金融市場報(bào)告

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金融市場報(bào)告范文第1篇

一、工業(yè)園區(qū)基本情況

二、工業(yè)園區(qū)金融市場基本情況

工業(yè)園區(qū)金融機(jī)構(gòu)情況(我不知道情況，讓你們自己寫)。截止2012年X月末，園區(qū)企業(yè)在全縣銀行各項(xiàng)存款余額XXXX萬元，比年初凈增加XXX萬元，增長XX%;各項(xiàng)貸款余額XXXX萬元，比年初凈增加XXX萬元，增長XX%。

三、工業(yè)園區(qū)金融市場存在的不足問題

工業(yè)園區(qū)企業(yè)發(fā)展一個(gè)最為突出的問題就是融資難，主要是工業(yè)園區(qū)剛起步，各方面建設(shè)有待加強(qiáng)，缺乏大型優(yōu)勢投資項(xiàng)目，達(dá)到銀行放貸條件比較難。同時(shí)銀企結(jié)合不夠緊密，使得貸款難問題顯得更加突出，歸納起來有以下四方面問題：

一是金融機(jī)構(gòu)對園區(qū)企業(yè)貸款營銷觀念不強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)體制改革后貸款權(quán)限上收，不少以中小企業(yè)為放貸對象的基層銀行有責(zé)無權(quán)，沒有相應(yīng)的貸款激勵(lì)機(jī)制，難以調(diào)動(dòng)信貸人員積極性，惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重。

二是企業(yè)擔(dān)保形式單一，無法滿足企業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范要求，多數(shù)中小企業(yè)缺乏流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)快的有效資產(chǎn)，符合貸款要求的抵押物相對較少，加之部分中小企業(yè)信用意識淡薄，難以找到有實(shí)力的擔(dān)保企業(yè)為其提供擔(dān)保，使其難以融資。

三是部分企業(yè)內(nèi)部管理不健全，財(cái)務(wù)經(jīng)營管理比較混亂，會計(jì)報(bào)表資料不全，銀行很難了解企業(yè)經(jīng)營的真實(shí)狀況，大多數(shù)不符合貸款條件。

四是銀企對接不夠，由于金融機(jī)構(gòu)沒有建立與企業(yè)直接的面對面的信貸營銷機(jī)制，使部分優(yōu)良企業(yè)不能得到銀行信貸的及時(shí)支持，由此出現(xiàn)了好企業(yè)、好項(xiàng)目銀行不一定發(fā)現(xiàn)，差企業(yè)、差項(xiàng)目，銀行又不能支持現(xiàn)象。

四、郵政銀行業(yè)務(wù)切入工業(yè)園區(qū)的幾點(diǎn)建議

根據(jù)我行對工業(yè)園區(qū)企業(yè)、項(xiàng)目的調(diào)查顯示，工業(yè)園區(qū)重點(diǎn)在建項(xiàng)目X個(gè)，總投資XXXX萬元，融資貸款需求XXXX萬元;有XX戶規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)需要流動(dòng)資金、技改擴(kuò)建項(xiàng)目資金XXXX萬元，融資需求總額XXXX萬元，需要各金融部門予以大力支持，下面就郵政銀行業(yè)務(wù)如何切入工業(yè)園區(qū)提出以下幾點(diǎn)建議：

1、提升金融服務(wù)能力。郵政銀行一是要在工業(yè)園區(qū)設(shè)立二級支行，興建營業(yè)辦公樓，擴(kuò)大營業(yè)面積，安裝了ATM、設(shè)立貴賓室、增加人性化服務(wù)設(shè)施，充實(shí)柜面人員，提高為工業(yè)園區(qū)金融服務(wù)的水平，增強(qiáng)郵政銀行在工業(yè)園區(qū)的社會影響力，打響郵政銀行的服務(wù)品牌。二是要加強(qiáng)對工業(yè)園區(qū)營銷工作的組織管理，成立園區(qū)營銷工作領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)與縣政府、園區(qū)管委會及入園企業(yè)的溝通協(xié)調(diào)，制定營銷策略和措施;組成業(yè)務(wù)宣傳小組，對入園企業(yè)宣傳郵政銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品;成立信息小組，對入園企業(yè)進(jìn)行調(diào)查摸底，全面收集市場、行業(yè)、政策信息，全面收集入園企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和金融產(chǎn)品的需求情況。三是要設(shè)計(jì)產(chǎn)品營銷運(yùn)作新模式，客戶經(jīng)理深入入園企業(yè)實(shí)地了解情況，采集入園企業(yè)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，動(dòng)態(tài)建立《園區(qū)企業(yè)信息檔案庫》;通過篩選信貸客戶，明確重點(diǎn)營銷對象;推行首席客戶經(jīng)理制，對企業(yè)進(jìn)行一對一分類營銷;業(yè)務(wù)操作實(shí)行首問制、限時(shí)辦結(jié)制及督辦制;加強(qiáng)產(chǎn)品售后跟蹤服務(wù)，分層落實(shí)客戶維護(hù)管理責(zé)任。

2、加快各類業(yè)務(wù)發(fā)展。一是加快發(fā)展公司業(yè)務(wù)，通過為入園企業(yè)開設(shè)公司賬戶，確保存款增長;入園企業(yè)資金沉淀，對郵政銀行是一筆可觀的資金流，將產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益。二是加快發(fā)展中間業(yè)務(wù)，通過郵政銀行為入園企業(yè)開展代收代付、電話轉(zhuǎn)賬等業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入。三是加快發(fā)展信貸業(yè)務(wù)，放貸款給入園企業(yè)，并做到有效回款，增加信貸業(yè)務(wù)收入。

3、加強(qiáng)信用體系建設(shè)。要加強(qiáng)金融知識的宣傳普及，打造誠信金融、誠信企業(yè)，加大對入園守信企業(yè)的信貸傾斜，促進(jìn)入園企業(yè)誠信意識不斷提高。要加大對金融環(huán)境治理力度，加大對入園企業(yè)欠、賴、逃債行為的打擊力度，防止惡意逃廢銀行債務(wù)行為，通過營造良好的金融環(huán)境，增加對入園企業(yè)的信貸投入。要出臺政策，改善環(huán)境，按照支持發(fā)展與防范風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合、政府支持與市場運(yùn)作相結(jié)合、開展擔(dān)保與提高誠信相結(jié)合的原則，加快中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建立，不斷創(chuàng)新?lián)７绞剑袑?shí)解決入園企業(yè)在融資過程中的擔(dān)保難問題。

4、建立新型銀企關(guān)系。郵政銀行要進(jìn)一步解放思想，創(chuàng)新貸款方式，加大投入力度，支持工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。要克服零風(fēng)險(xiǎn)的信貸意識，轉(zhuǎn)變觀念，積極開拓客戶市場，加大對誠信企業(yè)、優(yōu)勢客戶的信貸支持，發(fā)揮資金效益，提高銀行自身的投資回報(bào)率。郵政銀行要幫助入園企業(yè)提高自身素質(zhì)，使入園企業(yè)從產(chǎn)品檔次、開發(fā)能力、管理水平等方面入手，提高市場競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，做到規(guī)范經(jīng)營，依法經(jīng)營，誠信經(jīng)營，提高企業(yè)的資信度，增強(qiáng)郵政銀行對入園企業(yè)投放信貸資金的信心。入園企業(yè)遇重大經(jīng)營事項(xiàng)要及時(shí)與郵政銀行溝通，反饋信息，定期反映生產(chǎn)經(jīng)營情況、存在的問題以及企業(yè)發(fā)展策略等。通過建立新型銀企關(guān)系，加強(qiáng)銀企業(yè)務(wù)合作，促進(jìn)銀企雙贏。

金融市場報(bào)告范文第2篇

史美倫出任交行非執(zhí)行董事

素有證券界“鐵娘子”之稱的史美倫6月22日在交通銀行的股東大會上正式當(dāng)選為該行非執(zhí)行董事。現(xiàn)年56歲的史美倫出生于上海，1998年被任命為香港證監(jiān)會副主席。2001年3月，史美倫應(yīng)邀擔(dān)任中國證監(jiān)會副主席，以“鐵娘子”的形象在內(nèi)地股市刮起“監(jiān)管風(fēng)暴”。2004年9月，史美倫卸任中國證監(jiān)會副主席，目前仍擔(dān)任中國證監(jiān)會國際顧問委員會副主席。

點(diǎn)評：當(dāng)前，聘請香港財(cái)經(jīng)界大腕出任國內(nèi)大銀行高層仿佛已成為一種氣候。早在史美倫出任交通銀行非執(zhí)行董事之前，香港前財(cái)長梁錦松出任了中國工商銀行獨(dú)立董事。這些銀行看中的自然是他們的經(jīng)歷和聲望，投資者則寄希望于他們能在公司治理中發(fā)揮保護(hù)中小投資者利益的作用。人們期待史美倫這位“鐵娘子”作為交行董事能為保護(hù)公司及股東利益做出貢獻(xiàn)。

數(shù)字

中國人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定從2006年7月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)村信用社（含農(nóng)村合作銀行）的存款準(zhǔn)備金率暫不上調(diào)，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金率。央行表示今年年初以來，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長的勢頭。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在固定資產(chǎn)投資增長過快、貨幣信貸增長偏快、對外貿(mào)易順差擴(kuò)大等突出矛盾和問題。此次存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是為了抑制貨幣信貸總量過快增長。

點(diǎn)評：由于信貸高速增長的勢頭并沒有得到有效遏制，此次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率早在意料之中。然而，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的作用能否達(dá)到央行的預(yù)期，現(xiàn)在還是個(gè)未知數(shù)。眾所周知，中國宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的困境來源于體制與結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面，要走出困境必須要從體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整入手。只有體制和結(jié)構(gòu)問題解決了，中央銀行的調(diào)控才可能游刃有余。

中行A股上市籌資200億元人民幣

6月12日，中國銀行對外公布A股上市招股意向書，并于7月5日前在上海證交所掛牌上市。同時(shí)參考H股發(fā)行價(jià)格及H股上市后的交易情況，確定以每股3.08元的價(jià)格發(fā)行649350.6萬股A股，該價(jià)格對應(yīng)的市盈率為24.23倍。此次中行在A股籌資規(guī)模為200億元人民幣。

點(diǎn)評：中行境內(nèi)上市引發(fā)了境內(nèi)投資者的熱切關(guān)注，網(wǎng)上申購凍結(jié)資金超過5489億元，創(chuàng)下新股恢復(fù)發(fā)行以來的新高。應(yīng)當(dāng)說，中行在A股上市與三個(gè)因素有關(guān)：一是中行股票在香港受到追捧；二是應(yīng)對各方批評“好公司都到境外上市”的聲音；三是股權(quán)分置改革的成功。如果沒有這三個(gè)因素，中行A股上市可能不會來得這么快。

美聯(lián)儲調(diào)高利率25個(gè)基點(diǎn)

6月29日，美聯(lián)儲公開市場委員會連續(xù)第17次將美國利率調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)，至5.25%。在其發(fā)表的聲明中，重申了美聯(lián)儲“經(jīng)濟(jì)增長正在放緩”的觀點(diǎn)，隨后表示，近來核心通脹數(shù)據(jù)“升高”，高水平的開工率和能源價(jià)格“有可能繼續(xù)構(gòu)成通脹壓力”。

點(diǎn)評：美國正在率領(lǐng)全球進(jìn)入加息周期。人們原來期待美國會在連續(xù)16次上調(diào)利率后停止加息，從而使利率停留在5％的水平。然而，連續(xù)的加息表明美國貨幣政策操作不太靈光，五月份數(shù)據(jù)顯示的情況更不容樂觀。這是因?yàn)槊绹鴮?shí)體經(jīng)濟(jì)的問題遠(yuǎn)比想象的要復(fù)雜得多，一方面美國經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)一樣面臨兩大隱患，即房價(jià)上漲和石油價(jià)格上漲；另一方面又有著一路走高的美國獨(dú)有的“雙赤字”。

事件

央行首次國際金融市場年度報(bào)告

中國人民銀行6月23日首次《2005年國際金融市場報(bào)告》。該報(bào)告稱，今后應(yīng)采取措施擴(kuò)大我國金融市場的國際影響，拓寬境外參與者在國內(nèi)金融市場的投資范圍和融資渠道。報(bào)告認(rèn)為，2005年中國對國際金融市場的參與程度有所加深，中國金融市場初步融入全球金融市場體系，但所占份額仍然有限。應(yīng)鼓勵(lì)中資金融機(jī)構(gòu)在聯(lián)結(jié)國內(nèi)和國際金融市場方面發(fā)揮更加積極的作用。

點(diǎn)評：繼6月初《中國金融市場報(bào)告》之后，中國人民銀行又《2005年國際金融市場報(bào)告》。雖然這份《國際金融市場報(bào)告》還顯得不夠精致，但基本反映了全球金融市場的全貌和中國在全球金融市場的作用。其實(shí)，引起我們思考的不是報(bào)告本身，而是由免費(fèi)提供的報(bào)告所揭示出的政府服務(wù)問題。單看網(wǎng)站建設(shè)，人民銀行的網(wǎng)站在各部委網(wǎng)站中是最有內(nèi)容、更新最為迅速的。大多數(shù)部委的網(wǎng)站上，要么沒有什么內(nèi)容，連基本的數(shù)據(jù)也是空白，要么內(nèi)容更新極慢，要么需要花錢購買閱讀權(quán)限。有關(guān)部委對央行的調(diào)控政策總是頗有微詞，自己卻總拿不出令人信服的研究報(bào)告。在這個(gè)方面，他們有必要向央行學(xué)習(xí)。

商業(yè)銀行獲準(zhǔn)啟動(dòng)QDII

銀監(jiān)會日前發(fā)出通知，允許商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)；開展代客境外理財(cái)?shù)姆绞剑ㄌ峁├碡?cái)顧問服務(wù)和綜合理財(cái)服務(wù)。同時(shí)，銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行從九個(gè)方面入手，采取切實(shí)措施，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉意味著繼保險(xiǎn)公司之后，商業(yè)銀行的QDII即將正式啟動(dòng)。

點(diǎn)評：為了消除外匯儲備增加所帶來的貨幣供應(yīng)增長壓力，放寬資本項(xiàng)目外匯管制成為外管部門最近主要研究的問題。而銀監(jiān)會允許商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)，則不僅有助于減緩?fù)鈪R儲備增加的壓力，更重要的是有利于增強(qiáng)銀行的競爭能力和創(chuàng)新能力，增加中間業(yè)務(wù)收入。不過，風(fēng)險(xiǎn)控制工作可要做好。

中國金融業(yè)吸引全球目光

普華永道(PwC)和經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(EconomistIntelligenceUnit)共同的一份報(bào)告顯示，中國是亞洲并購活動(dòng)的首選目標(biāo)，2005年金融服務(wù)業(yè)交易的總價(jià)值已從2004年的24億美元激增至150億美元。這項(xiàng)研究列舉了中國2005年的35宗并購交易，其中價(jià)值最高的是外商對中國“四大”國有銀行中的三家銀行的巨額投資――中國銀行、中國建設(shè)銀行和中國工商銀行。

點(diǎn)評：2005年顯然是全球金融的中國年。不僅中國三大銀行巨頭吸引了全球金融業(yè)關(guān)注的目光，而且中小銀行也備受外國金融巨頭的青睞。一些被國人不太看好的金融機(jī)構(gòu)反而賣出了好價(jià)錢。究其原因，與其說是中國金融業(yè)吸引全球目光，不如說是中國高速增長的經(jīng)濟(jì)吸引了全球目光。

審計(jì)署查出60個(gè)開發(fā)區(qū)違規(guī)出讓土地

金融市場報(bào)告范文第3篇

關(guān)鍵詞:國際板 必要性

一、什么是國際板

境外企業(yè)在A股發(fā)行上市。這些企業(yè)在A股上市后因其“境外”性質(zhì)被劃分為“國際板”。 國際板是地位次于主板市場的證券市場,在中國特指上海國際板。

二、政策背景

2009年3月13日中國人民銀行公布的《2008年國際金融市場報(bào)告》指出,應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化金融市場參與者結(jié)構(gòu)。在股票市場,進(jìn)一步研究紅籌企業(yè)回歸A股市場以及推進(jìn)國際板建設(shè)的相關(guān)問題,增強(qiáng)中國證券市場的影響力和輻射力,提升中國資本市場的國際競爭力。

2009年4月29日,在國務(wù)院的《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》中,首次明確提出要適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票。隨后,上海市政府在對外的《貫徹國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)“兩個(gè)中心”建設(shè)實(shí)施意見》中表示,積極支持上海證券交易所國際板建設(shè),適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)在上證所上市。

2010年4月央行的《2009年國際金融市場報(bào)告》指出,要進(jìn)一步優(yōu)化金融市場參與者結(jié)構(gòu),吸引境外參與者參與境內(nèi)金融市場交易。在股票市場上,要穩(wěn)步推進(jìn)國際板的準(zhǔn)備工作,可以考慮積極探索境外企業(yè)在境內(nèi)上市(即國際板)的制度安排,加強(qiáng)相關(guān)部門溝通協(xié)調(diào),穩(wěn)步推進(jìn)境外企業(yè)在境內(nèi)上市的準(zhǔn)備工作,研究制訂相關(guān)發(fā)行上市、交易結(jié)算、持續(xù)監(jiān)管等制度安排和配套規(guī)則。

三、必要性綜述

1、國際板的推出有利于中國的和平崛起

目前,國與國之間的競爭日益體現(xiàn)為金融的競爭。要實(shí)現(xiàn)和平崛起的發(fā)展目標(biāo),中國必須在全球金融市場上擁有自己的發(fā)言權(quán)和影響力。中國要成為一個(gè)金融強(qiáng)國,就必須在成為資本市場大國的同時(shí)成為一個(gè)資本市場強(qiáng)國,擁有與美國、英國一樣的金融主導(dǎo)力。世界各國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)表明,要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),不能僅僅依靠建設(shè)一個(gè)封閉的本土股票市場,必須本著開放與國際化的思路,吸引優(yōu)秀的外國企業(yè)到國內(nèi)上市。

國際板的設(shè)立,可以提升中國資本市場的國際話語權(quán)和國際地位,通過資本市場的國際化運(yùn)轉(zhuǎn)可以帶動(dòng)本國貨幣的國際交易和國際結(jié)算,加快人民幣國際化進(jìn)程。此外,從國內(nèi)募集到的人民幣若要投資境外業(yè)務(wù),則需要將人民幣兌換成美元,這將從一定程度上緩解中國巨額外匯儲備與人民幣升值的壓力,確保國際收支整體的平衡,實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行和持續(xù)增長。

推出國際板將為中國資本提供新的投資渠道,開辟新的投資空間,是將國內(nèi)過剩流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?yōu)閷κ澜缫涣髌髽I(yè)的股權(quán)投資,將經(jīng)濟(jì)增長中積累的龐大財(cái)富轉(zhuǎn)化為不可替代的生產(chǎn)要素,特別是礦產(chǎn)資源、技術(shù)、品牌,以及世界級企業(yè)的股權(quán),推動(dòng)中國由生產(chǎn)大國、儲蓄大國轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y大國,實(shí)現(xiàn)中國的真正崛起。

2、國際板的推出將強(qiáng)化中國金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

在當(dāng)今世界上,各國證券市場都爭相向籌資國際化、交易信息化等趨勢發(fā)展,國際化程度更是直接決定了一國國際金融中心在全球金融版圖中的地位。因此對中國而言,我們不可能再通過資本管制的方式來簡單回避外部風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,而只能尋求增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的捷徑,穩(wěn)步有序推動(dòng)國際板建設(shè)正是中國增強(qiáng)金融體系安全性的必由之路。

具體而言,推進(jìn)國際板建設(shè)一方面可以為中國資本提供更多投資選擇和分享全球市場收益的機(jī)會,增強(qiáng)中國在世界經(jīng)濟(jì)中的話語權(quán),從而有助于將中國的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為國際市場影響力,從根本上減少潛在外部風(fēng)險(xiǎn)的沖擊;另一方面又可以刺激國內(nèi)金融服務(wù)業(yè)的成長,加速人民幣國際化步伐,推動(dòng)中國資本市場國際化的進(jìn)程,自下而上地增強(qiáng)中國金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

最后,推進(jìn)國際板建設(shè)還可以加速監(jiān)管體制的“國際化”進(jìn)程,提高監(jiān)管者的國際監(jiān)管能力,從需求上倒逼國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施更加嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露制度,實(shí)施更加國際化的懲罰和約束規(guī)則,進(jìn)而保障了中國金融體系的安全。

3、國際板的推出有利于我國資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展

各國交易所都越來越重視吸引境外上市公司,提高境外上市公司股票交易金額占整個(gè)市場交易量中的比重。上交所要躋身世界一流交易所的行列,成為全球資本市場的核心力量,必須建設(shè)自己的國際板市場。

中國資本市場要在長遠(yuǎn)上健康發(fā)展,需要持續(xù)提高上市公司質(zhì)量,進(jìn)一步規(guī)范信息披露,完善市場化融資行為。 國際優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)定,信息披露全面,公司治理較好,股價(jià)波動(dòng)相對較小,有利于我國資本市場的穩(wěn)定。

通過國際板引進(jìn)大型境外企業(yè)在國內(nèi)上市交易,能夠有效擴(kuò)大藍(lán)籌市場規(guī)模,降低市盈率高估的風(fēng)險(xiǎn);通過對國際規(guī)范的引進(jìn),培育并優(yōu)化國內(nèi)投資者價(jià)值投資、長期投資的投資理念,促進(jìn)投資者關(guān)注股利分紅,促使上市公司給予投資者優(yōu)良且長期穩(wěn)定的回報(bào)。最終強(qiáng)化證券市場自身的融資及資源配置功能,使得證券市場的發(fā)展更加健康、更加規(guī)范化。避免偏離估值體系的暴漲暴跌問題的出現(xiàn)。

創(chuàng)立國際板市場,將我國的證券市場同國際市場聯(lián)系起來,在市場運(yùn)作機(jī)制、市場監(jiān)管方式、市場服務(wù)體系等各個(gè)方面向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏乃至看齊,以國際一流的標(biāo)準(zhǔn)和最佳做法來示范、影響A股市場,使得我國監(jiān)管部門、證券公司、中介機(jī)構(gòu)、公司股東等逐漸熟悉國際資本市場的運(yùn)作方式、國際慣例等,以此來促進(jìn)國內(nèi)證券市場的規(guī)范化發(fā)展,推動(dòng)我國證券市場的國際化進(jìn)程

4、國際板的推出有利于打造世界金融中心

國際性金融中心通常擁有開放而國際化的資本市場。美國、英國、日本和香港等成熟國家和地區(qū)均歡迎國際企業(yè)到其交易所上市,并制定了不少吸引外國企業(yè)上市的政策。

我國的資本市場按市值計(jì)算已經(jīng)進(jìn)入全球前列,處于高速成長階段。但從上市公司數(shù)量、類別等角度,我國資本市場與國際資本市場相比還有明顯差距。支持優(yōu)質(zhì)紅籌和外資企業(yè)在國際板上市,是我國金融市場開放的一步有益嘗試,有助于我國資本市場的發(fā)展壯大,有助于加快上海成為人民幣離岸金融中心的步伐。

建設(shè)上海國際金融中心,已成為一項(xiàng)國家戰(zhàn)略。在建設(shè)國際板的過程中,通過引入一批具備全球影響力的境外企業(yè)到上交所上市,必將吸引國際資金、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行、信息服務(wù)以及其他中介機(jī)構(gòu)向上海集聚,也必將促進(jìn)中國資本市場的各個(gè)環(huán)節(jié)向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏,上海不僅是國內(nèi)金融中心,也必將成為國際金融中心。

四、結(jié)語

國際板的建設(shè)目標(biāo)是要建設(shè)一個(gè)與中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、人民幣國際地位相適應(yīng)的國際板,應(yīng)是一個(gè)與中國經(jīng)濟(jì)、人民幣國際化共同成長、逐步漸進(jìn)的過程,而不應(yīng)脫離中國經(jīng)濟(jì)和人民幣國際地位這些最重要的基礎(chǔ)而盲目發(fā)展。

具體來說,國際板應(yīng)達(dá)成如下目標(biāo),一是吸引全球優(yōu)質(zhì)上市資源到中國上市,讓中國投資者分享受境外上市公司的紅利,二是加快人民幣國際化的進(jìn)程,三是以境外上市公司的規(guī)則推進(jìn)中國證券市場的制度改進(jìn)。四是為打造中國的世界金融中心跨出重要一步。

金融市場報(bào)告范文第4篇

關(guān)鍵詞：衍生金融工具 會計(jì) 信息披露

一、我國衍生金融工具會計(jì)信息披露的現(xiàn)狀

傳統(tǒng)的金融工具大概包括貨幣、債券、股票，在此基礎(chǔ)之上衍生出了更多品種繁多、特性各異的金融工具，即衍生金融工具，也叫做金融衍生品。衍生金融工具依據(jù)其性質(zhì)又可分為遠(yuǎn)期、選擇權(quán)、互換和再衍生四類，對于衍生金融工具的使用目的大概分為套期保值和投機(jī)套利兩種，前者是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，后者則完全是為了短期投機(jī)獲利。會計(jì)信息質(zhì)量相關(guān)性原則規(guī)定，只要對投資者決策產(chǎn)生重大影響的重要信息都應(yīng)充分披露，因此，衍生金融工具作為風(fēng)險(xiǎn)性極強(qiáng)的新興金融工具，其交易的會計(jì)信息也應(yīng)該得到充分披露以滿足信息使用者的需要。然而，受限于我國金融市場及我國會計(jì)研究發(fā)展水平，衍生金融工具會計(jì)信息的披露卻面臨諸多問題。

（一）會計(jì)準(zhǔn)則缺乏操作性

美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會（FASB）對于金融工具的研究起步較早，頒布過一系列規(guī)范金融工具的相關(guān)準(zhǔn)則，比如SFAS133、SFAS138、SFAS149、SFAS159。國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會也在1995年后2005年先后了《國際會計(jì)準(zhǔn)則第32號：金融工具列報(bào)和披露》和《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號：金融工具披露》。

2006年2月依據(jù)于《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則一基本準(zhǔn)則》，財(cái)政部了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第37號一金融工具列報(bào)和披露》，對金融工具和衍生金融工具的披露做出了規(guī)定，并于2007年1月1日起執(zhí)行。然而，值得注意的是，美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會、國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會針對頒布的準(zhǔn)則，都配備有詳細(xì)的操作指南，對衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)評估，既有定性判斷也有定量分析。而我國2006年頒布的新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，僅僅構(gòu)建了一個(gè)金融工具會計(jì)核算及披露的框架，對于衍生金融工具的分類、套期保值業(yè)務(wù)有效性測試、公允價(jià)值的估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的量化等問題，涉及較少，使得會計(jì)實(shí)務(wù)操作中缺乏規(guī)范和指引，會計(jì)信息質(zhì)量參差不齊。

（二）衍生金融工具會計(jì)信息披露質(zhì)量不高

會計(jì)信息使用者獲取信息的途徑主要依靠財(cái)務(wù)報(bào)告，然后由于我國衍生金融市場發(fā)展的時(shí)間短，水平低，國內(nèi)對其研究起步較晚，加上衍生金融工具本身具有的復(fù)雜性等問題，目前財(cái)務(wù)報(bào)告所披露的衍生金融工具會計(jì)信息質(zhì)量并不高。

1.衍生金融工具會計(jì)信息長期游離于報(bào)表體系之外。新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第37號規(guī)定，金融工具適宜用公允價(jià)值計(jì)量，并應(yīng)對金融工具交易相關(guān)信息進(jìn)行表內(nèi)和表外披露。可目前我國的報(bào)表體系中，并沒有對衍生金融工具單獨(dú)列報(bào)，無法從表內(nèi)直觀了解衍生金融工具的交易量、交易分類，以及因衍生金融工具交易帶來的對企業(yè)損益的影響。衍生金融工具會計(jì)信息長期游離于報(bào)表體系之外，對于表外衍生金融工具的信息披露，也多是粗線條的文字描述，如衍生金融工具的相關(guān)會計(jì)政策、交易目的、交易有可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)等，對于公允價(jià)值計(jì)量模型、風(fēng)險(xiǎn)敞口的具體數(shù)值、各種風(fēng)險(xiǎn)的集中度等信息，披露卻很少。

2.對其公允價(jià)值估值、風(fēng)險(xiǎn)敞口度量存在金融環(huán)境和技術(shù)性問題。SFAS157規(guī)定金融產(chǎn)品分成三個(gè)層次：第一層為有活躍市場交易的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值根據(jù)活躍市場報(bào)價(jià)確定；第二層為交易不活躍市場情形下的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值參考同類產(chǎn)品在活躍市場中的報(bào)價(jià)或者采用有可客觀參考支持的價(jià)值模型確定；第三層為沒有交易市場的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值需要管理層根據(jù)主觀判斷和市場假設(shè)建立估值模型確定。自2007年下半年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，許多金融工具交易市場全面冰封，從市場交易已經(jīng)無法獲取公允的市場報(bào)價(jià)，金融環(huán)境發(fā)生巨大改變，只能通過價(jià)值模型來確定金融資產(chǎn)的價(jià)值，模型建立存在較多假設(shè)條件和建模者主觀分析判斷，當(dāng)整個(gè)金融環(huán)境以及發(fā)生巨大改變的時(shí)候，可能計(jì)算出來的數(shù)據(jù)無法真實(shí)客觀的反映金融工具本身價(jià)值。

在我國，由于國內(nèi)金融工具交易仍然比較保守，金融市場發(fā)展緩慢，越來越多衍生金融工具的公允價(jià)值計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)敞口的量化也只能通過管理層主觀判斷，和基于無數(shù)假設(shè)條件下的數(shù)量模型來獲取。有可能同行業(yè)上市公司采用的估價(jià)模型還不一致，許多管理層往往對衍生金融工具交易不利信息也不愿意主動(dòng)披露，再加上政府有關(guān)機(jī)構(gòu)對其監(jiān)督不力等因素，使得各企業(yè)相互之間的會計(jì)信息缺少可比性。

3.信息披露不及時(shí)。我國目前的財(cái)務(wù)報(bào)告從報(bào)表日到公布日時(shí)間過長，比如上市公司年度報(bào)告公布日在報(bào)表日至次年4月30日之前均可。我們都知道，衍生金融工具所面臨的金融環(huán)境、市場交易、風(fēng)險(xiǎn)等都是瞬息萬變的，像上市公司年度報(bào)告拖延這么長時(shí)間，會計(jì)信息嚴(yán)重滯后，明顯已經(jīng)失去了信息的使用價(jià)值，也有違于會計(jì)信息質(zhì)量要求的及時(shí)性原則。

（三）現(xiàn)有從業(yè)人員職業(yè)綜合素質(zhì)有待提高

對于衍生金融工具的會計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、信息披露，這一系列的過程都需要會計(jì)人員具備扎實(shí)的理論知識和良好的職業(yè)判斷，不僅要懂會計(jì)，還要懂金融，這就對會計(jì)人員的職業(yè)綜合素質(zhì)提出了更高要求。國內(nèi)衍生金融市場起步較晚，大批財(cái)務(wù)人員還僅處于財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作的層次，既掌握財(cái)務(wù)、計(jì)算機(jī)、金融等知識，又具有較強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才稀缺，這也是我國會計(jì)業(yè)界發(fā)展的一個(gè)尷尬處境。

二、改善我國衍生金融工具會計(jì)信息質(zhì)量的建議

（一）進(jìn)一步完善會計(jì)準(zhǔn)則，使其更具操作性

任何準(zhǔn)則都不可能是完美的，一蹴而就的，會計(jì)準(zhǔn)則的不斷更新和發(fā)展也需要循序漸進(jìn)的過程，新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則將公允價(jià)值納入可選擇的計(jì)量法，將金融工具納入核算體系，已經(jīng)是一個(gè)非常重大的進(jìn)步。在取得進(jìn)步的同時(shí)，也可以考慮借鑒國外先進(jìn)的準(zhǔn)則制度，結(jié)合我國國情，進(jìn)一步完善會計(jì)準(zhǔn)則的制定，增加可操作性的解釋及說明。

（二）提高會計(jì)信息質(zhì)量，增加透明度

要想提高衍生金融工具的會計(jì)信息質(zhì)量，一方面，可以將衍生金融工具的信息納入報(bào)表體系內(nèi)，可以在目前報(bào)表體系基礎(chǔ)上新設(shè)全面資產(chǎn)負(fù)債表和全面損益表，將衍生金融工具作為獨(dú)立的報(bào)表項(xiàng)目列示在資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中，便于信息使用者直觀地了解衍生金融工具的交易項(xiàng)目、交易量和損益波動(dòng)對報(bào)表的影響。同時(shí)，在表外，可以新增衍生金融工具報(bào)表，對衍生金融工具按交易時(shí)間、交易類別、公允價(jià)值變動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)敞口等信息進(jìn)行集中披露。另外一方面，政府相應(yīng)機(jī)關(guān)要加強(qiáng)衍生金融工具交易監(jiān)督，規(guī)范衍生金融工具的公允價(jià)值估價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)量，同行業(yè)的上市公司可以考慮選擇類同的估值方法，以提高信息的可比性。最后，要縮短衍生金融工具的會計(jì)信息披露時(shí)間，有條件的上市公司，可以在官方網(wǎng)站上實(shí)時(shí)公布衍生金融工具交易情況的簡報(bào)，作為定期財(cái)務(wù)報(bào)告信息滯后性的一種彌補(bǔ)方法。

（三）增加從業(yè)人員綜合素質(zhì)培養(yǎng)

任何制度和準(zhǔn)則的實(shí)施，都要落實(shí)到人，因此，我們應(yīng)該加強(qiáng)對高級會計(jì)人才的綜合能力、素質(zhì)的培養(yǎng)。高校作為會計(jì)人才的主要輸出地，應(yīng)適時(shí)調(diào)整會計(jì)專業(yè)課程體系，多融合信息化技術(shù)、金融、數(shù)據(jù)建模等知識，為培養(yǎng)優(yōu)秀復(fù)合型人才做準(zhǔn)備。另外，企業(yè)也需要在工作中重視對人才的培養(yǎng)，既可以通過市場引入優(yōu)秀的專業(yè)人才，也要增加內(nèi)部員工的培訓(xùn)機(jī)會，加強(qiáng)專業(yè)人員的后續(xù)教育。同時(shí)，企業(yè)也需要提高管理層對風(fēng)險(xiǎn)控制的能力，推廣衍生金融工具的使用，提高資金管理的效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳穎超，衍生金融工具信息披露問題研究，中國證券期貨，2012（5）

金融市場報(bào)告范文第5篇

關(guān)鍵詞：ISDA；市場報(bào)價(jià)法；損失法；終止款項(xiàng)法

文章編號：1003-4625(2010)03-0047-08 中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

在場外衍生交易中，如因某些特殊事件(如交易一方破產(chǎn))的發(fā)生而導(dǎo)致交易提前終止，交易當(dāng)事方面臨的首要問題，就是必須計(jì)算出提前終止金額，以確定在該情況下對方需償付己方的金額(或己方需償付對方的金額)。在發(fā)生重大金融危機(jī)時(shí)，交易提前終止的情況會非常普遍，提前終止金額的計(jì)算也成為每一個(gè)衍生交易市場的參與者必須認(rèn)真研究的問題。

ISDA主協(xié)議作為全球場外衍生交易領(lǐng)域使用最為廣泛的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議文本，提前終止金額計(jì)算相關(guān)條款是其中的重要內(nèi)容。隨著一次次全球金融動(dòng)蕩的發(fā)生，業(yè)界也在不斷反思原有條款的不足，進(jìn)而提出改進(jìn)方案，所以從1987年版IRCEA協(xié)議到1992年版ISDA主協(xié)議，再到2002年版ISDA主協(xié)議，提前終止金額計(jì)算的相關(guān)條款每次都有較大的變化。

另外，由于提前終止金額計(jì)算的約定較為復(fù)雜、晦澀，從國外判例情況看，該問題已成為交易雙方最容易產(chǎn)生爭議的焦點(diǎn)之一。

為迅速、妥善處理該問題，不僅需要交易人員從業(yè)務(wù)角度做好估值等工作，也需要法務(wù)人員的通力配合，使整個(gè)計(jì)算過程符合ISDA主協(xié)議約定的要求，最大限度地避免交易對手對計(jì)算的結(jié)果提出質(zhì)疑。

本文以1992年版ISDA主協(xié)議、2002年版IS-DA主協(xié)議和2009年版NAFMII主協(xié)議中有關(guān)提前終止金額計(jì)算的條款為基礎(chǔ)，結(jié)合國外相關(guān)判例及雷曼破產(chǎn)事件，對市場報(bào)價(jià)法、損失法、終止款項(xiàng)法等計(jì)算方法各自的內(nèi)涵及具體程序要求進(jìn)行歸納，分析各種計(jì)算方法的利弊，并對國內(nèi)應(yīng)如何處理衍生交易主協(xié)議項(xiàng)下的提前終止金額計(jì)算問題提出政策建議。

一、1992年版ISDA主協(xié)議項(xiàng)下提前終止金額計(jì)算相關(guān)條款分析

(一)關(guān)于提前終止的相關(guān)條款

根據(jù)1992年版ISDA主協(xié)議，能夠觸發(fā)交易提前終止的事件分為兩類：違約事件和終止事件。

一方如發(fā)生ISDA主協(xié)議第5(a)款約定的違約事件，非違約方有權(quán)根據(jù)第6(a)款對所有未到期交易(All Outstanding Transactions)指定提前終止日并通知對方。如雙方在ISDA主協(xié)議附件中約定適用自動(dòng)提前終止條款(簡稱AET條款)，則在發(fā)生某些破產(chǎn)事件時(shí)，所有未到期交易視為自動(dòng)提前終止。

另外，如發(fā)生ISDA主協(xié)議第5(b)款約定的終止事件，有權(quán)終止方可根據(jù)第6(b)款對所有受終止事件影響的交易(All Affected Transactions)指定提前終止日并通知對方。

根據(jù)ISDA主協(xié)議第6(d)款，一旦提前終止日被指定，在提前終止日當(dāng)天或其后合理可行的時(shí)間內(nèi)，終止方就應(yīng)計(jì)算出被終止交易的提前終止金額，并向?qū)Ψ桨l(fā)送計(jì)算報(bào)告(此時(shí)的終止方也稱為計(jì)算方)。

ISDA主協(xié)議第6(e)款約定了提前終止金額的兩種計(jì)算方法：市場報(bào)價(jià)法和損失法，交易雙方可在ISDA主協(xié)議附件中選擇適用其一，如未選擇則適用市場報(bào)價(jià)法。

(二)市場報(bào)價(jià)法(Market Quotation)的內(nèi)涵及操作中的注意事項(xiàng)

市場報(bào)價(jià)法指計(jì)算方從市場上的參考造市商(“Reference Market-Maker”)獲取對被終止交易的報(bào)價(jià)(即參考造市商擬與計(jì)算方進(jìn)行一個(gè)與被終止交易類似的替代交易時(shí)所愿意付出或要求取得的金額，參考造市商要提出報(bào)價(jià)通常會先對交易進(jìn)行估值)。

如報(bào)價(jià)為正，意味著該交易對計(jì)算方具有正的價(jià)值，計(jì)算方因該交易提前終止而遭受損失；如報(bào)價(jià)為負(fù)，意味著該交易對計(jì)算方具有負(fù)的價(jià)值，計(jì)算方因該交易提前終止而得到收益。

市場報(bào)價(jià)法中關(guān)于提前終止金額的計(jì)算公式如下：

從該公式可以看出，提前終止金額分為兩部分：未付款項(xiàng)(Unpaid Amount)和結(jié)算款項(xiàng)(Settlement Amount)。

未付款項(xiàng)是指提前終止日前雙方互欠的金額，其金額在提前終止時(shí)是確定的，僅需將對方欠計(jì)算方的未付款項(xiàng)與計(jì)算方欠對方的未付款項(xiàng)兩者軋差即可。

結(jié)算款項(xiàng)衡量的是被終止交易在提前終止日對計(jì)算方的價(jià)值(亦可理解為，如交易正常履行完畢，從提前終止日到交易到期日這一期間，計(jì)算方可從交易中獲得的價(jià)值)。由于結(jié)算款項(xiàng)針對的是交易的未來價(jià)值，因此從理論上說必須運(yùn)用相關(guān)估值公式通過計(jì)算予以確定。

但運(yùn)用公式計(jì)算存在兩個(gè)困難：

第一，對于基本類型的衍生交易可以直接套用與該類型交易對應(yīng)的估值公式，但對于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品則可能并無現(xiàn)成公式可用，其估值模型往往掌握在上游的產(chǎn)品設(shè)計(jì)者手中(一些實(shí)力較弱的市場參與者或衍生產(chǎn)品最終用戶往往并不具備估值能力)。

第二，即便掌握了估值公式，在計(jì)算中還需要代入各種市場參數(shù)，如何取得準(zhǔn)確的市場參數(shù)也是估值中的一大難點(diǎn)。市場報(bào)價(jià)法變通地解決了估值的難題，該方法將參考造市商的報(bào)價(jià)作為確定結(jié)算款項(xiàng)的依據(jù)，計(jì)算方無需自行估值，而可通過詢價(jià)的方式將該問題交給實(shí)力較強(qiáng)的參考造市商來解決。

但需注意的是，市場報(bào)價(jià)法作為一種間接估值法，其有效性建立在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上：

(1)參考造市商有能力對各類交易進(jìn)行估值并愿意做出報(bào)價(jià)。

(2)參考造市商會以擬真實(shí)敘做交易的態(tài)度進(jìn)行估值和報(bào)價(jià)。

(3)不論何種市場條件下，參考造市商的報(bào)價(jià)都能合理反映交易的真實(shí)價(jià)值。

1992年版ISDA主協(xié)議對市場報(bào)價(jià)法的操作設(shè)定了很多程序性要求，在實(shí)際操作中應(yīng)嚴(yán)格遵守，其別應(yīng)關(guān)注以下要點(diǎn)：

1.市場報(bào)價(jià)的來源應(yīng)為參考造市商。

根據(jù)ISDA主協(xié)議第14條的定義，參考造市商系指計(jì)算方根據(jù)誠信原則選擇的在相關(guān)市場中處于領(lǐng)先地位的交易商(“Leading Dealer”)，該交易商應(yīng)具有最高的信用評級并滿足計(jì)算方?jīng)Q定提供授信額度的所有條件。

計(jì)算方應(yīng)選擇四個(gè)參考造市商進(jìn)行詢價(jià)，并且在可行的情況下，所選參考造市商應(yīng)在同一城市。在實(shí)際操作中，應(yīng)注意避免將經(jīng)紀(jì)商、衍生產(chǎn)品最終用戶及對沖基金等作為報(bào)價(jià)來源。

2.市場報(bào)價(jià)應(yīng)在提前終止日當(dāng)天或其后合理可

行的時(shí)間內(nèi)取得。

根據(jù)ISDA主協(xié)議第14條的定義，計(jì)算方應(yīng)在提前終止日當(dāng)天或其后合理可行的時(shí)間內(nèi)(“on or as soon as reasonably practicable after the Early Ter-mination Date”)取得市場報(bào)價(jià)，且所有四個(gè)市場報(bào)價(jià)應(yīng)在同一天的大致同一時(shí)間內(nèi)取得。

1987年版IRCEA協(xié)議要求取得市場報(bào)價(jià)的時(shí)間應(yīng)為“提前終止日當(dāng)天”，該約定對計(jì)算方要求較為苛刻，因此1992年版ISDA主協(xié)議補(bǔ)充了“其后合理可行的時(shí)間”，給計(jì)算方提供了一定的靈活性。但1992年版ISDA主協(xié)議強(qiáng)調(diào)，計(jì)算方對市場報(bào)價(jià)時(shí)間的選擇應(yīng)遵循誠實(shí)信用原則。

因此，在指定提前終止日后，如果計(jì)算方不是去盡快詢價(jià)，而選擇等待市場發(fā)生對其有利的變化，那么其最終獲得的市場報(bào)價(jià)就很有可能遭到對方質(zhì)疑。

3.市場報(bào)價(jià)應(yīng)為“實(shí)價(jià)”，且無需考慮未付款項(xiàng)。

根據(jù)1992年版ISDA主協(xié)議，計(jì)算方獲取的市場報(bào)價(jià)應(yīng)為“實(shí)價(jià)”(“Firm Price”，即擬實(shí)際進(jìn)行相關(guān)交易的報(bào)價(jià))，而不應(yīng)是象征性報(bào)價(jià)(“Indicative Price”)。

因此，計(jì)算方在獲取報(bào)價(jià)時(shí)，不能向報(bào)價(jià)方披露其尋求報(bào)價(jià)僅僅是為了估值的目的，否則該報(bào)價(jià)就可能在事后遭到質(zhì)疑。

另外，市場報(bào)價(jià)法并不考慮任何未付款項(xiàng)(“Unpaid Amount")。市場報(bào)價(jià)法考慮的是指定提前終止日后相關(guān)交易的估值情況，因此與指定提前終止日前的未付款項(xiàng)無關(guān)。

4.如有多筆交易，可統(tǒng)一詢價(jià)并取得一個(gè)總的市場報(bào)價(jià)。

1987年版IRCEA協(xié)議要求計(jì)算方應(yīng)就每筆被終止交易單獨(dú)取得市場報(bào)價(jià)，但在1992年版ISDA主協(xié)議項(xiàng)下，計(jì)算方可就多筆交易統(tǒng)一獲得一個(gè)總的市場報(bào)價(jià)，這給計(jì)算方提供了很大的便利(特別是在被終止交易數(shù)量很多的情況下)。

另外，計(jì)算方應(yīng)取得的市場報(bào)價(jià)應(yīng)僅包括在提前終止日仍未到期的交易。對于在違約事件或終止事件發(fā)生后、提前終止日之前到期的交易，計(jì)算方無需再獲取市場報(bào)價(jià)。

5.市場報(bào)價(jià)的確定方法。

根據(jù)ISDA主協(xié)議第14條的定義，如果計(jì)算方獲得四個(gè)報(bào)價(jià)，應(yīng)去掉最高和最低的報(bào)價(jià)，然后以剩余兩個(gè)報(bào)價(jià)的算術(shù)平均數(shù)作為最終的市場報(bào)價(jià)；如果計(jì)算方獲得三個(gè)報(bào)價(jià)，應(yīng)去掉最高和最低的報(bào)價(jià)，然后以剩余的一個(gè)報(bào)價(jià)為最終市場報(bào)價(jià)；如果計(jì)算方獲得的報(bào)價(jià)低于三個(gè)或市場報(bào)價(jià)法不能得到“商業(yè)上合理結(jié)果”時(shí)，則將轉(zhuǎn)而采用損失法進(jìn)行計(jì)算。

6.應(yīng)注意保留市場報(bào)價(jià)的相關(guān)證據(jù)。

在實(shí)際操作中，為防范對方對相關(guān)市場報(bào)價(jià)的質(zhì)疑，計(jì)算方應(yīng)注意保留獲取市場報(bào)價(jià)過程中的相關(guān)證據(jù)，例如，對屏幕上顯示的報(bào)價(jià)情況應(yīng)及時(shí)備份并打印成紙質(zhì)件存檔。另需注意，即使因未獲有效市場報(bào)價(jià)而轉(zhuǎn)用損失法，亦應(yīng)保留曾經(jīng)試圖獲取相關(guān)市場報(bào)價(jià)的證據(jù)材料。

(三)損失法(Loss)的內(nèi)涵及操作中的注意事項(xiàng)

如交易雙方選擇使用損失法，則提前終止金額等于計(jì)算方根據(jù)誠信原則計(jì)算出的因交易提前終止而使其遭受的全部損失(以正數(shù)表示)或取得的全部收益(以負(fù)號表示)。與市場報(bào)價(jià)法不同，損失法需要計(jì)算方自己進(jìn)行估值計(jì)算，另外，相關(guān)“未付款項(xiàng)”已包括在此處的“損失”概念中，無需像在市場報(bào)價(jià)法中那樣分開考慮。

在1987年IRCEA協(xié)議中，計(jì)算方只有在市場報(bào)價(jià)法不能得到合理結(jié)果時(shí)才能轉(zhuǎn)而采用損失法，但在1992年版ISDA主協(xié)議中，當(dāng)事人可以直接選用損失法來計(jì)算結(jié)算金額，這主要是考慮到某些復(fù)雜的衍生交易很難在市場上找到報(bào)價(jià)。

與市場報(bào)價(jià)法相比，ISDA主協(xié)議對損失法的程序性要求較少。但在實(shí)際操作中仍需關(guān)注以下要點(diǎn)：

1.應(yīng)在提前終止日或其后合理可行的最早時(shí)間確定損失。

與市場報(bào)價(jià)法相似，1992年版ISDA主協(xié)議對計(jì)算方確定損失的時(shí)間也提出了明確的要求，即應(yīng)在提前終止日或其后合理可行的最早時(shí)間確認(rèn)損失。

2.“損失”包含的內(nèi)容比市場報(bào)價(jià)更寬。

根據(jù)1992年版ISDA主協(xié)議，計(jì)算方可以確認(rèn)的損失包括四部分內(nèi)容：

第一部分是交易損失(“Loss of Bargain”)，即計(jì)算方本應(yīng)從交易中獲得但卻因交易提前終止而無法獲得的收益。

第二部分是資金成本(“Cost of Funding”)，即計(jì)算方因籌集交易資金所額外付出的成本。

第三部分是計(jì)算方在相關(guān)對沖交易中的額外損失，即計(jì)算方有可能在敘做原交易的同時(shí)敘做一筆背對背交易以對沖風(fēng)險(xiǎn)，在原交易提前終止的情況下，計(jì)算方可能不得不終止該對沖交易或敘做一筆新的對沖交易，并可能因此而招致額外的損失。但該部分損失的范圍應(yīng)如何理解，在實(shí)踐中爭議很大。

第四部分是提前終止日前的任何未付款項(xiàng)，而市場報(bào)價(jià)并不包括這部分內(nèi)容。

3.使用損失法時(shí)亦可參考市場報(bào)價(jià)。

根據(jù)1992年版ISDA主協(xié)議，計(jì)算方采用損失法時(shí)，可以參考相關(guān)市場中主要交易商的報(bào)價(jià)。由于協(xié)議中并未對計(jì)算方獲取報(bào)價(jià)應(yīng)遵守的程序作出明確要求，計(jì)算方獲取報(bào)價(jià)時(shí)，但仍應(yīng)遵循誠信原則并注意保留相關(guān)證據(jù)。

(四)市場報(bào)價(jià)法和損失法的利弊分析

1.市場報(bào)價(jià)法。

首先，市場報(bào)價(jià)法最大的優(yōu)點(diǎn)在于將非常復(fù)雜的衍生交易估值問題交給獨(dú)立的第三方――市場來解決，因此，對于估值能力相對較弱的市場參與者而言，選擇該方法較為有利@。其次，市場報(bào)價(jià)法從形式上看較為客觀公正，一般而言，只要計(jì)算方嚴(yán)格遵循了協(xié)議約定的程序，對方較難對計(jì)算結(jié)果提出質(zhì)疑。基于上述原因，國內(nèi)銀行簽署ISDA主協(xié)議通常也會選擇該方法。

但市場報(bào)價(jià)法的不足之處也非常明顯，其最常為人詬病的弱點(diǎn)在于其程序要求過于嚴(yán)格和復(fù)雜，給計(jì)算方設(shè)置了沉重的負(fù)擔(dān)。加拿大花旗銀行訴聯(lián)邦人壽保險(xiǎn)公司案體現(xiàn)了這個(gè)問題。該案中計(jì)算方因?yàn)閷で罅宋鍌€(gè)報(bào)價(jià)而被法院認(rèn)定違反1992年版ISDA協(xié)議(協(xié)議約定尋求四個(gè)報(bào)價(jià))，導(dǎo)致其計(jì)算出的終止金額未被法院接受。

在雷曼事件中，雷曼系公司的破產(chǎn)導(dǎo)致超過46萬筆衍生交易面臨終止，假設(shè)被終止交易中有20萬筆交易適用市場報(bào)價(jià)法，就意味著可能需要進(jìn)行80萬次詢價(jià)。這對于雷曼系公司的交易對手而言是個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。

盡管嚴(yán)苛的程序要求是市場報(bào)價(jià)法的明顯弱點(diǎn)，但這并非最實(shí)質(zhì)的問題。如前文所述，作為一種間接估值法，市場報(bào)價(jià)法的有效性是建立在一系列假設(shè)條件基礎(chǔ)上的，因此其致命缺陷在于，一旦假設(shè)條件不能成就，市場報(bào)價(jià)法也就失去了其存在的合理性基礎(chǔ)。

第一，市場報(bào)價(jià)法假設(shè)參考造市商有能力對各種交易進(jìn)行估值并愿意做出報(bào)價(jià)，但這并不適用于復(fù)雜的或流動(dòng)性差的衍生交易。

現(xiàn)實(shí)的情況是，該假設(shè)主要適用于相對簡單且

流動(dòng)性強(qiáng)的衍生交易。對結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的衍生交易，即使是參考造市商也很難在較短時(shí)間內(nèi)對其進(jìn)行準(zhǔn)確估值；對流動(dòng)性較差的衍生交易，很多參考造市商往往不愿意對其做出報(bào)價(jià)。其結(jié)果是，對上述衍生交易，計(jì)算方的四個(gè)詢價(jià)往往得不到三個(gè)或三個(gè)以上的有效報(bào)價(jià)，從而導(dǎo)致市場報(bào)價(jià)法失效。

以雷曼事件為例，雷曼系公司破產(chǎn)后，市場上的參考造市商突然面對數(shù)量驚人的詢價(jià)以及瀕臨崩潰的衍生品市場，因此對于復(fù)雜交易很難及時(shí)進(jìn)行估值并報(bào)出公允價(jià)格，其結(jié)果是很多復(fù)雜交易得不到三個(gè)報(bào)價(jià)，或所得到的報(bào)價(jià)合理性明顯存在疑問，導(dǎo)致很多市場參與者不得不轉(zhuǎn)用損失法進(jìn)行計(jì)算。

第二，市場報(bào)價(jià)法假設(shè)參考造市商會以擬真實(shí)敘做交易的態(tài)度進(jìn)行估值和報(bào)價(jià)，即參考造市商會報(bào)出“實(shí)價(jià)”，但在現(xiàn)實(shí)中這一點(diǎn)很難保證。

2002年的澳大利亞安然公司訴澳大利亞綜合能源公司體現(xiàn)了這一問題。該案計(jì)算方所獲得的四個(gè)報(bào)價(jià)中有三個(gè)被法院認(rèn)定僅是參考報(bào)價(jià)(法院甚至發(fā)現(xiàn)其中一個(gè)報(bào)價(jià)方還曾問計(jì)算方其想要什么價(jià)格)，法院認(rèn)為計(jì)算方所獲得的報(bào)價(jià)并非擬敘做真實(shí)交易的“實(shí)價(jià)”，因此計(jì)算出的提前終止金額是不合理的。

該案判決后，業(yè)界討論認(rèn)為，市場報(bào)價(jià)法關(guān)于報(bào)價(jià)應(yīng)為“實(shí)價(jià)”的要求在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常被違背，尤其是在金融動(dòng)蕩的情況下。以雷曼事件為例，在雷曼系公司破產(chǎn)后，由于市場上主要的參考造市商都與雷曼公司有大量被終止的衍生交易，因此參考造市商之間會互相尋求報(bào)價(jià)。在這過程中，很難避免的一個(gè)情況是，這些參考造市商出于“互惠”的考慮，導(dǎo)致相互之間的報(bào)價(jià)偏離“實(shí)價(jià)”的要求。

第三，市場報(bào)價(jià)法假設(shè)在各種市場條件下參考造市商的報(bào)價(jià)都能合理反映交易的真實(shí)價(jià)值。但發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，參考造市商往往會對市場持悲觀態(tài)度，導(dǎo)致其提出的報(bào)價(jià)不能滿足市場報(bào)價(jià)法所要求的“商業(yè)上合理結(jié)果”這一標(biāo)準(zhǔn)。

2000年的百富勤公司訴羅賓遜公司案嚴(yán)重動(dòng)搖了市場報(bào)價(jià)法在人們心目中“客觀可靠”的信念。該案中盡管計(jì)算方嚴(yán)格依據(jù)ISDA主協(xié)議約定獲得了三個(gè)報(bào)價(jià)，但法院認(rèn)為這三個(gè)報(bào)價(jià)是在市場嚴(yán)重惡化的情況下取得的，不能反映對方所遭受的實(shí)際損失，違反了“商業(yè)上合理結(jié)果”(Commereially Reasonable Result)這一標(biāo)準(zhǔn)。因此法院認(rèn)為計(jì)算方應(yīng)轉(zhuǎn)而采用損失法來計(jì)算提前終止金額。該案的判決在業(yè)界引起了很大的震動(dòng)，人們認(rèn)識到，在金融市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，市場報(bào)價(jià)法的客觀可靠性將出現(xiàn)疑問。

2.損失法。

與市場報(bào)價(jià)法相比，損失法的計(jì)算結(jié)果不會因?yàn)榻鹑谑袌鰟?dòng)蕩而有太大影響。另外，計(jì)算方有權(quán)靈活地采用適當(dāng)方法對損失進(jìn)行估值，無需履行市場報(bào)價(jià)法中嚴(yán)苛的程序要求。在計(jì)算方遵守誠信原則的情況下，通過損失法計(jì)算出的結(jié)果能夠更為準(zhǔn)確地反映計(jì)算方的實(shí)際損失或收益。

但是，損失法由于其主觀性較強(qiáng)，其計(jì)算結(jié)果在實(shí)踐中易遭到質(zhì)疑。而且，對于哪些具體損失可以被包含在1992年ISDA主協(xié)議所定義的“損失”范圍內(nèi)，在現(xiàn)實(shí)中也會產(chǎn)生很大的爭議。

在這方面的一個(gè)典型案例是澳新銀行訴法國興業(yè)銀行案。該案中計(jì)算方將其因敘做對沖交易所導(dǎo)致的損失也納入了“損失”的范圍。但法院認(rèn)為，1992年ISDA主協(xié)議損失法定義中“相關(guān)對沖交易中的額外損失”應(yīng)僅限于與此類對沖安排相關(guān)的事務(wù)性成本，而不應(yīng)是所有實(shí)質(zhì)性損失，所以計(jì)算方計(jì)算出的終止金額超出了損失法規(guī)定的范圍。

從該案例可以看出，盡管1992年ISDA主協(xié)議對損失法做了定義，但其規(guī)定較為簡單和模糊，在實(shí)踐中，圍繞“損失”范圍可能會產(chǎn)生爭議，最終的結(jié)果往往取決于法院對ISDA主協(xié)議相關(guān)條款的解釋，因此存在較大的不確定性。

由于在金融危機(jī)中暴露出市場報(bào)價(jià)法和損失法均存在不足，ISDA協(xié)會開始醞釀對提前終止金額計(jì)算方法進(jìn)行改革，從而提出了2002年版ISDA主協(xié)議中的終止款項(xiàng)法。

二、2002年版ISDA主協(xié)議對提前終止金額計(jì)算條款的改進(jìn)及可能存在的不足

(一)2002年版ISDA主協(xié)議的終止款項(xiàng)法

2002年版ISDA主協(xié)議在對市場報(bào)價(jià)法和損失法進(jìn)行吸收和改進(jìn)的基礎(chǔ)上，提出了終止款項(xiàng)法②。“終止款項(xiàng)”是指為替換或取得與被終止交易主要交易條款相同的經(jīng)濟(jì)效果，計(jì)算方應(yīng)付出的成本(以正數(shù)表示)或?qū)⑷〉玫氖找?以負(fù)數(shù)表示)。根據(jù)該方法，提前終止金額包括終止款項(xiàng)(Close-out Amount)和未付款項(xiàng)(Unpaid Amount)兩部分，計(jì)算公式為：

從公式的形式上看，終止款項(xiàng)法與市場報(bào)價(jià)法類似，區(qū)別在于市場報(bào)價(jià)法中的“結(jié)算款項(xiàng)”(Settle-ment Amount)被“終止款項(xiàng)”(Close-out Amount)所替代。但從實(shí)質(zhì)上而言，終止款項(xiàng)法更近似于損失法，因?yàn)樵摲椒o需遵循市場報(bào)價(jià)法繁瑣的程序要求，而強(qiáng)調(diào)計(jì)算方通過各種合理方式(包括參考市場報(bào)價(jià)或根據(jù)模型和數(shù)據(jù)計(jì)算等)算出提前終止金額。同時(shí)，終止款項(xiàng)法也在嘗試克服損失法由于規(guī)定簡單而易使計(jì)算流于隨意的缺點(diǎn)，補(bǔ)充了有關(guān)計(jì)算的指導(dǎo)原則和要求，使計(jì)算過程更加規(guī)范。該方法要點(diǎn)如下：

1.終止款項(xiàng)法需遵循誠信原則和商業(yè)合理性原則。

2002年ISDA主協(xié)議規(guī)定了使用終止款項(xiàng)法必須遵循兩個(gè)基本原則：誠信原則和商業(yè)合理性原則。

由于誠信原則是大陸法系和英美法系共同接受的一項(xiàng)基本法律原則，ISDA主協(xié)議未對此進(jìn)一步闡述。但對商業(yè)合理性原則，ISDA主協(xié)議提出了兩項(xiàng)具體的程序性要求：

第一，計(jì)算方在使用第三方提供的相關(guān)市場數(shù)據(jù)或源于內(nèi)部的信息進(jìn)行評估時(shí)，應(yīng)采用其在日常商業(yè)過程中評估與第三方之間的類似交易所使用的模式。根據(jù)該要求，計(jì)算終止款項(xiàng)時(shí)的計(jì)算方法應(yīng)與平時(shí)敘做正常業(yè)務(wù)時(shí)的估值方法類似，而不應(yīng)刻意對終止款項(xiàng)的計(jì)算區(qū)別對待，否則就有可能違反商業(yè)合理性原則。

第二，計(jì)算方應(yīng)根據(jù)被終止交易的類型、復(fù)雜性、規(guī)模和數(shù)量的不同而采用不同的評估辦法。根據(jù)該要求，合理的計(jì)算方法應(yīng)當(dāng)因交易具體情況而異，對所有交易采用同樣的計(jì)算方法反而可能違反商業(yè)合理性原則。

2.應(yīng)在提前終止日或其后合理可行的最早時(shí)間確定終止款項(xiàng)。

2002年ISDA主協(xié)議規(guī)定，每筆終止款項(xiàng)應(yīng)在提前終止日確定，如果這一日期在商業(yè)上不合理可行的話，亦可在提前終止日之后商業(yè)上合理的時(shí)間內(nèi)確定。這與市場報(bào)價(jià)法和損失法對計(jì)算時(shí)間的要求相同。

3.終止款項(xiàng)的確定有三類具體方式。

終止款項(xiàng)法明確提出了計(jì)算方在確定終止款項(xiàng)時(shí)可以參考的信息，這使該方法與損失法相比更具可操作性。計(jì)算方可參考的信息包括以下三類：

第一，一個(gè)或多個(gè)第三方提供的有關(guān)替代交易的報(bào)價(jià)。第三方在提供這些報(bào)價(jià)時(shí)可以考慮計(jì)算方在提供報(bào)價(jià)之時(shí)的資信狀況以及計(jì)算方與提供報(bào)價(jià)

的第三方之間的任何有關(guān)文件(包括信用支持文件)的條款。

上述計(jì)算方參考報(bào)價(jià)的方式與1992年ISDA主協(xié)議市場報(bào)價(jià)法較為類似，但有兩個(gè)主要區(qū)別：計(jì)算方無須遵循市場報(bào)價(jià)法中嚴(yán)格的程序性要求(例如報(bào)價(jià)主體、數(shù)量、地點(diǎn)等)；計(jì)算方取得的報(bào)價(jià)可以是“實(shí)價(jià)”，也可以是參考報(bào)價(jià)。與市場報(bào)價(jià)法相比，該方式更為務(wù)實(shí)和靈活，給計(jì)算方更大的自由度。

第二，一個(gè)或多個(gè)第三方提供的相關(guān)市場數(shù)據(jù)的資料，包括但不限于相關(guān)利率、價(jià)格、收益率、收益率曲線、波動(dòng)性、利差、相關(guān)性以及相關(guān)市場的其他市場數(shù)據(jù)。

第三，源于內(nèi)部的(包括源于計(jì)算方的任何關(guān)聯(lián)公司)的以上(i)和(ii)款所述類型的資料，但該資料應(yīng)是計(jì)算方在評估同類交易的日常商務(wù)過程中使用的同類資料。

上述第二和第三種方式都是由計(jì)算方通過相關(guān)模型來計(jì)算終止款項(xiàng)，區(qū)別在于相關(guān)參數(shù)的來源不同，前者的參數(shù)來源于非關(guān)聯(lián)第三方，后者的參數(shù)來源于計(jì)算方自己或其關(guān)聯(lián)方。根據(jù)2002年ISDA主協(xié)議，計(jì)算方采用第三種方式需滿足一個(gè)條件：其按誠信原則合理認(rèn)為無法取得前兩種方式中的報(bào)價(jià)或數(shù)據(jù)，或根據(jù)前兩種方法不能得出合理的結(jié)果。

與損失法相類似，計(jì)算方在采用上述三種方式計(jì)算終止款項(xiàng)時(shí)(在不重復(fù)計(jì)算的基礎(chǔ)上)可以考慮資金成本以及進(jìn)行相關(guān)對沖交易所發(fā)生的虧損。有學(xué)者擔(dān)心，將上述成本或虧損納入終止款項(xiàng)在實(shí)踐中容易引發(fā)爭議，因此在計(jì)算中如要考慮上述因素，應(yīng)當(dāng)能夠提供充分的證據(jù)證明其合理性。

(二)雷曼系公司破產(chǎn)事件和ISDA組織頒布的終止款項(xiàng)議定書(Close-out Amount Protocol)

盡管終止款項(xiàng)法在2002年就已推出，但由于大多數(shù)市場參與者至今仍在使用1992年版ISDA主協(xié)議，特別是為數(shù)眾多的最終用戶仍偏愛使用相對較為客觀的市場報(bào)價(jià)法，導(dǎo)致終止款項(xiàng)法的使用范圍非常有限。

2008年9月15發(fā)生的雷曼系公司破產(chǎn)事件，使業(yè)界不得不再次重新審視提前終止金額的計(jì)算問題。市場上關(guān)于將提前終止金額計(jì)算方法從市場報(bào)價(jià)法和損失法過渡到終止款項(xiàng)法的呼聲重新高了起來。針對這一需求，ISDA組織于2009年2月27日頒布了終止款項(xiàng)議定書，供使用1992年版IDSA協(xié)議的成員以加入的方式簽署。一旦簽署，該成員在1992年版ISDA主協(xié)議項(xiàng)下的提前終止金額計(jì)算方法即修改為2002年版IDSA協(xié)議項(xiàng)下的終止款項(xiàng)法。截至2009年10月25日，共有68家金融機(jī)構(gòu)加入了該議定書，但還未有國內(nèi)銀行加入。

三、2009年版NAFMII主協(xié)議中的提前終止金額計(jì)算條款

我國銀行間市場交易商協(xié)會(NAFMII)于2009年3月頒布了《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(簡稱2009年版NAFMII主協(xié)議)。該協(xié)議在提前終止金額計(jì)算問題上既采納了2002年版ISDA主協(xié)議的終止款項(xiàng)法(在NAFMII主協(xié)議中表述為替代交易法)，又保留了1992年版ISDA主協(xié)議的市場報(bào)價(jià)法供當(dāng)事方選擇。

2009年版NAFMII主協(xié)議提前終止金額的計(jì)算公式如下：

該公式與市場報(bào)價(jià)法和終止款項(xiàng)法公式的區(qū)別在于，用“被終止交易的公允市場價(jià)值”取代了結(jié)算款項(xiàng)和終止款項(xiàng)的概念。但對于被終止交易的公允市場價(jià)值，計(jì)算方可選用替代交易法或市場報(bào)價(jià)法計(jì)算(若沒有選擇，則適用替代交易法)。替代交易法中被終止交易的公允市場價(jià)值等于計(jì)算方為了替代該被終止交易的主要條款或取得與該被終止交易主要條款相同的經(jīng)濟(jì)效果而產(chǎn)生或?qū)a(chǎn)生的損失及成本(以正數(shù)表示)或收益(以負(fù)數(shù)表示)。

根據(jù)2009年版NAFMII主協(xié)議，計(jì)算方使用替代交易法時(shí)也需要遵守誠實(shí)信用原則和商業(yè)合理性原則。以上述原則為基礎(chǔ)，計(jì)算方可以參考以下三類信息進(jìn)行計(jì)算：

(一)第三方就該被終止交易的替代交易提供的報(bào)價(jià)，該方在提供上述報(bào)價(jià)時(shí)可考慮終止凈額計(jì)算方的信用狀況。

(二)由第三方提供的與被終止交易相關(guān)的金融市場數(shù)據(jù)，包括利率、匯率、價(jià)格、收益率曲線、價(jià)差等。

(三)若計(jì)算方有合理理由相信無法獲得(1)或(2)所述的信息或數(shù)據(jù)，或適用該信息或數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生商業(yè)上不合理的結(jié)果，則可用終止凈額計(jì)算方內(nèi)部在計(jì)算類似交易的價(jià)值時(shí)通常采用的上述信息。

另外，在不重復(fù)計(jì)算的前提下，計(jì)算方可將其融資的成本，及其為終止、清算或重建與一項(xiàng)或一組被終止交易相關(guān)的任何對沖風(fēng)險(xiǎn)安排而合理產(chǎn)生的損失以及成本(或任何收益)包括在公允市場價(jià)值的計(jì)算內(nèi)。

如當(dāng)事方選擇了市場報(bào)價(jià)法，則被終止交易的公允市場價(jià)值由計(jì)算方依據(jù)該被終止交易的市場報(bào)價(jià)(不論正數(shù)或負(fù)數(shù))確定。但如果無法就該被終止交易確定市場報(bào)價(jià)或終止凈額計(jì)算方基于誠實(shí)信用原則確信依據(jù)有關(guān)市場報(bào)價(jià)不會產(chǎn)生合理的商業(yè)結(jié)果，則應(yīng)轉(zhuǎn)而采用替代交易法。

2009年版NAFMII主協(xié)議對市場報(bào)價(jià)法的規(guī)定與1992年版ISDA主協(xié)議大體相同，區(qū)別在于：NAFMII主協(xié)議對參考造市商的數(shù)量采用了“至少四名”的表述，意味著計(jì)算方對每筆交易可以進(jìn)行超過四次的詢價(jià)，而這一做法在1992年版ISDA協(xié)議中是不被允許的。

四、結(jié)論及政策建議

市場報(bào)價(jià)法和損失法作為1992年版ISDA協(xié)議提出的兩種提前終止金額的計(jì)算方法，前者將遵循嚴(yán)格程序從第三方獲得的報(bào)價(jià)直接作為被終止交易的價(jià)值，其特點(diǎn)是客觀、機(jī)械；而后者強(qiáng)調(diào)由計(jì)算方自己通過合理的方式(包括參考報(bào)價(jià)以及模型計(jì)算等)算出因交易終止而產(chǎn)生的損失，其特點(diǎn)是主觀、靈活。

但1997至1998年的亞洲金融危機(jī)(代表案例是百富勤案和澳新銀行案)以及2007年至今因次貸所引發(fā)的金融危機(jī)(代表案例是雷曼系公司破產(chǎn)案)多次證明了市場報(bào)價(jià)法和損失法均存在重大缺陷。對市場報(bào)價(jià)法而言，該方法建立在一系列假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中常常不能成就，因此市場報(bào)價(jià)法可以作為估值的參考，但如不加判斷地將市場報(bào)價(jià)直接作為提前終止金額計(jì)算結(jié)果，則往往會出現(xiàn)違背商業(yè)合理性原則的情況。對損失法而言，由于其規(guī)定簡單含混，給了計(jì)算方過度的自由，在現(xiàn)實(shí)中雙方極易對計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生爭議。

2002年版ISDA協(xié)議在對市場報(bào)價(jià)法和損失法進(jìn)行吸收融合的基礎(chǔ)上，提出了終止款項(xiàng)法，該方法擯棄了市場報(bào)價(jià)法的機(jī)械繁瑣及對其的過度信賴(僅將市場報(bào)價(jià)作為參考信息之一)，又對損失法的過分靈活進(jìn)行了必要的約束，體現(xiàn)了國際金融衍生市場在終止金額計(jì)算問題上的改進(jìn)和發(fā)展。但由于2002年版ISDA協(xié)議的接受程度有限，導(dǎo)致終止款項(xiàng)法尚未被廣泛使用，其有效性如何(以及是否仍存在尚未發(fā)現(xiàn)的重大缺陷)還需要現(xiàn)實(shí)案例的檢驗(yàn)。

基于前述分析，對國內(nèi)銀行處理提前終止金額計(jì)算問題提出如下政策建議：

(一)由于國內(nèi)銀行目前簽署的ISDA主協(xié)議基本都是1992年版，且選擇的計(jì)算方法主要是市場報(bào)價(jià)法，建議逐步向終止款項(xiàng)法過渡。為審慎起見，可采取“分步走”的方式：首先借近期國內(nèi)銀行之間談判簽署NAFMII主協(xié)議的契機(jī)，將該協(xié)議中的提前終止金額計(jì)算方法約定為替代交易法(即2002年版ISDA協(xié)議終止款項(xiàng)法的翻版)，以國內(nèi)交易為“試驗(yàn)田”，考察該方法在實(shí)踐中的運(yùn)用情況。如運(yùn)用情況良好，可考慮采取簽署ISDA Close-out Amount Pro-tocol的形式將國內(nèi)銀行ISDA協(xié)議提前終止金額計(jì)算方法過渡到終止款項(xiàng)法，并考慮與新的交易對手簽署2002版ISDA主協(xié)議。

(二)在過渡之前，國內(nèi)銀行運(yùn)用市場報(bào)價(jià)法計(jì)算提前終止金額應(yīng)盡量謹(jǐn)慎，特別關(guān)注以下要點(diǎn)：

1.向參考造市商詢價(jià)時(shí)應(yīng)遵守誠信原則，嚴(yán)格履行1992年版ISDA協(xié)議規(guī)定的程序，尤其應(yīng)注意報(bào)價(jià)的來源、時(shí)間要求，并盡可能取得“實(shí)價(jià)”，同時(shí)應(yīng)注意保存詢價(jià)過程中的相關(guān)證據(jù)。

2.如對一筆交易詢價(jià)后得不到三個(gè)報(bào)價(jià)，應(yīng)盡快轉(zhuǎn)用損失法計(jì)算，但已獲得的報(bào)價(jià)可以作為計(jì)算“損失”的參考。