醫藥行業融資方式

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醫藥行業融資方式范文第1篇

[關鍵詞]醫藥行業 資本結構 影響因素

一、醫藥行業上市公司資本結構影響因素分析――宏觀因素

1.經濟發展水平

經濟的快速發展將帶動資本市場的發展，從而為醫藥行業上市公司提供了更好的融資環境和融資來源。當經濟增長率較高時，經濟處于高漲、繁榮時期，醫藥公司的盈利水平較高且有良好的預期，抵抗經濟周期性波動的力量就大，受宏觀經濟影響而調整資本結構的可能性就小，負債能力較強，這時醫藥公司會更傾向于債權融資，財務杠桿應較大。相反，當經濟增長減緩時，醫藥公司盈利的實際水平與預期水平都會降低，債權融資的優勢減弱，公司更傾向于股權融資方式，財務杠桿相應減小。因此從理論上講，企業財務杠桿的變化與經濟增長率的變化成正相關關系。

2.通貨膨脹率

一般認為在存在通貨膨脹情況下企業負債經營是有益的。因為公司將來償還的是更“廉價”的貨幣，但實際上公司在通貨膨脹情況下，情況下，負債收益很大程度上取決于其盈利情況。在這種情況下，企業的負債率是伴隨著通貨膨脹率的增加而增加；而當企業的總資產收益率低于平均利率時，企業的負債率隨著通貨膨脹的上升而下降。因此，通貨膨脹率與醫藥行業資本結構正相關。

3.利率

利息率是決定企業債權融資的成本的決定因素，所以利率也是影響公司資本結構的重要因素。當利率下降時，借入資本的成本隨之下降，從而導致在其他條件不變的情況下，公司可以適當提高資產負債率；反之公司應減少資產負債。總的來說，利率與醫藥行業上市公司資本結構負相關。

4.所得稅稅率

所得稅率是指所繳納的所得稅與利潤總額的比例。資本結構的債務稅盾固然可以降低所得稅費用，降低上市公司所得稅稅率；但過分利用這點會造成公司內部運行上的惡性循環，不利于公司的長遠發展。反過來，好的所得稅稅收政策既可以使上市公司的所得稅費和所得稅稅率能長期持續保持合理化，又可以促進公司的融資方式和資本結構的平衡，極大地優化改善企業治理機制。稅率是國家進行宏觀調控的重要工具，企業利用負債可以獲得減稅利益，因此，所得稅稅率越高，負債的好處就越多；如果稅率很低，則采用舉債方式的減稅利益就不顯著。總而言之，所得稅稅率與醫藥行業上市公司資本結構具有顯著的相關性。

二、醫藥行業上市公司資本結構影響因素分析――微觀因素

1.企業規模

資本結構理論認為，企業規模對資本結構的影響是雙重的。一是公司規模越大，內部籌資的能力就越強，因此企業的負債率就越低，兩者應呈負相關關系；二是公司規模越大，多元經營可能性就越大，越能分散公司的經營風險，在其他同等條件下，公司易利用負債籌資，因此企業規模與公司資本結構影響因素呈正相關關系。表現企業規模的財務指標主要有：資產規模、銷售額規模等。

2.公司的成長性

呂長江和韓慧博（2001）以主營業務收入增長率為解釋變量，發現公司的成長速度越快，負債率越高。然而，根據理論，具有高成長性機會的公司較低成長性公司對將來投資具有更多選擇權，使股東更容易侵蝕債權人的利益，債務成本較高，取得債務融資的可能性就更低，所以具有更多成長機會的公司更傾向于股權融資，以免錯過正的凈現值項目。同時，對未來成本預期越大，企業就越要保持較低的財務杠桿比率。因此，成長性與債務水平負相關。肖作平和吳世農（2002）以資產增長率為解釋變量，研究結果也支持這個結論。從以上分析可以看出，關于成長性對企業資本結構的影響研究并未得出定論，但可以確定的是醫藥行業上市公司資本結構與成長性具有密切的關系。

3獲利能力

陸正飛、辛宇（1998）以滬市上市公司樣本，通過相關和回歸的方法進行分析，得出以下結論：獲利能力就短期而言對資本結構有著顯著影響（負相關），而對長期負債比率的影響不顯著。呂長江、韓慧博（2001）以滬深兩市的上市公司為樣本的研究也發現獲利能力與負債負相關。因此，通過理論分析可見，獲利能力與醫藥行業上市公司的資本結構負相關。

4.運營能力

公司運營能力對公司的償債能力與獲利能力產生決定性的影響。企業的運營能力越強，資產的管理效率越高，企業的財務狀況越好，抵抗風險的能力就越強，越有條件進行舉債經營。因此運營能力與負債呈正相關關系。

5.償債能力

償債能力是公司償還到期債務（包括本息）的能力，償債能力越強的公司說明資產變現能力越強，營運資金就越多，那么就減少公司因擴大規模等所需向外部籌借資本的額度，因此說償債能力與醫藥行業上市公司負債呈負相關關系。

6.非負債稅盾

除了負債外，企業還有其他一些可以降低稅負、增加稅后收入的機會，如提取固定資產折舊、投資中的稅收減免以及養老金的提取等項目。這些項目被稱為非債務稅盾，它們是負債籌資稅收優惠的一種有效的替代。所以說企業非債務節稅機會越多，它依賴債務融資來降低稅負的動機也就越小，企業的負債水平就越低。從歷來實證研究結果看，非債務稅盾與負債率顯著正相關的結論。

醫藥行業融資方式范文第2篇

6月16日，在走了一個過場之后，聯想控股以8．7億元的價格 順利收購了石家莊制藥集團100％的股權。這是一場毫無懸念的產權轉讓，業內盛傳已久，而石藥千呼萬喚始出來的《石藥集團國有股權轉讓公告》中，要求受讓方是一家以制造業為主營業務、總資產規模在500億元人民幣以上、年銷售收入在1000億元人民幣以上的大型內資企業集團，基本就是為聯想量身打造。收購完成后，聯想控股同時也持有石藥集團下屬上市公司中國制藥約50．93％的股本。

石藥集團是中國最大的化學原料藥生產基地和綜合制劑生產基地2_--，位列中國化學制藥行業前列。1997年8月21日，石家莊一藥集團、石家莊二藥企業集團、石家莊四藥股份、河北制藥集團4家企業聯合組建了石藥集團有限公司，并將優良資產注入中國制藥，在香港資本市場上市融資。由蔡東晨任董事長。這次的企業聯合其實是政府拉郎配的結果，當時政府還比較熱衷于強弱聯合。這次聯合對蔡東晨是一個巨大的挑戰，當時國內一些不錯的企業就是在這種拉郎配中開始走向衰落。某種程度上，蔡東晨像這個企業的家長。經過一番掙扎，聯合后的石家莊制藥集團走出低谷，利潤開始節節攀升，成為地方政府的納稅大戶。到2003年，企業達到一個發展高峰，并成為石家莊市首個利稅過10億元的企業。在石家莊市政府打造“藥都”的定位中，石藥占據重要地位。

但是，沒有被拉郎配打倒的石藥集團，卻幾乎倒在了國家的調控下。從2004年開始，發改委共對藥品進行了24次降價調控，原料藥企業利潤空間一再縮小，由于受行業環境等多方面影響，加之民營資本、外資大舉進軍中國醫藥行業，使得企業經營面臨嚴峻形勢。石藥兩大類產品青霉素和維C價格反復下降，贏利能力大不如前。與2003年比，在香港上市的中國制藥市值已縮水20多億港元。

到2006年，國內的原料藥企業已大面積虧損，石藥集團雖然還在贏利，但已是舉步維艱，石藥集團在尋找出路。據記者調查，早在2006年中，石藥集團已和聯想達成初步意向，聯想曾派人到石藥集團歷時數月做了詳細考察，隨后，石藥集團召開了職代會，傳達了改制信息。但是，隨著聯想將收購石藥的傳聞愈演愈烈，收購似乎被擱置了，各相關方對此都三緘其口。而此時，老牌制藥企業已陷入了低谷。

這次的股權轉讓，對石藥集團來說是一個發展的機會。聯想控股承諾，在受讓石藥集團國有產權后，將以石藥集團作為其發展醫藥產業的平臺，未來5年內擬投資50億元，把石藥集團打造成在世界上有相當影響力的大型制藥企業，使其新增銷售收入150億元、利稅25億元。

而石藥集團的管理層，也將比他們作為國企干部得到更多的實惠。“聯想控股收購石藥集團之后的第一件事，就是讓管理層擁有股份，讓他們從精神上和物質上都能真正成為企業的主人。”簽約當天，聯想控股總裁柳傳志便向石藥管理層立下承諾。內部人士告訴記者，中層以上人員共約300名左右都有可能得到股份。有接近此事的消息人士透露，MBO是石藥在與聯想談判時就已經訂好的。除了MBO外，聯想控股還保證未來5年內保持石藥集團管理層的基本穩定，但聯想將派人出任集團董事。記者拿到的部分聯想和石藥集團收購意向的草案中的圖表也顯示，聯想收購石藥后，將會整體上市，隨后進行MBO。

在石藥轉讓給聯想的同一天，河北省另一家大型制藥企業――華北制藥集團有限公司與中國科學院微生物研究所確定了戰略合作框架，給自己的未來發展開辟了另外一條道路――能源發展。此前，兩家已在合作生產生物能源丁醇。在制藥行業的寒冬中，這些老牌的制藥企業都很清楚，不在停滯中淪陷，就在革命中重生。

三贏的收購

聯想收購石藥可以說是三贏。中國的青霉素占世界市場份額的80％，維C也占了70％，這兩大原料藥是石藥集團的主產品，在國際市場占據了極大份額。長期以來，我國原料藥出口價格戰打得很激烈，2007年7月1日起，我國又調低了部分商品的出口退稅率，這將對我國原料藥出口造成影響。歐盟于2007年6月1日起實施的《關于化學品注冊、評估、授權和限制制度》，我國維生素C出口前景不容樂觀。石藥集團掌門人蔡東晨表示，石藥要想獲得更大發展，必須調整產品結構，實現升級換代。聯想控股將注入的大筆資金無疑有助于石藥的轉變。

柳傳志公開稱，聯想控股收購石藥之后，將為石藥提供如資源、資金、管理經驗等各種幫助，使石藥完成上下游產業鏈的整合。聯想有收購醫藥企業的經驗。2005年，聯想控股公司下屬的弘毅投資曾出資2.1億元，收購先聲藥業31％的股份。這一收購所注入的資金，直接推動了先聲藥業隨后的產品并購和赴美上市。在聯想參股之后，2006年先聲藥業首涉抗癌藥市場。先聲藥業斥資2億元購得煙臺麥得津生物公司80％股權，將其開發的抗腫瘤新藥“恩度”收進囊中，創下國內藥業以單一品種專利為目標的最大金額并購紀錄。石藥集團的規模及企業狀況等優于先聲藥業，石藥集團轉讓后的前景很可預期。

根據轉讓合同，石藥集團轉讓后注冊地點不變，這就保證了稅收關系不變，石家莊政府的稅收收入不受任何影響。同時盤活了國有資產，拿回了現金，石家莊市國資委在得到轉讓石藥產權的資金后，將主要用于本市國有企業改革、改制過程中職工安置、償還企業負債等方面。據悉，這次收購中，石家莊市國資委―直唱主角。

這次的股權轉讓，收益最大的可能是聯想控股。從收購本身來說，今年原料藥市場轉暖，價格開始大幅回升，收購石藥后，只要再包裝異地上市，就可以收回投資并獲得很好的收益。更有業內人士認為，石家莊國資委希望盡快把石藥賣掉。盡管標價8．4億元，石藥的實際價值可能超過20億元。業內的共識，收購國企總是會有超出預期的實惠。據介紹，在過去的幾年中，聯想收購了9家企業，其中5家是國企，其利潤都上漲了幾倍，個別的甚至上漲了近10倍。

從聯想的整體發展來說，收購石藥這步棋是蓄謀已久。近年來，聯想控股積極在其他行業尋找發展機會，并以資本運作和行業整合的方式，著力在新領域培育骨干優勢企業。聯想控股非常看好中國醫藥行業的發展前景，并清晰認識到石家莊市作為醫藥產業基地突出的區位優勢。有業內人士認為，聯想成立弘毅投資的初衷就是為了收購石藥，前年收購先聲藥業，也是為了收購更大的制藥企業試水。收購石藥完成后，聯想控股將進入醫藥行業三甲。

抄底的資本

石藥和華藥選擇了自己的變革之路，而他們的變化僅僅是中國醫藥產業的一個縮影。站在全球的角度，上海醫藥工業研究院院長朱寶泉把整個醫藥環境稱之為“寒冬”。他說：“2006年，全球主要市場的增幅在變緩，上市新藥數量下降，大型制藥公司在裁員。而中國醫藥行業也經歷了有史以來最為嚴酷的一年，整個醫藥行業透著寒意。”

藥品24次降價、反商業賄賂、嚴控新藥審批、剛剛啟動不可預料的醫改等等，讓醫藥行業遭遇了前所未有的低潮。從2003年到2006年，醫藥行業的稅前利潤率從9．4％降到7．98％。2006年，醫藥行業在政策性寒流的沖擊下，增長速度顯著放慢。全年行業銷售收入增長為17.52％，利潤增長為11％，這兩項指標均創下10年來的新低。2007年前5個月醫藥經濟效益指標出現回暖，但國內醫藥市場藥品降價、成本費用壓力仍然存在。業內人士認為，整個行業暫時還難以完全好轉，這個谷底將持續幾年。像石藥和華藥一樣，醫藥行業都在尋找自己的出路。自2006年開始，中國整個醫藥行業明顯出現了重組、私募、上市的熱潮。現在我國的醫藥企業普遍規模較小，集中度偏低，行業整合存在很多機會，繼前幾年的并購風潮之后，步入谷底的醫藥行業迎來了另一個熱潮，那就是資本的大舉進入。現在的低谷，給了資本抄底的機會。

醫藥行業融資方式范文第3篇

[關鍵詞]　陜西藥業　融資現狀融資選擇　[中國圖書分類號]F　[文獻標識碼]A

一、陜西民營藥業公司融資不暢的原因

1　我省民營醫藥企業普遍存在籌資渠道單一的情況。有研究表明，我省醫藥企業民營僅有10％左右獲得銀行信貸支持。我省醫藥企業直接融資比例很低，它們所融資金的90％以上來自自己經營和集團公司投入。另外，非公有制企業從無到有、從小到大、從弱到強，企業發展主要靠自身積累。有關研究資料表明，我省中小企業業主資本和內部收益留存分別占我國私營企業資金來源的30％和26％，公司債券和股權融資所占比例不到1％。資金短缺問題非常突出。

2　民營醫藥企業治理結構有問題。融資難問題是醫藥民營企業發展過程中的一個老問題，去年以來這個問題更為突出。在逐漸升溫的風險投資熱中，風險投資商對公司治理結構的關注程度也在提高，而這方面恰恰是民營醫藥企業感到頭痛的地方。因為這些企業都是從家族式企業發展起來的，其所有權與經營權密不可分，而近年在這方面成功改制的企業又不多見，因此大多數企業在公司治理結構上并不符合風險投資商的要求。如陜西咸陽505藥業有限公司和陜西步長藥業有限公司等。這個問題不解決，家族式民營醫藥企業就難以獲得風險投資商的青睞。具體有以下幾方面原因：(1)缺乏監管與風險控制機制。大家都有這樣的常識，一家規范的公司應該有股東大會、董事會、經營層、監事會等，而對醫藥上市公司更是如此。而有的民營醫藥企業內部存有“剪不斷，理還亂”的血緣關系，不太重視制度建設，存在任人唯親的傾向。在這樣的企業中，領導者一身兼數職的情況非常普遍，治理結構十分不規范。此時，企業的資源大多掌握在領導者手中，一旦決策失誤，將給企業帶來損失，有時甚至是毀滅性的損失。(2)很多民營醫藥小企業不按規范的套路出牌，迷信公關，有的甚至搞虛假注資，做虛假報表，從事違法違規活動。(3)一些民營醫藥中小企業的領導層過去大多從事技術工作或營銷工作，不重視管理，給融資帶來了一定的困難。

3　銀行不原意給制藥企業提供貸款。貸款是制藥企業的最好選擇，但是商業銀行和其它贏利性金融機構堅持成本核算、穩健經營的原則，往往不愿為這些醫藥企業提供貸款資金，其原因如下：(1)制藥企業的項目風險大，投資回收期長，一個工程藥品的成功率一般僅有5％至10％，卻需要8至10年時間和1億至3億美元的投資。這與商業銀行等贏利性金融機構流動性、安全性的經營原則相悖。(2)銀行貸款成本過高，制藥企業屬于典型的資金技術密集型企業，銀行對高科技貸款項目進行分析、論證和評價也就需要更多的專業技術從而造成成本的增加，所以銀行更傾向于貸款給技術已成熟的企業和項目。(3)信息不對稱，一方面銀行在高科技項目貸款中處于信息劣勢地位，另一方面企業為了贏得資金提供者的信任并取得貸款會不惜掩蓋項目的缺陷甚至以次充好，造成嚴重的信息不對稱，在銀行與資金需求方的這場博弈中，銀行往往會選擇拒絕放貸而保證資金的安全。(4)貸款抵押物不足，制藥企業大都規模小，資產總量少，但無形資產比重大，可用于抵押貸款的實物資產不足，這就使銀行即使有對其貸款的意向也會因為企業沒有足夠的抵押物而卻步。(5)銀行無法評價企業資信水平，高科技醫藥企業一般處于初創期，還沒有形成自己的品牌，良好的商譽尚未建立，金融機構無法知曉企業的資信狀況。

二、陜西醫藥企業融資方式的選擇

1　增資擴股方式。增資擴股是指企業向社會募集股份、發行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴大股權。從而增加企業的資本金。如對于陜西如咸陽505藥業有限責任公司來說，增資擴股一般指企業增加注冊資本，增加的部分由新股東認購或新股東與老股東共同認購，企業的經濟實力增強，并可以用增加的注冊資本，投資于必要的項目。原來由陜西505集團投資一億五千萬元建成的505藥業有限公司是全子公司，現有必要新增股東來增加注冊資本，對企業的日后管理及經營有好處。本次籌資5000萬元，對原集團公司的一億五千萬不會形成稀釋作用。好的方面在于增加505藥業營運資金，并可能增加有利的業務收益或減輕負債。

2　產權轉讓方式。產權是以財產所有權為基礎的，由所有制實現形式所決定的，受國家法律保護的，反映不同利益主體對某一財產的占有、支配和收益的權利，義務和責任。

第一，資產的原始產權，也稱為資產的所有權，是指受法律確認和保護的經濟利益主體對財產的排它性的歸屬關系，包括所有者依法對自己的財產享有占有、使用、收益、處分的權利。

第二，法人產權，即法人財產權，其中包括經營權，是指法人企業對資產所有者授予其經營的資產享有占有、使用、收益與處分的權利，是由法人制度的建立而產生的一種權利。

第三，產權還指股權和債權，即在實行法人制度后，由于企業擁有對資產的法人所有權，致使原始產權轉變為股權或債權，或稱終權所有權。這時原始出資者能利用股東的各項權利對法人企業產生影響，但不能直接干預企業的經營活動。

3　加強國際交流與合作與吸引外資方式。目前我省投資于制藥企業的風險投資公司幾乎沒有或有也是本土企業，長期以來被風險投資界廣泛看好的制藥領域仍然沒有成為外資眼中的明星，平均每家企業獲得風險投資的金額僅為100多萬美元。我省的醫藥企業應更多地參加國際交流與合作，可以多渠道把我省的科研觸角延伸到國外，把研究領域的合作擴展到技術前沿的國家，追蹤世界醫藥技術的最新進展，縮小與他們之間的差距。

4　吸收民間資本融資方式。大量的統計數據表明，近年來我國城市和農村的居民收入均有顯著提高，除居民自身的消費需要外，還形成一部分社會閑置資金。作為資金的潛在供給者，每個居民都想以最小的成本獲取最高額的收益，而這種發展模式正是可以建市在專業風險投資家專業技能的基礎上，吸引偏好風險的小額投資者投資，從而充分利用社會資源，促進資本集中和社會產業結構升級。

5　企業并購融資方式。針對藥品重復生產、規模不經濟的現象，通過并購行為，企業可以獲得所需要的產權及資產，對生產資本進行補充和調整，實行一體化經營，達到規模經濟。另一方 面，在保持整體產品結構不變的情況下，在各企業實現單一化生產，達到專業化生產的要求。針對制藥高投入、高風險、高科技、開發時間長的特點，通過收購，可以節約開發投入、降低投資風險、利用現成的科技人員和設備、縮短投資回收期，經過兼并收購，收購者可以利用被收購企業的市場地位，如現成的行銷網絡，及其與當地客戶及供應商多年以來建立的信用，使企業能在當地市場占有一席之地。

三、陜西民營藥業企業融資需注意的問題

1　不能盲目搞多元化。有的企業認為多元化可以減輕企業的經營風險，所謂“不把雞蛋放在一個籃子里”。其實，有的時候這種想法是完全錯誤的。對一家醫藥企業來說，多元化的前提是有自己的核心產業，同時進入的又是與核心產業相關的產業，并不是隨意擴張。這樣，企業就可以用核心產業的優勢引領其它產業的發展，起到品牌帶動作用。在醫藥行業，從事多元化而失敗的案例實際上有很多，如此前媒體廣泛報道的三九集團等。筆者還見過一家醫藥企業，前年，這家企業見房地產市場火爆，于是斥巨資進入房地產市場，但到今年上半年，房地產市場大幅回調，這家企業面臨著資金鏈斷裂的危險，企業的生存遇到了前所未有的困境。

2　千方百計保證企業資金的流動性。對醫藥企業來說，資金是企業的“命根子”，一旦資金鏈斷裂，企業就到了破產的邊緣。所以，醫藥企業首先應該將資金用于補充企業的流動資金，而不是忙著給企業添置固定資產。有的企業通過一段時間的發展后，忘乎所以，盲目進行固定資產投資，開工建設新廠房，不切實際地購置進口新設備，結果造成企業生產開工不足，固定資產大量閑置。一旦市場出現風吹草動，企業就面臨流動資金短缺甚至資金鏈斷裂的風險。這些年來，每年都聽到我省有民營醫藥企業資金鏈面臨斷裂的事件。另外，高效率的資金流動是民營企業的一大特點，因此對醫藥企業來說，不能將短期資金做長期安排，這樣很容易造成企業資金緊張。

醫藥行業融資方式范文第4篇

摘要：隨著金融自由化、全球化程度的提高，金融業銀行間競爭日益加劇。迅速發展的資本市場及多元化的投資工具進一步削弱了商業銀行的信用中介功能，對銀行傳統經營模式帶來沖擊。在此背景下，商業銀行如何應對市場變動，調整經營策略就顯得尤為重要。本文以商業銀行在醫療領域的業務拓展為例，提出商業銀行在金融脫媒趨勢下改變經營策略、發展中間業務的重要性。商業銀行應緊貼市場需求，創新中間業務產品，及時調整資產業務結構，開拓新的行業領域。

關鍵詞：商業銀行；中間業務；醫療；業務拓展

金融脫媒和利率市場化是金融市場發展的必然趨勢，隨著金融業競爭日益升溫，銀行存貸款利差逐漸縮小，傳統業務已經不能提供滿意的邊際貢獻率，銀行想要提高收益，必須著力開拓市場、發展新的業務。近年來，中間業務由于對資本沒有特別要求，業務發展迅猛，收入占比大幅提升，這將有助于銀行大量積累資本，增強其綜合競爭實力。但同時，中間業務的創新不足，同質化嚴重等現實問題，也對銀行長久穩定的發展提出挑戰。

一、金融脫媒及中間業務的概念

金融脫媒，又稱金融去中介化，通常指資金供求雙方不通過金融終結而直接進行資金的交易現象[1]。這個“媒”狹義上指銀行，廣義上指金融部門。從狹義范疇來講，資金供需雙方不再通過與銀行發生債權債務關系的間接融資方式進行資金融通的現象。

中間業務，是指不構成銀行表內資產、表外負債的非利息收入業務，中間業務獨立于銀行資產業務、負債業務，它是以中間人或服務者的身份提供全方位的金融中介的業務。

二、中間業務產生的原因

（一）金融脫媒，優質大客戶流失

隨著人們對資產多樣化的追求及市場金融產品的日漸豐富，市場投資回報率不斷提高，金融市場吸引了大量長期穩定的資金，使其脫離銀行體系而進入資本市場。由于資產、負債、技術三方面的脫媒、去中介化，資金的融通繞開銀行媒介而游離在銀行體系外，造成銀行面臨渠道脫媒，流失了大量的優質客戶，沖擊著銀行體系。要想推進銀行健康、穩健的發展，必須開拓新的領域。

（二）利率市場化

利率市場化催生了銀行的信貸風險，危及銀行的資產質量。為了吸引、爭奪優質客戶，商業銀行紛紛提供優惠的貸款利率，給予較高的存款利率，造成融資成本上升，出現信貸膨脹。貸款利率上升也容易引發道德風險，導致逆向選擇，加大了銀行的經營風險。同時，銀行為了獲取高額利潤，盲目使用抬高杠桿，喜好將資金投資在地產等高風險行業，加劇了銀行經營的不穩定性并極易加大資本泡沫的積累。一旦泡沫破滅，銀行不良貸款大幅上升，造成資金短缺引致破產，甚至通過連鎖反應危及整個社會金融系統的安全和穩定。

（三）競爭加劇

隨著我國金融體制改革與對外開放的不斷深入，由于銀行經營框架、盈利模式相似，外資銀行的涌入導致銀行間競爭不斷升級。籌資渠道的單一化、服務的同質化、長期穩定客戶群的匱乏，商業銀行的經營和發展陷入窘境。

三、中間業務發展的機遇及問題

（一）客戶需求的多樣化

客戶是銀行生存發展的根本，客戶需求是銀行占有市場份額和取得效益的源泉。伴隨社會和經濟的穩定發展，客戶在對存貸、結算等銀行傳統業務需求的同時，增加了更多樣化的服務需求。銀行可充分利用自身資金、技術及人力的優勢開展中間業務，提供投資、理財、、咨詢、風險管理等功能服務，通過開拓更廣闊的業務領域以擴大市場份額、增加業務收入[2]。

（二）信息技術的飛速發展

隨著信息技術的飛速發展，商業銀行面臨電子商務帶來的脫媒挑戰，大量金融服務方式的變革和非金融機構向銀行業的介入滲透，動搖了銀行原本的壟斷地位。電子商務較傳統方式擁有快捷、成本低廉的優點，能夠為客戶提供24小時全天候服務。通信技術的應用促成了銀行的網絡發展，網上銀行無需實體銀行網點，實現無紙化操作，可以實現成本控制和規模經濟，激發了金融衍生工具的創新活力。

（三）金融危機

金融危機的頻發及愈發嚴重的金融連鎖效應，暴露出全球影子銀行和高杠桿業務存在的潛在風險。金融危機加速了一些傳統行業、產能過剩行業、出口導向型行業、周期性敏感行業的重組，一些新興行業如新能源、綠色環保產業、生物醫藥行業在危機后發展壯大，居民消費也在經濟生活中發揮越來越重要的作用[4]。在政府政策導向和宏觀經濟發展的改革契機下，我國商業銀行應該把握時代脈搏，抓緊時機，大力調整業務結構，為今后的穩健發展助燃推動。

（四）中間業務的同質化與創新不足

與發達國家相比，我國在中間業務的創新和發展方面，仍處于起步階段，提供的服務主要集中于支付結算、等勞動密集型業務上，銀行間服務同質化嚴重，缺乏產品特色和創新力，沒有充分體現出中間業務對于銀行占領市場、發展客戶的重要性。銀行業亟需大量金融人才和創新動力去尋找潛力領域、開發適合大眾、認同度高的中間業務產品。

四、商業銀行中間業務在醫療領域的拓展嘗試

醫療是關系民生的重中之重，與大眾息息相關，受社會廣泛關注。在醫藥衛生體制改革的大背景下，政府不斷推進大型公立醫院試點改革，大力改進公立醫院內部管理，要求醫院深化服務，優化門診服務流程，落實便民利民措施。醫院為了提高管理服務水平，提升醫院核心競爭力，不斷推進信息化建設，充分利用信息系統，加強病歷、診療、藥品、財務的信息化，簡化患者就診流程。

醫療行業由于存在技術優勢，擁有自然的壟斷地位，且醫療市場是不易受經濟波動影響的非周期行業，增長態勢穩定的醫藥行業可謂蘊含強大的生命力。而醫院作為醫療行業的重要窗口，是醫療市場的關鍵銷售渠道。如果商業銀行能夠抓住這個關鍵渠道，進入這一潛力市場，就能率先占領市場，贏得客戶的忠誠度，奠定良好的客戶關系網絡。

在醫療改革的契機下，銀行以醫療服務需求為前提，設計推出了一種創新型金融產品“銀醫卡”，完全覆蓋醫院的就診卡功能，集中實現了患者持卡預約、掛號、繳費結算等一站式服務。銀醫卡集借記卡金融功能與就診卡醫療服務功能于一體，實現了兩類業務的聯接與融合，使醫院、患者、政府、銀行達到共贏。

隨著人口老齡化程度增加，消費水平的升級，醫療行業迸發出可觀的市場潛力。對商業銀行來說，擁有了客戶尤其是對公的優質大客戶，就擁有了穩定經營發展的基礎；成功搶占了醫療市場，在獲得穩定客戶群、提高市場客戶的忠誠度的同時，擴展了潛在業務經營領域，為銀行今后的健康、可持續發展奠定了優質基礎。

可見，商業銀行要想在金融脫媒的大背景下繼續保持競爭力，就要在努力保證現有客戶的同時大力發掘潛在客戶，進而開發拓展業務領域。基于我國消費水平提升的預期，教育、醫療、旅游、電信、信息和家庭娛樂行業將成為消費支出中新的亮點，消費升級會給我國帶來前所未有的市場機遇。商業銀行應以此為契機，緊貼市場，時刻以客戶需求為中心，以市場為導向，充分發揮銀行人的積極性與創造性，大力挖掘社會對金融服務的潛在需求，尋找有價值的客戶群，不斷嘗試、開拓創新中間業務產品，在滿足客戶需求的同時實現自身經濟與社會利益的最大化，實現商業銀行的長足發展。（作者單位：衛生部北京醫院）

參考文獻：

[1]陳鋼.后金融危機時代我國金融脫媒現象探析[J].上海金融，2012（11）：104.

醫藥行業融資方式范文第5篇

關鍵詞：負債融資 投資行為 理論 實證分析

前我國上市公司普遍存在著過度投資的行為，這種現象從長遠來看會引起企業的資金配置低下，從宏觀層面來看會導致通貨膨脹。所以為了能夠有效控制上市公司過度投資行為的重復發生，對債務融資和企業投資行為的研究就很具有現實意義。本文通過對上市公司投資行為的實證分析，深入研究不同債務融資結構對具體投資行為的影響。

一、負債融資對投資行為影響的理論分析及研究現狀

（一）負債融資影響企業投資行為的機理

1.投資和自由現金流之間具有較強的敏感性。Jensen（1986）根據經理人和股東之間存在的不對稱信息假設，提出了過度投資理論，指出在該理論的影響下產生了自由現金流理論。他認為經理為了實現自身的價值，將企業自由現金流量用于投資以達到擴大企業規模的目的，有時甚至對負NPV項目進行投資，形成了企業過度投資的狀況。當企業自由現金流量較為充裕時，會加劇這種過度投資行為。融資約束理論則認為，資本市場是不完美的，內源融資成本較低，約束較弱；外源融資成本較高，約束也相對較強。所以，若企業通過內部融資就可以獲得較多的自由現金流時，就會加大投資力度，并且比外部融資更容易發生過度投資的行為。所以，無論是通過內部融資還是外部融資，只要企業有豐富的自由現金流量就會產生投資行為。

2.負債融資會引起過度投資行為。Jensen和Meckling（1976）通過研究發現在資產負債率較高的企業中，股東和經理常常會放棄低風險投資項目而選擇高風險項目，這樣的結果是債權人擁有的財富逐漸轉變為股東的財富，而投資項目的風險逐漸轉移給了債權人，這樣下去則容易引起過度投資行為的發生。

3.負債融資可防止過度投資行為。Jensen（1986）提出了“負債的相機治理作用”這一理論，他指出負債可以降低股東和經理人之間的成本，減少股東和經理人、大股東和中小股東以及新老股東之間的沖突，防止過度投資行為的發生，提高投資效率。

（二）國外研究現狀

Zechner和Heinkel經過研究證明，項目質量的信息不對稱使企業在生產經營過程中存在過度投資行為，投資前這種過度投資行為會通過證券價格反映出來，但可以通過發行適當的負債消除。Ozkan將廣義矩估計方法（generalized methord of moments）引入英國非金融企業，對其負債期限結構進行實證研究，得出非金融企業的負債期限結構與投資機會并非正相關關系，而呈現負相關關系的結論。Stohs 和Mauer卻得出了相反的結論，他們認為前面的研究在控制杠桿率對負債期限結構的影響方面尚未考慮，進而得出的負債期限結構與投資機會之間的結論不夠準確。因為在企業投資的過程中，杠桿率隨著增長型期權的增多而降低，因此，這些企業往往不愿意對負債期限結構進行調節，也無法有效緩解由于行使期權而帶來的利益沖突。Mills、Lang等對美國和澳大利亞市場進行研究，得出負債融資與投資呈負相關關系的結論。為了進一步研究是投資不足還是抑制過度投資引起負相關性，Suto選取東南亞國家的上市公司的相關數據作為樣本進行研究，得出負債對過度投資的加重導致公司投資增長與負債水平呈正相關關系的結論。 Alvazian、McConnel等將樣本歸納為低成長性和高成長性兩類企業，經過研究發現，低成長性企業很少有機會獲得高投資，這樣容易引起企業過度投資，解決辦法是利用負債融資，從而避免經理人和股東的沖突，抑制過度投資；高成長性企業對外舉借負債較多時，會使債權人和股東之間的沖突加劇，債權人減少對企業的資金供給，進而導致對投資項目的資金供給不足。

（三）國內研究現狀

韓德宗、向凱引入融資期限結構相關理論，對負債期限結構在我國生物制品行業和醫藥行業上市公司的運用進行了研究，得出結論，即我國上市公司并未充分利用債務期限工具解決投資不足的問題。童盼、陸正飛提出了企業可以通過銀行借款和商業信用等不同的渠道進行負債融資，不同的融資方式致使企業產生不同的融資行為，他們還認為這兩種負債融資方式對投資規模的影響存在顯著差異，相比而言，商業信用對投資具有更大影響。王治、周宏琦研究證實，對于內部自由現金流高的企業，短期負債可以抑制其過度投資問題，而對于自由現金流低的企業，短期負債使其存在的投資不足問題更加嚴重，而長期投資對現金流沒有顯著影響；在抑制非國有控股企業和國有控股企業過度投資方面，短期負債對前者發揮了更大作用。

二、研究內容和方法

本文以2010-2012年滬深A股上市房地產公司的數據進行實證分析（剔除了被ST和PT的公司），本文的研究思路通過實證分析負債融資對上市房地產公司投資行為的影響。

在研究方法上，本文通過對國內外大量文獻資料進行歸納研究，系統地分析了上市公司債務融資和投資行為之間存在的關系，從而得出負債融資對企業的投資行為具有一定的影響。再通過實證分析的方法，得出了負債融資對上市公司的投資行為具有一定的促進作用。

三、研究假設與模型構建

（一）研究假設

經過上述分析，負債融資對公司投資行為產生以下影響，第一，認為高的資產負債率會增加企業的自由現金流，從而會引起過度投資行為的發生。第二，認為高的資產負債率會加強債權人對企業投資行為的監督，從而可以防止企業過度投資行為的發生。第三，投資不足。如果負債融資導致過度投資，二者則呈正相關；如果出現后兩種情況，則是負相關。從而提出以下假設：

H1：總體上企業負債水平與投資規模呈負相關。

H2：總體上企業負債水平與投資規模呈正相關。

（二）模型構建

1.樣本選擇及數據來源。本文采用系統抽樣的方法從滬深A股上市房地產公司中選取樣本，為避免異常值的影響，將每年被ST和PT的公司從原始樣本中剔除，并剔除了信息缺失和異常的數據。本文選取我國32家房地產上市公司作為研究樣本，從其年度報告中采集2010-2012年的股權結構數據和財務數據進行分析。個別指標根據年度報告中數據計算加工而成。

2.變量選擇和模型設計。

（1）被解釋變量和解釋變量的選取。本文研究被解釋變量投資支出時，考慮到企業規模不同而對企業投資的影響，以每年對固定資產和長期投資的增加值再除以期初總資產作為被解釋變量；選取資產負債率作為解釋變量，投資和融資是企業生產經營的必要環節，投資需要通過融資來實現，融資目的是投資，投資和融資在不斷地進行動態循環，所以選擇當期的資產負債率為解釋變量。

（2）控制變量的選取。①托賓Q值。托賓Q值是企業市場價值和企業重置成本的比值。本文用托賓Q值表示企業投資機會的大小：當Q≥1時，企業利用較大的投資機會進行投資，反之則減少投資。由于傳統托賓Q值的計算方法較為復雜且難獲取數據，本文定義托賓Q值為：Q=（總股數×每股價格+負債的賬面價值）/總資產賬面價值。其中每股價格按當年年末收盤價格計算。②銷售收入。加速系數投資理論認為銷售收入和投資呈正相關，且具有乘數效應。本文將銷售收入作為控制變量來研究，原因是企業在獲得一定的銷售收入時，對企業的投資行為也會有一定的影響。本文從利潤表中選取營業收入來替代銷售收入，再除以期初資產總額以消除規模效應的影響。③現金流量。企業只有有自由現金流時才能進行投資行為，而且很多研究也表明自由現金流和投資行為呈正相關關系。本文以現金流量表中的經營活動產生的現金流量凈額作為自由現金流量的替代變量，再除以期初資產總額以消除規模效應的影響。

（3）模型設計。本文參考了Aivazian A and GeY（2005）、童盼（2005）等在研究負債融資對企業投資行為的影響中所使用過的模型，并以此為基礎做了一定的修改，最終建立如下模型：

Ii，t/Ki，t-1=α0+α1（D/K）i，t+α2Qi，t+α3（Si，t/ Ki，t-1）+α4（CFi，t/Ki，t-1）+ε

其中，Ii，t表示第i家公司在第t年的投資額；Ki，t-1表示第i家公司在t-1年末的資產總額；D表示負債，Qi，t表示第i家公司在第t期的托賓Q值；Si，t表示第i家公司在第t期的營業收入；CFi，t表示第i家公司在第t期的現金流；ε表示殘差。

四、實證分析

（一）總體樣本投資行為的研究

從表2中，我們可以看到解釋變量資產負債率其t檢驗在0.05的置信水平上通過（Sig=0.048，小于0.05），說明相應系數顯著異于0，Beta系數為負，說明資產負債率與投資支出的相關系數為負。這個結論支持我們前面所提出的假設：總體上企業負債水平與投資規模呈負相關，即企業前期的負債率越高，本期的投資支出水平就越低。同時這也與Aivazian等人在2005年對西方國家負債比率與投資支出關系檢驗的結果一致。但是同時也發現，負債比率與投資支出的相關系數大小僅為-2.127，比國外-0.441的相關系數（Aivazian，2005）小得多。這表明雖然負債融資對我國上市公司的投資行為具有一定的約束作用，但是這種約束作用比西方國家弱得多。

在三個控制變量中，自由現金流的影響最為顯著。自由現金流CF的回歸系數為0.392，P=0.000，說明自由現金流與投資支出在0.000的顯著性水平上顯著正相關，即自由現金流量增加時，企業的投資行為會顯著的增加。這與我們前面的理論分析相一致。銷售收入對本期投資支出也有顯著的影響。銷售收入的標準回歸系數為0.065，在0.01的顯著性水平上顯著。說明企業的銷售收入與投資支出呈顯著正相關關系，這與前面提到的加速系數投資理論相吻合。托賓Q值對本期投資支出也有顯著影響。托賓Q值的標準回歸系數為-0.047，在0.05的顯著性水平上顯著。說明企業的托賓Q值越大，即企業的投資機會越大，企業本期的投資支出越少。

（二）結果及政策建議

1.分析結果。一是我國上市公司中也存在著西方普遍承認的投資現金流相關性。二是債務水平會影響企業的投資行為，在我國上市房地產公司中負債融資也會發揮其相機治理作用，通過實證分析得出高的資產負債率會抑制企業的過度投資行為。

2.政策建議。一是控制經理可以自由支配的自由現金流數量，進一步完善公司的治理機構，健全股東、董事會和經理層三者責任和權利的制衡機制，更好地發揮負債的相機治理作用。二是充分有效地發揮債務融資的治理作用，由于我國上市公司一般通過銀行借款進行負債融資，所以要加強銀行債務的“硬約束”作用，有效地對企業的投資行為進行監督。J

參考文獻：

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