企業并購中的風險分析
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企業并購中的風險分析范文第1篇
關鍵詞：企業并購 財務風險 防范措施
一、企業并購財務風險概述
企業并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的唯一原因，因為，在企業并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。
1.并購前目標企業價值評估風險分析
目標企業價值評估風險產生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業是上市企業，由于它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等信息，并購企業容易取得目標企業的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業實際價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或以更多的股權進行置換，由此可能造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。
2.并購后整合階段的財務風險分析
（1）償債風險。償債風險存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%—70%，投資者發行高息風險債券約占收購金額的20%—40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。
（2）流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現尤為突出，由于采用現金收購的企業首先考慮的是資產的流動性，流動資產或速動資產的質量越高，變動能力越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，增加了企業的經營風險。
（3）運營風險。運營風險是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業并購完成后，如果不對目標企業進行有效整合，也很難使并購后的企業產生規模經濟、財務協同等效應。要實現預期的規模經濟，必然要實現組織結構、管理制度、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統的、結構化的改革，會導致并購雙方的矛盾。如果處理不當，企業管理效率將會受到極大影響。能否度過并購后的危險期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風險。
三、企業并購中財務風險的防范措施
1.目標企業價值評估風險的防范措施
實際上，由于被并購一方刻意隱瞞或不主動披露相關信息，財務陷阱在每一起的并購案中都或多或少存在著。為了減少在并購中不慎落入財務陷阱的概率，在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂、中介機構的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息。它是現代企業并購環節中的重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。但是，盡職調查在我國的并購實踐中卻往往被忽略，將其簡單等同于資料的收集。這顯然與我國國情有很大關聯：因為有相當一部分并購行為是在政府的指令與直接參與下進行的，帶有很大的行政與計劃色彩，與真正的市場行為相距甚遠。
2.運營整合期財務風險的防范措施
（1）現金預算流轉的整合。現金流轉的質量關系到整個企業資金運用的效率水平，因此需要對其有效的加以控制。并購企業應針對被并購企業實行全面預算、動態監控及內部審計，以防范和控制財務及經營風險。
（2）財務管理人員的整合。并購公司可以實行財務委派制，通過親自對被并購企業財務負責人實施嚴格的選拔、任命、考核和獎懲制度，并賦予其足夠的職責，能使所有者監督能夠落實到企業的日常經營活動與財務收支之中。
（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統一財務制度體系的具體保證，也是并購公司及時、準確獲取被并購企業信息的重要手段，更是統一績效評價口徑的基礎。
（4）業績考核標準的整合。業績評估考核體系的整合是指并購公司對財務運用指標體系的重新優化與組合。并購企業應針對被并購企業重新建立一整套業績評價考核制度，這一評估考核體系是提高被并購公司經營績效和運用能力的重要手段。
參考文獻：
[1]付春娥.企業并購財務風險與管理[M]. 經濟科學出版社，2010
[2]翟雪改.企業并購的財務風險探析[J].華東經濟管理，2005
企業并購中的風險分析范文第2篇
近幾年來我國一些優秀的企業在跨國并購軍中領先超前,如中海油集團、中石油、TCL集團、上汽集團等。中國企業的發展目標已經不再局限于本地甚至本國,很多企業己經把目光放到了世界各國,如歐洲、美國、日本、澳大利亞等經濟發達國家。然而跨國并購對于還處于發展階段的中國來說,此項行為還是一項充滿各種商業風險的企業經營活動。本文研究分析了中國企業進行跨國并購主要面臨的風險,并提出了怎樣規避的策略,力求有益于推進我國企業的改革開放強化企業的經營管理,為企業有效進行這種經營活動提供借鑒。
[關鍵詞]中國企業 跨國并購 動因 特點 風險 防范
隨著世界經濟結構的調整,近幾年來世界各國的企業都開展了跨國并購活動,并且并購的數量和成交金額在不斷的持續上漲。截止至2008年底,世界各國企業的跨國并購數量與往年相比增長了27.0%。并購金額也取得了前所未有的增長成就,并購金額與以往幾年相比增加了88.2個百分點。這些數字的增加與發展中的國有企業和轉型的其人企業有著密切的聯系,兩者對于這些數字的增長發揮了重要的作用。從2005年到2009年,發展中的國有企業和轉型經濟體的跨國公司在全球并購金額中的比重從4%上升到13%。中國作為發展中和轉型經濟體的私人企業的特點最突出也最重要的組成部分之一,在一定程度上發揮了它的巨大的作用。全球幾百家最大的發展中國家構建的跨國公司中,來自中國的跨國公司就占據了很大的份額,多達50多家之有。
年度 2005 2006 2007 2008 2009
世界(單位:件) 6035 5493 4897 5523 6134
中國(單位:件) 42 58 78 88 121
表一 跨國并購數量統計
一、我國企業進行跨國并購的動因
1. 中國企業實施跨國并購能獲得最快捷和最便利的資源信息,并能增強在市場上的競爭力。
根據來自國際的市場競爭理論,諸多企業進行跨國并購活動的首要關鍵因素是可以借助并購這一行為減少同等領域的競爭對手的數量,并能獲得更多的技術和管理支持,以此可以增強對企業經營環境和主關風險的控制,最終獲得更寬廣的市場發展空間和新的發展機會,提升自己在市場上的各項資源占有率,使并購后的企業由于綜合實力的強大而能夠在某些方面獲得某種形式的壟斷。中國公司通過跨國并購活動,可以立即運用東道國企業現有的各項資源,并能獲得東道國先進的技術和強大的資金支持,能夠在短時間內占領目標市場,提高企業對本地市場的適應能力。
2. 跨國并購可使企業以更快的速度發展
以往中國一些企業欲加快本企業的發展速度,于是普遍采取內部投資的方式,但是若投資的方向不對或者投資后的管理有誤便會得不到預期的效果,甚至恰得起飯。然而跨國投資與這樣單純的投資行為相比,跨國并購具有其獨到的速度優勢特點。隨著經濟全球化以及高新技術逐漸滲透到社會各個領域的發展,國際市場常常會發生許多無法判定的變化,另外由于一個企業從創建當初的策劃到逐漸步入正式的運行所需的時間較長,等到企業建好并達到一定產能的時候,可能就會由于市場環境的變化莫測而受損失。因此,在這個競爭異常激烈形勢嚴峻的年代,企業采取與經濟實力和社會資源豐富的強手合作十分有必要,這比企業自己進行內部投資和創建新的銷售網絡更為有效。在大大節約創建時間的同時,還能贏取更多的時間進行其他方面的探索和挖掘,遙遙領先于他競爭對手,使自己在競爭市場中占據更有利的陣地,最終贏得成功的幾率更大。
3. 進行跨國并購可以有效整合利用東道國企業豐厚有力資源
中國企業進行跨國并購,可以方便的獲取東道國企業便捷的資源信息,增強企業的后備力量和競爭力。中國企業在并購國外企業后可以得到以下幾方面的資源實惠:
①獲取原企業的銷售渠道和原有的銷售方式。通過并購國外企業,可以利用被收購企業原有的商品銷售渠道,同時還可以利用被并購的企業同當地原料供應商和產品客戶多年來建立的長期友好合作關系,使跨國企業能夠迅速在當地銷售市場的同類商品中占有一席之地。
②獲取豐富的人力資源
被并購企業內部的管理人員和業務員肯定是十分熟悉企業的相關操作流程和商業信息,并購之后就可以充分利用這些人力資源,減少不必要的在管理和業務操作上額外的資金投入。另外,東道國企業具有專業素質水平都相當高的技術人員,他們的利用可以更好的提高企業的科研水平,提高企業的科技含量。
③獲取被并購企業的無形資產
中國企業并購國外企業,在一定程度上可以利用其已經建立起來的具世界范圍的良好商譽和形象,比如中國的聯想電子公司收購美國IBM的PC業務,為聯想的全球化進攻戰略打好了第一仗,借取IBM在全球良好的聲譽形象,迅速提高了聯想在全球范圍內的影響,增加了聯想公司無形資產的價值。
二、我國跨國并購現狀的主要特點
1. 中國進行跨國并購的產業范圍主要集中在第二產業上
改革開放以來,中國三大產業的建立和發展都取得了很大的成就。然而最吃香的是第二產業,相對于第一和第三產業來說,第二產業在國際上的競爭力是最強的,需求度也是最高的。中國的第二產業在國際市場上占有相當比例的分量,因此進行跨國并購的中國企業,其本質也大多與第二產業有關。
2. 跨國并購的總體規模尚小
雖然按照這些年的形式來看,中國企業不斷的先后進行跨國并購,但是從國際大范圍來看,與歐美發達國家相比,中國跨國并購的總體規模還不夠大。中國很多進行商業活動一直以來較為謹慎,出手的力度不會太大,另外主要的收購方式現金收購和股票、債券發行方式又受到一定的限制,
因此企業只能選擇并購實力更為強大的國外公司,希望能利用對方的優勢之處強大自己的整體實力,向國際化靠攏。
3. 中國企業進行跨國并購的主體主要是有一定商業基礎的在國有大中型企業
目前,中國實行跨國并購的企業主要是具有一定實力的大中型國有企業,比如中信集團、首鋼集團、中化總公司、中建總公司等,這些企業跨國并購的成功實施為其他企業的發展奠定了厚實的道路,并積累了大量值得借鑒的寶貴經驗。從長期以來的國家體制和社會現實來看,實施跨國并購的國有企業一般具備較雄厚的資金,同政府也有密切的聯系,政府在某種角度上可以作為這些企業政策和資金上的后備力量。因此進行跨國并購更為便捷和迅速。
三、我國企業跨國并購主要面臨的風險
1. 政治風險
商業經營中難免會面臨一些來自政府和國家、國際的政治風險。這就要求進行跨國并購的中國企業首先要與目標國企業進行充分互動的溝通,了解對方在并購中每一個細節的態度和建議,知己知彼,方能百戰百勝。然后歐美一些國家對并購十分不愿,擔心外國企業對本地企業的收購會隊本國的經濟資源形成壟斷,阻礙本國企業的發展。
其次,國外的一些政府機構為保護和持續本國的經濟發展戰略,會對某些特定的行業領域采取限制保護措施,出臺一些法律條規來阻礙外國企業進入本土收購,因此對中國企業的跨國并購產生了局限性,甚至有一些政府公文條例對中國企業跨國并購后關于利益的分配很不利。
2. 估價風險
在并購過程中,雙方企業最直接也最關心的問題就是并購價格的數量,而成交價格支付的多少與目標被并購企業在市場上的價值和今后的收益利潤的多少有著直接密切的聯系。因此對目標企業的價值評估是并購整個過程的核心工作,對目標企業的市場價值考查的準,價值評估得到位,則有利于并購方成交價格的支付。也就是說價值評估的質量直接影響到并購成敗。目前常用的價值資產評估方法多種多樣,有資產評估模式、市場評估模式以及收益評估模式。然而不同的國家存在不同的會計準則,這就在一定程度上增加了準確評估并購目標企業的難度。
3. 財務風險
由于跨國并購不僅僅是人民幣的交易,往往涉及歐元、美元、日元、港元等幣種貨幣,然而各國的兌匯率經常發生改變,所以中國企業在兌匯過程中就要常常面臨利率風險和匯率風險。當國際利率發生波動時,被并購的目標公司的股票、債券的價值也就發生波動,直接影響并購方的經濟利益。當目標公司的價值以所在國貨幣標價且該種貨幣利率趨于下降時,其股價、債券的價格就會上漲,這時并購方就可遭受支付更多資金的利率風險損失。
4. 資金風險
一個企業要實施跨國并購,在資金上肯定有強烈的要求,動輒幾千萬甚至上億美元的并購資金交易是家常便飯。然而大部分企業都不可能完全通過自有資金的支付來完成這樣一項大型的并購活動,于是進行并購的企業便選擇了債務融資、權益融資,賣方融資、杠桿收購等方式來完成并購活動。而目前中國的資本市場與金融機構還不發達,中國企業跨國并購的融資渠道并不是多種多樣,相反受到很多限制,如國內貸款額度和特定外匯額度的限制。同時,跨國并購面臨著巨大金融風險,最常見的金融風險就是利率風險和匯率風險。
四、中國企業跨國并購的風險防范
從總體上來說,中國企業的跨國并購的發展程度與國際相比還處于初級階段,縱觀自改革開放以來的并購成績,一些中國企業取得了一定的成果,但也遇到一些挫折失敗,本文總結出了幾條中國企業跨國并購的主要教訓和經驗,目的使中國企業在跨國并購中減少風險,并購之路更為暢通。
1. 關于目標企業的選擇
在對國外企業進行篩選判斷使之成為并購目標時,中國企業首先要對自身的管理能力有著準確和全面的判斷,了解并購后自己的管理水平是否能在短時間內與目標企業接軌,才能在今后更好的合作發展,增加目標企業的市場和未來經濟價值。因此,中國企業應該盡可能在與企業經營的行業領域相同的市場中去尋求目標企業,這樣在生產管理經驗上彼此都較熟悉,也有一定的對口能力,雙方容易達成合作,因此并購成功的概率也比較高。另外,選擇目標企業不僅要考慮行業特征范圍、還要考慮國外目標企業的商品在國際市場上的的占有率、公司的規模、以及經營范圍、銀行資產負債情況和近年來的投資回報率等,特別要考慮目標企業的經營范圍與企業的關聯度和互補性、目標企業的發展潛力及目標企業的可塑性。
2. 資產評估
中國企業在進行并購之前要采取措施準確全面的評估目標企業的市場價值。在這一過程中,應當聘請經驗豐富的中介機構(包括會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等)來對國外目標企業進行資產資源上的評估。第二,將國內受限的融資渠道拓展到國際上去,增加融資機會。我國企業跨國并購融資渠道由于受到政府和金融機構的限制,道路狹窄,中國政府應采取適當的措施或出臺相關的政策促進本地企業提高跨國并購融資能力,拓寬融資渠道。
3. 合理融資
企業在實施跨國并購活動前,首先應該對企業的總體價值進行估算,并對并購各環節所需的資金進行合理的預算,并根據這個預算資金數額制定融資計劃。對每筆資金融入的時間、金額和方式都要有詳盡的記錄和安排,使企業的生產管理經營活動正常進行,確保相關金融機構或政府能夠及時有效的對進行跨國并購的企業提供資金援助。
中國企業要對跨國并購進行融資行為是一個充滿風險的過程,要想合理的防范避免融資風險的出現和干擾,最有效也是最合理的防范措施就是確定對企業有利的最優資金結構。而組織相關有經驗的人員對融資風險進行科學合理的預測,并制定防范措施,是使跨國企業最大限度的取得利益的有效保障。企業在選擇融資方式時,應先考慮內部整體資產結構,有必要的情況下再選擇借助外部力量,合理選擇并優化融資方式,建立穩固合理良好的資本結構,并能在一定程度上降低所面臨的財務風險。
4. 人力資源整合
跨國并購后的人員總體結構整合能夠使企業更加自如便捷的運用各項資源進行高效地生產經營活動,還能保證企業內部物流、資金流和信息流的順暢,優化配置人員結構,合理有效的利用專業技術人員,部門間的權責分明,共同對公司的發展起到協調和支撐的作用。 首先并購之后中方企業應盡快建立海外目標企業新的管理層,高層管理人應選用綜合知識豐富,具備專業企業管理能力,更能精通東道國語言和中文的專業人才。其次可以讓原管理者留任,還有為并購后的新企業的各個管理人員注入新鮮豐富的管理知識,并使他們了解企業的前景目標,加強管理層與普通員工的有效溝通,使目標企業員工接受和認同共同的發展遠景,最終使企業順利度過過渡期,走上正常經營的軌道。
參考文獻:
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[4]汪建峰.沖動的跨國并購[J]農村金融研究2007-14-23.
企業并購中的風險分析范文第3篇
關鍵詞：并購活動 財務風險分析 財務風險防范
一、企業并購財務風險概述
從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的唯一原因，因為，在企業并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。企業并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。
二、企業并購過程中的財務風險分析
1.并購前目標企業價值評估風險分析
目標企業價值評估風險產生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業是上市企業，由于它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等信息，并購企業容易取得目標企業的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業實際價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或以更多的股權進行置換，由此可能造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。
2.并購后整合階段的財務風險分析
（1）償債風險。償債風險存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%―70%，投資者發行高息風險債券約占收購金額的20%―40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。
（2）流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動資產或速動資產的質量越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，增加了企業的經營風險。
（3）運營風險。運營風險是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業并購完成后，如果不對目標企業進行有效整合，也很難使并購后的企業產生規模經濟、財務協同等效應。要實現預期的規模經濟，必然要實現組織結構、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統的、結構化的改革，會導致并購雙方的矛盾。如果處理不當，企業管理效率將會受到極大影響。能否度過并購后的危險期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風險。
三、企業并購中財務風險的防范措施
1.目標企業價值評估風險的防范措施
為了減少在并購中不慎落入財務陷阱的概率，在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂、中介機構的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息。
2.運營整合期財務風險的防范措施
（1）現金預算流轉的整合。現金流轉的質量關系到整個企業資金運用的效率水平，因此需要對其有效地加以控制。由于不同的企業對此控制程度不盡相同，并購公司必須對其進行整合，明確相應制度，并定時進行分析。并購企業還應針對被并購企業實行全面預算、動態監控及內部審計，以防范和控制財務及經營風險。
（2）財務管理人員的整合。并購公司可以實行財務委派制，通過親自對被并購企業財務負責人實施嚴格的選拔、任命、考核和獎懲制度，并賦予其足夠的職責，能使所有者監督能夠落實到企業的日常經營活動與財務收支之中。財務負責人作為所有者權益的代表，其根本職能就是進行財務監督，硬化產權約束，財務負責人向并購方母公司和被并購方負雙重責任。
（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統一財務制度體系的具體保證，也是并購公司及時、準確獲取被并購企業信息的重要手段，更是統一績效評價口徑的基礎。
（4）業績考核標準的整合。業績評估考核體系的整合是指并購公司對財務運用指標體系的重新優化與組合。并購企業應針對被并購企業重新建立一整套業績評價考核制度，其中包括定量指標考核和定性分析，既考核各自的經營指標，也考核了他們對母公司的貢獻。
參考文獻：
[1]惠金禮.并購中財務整合的內容及風險分析[M].會計之友，2009
[2]黃麗萍.企業并購的財務動因分析[J].公文易文秘資源網，2009
[3]王太順.企業并購財務風險產生的原因及控制途徑[M].會計之友，2006
企業并購中的風險分析范文第4篇
【關鍵詞】企業并購 風險分析 財務整合
進入新世紀以來，習慣于內涵式發展的國內企業，開始實踐通過企業并購，迅速擴大企業規模，實現跳躍式發展的外延式發展之路。這些年，通過買殼實現上市的屢見不鮮；大股東借殼上市公司，注入優質資產，實現大股東集團整體上市的不在少數；上市公司通過收購標的企業股權，完成公司戰略轉型的比比皆是，各種增發預案應接不暇。在并購案例中，并購企業基本是用現金或股票換股權，以流動性帶來成長性。而并購行為成功與否，除選擇標的公司的戰略眼光外，并購后的企業整合也十分重要。在并購過程中，進行并購風險分析和控制以及并購完成后進行財務整合尤為重要。本文以天然氣企業并購為例，對并購中的風險分析與財務整合，談幾點看法。
一、企業并購的風險分析
企業并購的支付方式主要有現金收購、定向增發和換股收購。從市場表現看，現金收購和定向增發比較多，以換股或者換股加現金方式，在境外市場使用較多。無論何種方式，對于收購方都面臨著企業價值評估、支付能力和流動性、商譽減值、盈利成長性、涉稅問題等財務風險。
（一）企業估值風險
以實現戰略轉型和規模擴張為目的的并購，受標的企業稀缺和競爭對手競購影響，普遍存在標的企業價值高估的情況。以天然氣企業為例，市場普遍的平均估值價格為市盈率10～12倍、市凈率5倍以上。估值的方法上，有資產基礎法和未來收益法兩種估值方法，其中，比較保守和穩健的是采用資產基礎法。對處于穩定發展期的標的企業可以采用資產基礎法；而對于處在初創期的標的企業，這類企業主要資產是燃氣經營權等特許權利，固定資產投資不大，銷售業務初創期較少而未來市場潛力巨大，此種情況下大多采用未來收益法進行估值。高估值需要未來持續的盈利能力保障，因此加大了收購的不確定性，這是收購中存在的企業估值風險。
（二）商譽減值風險
由于采用未來收益法可能形成的高估值帶來高于標的企業凈資產公允價值的溢價收購，在企業合并時將產生大額商譽，列示于合并報表。以天然氣企業并購為例，如采用5倍以上的市凈率進行交易，則整體投資額的80%以上都計入企業合并報表的商譽，如果企業在不斷進行并購，則多筆并購產生的累積商譽十分可觀。由于商譽需要至少在每個年度終了進行減值測試，因此巨額商譽對于上市公司而言某種程度上是顆“定時炸彈”。在上市公司公布的2014年年報中，計提大額商譽減值的不是個案，其中，金利科技（股票代碼：002464）擬計提商譽減值準備1.12億～1.32億元，原因為收購的宇瀚光電經營業績未能達到預期；而中科云網（股票代碼：002306）更是計提減值準備高達1.6億元，其原因也是由于并購企業的業績虧損造成。從這個方面看，高估值高溢價帶來的大額商譽的減值風險對企業影響非常巨大。
（三）盈利性和成長性風險
在企業并購中，采用未來收益法形成的企業估值，是預測標的企業未來年度凈利潤，并將凈利潤進行調整得到每年度的預計凈現金流量，按照設定折現率計算未來現金凈流量現值。利潤預測的是否客觀和謹慎，取決于并購企業的風險把控能力和價值取向。以天然氣企業為例，作為能源利用行業，天然氣企業經營更多地受到國家政策調控的影響和充分市場競爭的壓力，各種能源的比價關系的變化，造成它們之間的可替代性，這些因素是影響標的企業盈利穩定性的重要原因；從成長性方面看，總體上，大中城市的民用氣市場瓜分完畢，民用氣經營微利，成長性有限；車用氣在大中城市趨于飽和，市場份額難以擴大，以價格換取銷量的方式則是“殺敵一千自損八百”，且難以為繼；LNG終端市場和工業用戶市場尚有發展機遇，如果業務類型單一，成長性也難以預料。因此，如何保證盈利上的穩定性、成長性，對于企業并購風險較大。
（四）支付能力和流動性的風險
企業并購中，采取換股方式和混合方式比較少，主要是受收購對象限制，不對等則不能對價，都是溢價收購。定向增發對標的企業的合規性要求很高，現金定向增發審批難度較大，所以，定向增發和現金定向增發，不可能成為并購企業的常用工具。
那么，現金收購就成為主要方式，并購資金的來源無外乎企業的自有運營資金、銀行融資和資產變現。特別是面臨擬通過收購進行戰略轉型的公司，原有產業造血能力有限、現金流量不足，因此在資金上面臨的壓力更大。原有產業退出需要時間，實物資產的處置可以換來現金，但同時會減少銀行融資的資源，造成銀行授信減少，對于需要大量現金收購的公司，非常不利。因此，在并購大潮中的公司，短期內將面臨較大現金支付壓力；且現金和流貸由于進行并購而轉換為長期投資，因此對并購后標的企業的造血能力有更大的要求，如后期標的企業達不到預期，則對企業造成較大資金風險。
（五）涉稅風險
標的公司的質地，決定了并購方式。質優規范的公司，可以通過定向增發方式并購；而管理不規范的民營企業，則存在較大納稅風險。在持續經營的前提下，涉稅風險將一直伴隨標的企業，且鮮有標的企業在被并購時進行主動補繳。因此，在收購過程中，要充分重視稅務風險，采取有效措施化解或防范。
二、并購風險的預防措施
用好并購方式，可以迅速實現企業擴張，反之，造成企業并購失敗，更有甚者難以生存。在經濟新常態下，如何立于并購風浪的潮頭，成為資本市場的弄潮兒，制訂可行的并購方略、建立風險防控措施、科學嚴謹地進行決策缺一不可。
（一）要有清晰的并購戰略目標
“上兵伐謀”、“先謀而后動”等戰爭謀略，同樣適用于企業并購。制訂企業并購戰略，首先要明白企業需要什么，需要短期收益還是未來收益。戰略上的貪婪，注定會導致行動失敗。
（二）合理評估標的企業的價值
關注標的企業的凈資產，凈資產過低，說明前期投入不足，后續資金投入壓力較大，也說明標的公司的股東可能存在急于套現的情況，在這種情況下，如果不進行詳細分析而估值過高，將會把并購風險全部留給收購方后期承擔。
關注標的企業的資產質量，有些標的企業通過虛增資產、負債的手段，來加大企業資產規模，造成資產不實且存在較大稅務風險，因此收購方在進行收購時要做詳實盡職調查、審計評估，借以還原其本來面目。
有的標的企業營造多家競買的態勢，通過買方的爭相加價來抬高交易價格，此種情況下，并購方更不要急于求成，而是應該先進行盡職調查和合理估值，設定收購底線，避免盲目跟進付出高昂代價。
（三）防止商譽減值風險
合理估值下的商譽是并購方可以承受的，也是風險可控的。然而，合理估值是相對的，如何防范商譽減值風險，主要可以考慮以下幾種方式：
一是避免持股比例過高，一般可控制在51%～70%之間。這樣可以綁定老股東，形成新老股東利益共同體，分擔后期經營風險。
二是設定股權質押或一定期限內限制原股東轉讓剩余股權。
三是設定業績承諾條款，按照估值報告設立業績承諾目標，差額部分由老股東予以現金補償和股份補償；同時，可以與老股東簽署對賭協議。對賭協議是對標的企業價值估值的調整，在司法實踐和商事仲裁中，對賭協議是可以裁定合法有效的。
四是通過法人治理結構來掌控并購企業，避免收購后的企業失控。
（四）防止涉稅風險
可以要求老股東新設立公司，新公司裝入原公司資質和優質經營資產，并購方再入股新公司，此為化解稅務風險的最有效的措施。
不能設立新公司的，標的公司要持續經營下去，原來涉稅風險將延續存在，因此，在簽訂股權轉讓協議時，可以約定由原股東承擔股權交割日前風險和損失，即便如此，還是要實行涉稅風險評估，考慮風險承受能力，如涉稅風險確實較大做出則應考慮是否放棄收購。
三、并購后的財務整合
（一）財務整合的意義
以財務投資為目的的并購，重點在于資本層面的整合；以企業戰略轉型為目的的并購，是以提升行業競爭力為目標，重點在于戰略資源協同、管理模式的整合。好的整合可以讓并入企業效益提升，具有與之相符的成長性，企業價值得以提升。
財務整合有利于并入企業獲得財務協同效應。對并入企業實施有效控制，又不使其喪失獨立性和自主經營能力，使原股東的業績承諾有可實施的平臺，通過并入企業財務機構和人員設置配備，統一的會計政策，推行目標管理和預算管理，實行資金集中管理，這些是對并入企業有效控制的重要措施。
（二）財務整合的內容
1.財務會計組織機構的整合。向并入企業派出財務總監，財務總監對派出公司負責。財務總監負責并入企業的財務管理和會計核算，管理財務人員。明確財務總監的權限與職責，由派出機構進行業績考核，保持派出財務總監的獨立性。
2.實現統一的會計政策和會計估計。對并入企業采用統一的會計政策，特別是有業績承諾和業績對賭的企業，避免少數股東為完成業績承諾而隨意改變會計確認方式，投機取巧。
3.并入企業的資產的整合。在盡職調查審計評估的基礎上，對并入企業進行清產核資，登記造冊，摸清家底。
4.推行目標管理和預算管理。與經營者簽訂《經營目標責任書》，主要指標包括業績承諾指標在內的盈利性目標、重要工作目標等，明確獎懲力度。用好預算管理工具，實現資金“收支兩條線”管理。
5.實施有效的財務管理控制，建立報告制度、信息交流制度、審批權限制度、內部績效考核制度。
參考文獻
[1]李康.《中國資本市場實務運作指引》.北京經濟科學出版社，1997年.
企業并購中的風險分析范文第5篇
[關鍵詞]企業并 購融 資財務風險
一 引言
回顧歷史，從19世紀70年代起，企業并購在西方國家已經掀起了五次浪潮，在這五次浪潮中，企業并購造就了無數的巨型企業。因此通過及時發現和識別企業并購中的財務風險，對其進行有效的防范和控制，將大大提高企業并購成功的機會。本文對企業并購過程中因為融資引起的財務風險問題進行了分析，并給出相應的控制措施。
二 融資財務風險分析
并購過程中，融資是并購公司面臨的一個首要問題。并購過程常常需要大量的資金支持。只有選擇恰當的籌資方式，才能保證并購所需資金，避免并購后企業償付困難而陷入財務危機，使并購得以成功。
(一)與內部融資相關的財務風險
企業的內部融資主要是指使用企業自己的內部留存，如企業稅后利潤等。這部分資金的形成有很大一部分是企業在經營過程中通過自身積累逐步形成，同其他的融資方式比，內部融資成本最低。但是，使用內部融資存在一些問題，可能導致財務風險。首先，自有資金規模十分有限。我國大部分企業規模相對較小，積累的自有資金有限。但是并購活動常涉及巨大的資金數額，僅僅依靠自身的積累難以支持并購活動的進行。其次，在自身積累有限的情況下，完全依靠內部融資，將占用大量的流動資產，威脅營運資本的充足性。再次，當流動資金用于并購，可能會導致企業的流動性不足，無法償還短期債務，引發財務危機。即使不構成財務危機，企業又將面臨再融資問題，這時融資可能需要付出更高的代價。
(二)與外部融資相關的財務風險
由于企業內部融資數額有限，企業并購的融資常選用外部融資方式。對外部融資相關的財務風險，主要討論債務性融資和權益性融資這兩類。
(1)債務性融資的財務風險與債務融資相關的財務風險主要表現在：第一，企業采用債務融資的方式，會提高企業資產負債率，增重企業的利息負擔。如果企業現金流安排不當，或者經營管理不善，很可能會造成無法在規定的時間內支付利息和本金而導致破產的風險。第二，由于負債的增加，會增大企業的財務杠桿，當企業息稅前利潤下降時，企業的每股收益將以更大的幅度變化，損害企業股東利益。第三，由于企業并購需要籌集的資金數額龐大，如果完全依靠債務融資，對企業進一步融資的能力影響巨大。
(2)股權性融資的風險。最常用的股權融資方式主要包括普通股融資和優先股融資。普通股融資，可以籌集大量資金，不必支付固定的股利給股東，不必償還本金。但是這種融資方式可能帶來的風險在于：第一，可能引起企業控制權轉移。一般情況下，普通股都享有投票權，發行新股帶來了更多的新股東，所以企業的部分控制權將部分轉移到新股東。如果普通股發行過多，可能引起股權結構的巨大變化，使企業面臨被收購的風險；第二，由于普通股融資，不能像債券融資一樣抵稅，普通股的融資成本一般高于債券和優先股，所以過多的普通股融資可能不能達到加權平均資本最低的最佳資本結構；第三，新股東與舊股東擁有同樣的權利，當企業未來業績激增時，造成新舊股東分配時的不公；第四，我國對股票融資要求很多，對股票的首次公開發行，配股和增發等都有嚴：格規定，且需要相關部門審批。這些都需要大量的時間，不利于并購時機的選擇。第五，稀釋每股收益。企業的每股收益減小，損害了原股東的利益，可能會引起原有股東的不滿。優先股融資的風險在于吸引力不夠，可能不能募集到足夠資金。這是因為優先股股東承擔了一定風險，但是卻只獲得固定的收益。
三 融資財務風險的控制
選擇恰當的融資方式，控制企業財務風險。應該全面考慮企業本身的財務和經營等方面的現狀，主要從以下幾個方面進行：
(一)關注企業的流動性
企業自有資金十分充足，企業未來的現金流比較穩定，在滿足自身經營和未來借款等支付需要以后，仍有大量剩余。此時，采用自有資金并購是最好選擇。自有資金的資金成本低，且沒有未來還本付息的壓力，也不會導致控制權的稀釋。這種情況下，選擇自有資金進行并購，所面臨的財務風險最小。
(二)關注企業的資本結構
隨著負債的增多，企業面臨更大的償債風險。所以，企業的資產負債率應該控制在合理的范圍內，才能有效避免企業未來的償債風險。對于企業資產負債率過高時，一般不采用債務融資的方式，進行并購融資。因為企業并購通常涉及大量資金，而并購的收益具有很大的不確定性，可能要在很長一段時間以后才能收回或者根本無法收回。如果企業大規模借債，而并購的收益不能及時獲得，又需要清償借債的利息和本金，這將使企業無法償債，引發財務危機。另外，當企業的資產負債率過高，會造成信用危機，嚴重時會導致企業虧損甚至破產。所以當企業的資產負債率過高時，采用股權融資的方式，或者采用股權支付的方式，可以有效降低財務風險。
(三)分析公司股權結構
公司現有股權結構將會隨著發行新股或增發而變化。股權融資時，考慮原有股東的利益和要求，以確定合理的發行數量十分重要。如果發行數量過多，一方面稀釋了每股收益，造成股價大跌：另一方面可能損害原有股東利益，造成控制權的轉移。尤其是在并購企業第一大股東持股比例比較低，而被并購方股權結構較為集中的情況下，采用定向增發和換股方式則不可行。
參考文獻
[1]龐守林，邱明，林光.企業并購管理[M].清華大學出版社，2008.2.
[2]張立英.并購融資中的資本結構決策研究.北京交通大學學報，2006，12(4)，45－46.
