幣匯率升值

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摘要人民幣匯率改革主要從兩個(gè)方面影響股市：一是對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀嗣駧?a href="http://www.t6277.cn/lunwen/jjgl/jryjlw/200909/193627.html" target="_blank">升值必將改變我國(guó)現(xiàn)有進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為主要；二是對(duì)股票市場(chǎng)的資金供求造成影響，升值預(yù)期容易導(dǎo)致投機(jī)性資金的流入或流出，股票市場(chǎng)因此發(fā)生波動(dòng)。文章對(duì)此進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞人民幣匯率升值股票市場(chǎng)資金流動(dòng)升值預(yù)期

1引言

自2005年7月21日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)將產(chǎn)生重要的影響。

2人民幣匯率調(diào)整對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響

人民幣升值必將改變我國(guó)現(xiàn)有進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為突出；對(duì)于出口型企業(yè)也有一些負(fù)面影響。雖然經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，但出口產(chǎn)品中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍居主導(dǎo)，主要是以價(jià)格取勝，一旦人民幣升值，價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，從而出口將受到嚴(yán)重影響，目前1300多家上市公司中與進(jìn)出口直接相關(guān)的個(gè)股主要集中紡織、機(jī)電、從事外貿(mào)進(jìn)出口的企業(yè)。同時(shí)，由于進(jìn)口的增加，人民幣升值意味進(jìn)口產(chǎn)品成本的降低，一些原料依靠進(jìn)口的上市公司也會(huì)因成本降低受益，如：石化板塊、航空板塊的上市公司，因?yàn)轱w機(jī)、汽油等進(jìn)口物品成本的大幅度降低，盈利上升，總體表現(xiàn)為利多。高科技產(chǎn)業(yè)也將受益人民幣升值，這些行業(yè)的關(guān)鍵設(shè)備或配件往往依靠進(jìn)口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本會(huì)明顯下降，公司盈利將上升。下面對(duì)不同的行業(yè)做具體得分析。

2.1房地產(chǎn)行業(yè)

人民幣升值一般意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體向好，投資機(jī)會(huì)多而且收益水平相對(duì)可觀，因此，將有大量的外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，房地產(chǎn)等市場(chǎng)由于流通性較好將成為這些資金集中的場(chǎng)所，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)，這在日本和臺(tái)灣市場(chǎng)表現(xiàn)得比較明顯。

2.2銀行業(yè)

匯率調(diào)整對(duì)銀行業(yè)的影響主要集中在匯兌損益、資本金充足率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等等。匯兌損益、資本金充足率主要影響的是凈外幣頭寸比較大的銀行，根據(jù)去年的統(tǒng)計(jì)，在目前上市的銀行中，民生銀行的外幣凈頭寸在幾家銀行中最多，匯率調(diào)整會(huì)使其產(chǎn)生大量的匯兌損益，對(duì)其凈利潤(rùn)影響較大，浦發(fā)銀行所受到的影響最小。而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能是對(duì)銀行業(yè)影響最大的問(wèn)題，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能經(jīng)受匯率調(diào)整所帶來(lái)的沖擊，銀行在短期之內(nèi)壞賬就會(huì)上升，金融體系可能受到影響。

2.3航空業(yè)

人民幣升值將使外幣負(fù)債水平高的行業(yè)公司，以支付較少的人民幣完成原先等額的外幣債務(wù)支出，其中交通行業(yè)以航空股的外幣負(fù)債最為集中，航空公司有大量的航空器材融資租賃負(fù)債，每年需支付一定數(shù)量的利息費(fèi)用和本金。以南航為例，其資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在70%左右，經(jīng)測(cè)算人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%百分點(diǎn)。上海航空、南方航空、東方航空人民幣每升值1%，產(chǎn)生的匯兌收益折合每股收益約0.035元、0.026元和0.021元。

2.4鋼鐵業(yè)

人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)的最大利益在于降低鋼鐵行業(yè)的采購(gòu)成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進(jìn)口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30%～40%；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟(jì)鋼、南鋼等以進(jìn)口鐵礦石為主要原料的公司，這些公司的鐵礦石國(guó)外進(jìn)口和國(guó)內(nèi)采購(gòu)的比例基本是7：3，其他如鞍鋼、新鋼釩這類(lèi)公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。

2.5石化行業(yè)

我國(guó)石化行業(yè)進(jìn)出口模式是資源換技術(shù)和資金，就進(jìn)出口結(jié)構(gòu)而言石化行業(yè)出口主要集中在基礎(chǔ)化工加工原料，產(chǎn)品附加值比較低，例如：尿素、純堿、燒堿、磷肥、硫酸鎂、碳酸鈉等基本化工產(chǎn)品；進(jìn)口主要集中在技術(shù)和資金密集型產(chǎn)品。人民幣升值有利于國(guó)際市場(chǎng)高附加值產(chǎn)品增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也會(huì)削弱資源類(lèi)化工產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。受人民幣升值直接影響比較小的主要是依靠非關(guān)稅壁壘保護(hù)的化工產(chǎn)品，配額外的高關(guān)稅能夠減緩價(jià)格下降對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊作用。而對(duì)于中國(guó)石化這種具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司來(lái)看，整體受益于人民幣升值。

2.6紡織行業(yè)

據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率下降2%～6%。如果人民幣升值5%～10%，行業(yè)利潤(rùn)率下降10%～60%。特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。上市公司中的先進(jìn)企業(yè)，因利潤(rùn)率較高，導(dǎo)致成本中可貿(mào)易品占比下降，每百元受損的絕對(duì)額較大，但利潤(rùn)率下降的幅度較小，但如果人民幣持續(xù)升值，其升值的邊際負(fù)效應(yīng)會(huì)擴(kuò)大。我們對(duì)升值后內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品利潤(rùn)率變化的判斷是：理論上計(jì)算，因成本中可貿(mào)易品的存在，內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品的利潤(rùn)率應(yīng)上升。如果動(dòng)態(tài)分析，外銷(xiāo)產(chǎn)品利潤(rùn)率的下降必然導(dǎo)致銷(xiāo)售的“外轉(zhuǎn)內(nèi)”，內(nèi)銷(xiāo)的“升值優(yōu)勢(shì)”很快消失。

2.7旅游業(yè)

人民幣升值，美元貶值，使境內(nèi)居民出境旅游變得更加便宜，而外國(guó)游客入境旅游變得相對(duì)昂貴，這對(duì)國(guó)內(nèi)的旅游景點(diǎn)類(lèi)公司顯然是不利的，但對(duì)旅行社類(lèi)上市公司有利。

2.8造紙業(yè)

由于我國(guó)優(yōu)質(zhì)紙漿大量依靠進(jìn)口，人民幣升值能降低造紙成本，對(duì)造紙和紙包裝類(lèi)上市公司是利好。

3從資金的角度來(lái)看，升值以及升值預(yù)期為股票市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金

3.1從總體上對(duì)股票市場(chǎng)的影響

（1）全球視野下，人民幣升值可以提高國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值水平，因此將吸引國(guó)際投機(jī)資本，以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行套匯，人民幣升值將提升以人民幣計(jì)價(jià)的A股的國(guó)際估值，隨著全球?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注程度越來(lái)越高，特別是在人民幣升值的大背景下，已經(jīng)有越來(lái)越多的國(guó)際資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)感興趣。而QFII則打通了外資進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)重要通道，2005年6月我國(guó)將QFII額度從40億美元提升到100億美元，隨著未來(lái)市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，將會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)際資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，并提升整個(gè)證券市場(chǎng)的國(guó)際化估值。

（2）由于人民幣升值幅度遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢(qián)的預(yù)期，投機(jī)性熱錢(qián)進(jìn)入市場(chǎng)的可能性在進(jìn)一步加大。對(duì)于人民幣升值幅度的預(yù)期普遍在5%～10%左右，因此在人民幣升值幅度遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢(qián)預(yù)期之前，投機(jī)性熱錢(qián)進(jìn)入市場(chǎng)的可能性在進(jìn)一步加大。特別是在是否升值的不確定性因素消失后，投機(jī)性的熱錢(qián)可能會(huì)迅速放大，進(jìn)入市場(chǎng)。所以從“熱錢(qián)”預(yù)期效應(yīng)來(lái)看，人民幣升值對(duì)近期證券市場(chǎng)構(gòu)成正面影響，沖淡長(zhǎng)期的負(fù)面因素，因此“熱錢(qián)”很可能會(huì)繼續(xù)進(jìn)入房地產(chǎn)、債券和股票等人民幣資產(chǎn)。

（3）基于升值通縮效應(yīng)以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于回落階段，促使國(guó)內(nèi)維持低利率水平的預(yù)期得到加強(qiáng)，各行業(yè)預(yù)期回報(bào)率下降將凸顯A股市場(chǎng)的資金洼地效應(yīng)。由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于回落階段并且政府也擔(dān)心通縮壓力加大，因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)的利率仍將維持較低水平并且各行業(yè)回報(bào)率水平仍在下降。除了股票市場(chǎng)，當(dāng)前我們已經(jīng)難以發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)可以替代股市的長(zhǎng)期下跌的處于歷史低位的市場(chǎng)。多數(shù)實(shí)業(yè)投資的暴利讓位于宏觀調(diào)控；多數(shù)大宗商品價(jià)格處于歷史高點(diǎn)；黃金價(jià)格隨著美元走強(qiáng)開(kāi)始疲弱；房地產(chǎn)價(jià)格受到國(guó)家嚴(yán)厲監(jiān)控；債券市場(chǎng)收益率已經(jīng)下降至2003年底水平，國(guó)債收益率已經(jīng)與當(dāng)前銀行存款的稅后收益率相當(dāng)；貨幣市場(chǎng)收益率也持續(xù)下降。我們發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)游動(dòng)資金在房地產(chǎn)、大宗商品、債券及貨幣市場(chǎng)的游走過(guò)程中，從吸引力角度來(lái)看，隨著其它投機(jī)機(jī)會(huì)的逐步消退，股票市場(chǎng)無(wú)疑越來(lái)越具備投機(jī)吸引力。

3.2人民幣升值將對(duì)A股、B股、H股市場(chǎng)形成結(jié)構(gòu)性的沖擊

（1）A股市場(chǎng)。實(shí)質(zhì)利好，但潛藏一定風(fēng)險(xiǎn)且會(huì)產(chǎn)生新的分化。匯率升值，會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)效應(yīng)，使大量外來(lái)資金投到股票市場(chǎng)上去，有利于市場(chǎng)資金的擴(kuò)容，活躍A股市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，從中長(zhǎng)期的技術(shù)面上看，無(wú)疑是一個(gè)極大的實(shí)質(zhì)性利好。同時(shí)，通過(guò)帶動(dòng)直接投資直接進(jìn)入各行業(yè)，形成資本投入、購(gòu)并和重組的熱潮，成為促進(jìn)A股上漲的另一條途徑。尤其是不斷升值的預(yù)期對(duì)不斷上揚(yáng)的股市起到進(jìn)一步推波助瀾的作用。但同時(shí)，人民幣升值有可能成為影響股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。我國(guó)證券市場(chǎng)正處于一個(gè)謹(jǐn)慎的逐步開(kāi)放過(guò)程中，隨著開(kāi)放步伐的加快，與國(guó)際金融市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系將更為明顯。預(yù)期人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)際資本，尤其是投機(jī)資本產(chǎn)生巨大的吸引力，而金融資本的流入短期內(nèi)無(wú)疑會(huì)增加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金供給，刺激市場(chǎng)行情上漲，但基于投機(jī)資本“快進(jìn)快出”的特點(diǎn)，一旦人民幣升值的預(yù)期減弱，會(huì)造成資金的抽離，對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成很大的沖擊，增加市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也將使監(jiān)管當(dāng)局面臨巨大壓力。

（2）H股市場(chǎng)。H股是以港幣標(biāo)價(jià)的人民幣資產(chǎn)，人民幣升值意味著H股升值，而人民幣升值所帶來(lái)的潛在收益將成為刺激行情上漲的重要力量。目前H股公司資產(chǎn)優(yōu)良，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，優(yōu)勢(shì)突出，加上與對(duì)應(yīng)A股股價(jià)水平相比偏低，H股行情依然可期，而升值預(yù)期的影響也將為其行情演繹推波助瀾。

（3）深、滬B股市場(chǎng)。人民幣升值后，B股上市公司的資產(chǎn)將增值，有利于其開(kāi)展業(yè)務(wù)和增強(qiáng)盈利能力。人民幣升值對(duì)滬深B股的影響略有差異。由于深市B股和滬市B股分別以港幣和美元計(jì)價(jià)，美元的走弱會(huì)使滬市B股市值縮水，投資者面臨著系統(tǒng)性匯率風(fēng)險(xiǎn)造成的投資損失，對(duì)滬市B股投資者產(chǎn)生極大的心理不安。從2001年2月B股對(duì)境內(nèi)居民個(gè)人開(kāi)放以后，國(guó)內(nèi)投資者逐漸成為B股市場(chǎng)的重要投資主體，人民幣潛在的升值預(yù)期導(dǎo)致多數(shù)投資者目前不愿以現(xiàn)在價(jià)格兌換美元投資B股市場(chǎng)，以避免人民幣升值給自己的外匯資產(chǎn)帶來(lái)?yè)p失。由于缺乏資金支持，滬市B股整體走弱將難以避免。但從另一個(gè)層次來(lái)看，如未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)家為緩解人民幣升值壓力啟動(dòng)B股市場(chǎng)，人民幣升值的長(zhǎng)期性與B股投資的高收益將成為投資者未來(lái)博弈B股市場(chǎng)的兩種選擇。深市B股市場(chǎng)由于毗鄰海外短期資本活動(dòng)頻繁的香港，因而資金供給將比滬市相對(duì)寬裕，雖然目前港幣采用緊盯美元的聯(lián)系匯率制，在人民幣升值下，香港匯率制度和港幣幣值走向?qū)嶋H上存在較大不確定性，因而持有港幣非像持有美元那樣必定受損。

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