儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)
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【摘要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速的發(fā)展，我國(guó)外匯儲(chǔ)備猛增,目前已居世界第一，巨大的外匯儲(chǔ)備面臨著美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。文章分析了我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并提出了解決風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。
【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；美元資產(chǎn)；美元貶值
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由多種外匯資產(chǎn)組成，包括美元資產(chǎn)，歐元資產(chǎn)，日元資產(chǎn)和英鎊資產(chǎn)，只要與這些資產(chǎn)相關(guān)的幣種匯率貶值,外匯儲(chǔ)備就會(huì)損失,即外匯儲(chǔ)備的賬面價(jià)值相應(yīng)減少.我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重過(guò)大，在目前美元走軟的情況下，面臨著嚴(yán)重縮水的危險(xiǎn)。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增大，對(duì)美元貶值引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避成為我們不得不高度關(guān)注的問(wèn)題。
一、我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)現(xiàn)狀
我國(guó)現(xiàn)在定期通過(guò)國(guó)家外匯管理局和中國(guó)人民銀行外匯儲(chǔ)備余額的相關(guān)數(shù)據(jù)，但對(duì)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成不予公布。我們只能通過(guò)國(guó)際機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)了解我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大致構(gòu)成。
據(jù)李振勤等根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)推測(cè)[1]，2003年6月我國(guó)外匯儲(chǔ)備的近似組合大體為：美元資產(chǎn)70％，歐元資產(chǎn)15％，日元資產(chǎn)10％，英鎊資產(chǎn)5％。到2004年底，美元比例降至60％，根據(jù)上面的比重，估計(jì)歐元、日元、英鎊資產(chǎn)的比例分別上升為20％、13％、7％。那么，依據(jù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總額和相應(yīng)貨幣匯率折算出來(lái)的我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的近似組合可用下表來(lái)表示。
表1中國(guó)外匯儲(chǔ)備的近似組合
外匯儲(chǔ)備
（億美元）美元資產(chǎn)
（億美元）歐元資產(chǎn)
（億歐元）
日元資產(chǎn)
（億日元）
英鎊資產(chǎn)
（億英鎊）
2003年余額40322822.4507.246515.92118.32
2004年余額60993659.4940.6282513.27230.865
從上表可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中，美元資產(chǎn)占絕大部分。美元資產(chǎn)比重過(guò)大隱含著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。一旦美元匯率下跌,我國(guó)外匯儲(chǔ)備將會(huì)嚴(yán)重縮水。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在著美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)
（一）美元貶值的必然性
當(dāng)前美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目嚴(yán)重失衡，美元面臨中長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)高達(dá)GDP的6％，美國(guó)的凈對(duì)外負(fù)債已經(jīng)接近GDP的30％[2]。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國(guó)目前的經(jīng)常項(xiàng)目赤字是不可持續(xù)的，相應(yīng)的調(diào)整是不可避免的。美國(guó)居民消費(fèi)過(guò)度（儲(chǔ)蓄－投資缺口）和美國(guó)政府消費(fèi)過(guò)度（財(cái)政赤字）導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而依靠抑制居民消費(fèi)和政府支出進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整將是困難的和長(zhǎng)期的。通過(guò)美元大幅度貶值來(lái)平衡美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目收支，可以把調(diào)整的負(fù)擔(dān)從美國(guó)轉(zhuǎn)移給其他國(guó)家，也更容易被美國(guó)國(guó)內(nèi)的利益集團(tuán)所接受。
（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)
美元一旦大幅貶值，將造成美元資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值下降，美元資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值縮水。因此，對(duì)于外匯儲(chǔ)備持有國(guó)而言，在美元大幅貶值之前，進(jìn)行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整以避免未來(lái)出現(xiàn)的損失，是合乎理性的選擇。但是，由于我國(guó)持有美元資產(chǎn)金額巨大，所以調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的空間有限。近兩年來(lái)，美元對(duì)各種主要貨幣貶值約20％左右，盡管以其他貨幣形式持有的資產(chǎn)升值部分抵消了美元貶值所帶來(lái)的損失，但由于美元資產(chǎn)規(guī)模太大，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍然嚴(yán)重縮水。
對(duì)于中國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整尤為重要。截至2006年9月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)9879億美元，大大超過(guò)日本的外匯儲(chǔ)備額8813億美元，居世界第一。專家預(yù)測(cè)，10月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億美元已成定局。美元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占有如此大的比重，如何通過(guò)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整來(lái)緩解美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，是中國(guó)政府面臨的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。
三、相應(yīng)對(duì)策
當(dāng)前要降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，主要應(yīng)減少外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)，有兩種辦法可行：一是減少外匯儲(chǔ)備總額；二是在既有的外匯儲(chǔ)備下，減少美元資產(chǎn)的持有額。
（一）匯率制度改革
2005年7月的人民幣匯率改革使得我國(guó)的匯率制度盯住美元轉(zhuǎn)至盯住“一籃子貨幣”，與此相適應(yīng)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)也要相應(yīng)調(diào)整。盯住美元制度一定程度上造成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比例過(guò)高的局面。如果要過(guò)渡到與“一籃子貨幣”相掛鉤的人民幣匯率制度，今后需要減少持美元債券投資，相對(duì)增加歐元，日元及其他外幣資產(chǎn)的比重。
（二）藏匯于民
我國(guó)的外匯管理體制實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯制，即企業(yè)將持有的外匯賣(mài)給銀行，再由銀行按規(guī)定轉(zhuǎn)賣(mài)給中國(guó)人民銀行，從而形成國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。我國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制是在國(guó)家外匯緊缺時(shí)期建立的，其主要目的是國(guó)家能有效地控制并掌握外匯資源。然而，時(shí)過(guò)境遷，我國(guó)現(xiàn)今的外匯儲(chǔ)備額已居世界第一，因此，改革目前的銀行結(jié)匯制，提高企業(yè)和個(gè)人自愿持有外匯的數(shù)量，符合歷史的邏輯。一段時(shí)間后，外匯儲(chǔ)備將會(huì)大幅度減少。更重要的是，可以引導(dǎo)外匯資金流向民間，由政府集中持有改為商業(yè)銀行持有一部分，企業(yè)持有一部分，個(gè)人持有一部分，即“藏匯于民”。藏匯于民，既可分解外匯過(guò)于集中于政府的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又能便利企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的要求。
（三）增加黃金儲(chǔ)備
盡管黃金非貨幣化，但由于其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且具有相對(duì)獨(dú)立性，因而在各國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備中仍然占有一定的比例。近年來(lái)，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的情況下，我國(guó)的黃金儲(chǔ)備變動(dòng)不大，一直保持在600噸左右的水平，約占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的1.4％左右，這種狀況和發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)的56.7％[3]，意大利的47.8％，法國(guó)的47％，德國(guó)的37.％相差太大，也與我國(guó)的GDP居世界第四的大國(guó)身份不相稱。針對(duì)我國(guó)黃金儲(chǔ)備額過(guò)低的問(wèn)題，有專家提出應(yīng)提高我國(guó)黃金儲(chǔ)備份額，使黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例保持在6％左右，即在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上需要大約增加黃金儲(chǔ)備2500～3000噸，而目前的超額外匯儲(chǔ)備絕對(duì)可以滿足這個(gè)要求。保持相當(dāng)?shù)狞S金儲(chǔ)備，無(wú)疑意義重大，如果美元或歐元走軟，或通貨膨脹加速，或大范圍的戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，黃金儲(chǔ)備就會(huì)成為很好的避險(xiǎn)工具。再者，加大黃金儲(chǔ)備，還可以減輕人民幣升值的壓力。
（四）用部分外匯進(jìn)行能源儲(chǔ)備
伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，我國(guó)對(duì)石油，鐵礦石，銅，鋁土礦等不可再生稀缺資源的需求與日俱增，而國(guó)內(nèi)的資源又相對(duì)有限，在這種兩難的情況下，我們可以動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)這些戰(zhàn)略物資。或者，我們利用外匯資金在海外進(jìn)行股權(quán)投資，以獲取對(duì)戰(zhàn)略物資的控制能力，建立與中國(guó)龐大制造業(yè)相稱的戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，擴(kuò)大對(duì)全球大宗初級(jí)產(chǎn)品交易的參與，并進(jìn)一步在重要資源和能源市場(chǎng)上有一定的定價(jià)影響力。這將為我國(guó)相關(guān)企業(yè)提供穩(wěn)定的資源和能源，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源和能源供應(yīng)。中國(guó)擁有的大量外匯儲(chǔ)備完全有能力來(lái)購(gòu)買(mǎi)石油、鐵礦石、銅、鋁土礦等大宗初級(jí)產(chǎn)品來(lái)作為國(guó)家的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，但必須同時(shí)加大戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，比如，增加石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，需建立油庫(kù)，其他重點(diǎn)物資亦需要相應(yīng)的儲(chǔ)存設(shè)施。由于近年來(lái)國(guó)際大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格漲勢(shì)迅猛，所以還需要注意入市時(shí)機(jī)的選擇，爭(zhēng)取以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)到我們所需要的戰(zhàn)略物資。
（五）用部分外匯進(jìn)行能力儲(chǔ)備
所謂能力儲(chǔ)備，是指有利于提高國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力而進(jìn)行的投入，通過(guò)這些投入能夠獲得支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源，從而保證實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。能力儲(chǔ)備包括物資生產(chǎn)能力的儲(chǔ)備，所需人才的儲(chǔ)備，技術(shù)進(jìn)步的儲(chǔ)備，市場(chǎng)控制力的儲(chǔ)備。為此，我們應(yīng)鼓勵(lì)實(shí)施“走出去”的對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國(guó)的跨國(guó)公司。培養(yǎng)中國(guó)的跨國(guó)公司，對(duì)于提高我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放水平，真正地使我國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有重大作用。同時(shí)，加大對(duì)我國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投入，通過(guò)跨境輸油氣管道，鐵路，公路的建設(shè)，可以方便進(jìn)口我國(guó)周邊國(guó)家的資源和能源，這對(duì)于保證我國(guó)資源和能源供給的安全性，加強(qiáng)我國(guó)與周邊國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，具有重要作用。另外，我們也要對(duì)引進(jìn)海外人才進(jìn)行投入，對(duì)我國(guó)科研人員出國(guó)交流或培訓(xùn)進(jìn)行投入，對(duì)引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)行投入，對(duì)引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投入，所有這些，都有利于我國(guó)的自主創(chuàng)新能力的提高，都有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)在“質(zhì)”上的飛躍。我們還要增加對(duì)外援助，增加出口信貸。結(jié)合外交戰(zhàn)略，增加對(duì)周邊國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家的援助規(guī)模，可以帶動(dòng)我國(guó)的商品和勞務(wù)的出口，為我國(guó)企業(yè)走向世界提供契機(jī)；增加出口信貸規(guī)模，有利于我國(guó)企業(yè)增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。這些措施對(duì)于進(jìn)一步提高我國(guó)在國(guó)際社會(huì)的影響力，謀取政治，經(jīng)濟(jì)方面的戰(zhàn)略利益具有重要意義。
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