剛剛運(yùn)作滿一個(gè)月的工銀14天理財(cái)債基A、B類份額七日年化收益率分別達(dá)到3.876%和4.172%。

不少基金公司負(fù)責(zé)渠道銷售的高管甚至都向《投資者報(bào)》透露，他們自己也買(mǎi)了不少短期理財(cái)基金。

短期理財(cái)基金為何能有超越貨幣基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？這一點(diǎn)，事實(shí)上也出乎不少固定收益類基金經(jīng)理的想象。

同時(shí)擔(dān)任工銀7天、工銀14天理財(cái)基金經(jīng)理的魏欣向《投資者報(bào)》坦言，雖然她所在的工銀瑞信固定收益團(tuán)隊(duì)平均擁有超過(guò)9年的債券投資經(jīng)驗(yàn)，但他們?nèi)匀环浅＞o張，他們擔(dān)心理財(cái)類基金的收益是否能達(dá)到投資者的預(yù)期，是否能夠應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的基金規(guī)模的劇烈波動(dòng)。

魏欣的擔(dān)憂不是空穴來(lái)風(fēng)，當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上的輿論對(duì)公募基金公司發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品多有質(zhì)疑，有人認(rèn)為短期理財(cái)產(chǎn)品可能無(wú)法提供因流動(dòng)性不足的補(bǔ)償。

但短期理財(cái)基金的盈利模式一旦進(jìn)入良性循環(huán)，注定其較高的收益率將成為現(xiàn)實(shí)。據(jù)魏欣介紹，在利率市場(chǎng)化背景下，體量巨大的理財(cái)基金擁有單一客戶所無(wú)法擁有的談判優(yōu)勢(shì)。“理財(cái)類產(chǎn)品主要投資于銀行協(xié)議存款、債券，體量越大的理財(cái)基金越擁有非常明顯的談判優(yōu)勢(shì)，越有可能為投資者爭(zhēng)取到利率更高的協(xié)議存款。”

截至11月30日，工銀7天、14天分別達(dá)到270億、90億左右的規(guī)模。這也意味著，較大的規(guī)模能帶來(lái)較好業(yè)績(jī)，較好業(yè)績(jī)又能促進(jìn)更多投資者購(gòu)買(mǎi)，從而進(jìn)一步提升和銀行的談判能力。

比債基、股基還難運(yùn)作好

在魏欣看來(lái)，短期理財(cái)基金運(yùn)作其實(shí)存有不少難點(diǎn)。

她有一個(gè)形象的比喻：如果把貨幣政策看作是鞭子，一系列資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)和敏感程度分布在鞭子的不同位置，短期產(chǎn)品距離鞭子桿部最近，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)最早，波幅最小；股票等高風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)分布在鞭子末梢，傳導(dǎo)時(shí)間較長(zhǎng)，波幅較大。因此，在貨幣政策變動(dòng)過(guò)程中，只有做到同步起落才是投資最舒服的狀態(tài)，否則一定是會(huì)被抽打到的。

“短期產(chǎn)品靠近鞭子根部，變化速度快波動(dòng)幅度小，一旦錯(cuò)過(guò)了，就來(lái)不及再反應(yīng)了，留下的只有獨(dú)自撫摸鞭子抽打的痕跡和傷痛；如果不服輸再跳一下，那么一定是再挨一鞭子。”

因此，短期理財(cái)產(chǎn)品做出收益差異的難度遠(yuǎn)大于債券基金和股票基金，準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策以及資金利率是理財(cái)基金運(yùn)作的難點(diǎn)和核心。

《投資者報(bào)》綜合采訪發(fā)現(xiàn)，臨近年底，固定收益類基金經(jīng)理和第三方機(jī)構(gòu)普遍對(duì)短期理財(cái)?shù)蓉泿呕鹗找娉掷m(xù)高位運(yùn)行持有較為一致的判斷。

中歐基金姚文輝表示，臨近年底，市場(chǎng)資金面趨緊，市場(chǎng)利率也迎來(lái)年內(nèi)高點(diǎn)，這為短期理財(cái)和貨幣基金的投資提供良機(jī)，相關(guān)產(chǎn)品近期收益率將繼續(xù)走高。

債券基金盈利模式范文第3篇

這是6月21日，證監(jiān)會(huì)公布《證券投資基金銷售管理辦法(修訂稿)》（下稱《辦法》）當(dāng)晚，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)好買(mǎi)基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笤谖⒉┥舷蚱鋷熜帧⑻煜嗤额櫠麻L(zhǎng)林義相說(shuō)的話。

“我們已經(jīng)一起走過(guò)艱難的幾年了，今后的路可能更難。”林回復(fù)道。

前一家是在2004年就獲得代銷資格的天相投顧，但迄今其基金銷售業(yè)務(wù)都是虧損運(yùn)作。“我希望在接下來(lái)的十年中，天相基金銷售平臺(tái)能夠正常健康運(yùn)行和成長(zhǎng)。”“如果能用20年時(shí)間辦成這么一件事，此生足矣。”林義相的愿望頗有些沉重。

另一家是在基金研究評(píng)價(jià)領(lǐng)域具有影響力的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)好買(mǎi)基金。當(dāng)晚，在好買(mǎi)基金第一時(shí)間給記者發(fā)送的報(bào)告中,楊文斌稱:“五年來(lái)，我們的理想和信念從未動(dòng)搖和改變。”相比之下，多了幾分堅(jiān)定。

毫無(wú)疑問(wèn)，新規(guī)的頒布讓場(chǎng)外更多第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)躍躍欲試。

《投資者報(bào)》記者致電多家國(guó)內(nèi)知名第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)后了解到，好買(mǎi)基金研究中心、上海諾亞財(cái)富、北京展恒理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)，都在準(zhǔn)備材料、忙著做測(cè)試，“10月正式向證監(jiān)會(huì)提交基金代銷資格的申請(qǐng)。”

也有些機(jī)構(gòu)因?yàn)樽?cè)門(mén)檻或盈利模式不明確而暫時(shí)未決定申請(qǐng)。如上海朝陽(yáng)永續(xù)、德圣基金研究中心等機(jī)構(gòu)則表示正在考慮中，上海阿爾法基金研究中心、易天富基金研究中心會(huì)視后續(xù)進(jìn)展來(lái)決定進(jìn)入，或?qū)ふ液献鳈C(jī)構(gòu)共同開(kāi)展。

門(mén)檻提高影響申請(qǐng)進(jìn)程

新規(guī)最大的改變之一，是對(duì)基金銷售機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本的增加，這也導(dǎo)致上述機(jī)構(gòu)中的兩家，因?yàn)樾枰芳幼?cè)資本而影響了在10月份提交申請(qǐng)的進(jìn)程。

在2004年原《辦法》中，要求獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)資格是，“注冊(cè)資本不低于2000萬(wàn)元人民幣，且必須為實(shí)繳貨幣資本”；2010年征求意見(jiàn)稿中將門(mén)檻降為500萬(wàn)元；而此次管理辦法中重新將門(mén)檻提高至2000萬(wàn)元。

對(duì)于門(mén)檻的改變，德圣基金研究中心總經(jīng)理江賽春對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：“第一稿意見(jiàn)采取了充分鼓勵(lì)的態(tài)度，門(mén)檻較低，鼓勵(lì)百花齊放各顯神通。正式辦法提高了準(zhǔn)入門(mén)檻，是在創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)間的重新權(quán)衡。”

好買(mǎi)基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笠舱J(rèn)為，基金銷售新規(guī)保持專業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，說(shuō)明監(jiān)管層考慮到基金銷售的初期投入將十分巨大，希望有一定資金風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人進(jìn)入該領(lǐng)域。

同時(shí)，新規(guī)中要求自然人股東、高級(jí)管理人員以及分支機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人都必須具有較長(zhǎng)的金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，避免泥沙俱下、魚(yú)龍混雜；此外，還要求銷售機(jī)構(gòu)具備評(píng)價(jià)基金投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力和基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的方法體系。

楊文斌還表示，可以預(yù)見(jiàn)大量基金銷售機(jī)構(gòu)會(huì)破土而出，將帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)更加關(guān)注投資人的真實(shí)利益和訴求、帶動(dòng)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，提升投資人的整體滿意度。

這對(duì)于改變基金業(yè)目前“重首發(fā)、輕持續(xù)”，“邊申購(gòu)、邊贖回”等痼疾，推動(dòng)基金公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰等都具有現(xiàn)實(shí)意義。

做好第三方重在找準(zhǔn)定位

對(duì)新出臺(tái)《辦法》討論最激烈的群體之一，莫過(guò)于大量的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)。

上海阿爾法基金研究中心研究主管莊正對(duì)記者分析：“必須承認(rèn)，大部分第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的實(shí)力都不是很強(qiáng)，有的善于做后臺(tái)，有的則是做市場(chǎng)或前臺(tái)，但綜合比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)寥寥無(wú)幾。”

此外，與銀行、券商相比，第三方還處于弱勢(shì)：手續(xù)費(fèi)不便宜，網(wǎng)點(diǎn)也不多，成本高利潤(rùn)薄。代銷機(jī)構(gòu)從基金公司收取0.6%的傭金中，有一半是硬成本，剩下的一半，還有一部分要給銀行。

但莊正預(yù)計(jì)，備受市場(chǎng)關(guān)注的清算，技術(shù)難度并不大。“和中登公司的系統(tǒng)對(duì)接，或通過(guò)券商代銷/基金直銷渠道進(jìn)行清算系統(tǒng)對(duì)接并不難實(shí)現(xiàn)，投入200萬(wàn)元到300萬(wàn)元應(yīng)該差不多。”

他判斷,以后第三方在低端常規(guī)策略里，費(fèi)率相比銀行和券商渠道會(huì)有更強(qiáng)的靈活性，除非證監(jiān)會(huì)把費(fèi)率下死規(guī)定“不能低于4折”。

但第三方機(jī)構(gòu)也可以變通，“傳統(tǒng)渠道上的基金銷售變通方式很多，為什么在創(chuàng)新渠道不會(huì)發(fā)生？” 莊正說(shuō)。

對(duì)于第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，定位是最重要的，市場(chǎng)很大，不可能贏家通吃。以后會(huì)產(chǎn)生專門(mén)研究和銷售私募、TOT甚至債券基金的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

莊正還分析，尚未將第三方銷售真正發(fā)展起來(lái)的天相投顧，所遇到的客戶源不穩(wěn)定等問(wèn)題，也可能是未來(lái)第三方銷售所遇到的。

但在他看來(lái)，天相投顧通過(guò)為證券公司提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所需要的系列研究資訊和服務(wù)，已經(jīng)贏利豐厚，導(dǎo)致他們只是從賺取傭金的角度去發(fā)展，沒(méi)有動(dòng)力站在投資者的角度代銷，畢竟基金銷售是又苦又累的活。

持續(xù)盈利至少3年投入期

讓許多第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)“望而卻步”的，是在開(kāi)發(fā)客戶等方面成本大，最終實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利困難。

在記者的調(diào)查中，最樂(lè)觀的第三方機(jī)構(gòu)莫過(guò)于展恒理財(cái)。其董事長(zhǎng)閆振杰估計(jì)，如果按目前《辦法》提出的條件做基金代銷，展恒理財(cái)?shù)谝荒昃湍苡?/p>

在他看來(lái)，第三方銷售通過(guò)在為投資者提供增值服務(wù)上下工夫，走與傳統(tǒng)渠道的差異化競(jìng)爭(zhēng)之路，才有生存空間。獨(dú)特和完善的運(yùn)營(yíng)模式是第三方機(jī)構(gòu)生存、盈利的關(guān)鍵。但“對(duì)于平地起步的第三方來(lái)說(shuō)，恐怕就要經(jīng)歷3至5年的投入期。”

江賽春也認(rèn)為：“現(xiàn)在最大的疑問(wèn)是這種模式有多大空間，需要多長(zhǎng)時(shí)間達(dá)到盈利，能否成持續(xù)盈利成長(zhǎng)的商業(yè)模式。”無(wú)論誰(shuí)來(lái)做第三方銷售，都不可能期望短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，都需要做好摸索探路和長(zhǎng)期投入的準(zhǔn)備。

債券基金盈利模式范文第4篇

關(guān)鍵詞：基金管理費(fèi)；固定費(fèi)率；浮動(dòng)費(fèi)率

一、引言

（一）基金管理費(fèi)簡(jiǎn)介

基金有三方主要當(dāng)事人，包括基金持有人、管理人和托管人。持有人就是基金投資者；管理人是對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，主要由基金管理公司擔(dān)任；托管人是依法保管基金財(cái)產(chǎn)、監(jiān)督管理人權(quán)益的機(jī)構(gòu)。管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行投資所得全部歸基金持有人所有，同樣，持有人也要支付給管理人相應(yīng)的報(bào)酬，即基金管理費(fèi)，現(xiàn)階段是采取固定比率的方式提取的。投資者在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)都會(huì)默認(rèn)簽訂基金契約，在契約中規(guī)定了無(wú)論基金盈虧都要收取管理費(fèi)用的強(qiáng)制性條款。

基金管理費(fèi)是基金最主要的費(fèi)用支出，直接從基金凈資產(chǎn)中扣除，對(duì)基金凈收益影響很大。基金持有人希望實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)最小化，而管理人依靠管理費(fèi)維持自身的運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展，是其主要收入來(lái)源，必然謀求管理費(fèi)最大化，這與基金持有人的利益正好相悖。因此，必須通過(guò)建立一種有效機(jī)制，在保護(hù)基金持有人利益的同時(shí)，給予管理人最合乎情理的基金管理費(fèi)，激勵(lì)管理人提供更好的服務(wù)。

作為金融信托產(chǎn)品，基金的作用在于聚集社會(huì)分散資金，委托專業(yè)的基金管理人統(tǒng)一運(yùn)作管理，在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下通過(guò)專家理財(cái)，為基金持有人最大限度地謀求資產(chǎn)的保值增值。我國(guó)目前的基金管理費(fèi)是采用行業(yè)政策規(guī)定的固定費(fèi)率，即無(wú)論基金投資盈虧，基金管理人都按一個(gè)固定比例對(duì)基金凈資產(chǎn)提取管理費(fèi)。

（二）我國(guó)現(xiàn)行的基金管理費(fèi)提取模式

基金管理費(fèi)收取模式大致可以分為固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率兩種模式。固定費(fèi)率模式是指無(wú)論基金管理的績(jī)效如何，基金管理公司都會(huì)按固定費(fèi)率對(duì)基金凈資產(chǎn)提取管理費(fèi)，這是大部分國(guó)家普遍采取的模式。浮動(dòng)費(fèi)率屬于激勵(lì)模式，是指基金公司以基金管理的業(yè)績(jī)水平為基礎(chǔ)提取管理費(fèi)，將基金業(yè)績(jī)水平與基準(zhǔn)相比較之后，從差額中提取一定比例支付給基金管理公司。基金收益越高，管理費(fèi)收入越高；如果基金收益減少或虧損，基金公司就只能面對(duì)管理費(fèi)收入下降或負(fù)收入的不利狀況。采用什么模式的管理費(fèi)收入制度，直接決定管理人的盈虧，因此，基金管理收取模式直接影響著管理人的動(dòng)力及行為。目前我國(guó)采取的是固定費(fèi)率模式，管理費(fèi)處在較為嚴(yán)格的管制之下，其標(biāo)準(zhǔn)由政府監(jiān)管部門(mén)決定，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制。

二、我國(guó)基金管理費(fèi)現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）我國(guó)基金管理費(fèi)的實(shí)施現(xiàn)狀

自2005年以來(lái)的七年間，基金整體盈利3163.64億元（基金整體盈利中已經(jīng)扣除基金管理費(fèi)、托管費(fèi)等費(fèi)用），收取的管理費(fèi)為1563.13億元（見(jiàn)表1），基金管理費(fèi)占基金整體盈利33%。

表1 近七年基金業(yè)績(jī)與管理費(fèi)對(duì)比情況

年度 本年度基金整體盈虧（億元） 管理費(fèi)（億元） 基金數(shù)量 平均每只基金盈虧（億元） 管理費(fèi)占基金盈利比例

2011 -5004 288 873 -5.7 -

2010 50.82 302.19 729 0.1 86%

2009 9102.46 285.52 594 15.3 3%

2008 -15000 307.22 424 -35.4 -

2007 11231 281.6 346 32.5 3%

2006 2713.36 56.97 287 9.5 2%

2005 117.25 41.63 206 0.3 26%

合計(jì) 3210.89 1563.13 3459 0.9 33%

數(shù)據(jù)來(lái)源：天相投資

穿越牛熊周期，管理費(fèi)與其業(yè)績(jī)也并不匹配。自牛市起步期的2006年至熊市末期的2008年，基金整體虧損1055億元，收取管理費(fèi)645億元。自牛市起步期2006年至牛市2009年，基金盈利8046元，收取管理費(fèi)931元。基金管理費(fèi)占基金整體盈利10.37%。

（二）當(dāng)前我國(guó)基金管理費(fèi)過(guò)高的問(wèn)題

基金管理費(fèi)的參照依據(jù)應(yīng)該是國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，以及實(shí)際運(yùn)行中投資者承擔(dān)的管理費(fèi)用占整體盈利之比，我國(guó)基金公司費(fèi)率是根據(jù)成熟市場(chǎng)運(yùn)行多年的經(jīng)驗(yàn)制定的。過(guò)去人們普遍認(rèn)為，中國(guó)基金管理費(fèi)率與美國(guó)相當(dāng)，并不算高，但實(shí)際情況表明，過(guò)去十幾年間中國(guó)基金管理費(fèi)率一直未有變動(dòng)，而美國(guó)各類型基金的管理費(fèi)率是逐年下降的。以股票型基金為例，2001年之前只有封閉式基金時(shí)，股票型基金管理費(fèi)是2.5%，后來(lái)有了開(kāi)放式基金，股票型基金費(fèi)率下調(diào)至1.5%，此后10多年市場(chǎng)跌宕起伏，而1.5%收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一直未有變動(dòng)，如表2。

表2 中國(guó)基金管理費(fèi)率近十年固定不變

基金類型 股票基金 債券基金 ETF基金 貨幣市場(chǎng)基金 QDII基金 RQFII基金

管理費(fèi)率 1%-1.5% 0.5%-1.5% 0.5%-1% 0.25%-0.5% 1.75%-1.85% 1%-1.5%

然而近十年美國(guó)基金費(fèi)率是逐年降低的。根據(jù)ICI（Investment Company Institute）的統(tǒng)計(jì)，2011年股票型基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率為0.79%，較上一年下降0.04%；債券型基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率為0.62%，較上一年下降0.02%。加權(quán)平均費(fèi)率下降的原因主要有兩個(gè)：一是主動(dòng)型基金調(diào)低費(fèi)率，二是投資者轉(zhuǎn)向低費(fèi)率的指數(shù)基金。

對(duì)于我國(guó)目前實(shí)行的固定基金管理費(fèi)模式，特別是在近期證券市場(chǎng)不利的環(huán)境下，普遍認(rèn)為固定費(fèi)率制下，無(wú)論基金業(yè)績(jī)好壞，基金管理公司都可以一定比例的管理費(fèi)用，這使得基金管理公司無(wú)論好壞一樣賺錢(qián)，從而在一定程度上妨礙了基金管理公司提升服務(wù)質(zhì)量和管理水平。對(duì)于基金持有者而言，也無(wú)法指望通過(guò)基金管理費(fèi)的浮動(dòng)來(lái)約束或激勵(lì)基金管理人的行為，從而使基金管理人在實(shí)際上凌駕于基金持有人之上，不利于維護(hù)基金持有人利益。

因此要使基金更好地為持有人服務(wù)，必須打破現(xiàn)行的“旱澇保收”的管理費(fèi)提取模式。基金業(yè)要發(fā)展，沒(méi)有一定的規(guī)模顯然不行，但基金公司在重視規(guī)模發(fā)展的同時(shí)，更應(yīng)該把提升基金的投資管理能力放在首位。而要提升基金的投資管理能力，也只有從管理費(fèi)問(wèn)題上“動(dòng)刀子”，才能真正切中要害。如此，不僅會(huì)強(qiáng)化基金之間的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)基金業(yè)的良性發(fā)展，更重要的是能夠發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能。

三、國(guó)外基金管理費(fèi)經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）基金管理費(fèi)的主要收取模式

國(guó)際上規(guī)制基金管理費(fèi)的方式主要有三種：

1.市場(chǎng)手段，即對(duì)基金管理費(fèi)采取自由放任主義，費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)完全由市場(chǎng)確定，這種模式以英國(guó)的高度自律管理為代表；

2.行政手段，即基金管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由監(jiān)管部門(mén)決定，我國(guó)是這種模式的代表；

3.法律手段，即基金管理費(fèi)由雙方自由協(xié)商，基金持有人對(duì)于不合理的基金管理費(fèi)可申請(qǐng)司法救濟(jì)，這種模式以美國(guó)為代表。

從市場(chǎng)化角度而言，基金管理費(fèi)率的高低與多種因素相關(guān)，如基金規(guī)模、基金類別、所處國(guó)家或地區(qū)等等。一般而言，基金規(guī)模越大，單位經(jīng)營(yíng)管理成本就會(huì)降低，相應(yīng)管理費(fèi)率也較低；基金風(fēng)險(xiǎn)程度越高，管理的難度越高，管理費(fèi)費(fèi)率也越高；在基金業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，基金的費(fèi)率較低，而在一些發(fā)展中國(guó)家，基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較低，管理費(fèi)率就要高些。

（二）我國(guó)可吸取的經(jīng)驗(yàn)

1.采用法律調(diào)節(jié)模式規(guī)制基金管理費(fèi)

我國(guó)未來(lái)對(duì)基金管理費(fèi)規(guī)制方式應(yīng)借鑒美國(guó)法律價(jià)值取向，建立市場(chǎng)基礎(chǔ)上的法律調(diào)節(jié)模式。

2.宏觀政策選擇

我國(guó)應(yīng)適當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的政策選擇模式，基金畢竟是金融市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，完全將管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)全權(quán)交給政府部門(mén)決定太過(guò)僵化；同時(shí)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展還不完善，也不能完全交給市場(chǎng)決定，否則會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩，可以從二者之間的平衡點(diǎn)切入，逐漸引入市場(chǎng)機(jī)制。

3.引入業(yè)績(jī)激勵(lì)的浮動(dòng)費(fèi)率模式

對(duì)于已有一定發(fā)展基礎(chǔ)的國(guó)內(nèi)基金業(yè)來(lái)說(shuō)，適當(dāng)?shù)匾霕I(yè)績(jī)激勵(lì)模式，嘗試進(jìn)行基金管理費(fèi)提取模式的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，將具有非常重要的意義。業(yè)績(jī)激勵(lì)的浮動(dòng)費(fèi)率模式將基金持有人的利益和基金管理人的利益有機(jī)地捆綁在一起，不僅可以保護(hù)持有人的利益，也可以維護(hù)基金管理人的合法利益。業(yè)績(jī)激勵(lì)的浮動(dòng)費(fèi)率模式將成為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷的一個(gè)利器，也可以成為基金公司引進(jìn)優(yōu)秀基金管理人才的重要砝碼，促進(jìn)基金業(yè)的有序競(jìng)爭(zhēng)。

四、我國(guó)基金管理費(fèi)提取模式構(gòu)想

（一）老基金老辦法、新基金新辦法

老基金的收費(fèi)模式將不做更改，保障公司生存；而新發(fā)行的基金實(shí)行浮動(dòng)費(fèi)率制。這樣，熊市的時(shí)候都是虧損，而牛市的時(shí)候就可以賺大錢(qián)。原來(lái)發(fā)行的基金改變其管理費(fèi)提取模式變更成本大，不易執(zhí)行，所以可行性低，可以暫不改變其管理費(fèi)提取方法。政府相關(guān)部門(mén)加快制定并完善相關(guān)的法律法規(guī)和基金各項(xiàng)費(fèi)用的披露制度，然后，從一個(gè)具體日期起，所有新發(fā)行的基金統(tǒng)一采取最新規(guī)定的基金管理費(fèi)提取模式，達(dá)到基金持有人與基金管理人共贏的效果。

（二）建立合理的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制

建立投資者與基金公司雙方合理的責(zé)任義務(wù)約束，建立合理的共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。比如說(shuō)采取明確基金的基準(zhǔn)業(yè)績(jī)的做法，若基金收益低于基準(zhǔn)收益一定范圍，需減免管理費(fèi)等。執(zhí)行時(shí)要考慮兩個(gè)問(wèn)題：一是管理人可能在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)降低業(yè)績(jī)基準(zhǔn)以規(guī)避政策；二是費(fèi)率應(yīng)該與業(yè)績(jī)正相關(guān)，賞罰分明，落后基準(zhǔn)超過(guò)某一界限的僅收取很低的費(fèi)率，超過(guò)的可適當(dāng)提升管理費(fèi)率。

（三）可采取“固定費(fèi)率”+“浮動(dòng)費(fèi)率”模式

除了與投資收益掛鉤以外，基金公司盈利模式應(yīng)由當(dāng)前的收取固定管理費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)橛伞肮潭ㄙM(fèi)率”和“浮動(dòng)報(bào)酬”兩部分組成。其中，固定費(fèi)率根據(jù)基金銷售成本在基金銷售時(shí)一次性收取，浮動(dòng)報(bào)酬只有在基金凈值跑贏一定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)后才能提取，且采取后端收費(fèi)方式，即只有當(dāng)持有人辦理基金贖回時(shí)，基金公司方可收取。從理論上來(lái)說(shuō)，基金操縱凈值帶來(lái)的重大問(wèn)題就是基金持有人為“賬面利潤(rùn)”付出高成本，而“賬面利潤(rùn)”的可實(shí)現(xiàn)程度就是問(wèn)題的核心。適當(dāng)?shù)亟档桶磧糁堤崛〉墓芾碣M(fèi)用比率，增加按已實(shí)現(xiàn)收益提取管理費(fèi)的動(dòng)力和壓力。這種基金管理費(fèi)結(jié)構(gòu)能減少基金操縱凈值的動(dòng)力，并給基金的經(jīng)營(yíng)管理增加了壓力，以此減少基金的委托成本。

（四）設(shè)立基金業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

基金管理人在考慮基金管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤的同時(shí)，為了防止基金公司“賭”業(yè)績(jī)，應(yīng)強(qiáng)調(diào)對(duì)管理費(fèi)浮動(dòng)幅度要適當(dāng)。監(jiān)管層可以要求在基金公司目前的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金外設(shè)立業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，按照管理費(fèi)的一定比例提取，當(dāng)基金年度業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，基金公司可以提取一定數(shù)量的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金返還給基金資產(chǎn)，以彌補(bǔ)持有人的損失。

（五）加強(qiáng)立法

加強(qiáng)基金立法，健全監(jiān)管體系。業(yè)績(jī)報(bào)酬模式容易引發(fā)基金管理人的短期行為，誘發(fā)基金管理人追求高風(fēng)險(xiǎn)以及操縱市場(chǎng)的行為，從而嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益。我國(guó)基金市場(chǎng)尚未發(fā)育成熟，只有建立起完善的法律監(jiān)管體系之后，開(kāi)放式基金才能在有效監(jiān)管的環(huán)境中規(guī)范、健康地發(fā)展。因此必須加強(qiáng)基金立法并健全監(jiān)督管理體系，加強(qiáng)對(duì)基金管理人行為的監(jiān)管，不僅能推動(dòng)建立科學(xué)、高效的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，而且能進(jìn)一步確保基金持有人和基金管理人雙方的收益。

參考文獻(xiàn)：

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債券基金盈利模式范文第5篇

近年來(lái)，在發(fā)展債券市場(chǎng)、建立多層次市場(chǎng)體系的政策指引下，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)債券市場(chǎng)的全球第二大債券現(xiàn)貨市場(chǎng)。債券市場(chǎng)的改革與發(fā)展，勢(shì)必會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文在分析債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行影響的基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)理論和實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，提出商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)的策略建議。

關(guān)鍵詞：

商業(yè)銀行；債券市場(chǎng)；間接融資；資產(chǎn)證券化

一、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近20年的改革取得了快速發(fā)展，特別是2005年銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立，在我國(guó)率先實(shí)行注冊(cè)制，大大簡(jiǎn)化了發(fā)行流程，提高了發(fā)行效率，同時(shí)先后推出了短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)、永續(xù)票據(jù)等多種產(chǎn)品，截止2015年12月末，交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的“非金融企業(yè)債務(wù)融資工具”存量已經(jīng)達(dá)到8.85萬(wàn)億①，占整體債券市場(chǎng)存量的19.73%②。債券市場(chǎng)的發(fā)展，將在我國(guó)金融業(yè)的市場(chǎng)化程度上，金融體系完善以及金融市場(chǎng)發(fā)展的深度和廣度上，發(fā)揮日益重要的作用。

二、債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的影響

（一）對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的主要影響———貸款分流與資產(chǎn)證券化商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)主要包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)三部分。1．資產(chǎn)業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行運(yùn)用資金的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行盈利能力如何，主要取決于資金運(yùn)用的結(jié)果。債券市場(chǎng)融資對(duì)商業(yè)銀行貸款分流的作用明顯，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年社會(huì)融資規(guī)模為12.83萬(wàn)億元，其中企業(yè)債券凈融資1.37萬(wàn)億元③，占社會(huì)融資規(guī)模的10.6%，創(chuàng)歷史新高。相比之下，折算成人民幣的新增本外幣貸款雖然絕對(duì)規(guī)模增加，但其占社會(huì)融資規(guī)模的比例卻從2002年的95.5%降至2013年的54.8%，11年驟降40.7個(gè)百分點(diǎn)④。由于債券市場(chǎng)的發(fā)展，更多的企業(yè)選擇通過(guò)債券、短期融資券等方式籌集資金，對(duì)銀行貸款的依賴性大大降低。此外，債券市場(chǎng)的發(fā)展將大大促進(jìn)商業(yè)銀行債券市場(chǎng)的投資力度。由于債券投資具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，商業(yè)銀行的債券投資比重逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前我國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行可投資產(chǎn)品非常有限，而商業(yè)銀行又要考慮風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)債、金融債券、央行票據(jù)無(wú)疑成為其優(yōu)化資源配置、降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的重要工具。2.商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣資金的企業(yè)，負(fù)債業(yè)務(wù)是主要資金來(lái)源，也是商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。首先，債券市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)分流一部分本應(yīng)存入銀行的公眾存款，將減少商業(yè)銀行的存款規(guī)模。雖然這些公眾存款進(jìn)入了證券公司或信托公司，還會(huì)以同業(yè)存款的形式回流到商業(yè)銀行，但存款總量增長(zhǎng)仍會(huì)受到一定影響⑤。此外，債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的影響還體現(xiàn)在管理負(fù)債的能力方面。商業(yè)銀行一直以來(lái)比較關(guān)注自身資產(chǎn)管理能力，而負(fù)債管理能力比較薄弱。未來(lái)商業(yè)銀行應(yīng)將被動(dòng)負(fù)債管理轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)負(fù)債管理，改變其當(dāng)前負(fù)債管理能力偏弱的現(xiàn)狀。3.隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)模式和盈利收入兩個(gè)方面。隨著金融管制的逐步放開(kāi)，商業(yè)銀行將更多的參與到企業(yè)債券市場(chǎng)中，投資銀行業(yè)務(wù)比重將逐步增加。商業(yè)銀行參與債券業(yè)務(wù)主要涉及承銷、分銷、理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等，這類業(yè)務(wù)不占用銀行資本金成本，大大降低了銀行的經(jīng)營(yíng)成本，無(wú)疑帶動(dòng)了商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)中間業(yè)務(wù)的積極性。此外，銀行投資理財(cái)產(chǎn)品也將隨債券業(yè)務(wù)的發(fā)展得到推進(jìn)，最終也會(huì)帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。概言之，商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化過(guò)程將逐步發(fā)展為融資產(chǎn)品組合業(yè)務(wù)模式，以此取代過(guò)去的單一信貸產(chǎn)品模式。傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)的減少，必然帶來(lái)存貸利差的縮小。債券市場(chǎng)日益豐富的產(chǎn)品和不斷擴(kuò)大的規(guī)模，為商業(yè)銀行帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。過(guò)去商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于理財(cái)、支付結(jié)算等低端中間業(yè)務(wù)收入，未來(lái)在債券市場(chǎng)中所獲得的承銷手續(xù)費(fèi)、費(fèi)和投資收益將豐富中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源，改善商業(yè)銀行以利差為主的中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。

（二）對(duì)商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的影響商業(yè)銀行可以通過(guò)資本市場(chǎng)完善自身的法人治理結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資本來(lái)源，同時(shí)，資本市場(chǎng)的發(fā)展也帶動(dòng)了商業(yè)銀行的全面發(fā)展，提升了贏利空間，所以說(shuō)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的發(fā)展是互補(bǔ)的，影響也是雙向的。長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效差，而融資方式主要通過(guò)銀行貸款，導(dǎo)致商業(yè)銀行的不良貸款率持續(xù)偏高。現(xiàn)在，隨著金融脫媒的深化，企業(yè)不僅可以通過(guò)發(fā)行股票、債券等增加股本的比例，以降低融資成本和負(fù)債比率，并可以通過(guò)發(fā)行短期融資券來(lái)補(bǔ)充短期流動(dòng)資金，有效地分散了銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，改善了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境。另一方面，在金融脫媒的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行也需要改善其自身公司治理機(jī)制。大部分商業(yè)銀行在轉(zhuǎn)制過(guò)程中，通過(guò)股份重組、引入戰(zhàn)略投資者、公開(kāi)上市的股份制改革，初步建立了現(xiàn)代銀行制度，公司治理已初見(jiàn)成效。但與規(guī)范化的股份公司特別是國(guó)際先進(jìn)銀行相比，還未建立起真正的公司治理機(jī)制。尤其是以次級(jí)債、金融債為代表的債權(quán)人，主要依靠市場(chǎng)的公開(kāi)透明來(lái)保護(hù)其利益，商業(yè)銀行必須完善其治理機(jī)制以保證此類債權(quán)人的利益不受損害。

（三）對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響1．對(duì)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。目前我國(guó)的企業(yè)融資方式仍以銀行貸款為主，但隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，一些大型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)勢(shì)必會(huì)更多的選擇發(fā)行債券進(jìn)行融資，而商業(yè)銀行為了降低因這部分客戶流失而對(duì)收益產(chǎn)生的影響，則將會(huì)更多的關(guān)注信用水平相對(duì)大企業(yè)偏低的中小型企業(yè)，這必將會(huì)使商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)上升。而伴隨著直接融資方式比例的快速上升，這種金融脫媒現(xiàn)象打破了商業(yè)銀行以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的經(jīng)營(yíng)模式，不但盈利能力受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，也將影響到自身的市場(chǎng)價(jià)值。在此背景下商業(yè)銀行必須認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性并加以管理。此外，商業(yè)銀行普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專業(yè)人才，能否在債券市場(chǎng)發(fā)展、利率市場(chǎng)化的大潮中控制好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其帶來(lái)的影響，將是商業(yè)銀行所面臨的重要課題之一。2.對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)因企業(yè)債券的發(fā)展和信用體系的逐漸完善而降低，但從微觀角度來(lái)看，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很有可能轉(zhuǎn)換成信用風(fēng)險(xiǎn)，這就加大了信用風(fēng)險(xiǎn)的管理難度。債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理所產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)以下方面：首先，隨著債券承銷業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域所占的比重越來(lái)越大，商業(yè)銀行應(yīng)避免因忽視對(duì)發(fā)行人的授信管理而出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于為企業(yè)提供承銷業(yè)務(wù)時(shí)是否將其納入企業(yè)客戶統(tǒng)一授信額度或納入債券投資授信管理范疇，應(yīng)是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)所應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。其次，商業(yè)銀行是否具有在盡職調(diào)查、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、所屬行業(yè)狀況等方面的必要的風(fēng)險(xiǎn)性分析，也考驗(yàn)著商業(yè)銀行的承銷能力。再次，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致其信用水平降低，則必然導(dǎo)致其債券價(jià)格的下降，而投資人受其影響資產(chǎn)價(jià)值面臨縮水。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，債券的投資人比較分散，提供債務(wù)重組方案時(shí)協(xié)調(diào)成本將會(huì)上升，使得信用風(fēng)險(xiǎn)不可避免。企業(yè)的信用等級(jí)下降，則必然影響到商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量，信用風(fēng)險(xiǎn)隨之加劇。最后，商業(yè)銀行也應(yīng)警惕以C類賬戶為代表的違規(guī)交易所衍生的交易風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行間市場(chǎng)管理較為嚴(yán)格，進(jìn)入門(mén)檻較高，而通過(guò)結(jié)算金融機(jī)構(gòu)下開(kāi)設(shè)C類戶則可能逃避實(shí)質(zhì)性審核，并依托C類戶與特定利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行違規(guī)交易，實(shí)現(xiàn)非法所得。以C類戶為載體的違規(guī)交易，隱蔽性較高，商業(yè)銀行應(yīng)在充分了解其特點(diǎn)的前提下，做好自身的內(nèi)控管理，并適時(shí)建議推動(dòng)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于該類風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督改善。3.對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)客戶要求取款、貸款及有臨時(shí)現(xiàn)金需求的時(shí)候，商業(yè)銀行沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)滿足客戶而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。在以往直接融資比重低的時(shí)候，商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相較于其他風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不明顯。而隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，沖擊了商業(yè)銀行原有的存貸款結(jié)構(gòu)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理理應(yīng)得到重視。相應(yīng)地，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的時(shí)候，客戶貸款需求強(qiáng)烈，商業(yè)銀行的負(fù)債相對(duì)較穩(wěn)定；而隨著貸款的減少，儲(chǔ)蓄存款越來(lái)越短期化，貸款則越來(lái)越長(zhǎng)期化，這就形成了銀行資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)期限不匹配的問(wèn)題，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大大提高。

三、我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展的策略

（一）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)1.主動(dòng)負(fù)債管理。負(fù)債業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)和核心，其效率的高低直接影響著商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)能力。以往商業(yè)銀行對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債的管理方式較為單一，在規(guī)模和期限上都缺乏有效管理。雖然近年來(lái)在利率市場(chǎng)化及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的宏觀背景下，進(jìn)行了很多有益的探索，開(kāi)發(fā)多種產(chǎn)品以吸收存款，但仍無(wú)法阻擋由于存款增速明顯放緩而帶來(lái)的負(fù)債規(guī)模萎縮的局面。主動(dòng)負(fù)債管理由此而提出。主動(dòng)負(fù)債是指商業(yè)銀行為平衡資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)，在結(jié)合外部環(huán)境與自身情況的基礎(chǔ)上，主動(dòng)對(duì)資金來(lái)源進(jìn)行管理的一種模式。加強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債管理，可以使資產(chǎn)負(fù)債均衡發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)。長(zhǎng)期以來(lái)，主動(dòng)負(fù)債對(duì)象只限于與中央銀行和同業(yè)間，業(yè)務(wù)也僅限于期限較短的拆借和回購(gòu)協(xié)議，銀行經(jīng)營(yíng)模式普遍以存款和貸款為主。但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念，重新審視自身負(fù)債管理的模式，從主動(dòng)負(fù)債管理模式全盤(pán)考慮，做好負(fù)債構(gòu)成的穩(wěn)定和負(fù)債來(lái)源的分散工作。在總行層面做好資產(chǎn)負(fù)債匹配的頂層設(shè)計(jì)工作，確定負(fù)債的總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格等要素，并及時(shí)在全行范圍內(nèi)信息共享。同時(shí)主動(dòng)從金融市場(chǎng)借入資金，控制好負(fù)債成本，通過(guò)發(fā)行金融債券、次級(jí)債、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議等債務(wù)工具或在海內(nèi)外發(fā)行金融債券等多種方式籌集資金，以此提高債券資產(chǎn)所占比重。2.積極參與企業(yè)債券投資。商業(yè)銀行可以通過(guò)參與銀行間債券市場(chǎng)、成為做市商、設(shè)立債券基金三個(gè)渠道參與企業(yè)債券投資。首先，商業(yè)銀行可以作為企業(yè)債券的承銷商積極參與銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行工作，還可以作為投資者進(jìn)行債務(wù)融資工具投資，不但可以獲得良好的收益回報(bào)，還是其完善資產(chǎn)組合、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的重要手段。其次，商業(yè)銀行承擔(dān)做市商的角色，在資金和人力方面都有較大優(yōu)勢(shì)，不但可以提高銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，還對(duì)維護(hù)企業(yè)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。此外，商業(yè)銀行還可以采取股權(quán)多元化方式設(shè)立基金管理公司，以此激活我國(guó)資本市場(chǎng)的活力。

（二）改善經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制1.積極應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化是指企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體在資金融通活動(dòng)中，自主決定資金的價(jià)格。利率市場(chǎng)化的實(shí)施，既增加了金融機(jī)構(gòu)的自，同時(shí)也加大了金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控水平、定價(jià)能力乃至經(jīng)營(yíng)管理都提出了更高的要求。為此，商業(yè)銀行應(yīng)制定并實(shí)行適應(yīng)利率市場(chǎng)化的管理體制，更好的適應(yīng)利率市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。2.優(yōu)化投資組合。商業(yè)銀行作為金融體系中的主體，即受資本市場(chǎng)發(fā)展的影響也可利用其增強(qiáng)自身實(shí)力。金融脫媒雖然分流了商業(yè)銀行一部分信貸業(yè)務(wù)，但也為商業(yè)銀行的融資業(yè)務(wù)帶來(lái)了新的契機(jī)。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行持有的企業(yè)債券數(shù)量占其持有債券總額的比例較低，但是，隨著企業(yè)債券發(fā)行量的上升，商業(yè)銀行可以利用投資企業(yè)債券，彌補(bǔ)高質(zhì)量貸款流失的損失，減少貸款替代的負(fù)效應(yīng)，增強(qiáng)自身資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。3.大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)。國(guó)際上先進(jìn)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入一般占比在40%到50%左右，而我國(guó)大部分銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比還有較大差距。為此，商業(yè)銀行亟需加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐。商業(yè)銀行應(yīng)在大力發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，推出多樣化的中間業(yè)務(wù)，利用金融工具開(kāi)發(fā)資產(chǎn)組合來(lái)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶的需求，從傳統(tǒng)的單一盈利模式轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗲烙Ｊ健袖N業(yè)務(wù)作為國(guó)際先進(jìn)銀行最主要的中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源之一，可以為商業(yè)銀行帶來(lái)承銷手續(xù)費(fèi)、費(fèi)等收入和收益的同時(shí)，還能夠提高商業(yè)銀行的存款量，幫助商業(yè)銀行保持與原有客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系并帶動(dòng)其他中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)原有貸款客戶進(jìn)行梳理與分析，加強(qiáng)債券營(yíng)銷力度，挖掘營(yíng)銷契機(jī)。此外，要依托創(chuàng)新理念，積極在理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融、第三方支付等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，強(qiáng)化以利潤(rùn)為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)理念，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，真正實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

（三）構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)管理框架商業(yè)銀行作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊金融企業(yè)，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素，相較于其他機(jī)構(gòu)受利率市場(chǎng)化改革的影響更為突出。債券投資業(yè)務(wù)與市場(chǎng)利率變動(dòng)息息相關(guān)，利率風(fēng)險(xiǎn)不可避免。商業(yè)銀行要加強(qiáng)債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理，首先要通過(guò)培訓(xùn)提高相關(guān)人員的利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理水平，將總行或者決策層的相關(guān)指令對(duì)商業(yè)銀行管理層進(jìn)行強(qiáng)化。其次應(yīng)設(shè)立并強(qiáng)化專職的產(chǎn)品定價(jià)部門(mén)，盡快完善金融產(chǎn)品尤其是債券定價(jià)機(jī)制⑥；最后要加強(qiáng)對(duì)債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的量化的研究工作。此外，還應(yīng)考慮規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)行企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)惡化時(shí)，在正常披露的情況下，會(huì)直接影響該企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)格和到期收益率，形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散可能會(huì)影響市場(chǎng)總體走向，也會(huì)影響企業(yè)信用等級(jí)，增加企業(yè)債券的后續(xù)發(fā)行難度，進(jìn)一步惡化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。為規(guī)避該關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在投資決策時(shí)既要密切關(guān)注考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，也要密切關(guān)注金融市場(chǎng)波動(dòng)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、宏觀調(diào)控政策等各項(xiàng)因素。

（四）積極推進(jìn)銀行制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新1.作為創(chuàng)新主體積極推動(dòng)債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新。我國(guó)金融體系是以銀行為主導(dǎo)的金融體系，商業(yè)銀行是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的主體，尤其在發(fā)行債券、投資債券和承銷債券等各方面都起主導(dǎo)作用，極大的促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)展。以日本為例，銀行作為企業(yè)債的主要承銷機(jī)構(gòu)，企業(yè)債的承銷數(shù)量和承銷金額占比均在80%以上⑦。商業(yè)銀行可以借助資本市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，例如對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、兼并收購(gòu)等提供咨詢顧問(wèn)服務(wù)，還可以為券商和上市公司提供過(guò)橋貸款、質(zhì)押貸款等資金融通業(yè)務(wù)。2.積極推進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)。隨著利率市場(chǎng)化的全面實(shí)施，商業(yè)銀行在金融體系中的主導(dǎo)地位已經(jīng)動(dòng)搖，甚至面臨著被替代的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)可以有效提升自身競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)展生存空間、增強(qiáng)客戶忠誠(chéng)度。商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)投行業(yè)務(wù)特點(diǎn)，制定出與普通商業(yè)銀行業(yè)務(wù)相區(qū)別的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，通過(guò)新型的金融工具和方法對(duì)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理。在組織架構(gòu)方面，整合分散在各個(gè)業(yè)務(wù)條線的投資銀行業(yè)務(wù)，設(shè)立投資銀行業(yè)務(wù)專營(yíng)部門(mén)，挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，獲取超額收益的同時(shí)，保持自身的競(jìng)爭(zhēng)力。