資本市場主要特點

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資本市場主要特點范文第1篇

[關鍵詞]海外資本市場；多層次資本市場；發展模式；啟示與借鑒

一、多層次資本市場

資本市場通常有廣義和狹義之分。廣義的資本市場是指經營一年以上的各種資金融通關系所形成的市場，按融資方式和特點的不同，具體包括中長期信貸市場、證券市場(股票市場和中長期債券市場)等；狹義的資本市場把以間接融資為特征的中長期信貸市場排除在外，專指以直接融資為特征的證券市場。從廣義角度看，在資本市場的兩個子市場中，究竟哪個市場為主導，則要以各國的經濟體制不同而有所側重。本文中的資本市場狹義的指證券市場。

對于多層次資本市場不同學者有不同的看法。巴曙松認為，我國資本市場應當包括證券交易所市場、場外交易市場，即0TC市場、三板市場、產權交易市場和代辦股份轉讓市場等幾個層次。王國剛認為，多層次是指資本市場應由交易所市場、場外市場、區域性市場、無形市場等多個層次的市場構成。多層次資本市場就是資本市場具有多層級性，以適應融資的差異性和投資的多元化。具體來說，主板市場重在打造藍籌股市場；中小企業板或創業板重在為中小企業或創業和創新企業提供融資平臺，為風險資本提供退出渠道；場外市場重在提供一個交易轉讓場所，作為上市的預演和退市的去處；產權交易所或代辦股份轉讓系統旨在提供一個集中信息交流的平臺。而對于資本市場層次完善的標志是：資本市場應細分為多層次市場，不同類型的證券、投資者、融資者、中介機構相對分開，各得其所，市場的風險程度、上市條件、監管要求也有差別，而市場之間又是連通的，不斷發展、經營業績好的上市企業可從下一級市場升到上一級市場，最終構成一個“無縫”的市場。

在我國資本市場改革不斷深化的進程中，構建多層次資本市場體系，是經濟發展的客觀要求，也是資本市場可持續發展的重要保證。由于不同規模的企業在不同發展階段的風險有所不同，利用資本市場的制度和信息的成本有所不同，資本市場應是分層的。分層的資本市場其實是將融資中的風險分散配置的一種機制。看似“垂直”的資本市場分層結構，其實是不同規模企業不同發展階段的融資階梯，它可以適應不同信息不對稱狀況的企業和不同信息成本的投資者的各自需要。

二、海外多層次資本市場的發展模式

1　美國的多層次資本市場模式

美國是全球資本市場最為發達的國家，也是資本市場體系最健全和完善的國家。經過長期的發展，形成了集中與分散相統一、全國性與區域性相協調、場內交易與場外交易相結合的多層次資本市場模式。美國資本市場體系按層次分，可分為四個層次：主板(俗稱“一板”)市場、創業板(俗稱“二板”)市場、場外交易或柜臺交易市場(俗稱“三板”)、區域性產權交易市場。

美國的多層次資本市場體系中除了在全球最具影響力的主板市場外，運作規范的創業板、交易活躍的場外交易和產權交易是其最為突出的特征。美國的創業板(NASDAQ)成立于1971年，成立之初NASDAQ內部形成了兩個層次：全球市場和小型市場。小型市場的對象是高成長的中小企業，其中高科技企業占有很大比重；全球市場的對象是高資本企業或經小型市場發展起來的企業，小型市場的上市標準相對寬松。隨著時代的變化，NASDAQ內部的層級更加明細。1990年，NASDAQ在體系內設立了OTCBB市場，為未能上市發行證券的企業提供交易場所。其后，0TCBB獨立運行，直接由美國證監會和NASDAQ負責監管。2006年7月，NASDAQ全球精選市場形成，該市場從NASDAQ全球市場中挑選優質企業執行更高的上市標準。NASDAQ的繁榮并非一蹴而就，而是由近百年來活躍的場外交易、柜臺交易演進發展而來的。在NASDAQ形成之前，美國就已有3000多個柜臺交易網點，還有比OTCBB標準更低、成立時間更早的粉紅單市場(Pink Sheets)。此外，還有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所等區域性資本市場。

美國多層次資本市場的突出特點：

(1)分層次的上市標準和監管制度，形成了對企業的市場化篩選機制

多層次的資本市場執行多層次的上市標準和運行、監管制度，形成了對準入企業的市場化篩選機制，客觀上起到了培育和篩選優質企業的作用，在NASDAQ上市的公司中大約50％來自OTCBB，OTCBB為NASDAQ提供了廣闊的潛在上市資源，成為多層次資本市場中出色的“二傳手”。

美國實際上多層次資本市場結構可分為五個層次的梯級市場：第一層次，由紐約證券交易所和納斯達克全國市場構成，上市標準較高，主要是面向大企業提供股權融資的全國性市場。第二層次，由美國證券交易所和納斯達克小型股市場構成，主要是面向中小企業提供股權融資服務的全國性市場。第三層次，由太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所、芝加哥證券交易所、辛辛那提證券交易所等區域易所構成，是主要交易地方性企業證券的市場。還有一些未經注冊的交易所，主要交易地方性中小企業證券。第四層次，由O／CBB市場、粉紅單市場、第三市場和第四市場構成，是主要面向廣大中小企業提供股權融資的場外市場。第五層次：由地方性柜臺交易市場構成，是面向在各州發行股票的小型公司的柜臺市場。美國不同層次的市場以不同的公司為服務對象，形成了一個體系健全的“梯級市場”。

(2)嚴格的轉板機制，保證了資本市場的長期活力

美國資本市場嚴格的退市和轉板制度通過優勝劣汰的方式確保了NASDAQ市場企業的質量。多元化的市場格局使美國股票市場在組織結構和功能上形成相互遞進的市場特征，上市公司在不同層次的市場之間可進行相互轉換，充分發揮了證券市場的“優勝劣汰”機制。多層次的證券市場體系極大地拓展了美國證券市場的容量，不同規模、不同需求的企業都可以利用資本市場進行股票融資，獲得發展的機會，有力地推動了美國經濟的創新與增長。NASDAQ小型市場規定，連續30日交易價格低于1美元，警告后3個月未能使股價升至1美元以上，則將其摘牌降至0TCBB報價系統，在OTCBB摘牌的公司將退至Pink Sheets進行交易。以2003年至2005年6月共兩年半的時間為例，2003年初NASDAQ全國市場有2784家上市公司，到2005年6月底只有2646家，其間新上市416家，退市的達554家，占2003年公司數量的20％；同一時期的小型市場從836家公司減少到595家，其間新上市96家，退市公司高達337家，占2003年公司數量的40％。

(3)形式靈活的交易制度

NASDAQ采用做市商交易制度，每家公司至少有兩家做市商為其股票報價，每個做市商都承擔資金，以隨時應付任何買賣，這種制度極大地推動市場的活躍和資金的流動性。

2　英國的多層次資本市場模式

英國證券市場包括倫敦證券交易所與交易所外市場兩個層次。根據英國42000年金融服務與市場法案》規定，正式上市的證券公開發行必須經過英國金融服務局(FSA)批準，發行后在倫敦交易所上市。非上市證券的公開發行則應遵守《1995年證券公開發行條例》的規定，發行后可在倫敦交易所為非上市證券獲得交易服務。英國的場外市場不像美國那樣發達，主要是以倫敦證券交易所的內部多層次架構為主構建了英國多層次市場體系。

倫敦證券交易所內部分為兩個層次：

第一層次是主板市場(Main Market)。為英國金融服務局批準正式上市的國內外公司提供交易服務。第二層次是可選擇投資市場(Alternative Investment Market，簡稱AIM)。在該市場掛牌的證券不需要金融服務局審批，屬未上市證券。

為了揭示上市公司的特點，倫敦交易所將主板市場與AIM市場中的高科技公司劃為TeehMARK市場板塊、按公司所在區域劃為LandMARK板塊。TechMARK內的生物醫藥類公司又進管一步劃為TechmARK和Mediscience板塊。英國的場外市場主要由一些大的投資銀行根據英國《公司法》、42000年金融服務與市場法案》及《1995年證券公開發行條例》為非上市證券提供交易服務。這些投資銀行通常作為非上市證券的做市商，通過報紙、互聯網等渠道為非上市證券提供買賣報價。其中最有名的是OFEX市場，該市場由一家投資銀行于1995年建立，有一套完整的掛牌、交易、結算、信息披露規則，目的是通過互聯網為177只非上市證券提供掛牌交易服務。OFEX市場與倫敦交易所AIM市場都為非上市證券提供服務，兩者之間存在一定程度的競爭。

3　日本的多層次資本市場模式

日本證券市場包括交易所市場及店頭市場兩個大的層次。交易所及店頭市場內部又進一步分為若干層次。日本的證券交易所內部一般分為三個層次：第一層次：第一部市場，即主板市場，具有較高的上市標準，主要為大型成熟企業服務。第二層次：第二部市場，上市標準低于第一部市場，為具有一定規模和經營年限的中小企業和創業企業服務。第三層次：新市場，上市標準低于第二部市場，為處于初創期的中小企業和創業企業服務。日本原有八個證券交易所，目前經過合并與聯合形成東京、大阪、名古屋及福岡、札幌五個交易所，其中東京、大阪和名古屋證券交易所都設立了第二部市場與新市場。

日本店頭市場又稱JASDAQ市場。JASDAQ市場內部分為兩個層次：第一層次：第一款登記標準市場，為登記股票和管理股票服務。所謂登記股票是指發行公司符合日本證券業協會訂立的標準，申請并通過該協會的審核，加入店頭市場交易的證券；管理股票是指下市股票，或未符合上柜標準，經協會允許在店頭市場受更多限制得以進行交易的股票。第二層次：第二款登記標準市場，為特則(青空，Green Sheet)股票服務。特則股票是指未上市，上柜的公司，但經券商推薦有成長發展前景的新興事業股票。由于JASDAQ市場與交易所設立的新市場上市標準類似，因此兩者之間存在著一定程度的競爭。

三、我國多層次資本市場的發展框架

1　主板市場

(1)A股市場

1990年12月，為適應股份制經濟對證券交易市場的迫切需要，上海證券交易所正式開業，1991年7月深證證券交易所開業。證券交易所的設立，進一步推動了我國股份制經濟的發展。截止2010年6月15日，滬市A股主板已有857家，深市A股市場452家企業上市，是我國多層次資本市場的主力軍。滬深交易所主板市場主要是為大型、成熟的上市公司提供良好的融資壞境，是整個金字塔形資本市場的頂部，是最高層次的資本市場。在此基礎上，探索按公司質量和市場流動性、穩定性指標進一步細化主板市場分層。

(2)B股市場

我國B股市場是我國證券市場發展過程中，特定階段的產物。B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣，在境內(上海、深圳)證券交易所上市交易。自1991底第一只B股，上海電真空B股上市發行以來，中國的B股市場已經由地方性市場發展到由中國證監會統一管理的全國性市場。隨著我國證券市場的發展，自2000年至今已經沒有新的B股上市，目前在B股市場上交易的尚有106家上市公司，B股市場可以說基本已經完成了當時特定階段的歷史使命。在不久的將來，也許B股市場會在衍生產品及其他方面做些一些有益的探索，最終可能完成A、B股的合并，從而我國B股市場正式推出歷史舞臺。

2　二板市場

二板市場是針對中小型公司和新興公司，尤其是高技術企業上市的市場。中國將來的創業板市場不僅僅支持高新技術企業，而且也包括一切具有高成長潛力的中小企業。

(1)中小板市場

自2004年6月我國開啟中小板市場至今我國的中小板市場已有428家企業上市。由于目前存在的深圳中小板市場的上市條件和運作規則與主板基本相同，實質上只是一個小串板市場，不是真正為中小企業提供融資條件的二板市場，而僅僅是創業板市場的一個過渡。

(2)創業板市場

創業板最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。經過了嚴格的篩選和審批，首批28家公司終于在2009年10月30日于創業板上市，截止2010年6月15日為止已有89家企業在創業板上市。由于我國中小企業的眾多，在不久的將來創業板上市的企業將大大超過主板，成為我國資本市場第二個主戰場。

3　場外交易市場

目前中國的場外交易市場主要指代辦股份轉讓系統和地方產權交易市場，條塊結合的場外交易市場體系等。

(1)三板市場

三板市場的全稱是“代辦股份轉讓系統”。三板市場包括老三板市場和新三板市場兩個部分。老三板市場包括：原STAQ、NET系統掛牌公司和退市公司。新三板市場是指自2006年起專門為中關村高新技術企業開設的中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統。截止目前為止，我國三板市場有106家公司上市交易。

①老三板

2001年6月，中國證券業協會開設了證券公司代辦股份轉讓系統，作為我國多層次證券市場體系的一部分。老三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續流通的場所；另一方面來解決20世紀90年代初，我國設立的全國證券交易自動報價系統(STAQ)和全國證券交易系統(NET)的歷史遺留數家公司法人股流通問題。

②新三板

新三板市場是指2006年1月北京中關村高技術園區非上市股份有限公司進入證券公司代辦轉讓系統進行股份轉讓試點。2007年7月，在該系統掛牌交易的粵傳媒以IPO方式登陸中小企業板，實現了柜臺交易向更高層次市場的轉換，對柜臺交易的活躍和發展起到積極推動作用。截至2008年10月，該系統已經有3l家企業正式掛牌，并由主辦券商提供報價轉讓服務，部分公司還利用該系統實現了定向增發。

(2)產權交易市場

“地方產權交易市場”由原體改委及財政、國資系統組建的產權交易所和由科委系統組建的技術產權交易所兩大部分組成，其主要特點是以做市商或會員制交易為特征，進行產權股權轉讓、資產并購、重組等。國資系統以上海產權交易所為龍頭組織了長江流域產權交易共同市場，成員為長江流域省市的產權交易機構；以天津產權交易所為龍頭組織了北方產權交易共同市場，成員為長江以北地區及京津地區的產權交易機構。科委系統自1999年12月在上海成立我國第一家技術產權交易所以來，目前全國各地已成立技術產權交易機構40多家，這些交易機構全部都是由當地政府部門牽頭發起設立的。近兩年來，地方產權交易市場的發展十分迅猛，其主要原因是地方中小企業的發展缺少金融服務的支持，更沒有資本市場的支撐。

四、多層次資本市場發展模式比較與借鑒

通過對歐美和日本發達的多層次資本市場發展模式的分析以及與我國多層次資本市場發展框架的對比，我們可以發現，通過我國近20年證券市場的發展，基本形成了具有中國特色的多層次資本市場的發展模式和框架。我國的多層次資本市場結構基本上是基于美國模式，但在發展過程中又有中國特色。在我國資本市場發展過程中，不同的發展階段有自己為了適應當時特定時期的獨特設計，例如：B股市場、中小板市場以及老三板等。通過對海內外多層次資本市場的發展模式對比，盡管我國的多層次資本市場發展的框架已具雛形，但還有很長的路要走，不僅要“形似”更要“神似”。借鑒海外發達國家多層次資本市場的發展模式，在我國建立多層次資本市場的過程中應當注意以下幾個方面：

1　進一步完善主板市場

進一步完善主板市場，逐步解決由于歷史原因所產生的A股市場與B股市場的問題，在一個適當的時機和選擇一個恰當的方式完成A、B股市場的合并。另外，增加主板市場的層次劃分，建立主板市場與二板市場或三板市場的互換通道；適當改革部分交易機制，促進市場交易及流動性，如：是否適時引入做市商制度、恢復T+O交易、取消漲停板限制等。

2　建立真正的二板市場

我國目前的二板市場尚且不是真正的創業板市場，其上市門檻和交易制度與主板市場沒有太大差異，從而削弱了創業板應有的效率和作用，無法真正發揮其為中小企業及創業初期企業融資的功能。另外，中小板作為創業板的過渡產物應逐步退出歷史舞臺，適時與創業板合并。借鑒海外創業板有關規則設計，放寬創業板上市門檻，創新交易機制，使其真正成為為中小企業及創業企業服務的融資平臺。

3　建立統一、完善、高效的場外交易市場

目前我國多層次資本市場框架中，主板市場基本形成，二板市場正在發展，場外交易市場尚且處于最初階段。建立統一有效的完善的場外交易市場將是我國多層次資本市場今后發展的重中之重。一方面，任何一個成熟的資本市場體系都應該是一個互動的體系，既能給上市公司一個上升通道，又能給退市的公司一個退出渠道。因此，我國三板市場的定位于既是一個“收購站”又是一個“孵化器”。另外，對于我國眾多企業的現狀來說，上市公司在很長時期仍然是一種稀缺資源，絕大多數企業都屬于非上市公司，因此場外交易市場主要為不能達到主板和二板市場上市要求的公司提供一個高效的融資平臺。

借鑒發達國家多層次資本市場發展模式，按照企業股票上市交易的門檻高低、風險度的大小和股票流動的強弱，根據不同層次市場的功能和作用，我國多層次資本市場可設計為三個層次五個板塊的發展框架，即主板市場，二板市場(中小板市場、創業板市場)、場外交易市場(三板市場、產權交易市場)。同時，各個不同層次和板塊的市場對應于不同的企業和交易規則，并對企業有不同的篩選機制，各司其職，從而形成一個完善的資本市場結構體系，這種高效的資本市場是每個國家資本市場發展發展的一般趨勢。在建設我國多層次資本市場體系，既要充分借鑒國際市場的成功經驗，又要從中國的實際情況出發，充分利用現有市場條件，著眼滿足經濟發展和金融體系完善的現實需求，根據各方面條件的成熟情況，分步推進多層次資本市場體系建立的完善。

資本市場主要特點范文第2篇

中國加入WTO,就意味著其金融發展模式轉向貨幣政策獨立與資本自由流動相結合型,中國的金融業、金融市場也將面臨前所未有的外部金融沖擊。從以往各國的經驗來看,不難找出使外部因素發生重大作用的內部缺陷,這種缺陷實際上就是一國經濟及金融的“結構性問題”。中國金融體制改革的實踐表明:內部缺陷的表現方面目前仍然較多,結構性問題相對突出,要把這樣一個相對封閉的金融體系融入現代的國際金融體系,并在強大的外部沖擊下,不至于使可能的系統風險轉化為金融危機,中國就必須分析和研究現存金融結構存在的問題,采取穩健而有力度的政策和措施來加以應對。本文則主要就金融結構中較為重要的投融資結構部分進行探討。

一、金融市場開放對我國投融資結構的基本影響及調整的目標

(一)金融市場開放的基本影響

首先,完全開放金融市場將會直接影響我國投融資主體結構,投融資主體將進一步向多元化方向發展。金融市場開放以后,受國內金融體制改革的深化及對外國資本進入管制放松的影響,我國的投資主體必然會從國家財政為主體的單一體系向市場機制為主導的多元化體制轉變;在融資活動中,四大國有獨資銀行仍占有絕大比例,他們是信貸資金的最主要的提供者,是融資活動的主體。金融市場開放以后,隨著外資銀行以同等國民待遇身份的介入以及投資融資方式的改變,這些國有獨資銀行將會受到極大的影響。一方面在計劃經濟條件下被賦予的分配資金職能將逐步喪失;另一方面,外資銀行的介入使國內企業的融資范圍擴大,以市場原則選擇融資的比例增加。

其次,金融市場開放將會對我國投融資的方向和流向產生一定的影響。外資銀行的介入不僅僅使我國銀行增加了競爭對手,而且也為我國銀行提供了一個參照系。外資銀行在確定投資和貸款方向時一般均以利潤和效益為目標。因此,現階段經營狀況較差、虧損較為嚴重的國有大中企業一般不會成為他們的投融資對象,經營效果較好的非國有經濟更能受到外資銀行的青睞。而國有銀行,其國有信貸資產占總量近70%。這里,國有經濟所占比重過大也許還是次要的問題,重要的是國有經濟經過改造尚未擺脫經營效益較差的困境,國有銀行因貸款、融資對象產出效益低下而受到嚴重影響。由于外資銀行的進入以及市場法則的引導,國有銀行在融資與貸款的方向上必然要做出相應的調整,將重點逐步轉向產出率較高的行業和部門。第三,金融市場開放將影響我國金融資源配置的制度安排,直接金融比例會適當增加。

(二)投融資結構調整的基本取向

投融資結構的調整的方向應以滿足經濟體制改革的要求,面向開放的國際金融市場為基本原則。

1.建立以企業為基本投融資主體的多元化投資體系

在我國現階段,由于規模經濟的發展以及生產的社會化、專業化等因素,使得居民個人不可能成為社會投資的主體,而政府部門由于其處于監督者、調控者及政策、規則制定者的特殊地位,從而決定了政府部門也不可能成為基本的投資主體,特別是不能成為競爭性行業或經營性行業的投融資主體。企業作為社會化大生產的基本組織形式,是實現專業化分工的主體,政府和私人的絕大部分市場和實質性投資都是通過企業實現的。

因此,我國多元化投資體系中只能是以企業作為基本的投資主體。為了發揮企業在社會投融資活動中的作用,提高投融資的效益,就必須賦予企業作為獨立的市場主體和獨立的法人主體應該擁有的自以及較為直接的投融資權力。同時,我國投融資體制的改革、結構的調整,不僅要建立以企業為基本主體的多元化體系,而且還要注重企業經濟成分的多元化,確定非國有企業在投融資活動中應有的地位,充分發揮其自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的功能,帶動投融資的市場化,形成競爭、有序、高效的市場氛圍。

2.投融資方式多元化

投融資方式的多元化是現代金融運作的基本內容,投融資主體為追求高效益低風險的資產組合,客觀上需要多元化的投融資方式。在現代國際投資理論中,無論是馬爾柯維茨兩參數投資組合理論還是威廉·夏普的資本資產定價理論都明確地闡述了這樣的一個基本道理:投資者只有在能夠掌握足夠多的投資工具的情況下才能夠進行有效的資產組合。因此,在金融市場開放的推動下,加快我國的金融創新,實現投融資方式多元化和較高的金融效率是必然的方向。

3.投融資結構的調整應當間接化

一個國家對其投融資結構的調整是采取政府直接控制還是采取經濟手段通過市場來進行,是由其經濟、政治體制決定的。在我國隨著國民收入分配格局的變化和投融資活動范圍的不斷擴大,政府并不具備足夠的能力對社會投融資活動的效益、風險做出準確的判斷,因此在社會投融資活動中過多的政府干預不可避免地會造成資源的浪費。社會主義市場經濟體制下,應當發揮市場機制對投融資活動的基本調節作用。盡管金融資源存在一定的市場失靈,但政府對其實施的調控也只能建立在宏觀調控方面,通過貨幣政策、財政政策以及產業政策等政策手段對社會投融資活動進行彈性調控,盡量避免和減少行政干預、計劃調控。

二、我國投融資結構調整的思路與對策

為適應GATS及WTO的要求,我國金融業必須針對投融資結構不合理問題采取積極的應對措施,加速投融資結構的調整,以適應金融市場開放的步伐。

(一)發揮市場機制在投融資過程中的基本作用,拓寬非國有經濟投融資領域及其與市場的投融資通道

金融市場開放以后,從參與市場的主體構成來看,既有外資機構也有中資機構,既有國有經濟又有非國有經濟,他們之間存在的獨立性和差異性決定了市場機制在投融資資源配置方面的基礎作用。我國的投融資結構調整的基本思路可以是:首先應當把政府投資的范圍基本確定在非競爭性的公益項目上,促進社會與經濟的協調發展;其次,在縮小政府投資范圍的同時還應轉變政府對社會投融資活動的調控方式,減少直接控制和行政干預,使企業成為真正投資主體;再有,在投資主體的所有制結構方面,應當擴大非國有經濟的投資范圍,拓寬非國有經濟的融資渠道,在政策上積極引導、鼓勵非國有經濟參與競爭性項目和一些基礎項目的投資,以促進有效競爭,降低金融風險,推動國有經濟的存量重組和國民經濟的穩定增長。

(二)逐步增加直接融資的市場份額,提高間接融資效率,使直接融資和間接融資并行發展,創造金融市場的競爭機制,實現金融資源的有效配置

直接融資和間接融資同時存在為交易雙方提供了較多的投融資選擇的機會,有利于實現最佳的交易策略,同時也有利于改善金融資源的交易條件。在我國具體的來說就是要積極培育和發展資本市場,通過降低金融交易成本、提高信息完整性、增強市場機制的作用等途徑提高資本市場的有效性和金融效率。就此而言,我們可以從以下幾個方面推進這一進程:加快產權制度改革和現代企業制度的建立,積極培育能夠適應開放型金融市場要求的微觀交易主體;進一步明確金融監管的效率目標,繼續完善金融監管體系,落實監管措施;加快金融中介機構的建設,規范中介行為,提高中介效率;改變現行的以計劃為主要特點的利率體系,通過利率市場化來提高利率對經濟運行調整的杠桿作用;積極培育和發展機構投資主體,尤其是確定企業在投資活動中的主體地位,抑制惡性投機,提高投資效率。

在培育和發展直接融資的同時,提高我國間接融資的效率亦是金融體制改革的重要方面,尤其是在金融市場逐步開放的情況下,隨著金融競爭的加劇,這一點顯得更為突出。當前,提高我國間接融資效率的途徑應當是:深化國有產權制度的改革,明晰國有銀行的產權關系,明確產權主體;加強和完善銀行內部管理,提高銀行從業人員的現代業務素質;積極進行金融業務創新、制度創新、技術創新和產品創新,增強在開放的金融市場上進行業務競爭能力;轉變政府職能,減少政府對商業銀行業務活動的直接干預,為銀行的經營創造良好的市場環境;加快現代企業制度的改革,提高企業尤其是國有企業的競爭能力和盈利能力,降低國有經濟對銀行信貸資金的過度依賴。

(三)改善政府對投融資的宏觀調控,建立有效的投融資風險約束機制和宏觀調控體系

即便在金融市場放開的條件下,政府仍有必要采取經濟、法律以及必要的行政手段對投融資活動進行宏觀調控,但這種調控必須保證市場機制的基本調節作用,是通過間接的方式進行的。

在整體宏觀調控體系中,政府應當以預測性、指導性的投資總量計劃引導各類企業的投融資行為,通過貨幣政策、手段調節社會的信用總量。政府在退出競爭性項目投資的同時要加快培育為投融資主體服務的市場中介機構,促進信息的公開傳播,提高信息披露的透明度,為企業營造公平競爭的環境,使投融資行為符合市場需要和產業發展規律,實現責權利的統一。

(四)深化銀行體制改革,建立能夠適應金融市場開放的現代商業銀行制度和體系

首先,從外部條件和政策方向上給予商業銀行真正的經營自,包括補充資金的自、發展機構的自、貸款決定自以及融資方式的自,促進商業銀行向主動型和市場化的投融資業務發展。其次,從銀行的內部改革及經營管理方面:商業銀行要提高業務發展的技術含量,最大限度地挖掘產出潛力,降低經營成本,提高管理效率;提高銀行從業人員的業務素質,使其充分適應新技術應用、新產品的開發和經營管理方式的需要;按照經濟效益原則,跟蹤市場變化,靈活調整經營策略,實現富有效益含義的經營領域的置換和銀行價值的最大化。

資本市場主要特點范文第3篇

20世紀60年代末以來，全球興起一股金融創新的浪潮，各種金融創新工具紛紛涌現。資產證券化以其獨特的市場功能引起世人的注目，被認為是近30年來世界金融領域最重大和發展最快的金融創新和金融工具。從廣義上講，資產證券化包括一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在金融市場上通過發行證券直接融資的過程，其所使用的金融工具包括商業票據、企業債券和股票、這種資產證券化屬于一級證券化，我們現在所稱的資產證券化屬于二級證券化，它是指商業銀行將已存在的貸款或應收賬款等銀行資產轉化為可流通轉讓的交易工具的過程。例如，將不良貸款或小額的流動性低的住房抵押貸款匯集集合，包裝成具有高流動性的證券。二級證券化是資產證券化的基本內涵。

二、世界資產證券化的概況

資產證券化最早源于美國的居民住房抵押貸款證券化，其發展經歷了兩個階段：一是1970年至1985年的興起和繁榮階段，該階段的主要特點就是證券化資產僅限于居民住房抵押貸款，并且證券化的應用范圍僅限于美國國內；二是1985年至今的廣泛深入發展階段，該階段的主要特征包括：基礎資產的廣泛化、證券化技術的成熟化、證券化發展的國際化。統觀各國資產證券化的經驗可以看到，資產證券化在推進過程中主要有以下幾個方面的不同：第一，在不同的經濟背景和環境中，世界各國和地區信貸資產證券化的發展和選擇也大相徑庭。美國、歐洲等國家的信貸資產證券化大多是從住房抵押貸款證券化開始的。這是因為住房抵押貸款是最容易證券化的資產。對于固定利率住房抵押貸款而言，其貸款條件較為標準化，金融機構已經積累了大量數據，一組條件相仿的抵押貸款在違約率、平均還款期限等方面仍能顯出極強的規律性，故而也就易于證券化了。但是，資產證券化在亞洲一些國家和地區則更多地以不良貸款證券化為切入點。這一方面是由于亞洲金融危機的爆發使大量不良資產在金融系統沉積，迫切需要通過資產證券化來予以消化和解決；另一方面，美國的不良貸款證券化實踐也為亞洲各國提供了經驗借鑒。由此可知，我國商業銀行在開展資產證券化業務時，并非一定要遵循從住房抵押貸款證券化到其他貸款資產證券化、從優質資產證券化到不良貸款證券化這一循序漸進的過程，可以根據現實需要靈活選擇。具體而言，中國四大國有商業銀行面臨的壓力主要來自不良資產的處置和監管當局對資本充足性的要求，因此，不良貸款證券化對國有商業銀行而言更具有緊迫性。第二，政府在信貸資產證券化選擇中扮演的角色不同。在美國和亞洲的一些國家和地區，資產證券化發展的制度安排屬于政府主導型。其中美國的FannieMae、FreddieMac和GinnieMae三大公共機構、香港的HKMC等機構，都在一定程度上借助國家信用增強了投資者的信心，推動了住房抵押貸款證券化的發展。反觀歐洲的英國、德國等，則選擇了一條市場主導型的發展道路。對我國而言，由于尚未建立完善的信用體系，投資者對信貸資產證券化也還比較陌生，因此由政府機構來參與并推動早期的證券化運作，無疑有助于這個新興市場的發展。

三、我國銀行資產證券化的意義

資產證券化作為一種新型的銀行資產處理方式和融資工具，在西方國家已獲得了相當的發展，但在我國還處于探索、試驗階段。對于逐步融入全球經濟一體化的我國而言，商業銀行資產證券化具有重要的戰略和現實意義。

1．資產證券化有利于盤活商業銀行不良資產。我國四大國有商業銀行不良貸款的存在，嚴重地影響著銀行功能的正常發揮，威脅著國家整個金融體系的安全。進入20世紀90年代以來，我國商業銀行不良貸款日益積累的問題已經凸顯出來，怎樣解決好這一問題，成了搞活金融的關鍵。國有商業銀行不良資產產生的原因相當復雜，但都反映出我國微觀經濟運作中存在著非市場化的政策行為。不良資產證券化不失成為一種解決我國不良貸款的較好選擇，把不良資產從國有商業銀行剝離出來，組建資產管理公司，由資產管理公司階段性持有并處理，實施債轉股，通過資產管理公司與企業進行債券與股權重組，為盤活國有銀行的不良貸款提供了一條有益的渠道。

2．資產證券化有利于推進我國資本市場的發展。我國資本市場的一個重要缺陷是金融工具單一，資產證券化在我國的發展為資本市場增添了融資工具，為投資者開辟了一條可選擇性渠道，從而有利于投資者的儲蓄資產向證券資產的轉化。資產證券化是一個復雜的系統工程，涉及發行人、創造者、服務人、管理人和投資者多元的機制匹配，資產證券化還要求有一個規范化的法制環境、市場環境、財務制度、信用評級制度、擔保制度等體系。因此，資產證券化有利于推動我國資本市場的規范化和市場化進程。

3．資產證券化有利于推進我國住房抵押市場的發展。住房抵押（按揭）貸款通過資本市場發行抵押證券進行融資，克服了低流動性的局限，在西方國家得到了長足發展。目前，我國的住房按揭市場已開始運作，發展態勢迅猛，實施住房按揭貸款證券化將有利于降低貸款風險，促進規模貸款的擴大，從長遠看，能促進我國整個房地產市場的發展。

四、我國商業銀行實行資產證券化的對策及建議

1．完善相關的法規和政策體系，健全相關法律制度。一方面，要修改現有法律條款中不適應資產證券化的內容，為資產證券化出臺專門法律，規定資產證券化產品的許可條件和審批程序、資產證券化發行人的發行條件、信用增級制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財務會計制度與監管制度等，是資產證券化健康發展的制度保證。另一方面，也可以制定資產證券化的特別法，這種方式更容易，成本也比較低。

2．規范金融中介的運作，確立信息披露機制。國家應對金融中介機構，如會計師事務所、評估師事務所等建立統一的操作規程，杜絕在信用評級過程中出現的弄虛作假、亂收費等現象，建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級系統。一方面，可由政府出面設立一家專業從事證券化信用評級服務的機構，或者通過政府特許的方式，選擇一家或者幾家國際上運作規范的具有較高資質和聲譽水平的金融中介機構參與到我國的資產證券化服務中來；另一方面，出臺相應的規章制度規范現有金融中介的運作，杜絕信用評級工作中道德風險的發生。

3．建立一支強大的專業人才隊伍。從發達國家引進專業人才并不是長久之計，我國應注重本土人才的培養，以及工作團體的建立。資產證券化涉及金融、證券、房地產、評估、財務、稅務、法律等各個專業，需要不同專業從業人員的密切配合。

資本市場主要特點范文第4篇

目前，我國審計市場結構存在著很多缺陷。現實中也已暴露出很多問題，產生了許多消極影響。

首先，在這種市場結構下，事務所之間的競爭過于激烈，導致審計效率下降，不能適應審計服務這種特殊市場的要求。我國證券市場上頻繁爆發的審計失敗事件就是其突出表現。因為對于一般行業而言，消費者會根據商品質量給自己帶來的效用以及產品的價格決定是否會購買這件商品，政府或者行業協會都會頒布產品標準。因此，充分競爭會使得消費者能夠以最低的價格買到最高質量的商品，使社會福利達到最大。但是。審計質量的最后結果體現為一份審計報告，絕大多數公眾難以據此判斷審計質量的商低。因此，這種審計市場結構甚至有可能導致“劣幣驅逐良幣”，逐漸使質量高的事務所退出市場。

其次，當前審計市場的競爭結構導致競爭變得過于復雜，審計機構和專業人員可能會通過不正當的手段爭取客戶，在風險防范和審計質量上做出不得已的讓步，使審計獨立性受到損害。

再次，由于審計服務的質量難以確定，在分散型市場中，市場本身無法淘汰那些獨立性低、質量差的審計服務，勢必造成審計行業的混亂，審計的總體質量下降，公眾對會計師的信任程度降低，形成一種惡性循環。

許多學者的研究表明：審計報告的質量直接影響眾多利害關系人的利益和社會經濟秩序，同時具有無差別性，即審計業務均為按審計準則執行的法定審計，各家事務所在同一領域進行競爭，因此構造寡頭壟斷的審計市場結構是十分有益的。在寡頭壟斷的市場結構下，審計市場高度集中，會計師事務所之間容易形成共謀。事務所通過非合作博弈達成一種隱性契約，不再擔心客戶流失對其聲譽的損害，從而可以在員工素質的提高方面投入更多資源，以更有利于提高審計效率和審計質量。通過提高市場集中來構造寡頭壟斷的審計市場結構，為事務所培育對其業務拓展至關重要的良好聲譽和品牌創造了條件。應該指出的是，寡頭壟斷不是完全壟斷，并沒有扼殺必要的競爭，只是提升了競爭的層次和水平，即幾家“寡頭”事務所之間在審計服務質量、服務效率和服務深度上進行競爭。我國多位學者通過對中國審計市場的研究，認為有必要在我國構造寡頭壟斷的上市公司審計市場結構，大力培育較大規模的會計師事務所，形成規模經濟性。這不僅有利于審計質量的提高，也有利于在會計服務業進一步增強與實力雄厚的國際會計師事務所競爭的能力。

二、培育寡頭壟斷審計市場結構的可行性

針對當前我國審計市場的現狀，培育寡頭壟斷的審計市場同樣也是可行的。實際上，在20世紀七十年代以前的日本，審計市場格局與當前我國一樣，一批小所分散在全國各地，影響了審計，特別是證券上市公司審計的質量，投資者和公眾對此反應強烈。同時，這些小會計公司在與打進日本審計市場的美國“”會計公司競爭時，勢單力薄。為從根本上扭轉此局面，大藏省于1974年對《公認會計師法》進行了修訂，規定設立審計法人并賦予其審計證券上市公司的資格。此舉促使眾多事務所合并，很快形成了十幾家大型事務所。現在已發展為“四大’控制證券上市公司審計業務的市場形態。因此，我們也同樣可以借鑒鄰國的經驗。培育寡頭壟斷的審計市場在我國是完全可行的。

三、培育寡頭壟斷審計市場的途徑

(一)培育理性的投資者

1、培育理性的機構投資者。資本市場的機構投資者是指那些以其所能利用的資金在資本市場上進行各類股票和債券投資的金融中介機構，主要包括商業銀行、保險公司、投資基金、證券公司等。機構投資者與個人投資者不同，他們更注重投資而不是投機，因而對會計信息數量和質量的要求更高。資本市場發達國家的實踐就是證明了，機構投資者力量雄厚，影響很大，不僅是資本市場發展最強有力的推動因素，也是會計信息需求的中堅力量。他們的主要特點是持有較多的股份，擁有雄厚的物質實力，對資源配置影響作用大。他們精通專業知識，投資經驗豐富。信息資料齊備，分析手段先進，所有投資決策者都基于對上市公司的深入分析和宏觀經濟的詳細研究，投資行為十分理性。而且他們一般采取穩定的投資戰略，注重資本的長期增長，多采取長期的投資行為。因此，與個人投資者相比，機構投資者對會計信息有著更強勁的需求動力，只有當機構投資者成為證券市場主體時，才能形成有效的會計信息需求主體。

從現狀來看，我國機構投資者仍然種類較少、缺乏規模優勢：機構投資者也多以短期投資為主，因而更偏好于流動性需求：機構持股比例相對市場總股本很小，難以發揮影響公司治理機制的作用。要使機構投資者有參與公司治理的動力，就必須使其對于公司治理機制有切身的利害關系。這就需要豐富目前機構投資者的種類，培養具有長期投資傾向的穩定投資者。養老基金、保險基金與共同基金是發達國家資本市場上三類最主要的機構投資者。其中，養老基金和保險基金均屬于相對較為長期的投資者，他們在推動公司治理機構的完善方面具有非常重要的影響。目前，我國資本市場上機構投資者種類較少，對流動性需求的偏好導致機構投資者偏好于短期投資，機構投資者更加關注股價的波動，而非公司業績。證券投資基金入市時間短，發展規模小，具有長期投資傾向的機構投資者如社會保障基金、保險基金等也不過剛剛進入股市，尚不具備影響公司治理的能力。今后，長期機構投資者的培育應當成為關注的焦點。

2、教育和引導中小投資者。目前，在我國投資者群體中，中小投資者等弱勢信息需求主體占到絕大多數，但這些投資者普遍素質不高，多數投資者不具備起碼的會計專業知識，在信息獲取和自我利益保護方面處于劣勢地位。一方面他們沒有權力要求上市公司向其專門提供信息：另一方面他們沒有信息收集和甄別能力，同時也不能通過特別合同等形式來保護自己的利益，當然也就不可能對財務信息披露提出更高、更具體的要求。他們在投資行為上以獲得短期交易收入為主，不注重長期效益。從境外成熟市場的經驗看，全面深入的投資者教育，有利于提高個人投資者素質，引導其樹立投資理念，增強法制意識，提高投資者自我保護意識，增強投資者信心，鞏固市場發展的微觀基礎，還可以使投資者獲得必要的知識和技能，有利于提高理性決策水平，幫助投資者利用和處理財務信息資源，讓投資者懂得根據真實的信息進行投資決策，為高質量審計培育需求市場。

在現階段，我國投資者教育要注意的問題應集中在技能和法律意識方面：首先，教育內容重點放在市場基礎知識、法律法規、投資風險和權利保護等方面，以達到盡快提升中小投資者素質的目的，同時要有效整合各種資源，制定切實可行的工作方案，推動投資者教育制度的完善，盡快推動投資者教育向普通教育的深入，

使更多公民接受正規的投資者教育；其次，要加強投資者教育的法制化程度，鼓勵廣大中小投資者用法律武器保護自身利益，利用法律手段向上市公司、中介機構爭取自身的權益，及時將違法違規行為向監管機構舉報，使監管機構能盡快查處不法行為，維護市場秩序。

(二)提高行業準入門檻，嚴格控制新增事務所數量。注冊會計師行業發展有其內在規律，除受市場規則的約束外，還要求事務所的規模和數量應與經濟總量相適應。目前仍在不斷增長的事務所數量，只能說明市場資源的配置不是趨于合理而是趨于分散，市場競爭不是趨于規模競爭而是趨于惡性競爭，會計師事務所的發展速度與經濟的發展速度不是趨于適應而是趨于更不協調。因此，盡快提高行業準入條件，嚴格控制事務所數量，是當前行業管理的當務之急，也是提高行業執業資質和審計質量的重要之策。按現行規定，會計師事務所進入門檻較低，在當前注冊會計師行業被“業外人士”稱為掙錢的行業的情況下，使得更多的事務所進入該行業，進一步加劇了市場結構的不合理性。因此，應該從注冊資本和股東人數兩個方面來提高事務所的準入門檻，從而達到控制事務所的數量。

(三)鼓勵和監督會計師事務所做大做強。為了培育寡頭壟斷的審計市場，政府可以采取一些優惠政策鼓勵現有的會計師事務所做大做強。要實現該目標一般有兩個途徑：一是依靠事務所的自我積累，提高其留存收益率，從而具有更多的資金來添置事務所的“硬件”，強化“軟件”建設，增強事務所的綜合實力：二是兼并與聯合。但是值得注意的是，這些措施要確保會計師事務所能在平等、自愿、協商的基礎上自主選擇適宜的合并、重組對象，而決不能實行政府強制聯合。否則，將會嚴重影響事務所以后的和諧運作與進一步擴展。因為注冊會計師行業畢竟是人力資本高度密集型的服務業，從業人員之間是否彼此信任、彼此之間是否存在較強的凝聚力是決定事務所興衰存亡的關鍵因素。同時，政府的相關部門也要監督會計師事務所合并的推進過程。因為合并本身并不是目的。而是尋求發展的途徑，事務所之間通過兼并聯合，不僅要實現資金、人才、信息等資源的跨地區流動，優勢互補，資源共享，更要以此為契機，致力于形成事務所的核心競爭力。政府可以要求合并各方制定并提交共同的發展戰略，尤其是包括業務類型、服務區域、客戶面向等在內的市場戰略，設計出相應的內部治理機制，特別要建立起有效的質量控制和審計風險防范系統，對那些合并后質量控制下降，甚至出現審計失敗的事務所要嚴懲，防止事務所在兼并聯合過程中一味貪大求快，為資格而戰，而陷入做大不做強、更做不久的被動局面。

資本市場主要特點范文第5篇

國際住房抵押貸款證券化模式比較

所謂住房抵押貸款證券化，是指發放住房抵押貸款的金融機構將其持有的抵押債權通過拆卸、整合、重組、匯集成為抵押組合,經過政府機構或私人機構的擔保和信用加強，轉化成為可在金融市場上流通的證券，進而通過發行證券在資本市場上進行融資，完成住房抵押貸款機構將抵押貸款債權變現的過程。從本質上講，發行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發放機構的一種債權轉讓行為，即貸款發放人把對住房貸款借款人的債權轉讓給證券投資者。在實踐中，銀行將缺乏流動性的長期住房抵押貸款所形成的信貸資產從資產負債表中剝離出來，形成貸款組合，賣給從事抵押貸款證券化業務機構的特殊目的公司，從該項目公司獲取出售抵押貸款的資金，特殊目的公司以這些資產作為抵押發行資產抵押證券，再由二級市場的中介機構(即承銷商)將這些證券銷售給投資者，從最終投資者處獲得銷售資金。這樣，住房抵押貸款就可以通過現金流重組和信用增級實現收益的提升，而且證券流通可以實現風險的分散。在實踐中，各國已經形成了各具特色的住房抵押貸款證券化模式，由于證券化模式不同，住房抵押貸款證券化程度在各國也有所差異。

按照政府的參與程度不同，歐美發達國家的住房抵押貸款證券化模式可以分為三種類型：

政府主導型

這種類型以美國為代表，主要特點是由政府出面建立一個特別目的公司，在住房抵押貸款證券化中發揮主導作用。1970年，美國推出第一張住宅抵押貸款證券，其發行者是新成立的政府機構――政府國民抵押協會，該機構為以聯邦住宅局、退伍軍人管理局和聯邦農場主管理局擔保的抵押貸款組合為基礎發行的抵押證券提供擔保，保證按時向證券投資者支付貸款本金和利息。由于政府出面提供擔保，抵押貸款的違約風險大大降低，這為抵押住房支持的證券為廣大投資者所接受創造了條件。此后，聯邦政府又出資設立了聯邦國民貸款聯合會、政府國民抵押貸款協會和聯邦住宅抵押貸款公司，它們的主要業務是在二級市場上購買抵押貸款。政府國民抵押貸款協會是最典型的政策性機構，主要收購由聯邦住宅管理局和退伍軍人管理局發放或擔保的貸款。聯邦住宅管理局和退伍軍人管理局是專門為特定的中低收入者購房提供貸款，他們95%以上的貸款都被政府國民抵押貸款協會收購或者證券化，從而保證他們有足夠的資金為更多的購房者服務。由于美國政府的擔保，政府國民抵押貸款協會發行或擔保的證券被市場廣泛持有，目前抵押貸款債券余額約為6000億美元。美國所采取的抵押貸款證券化模式帶有濃厚的政府色彩，但又與商業性緊密結合，政府通過二級市場發揮杠桿作用，實現商業化操作。即使是政府性的公司，在操作上仍遵循市場化運作原則。美國的住房金融體系的基本特征是以政府支持為杠桿，政策性和商業性各司其職，各盡所能，高效的市場化運作。

這種模式設有處于主導地位的政府型特別目的公司，有利于建設二級市場和規范一級市場，實現住房抵押貸款的“真實出售”，達到破產隔離的目的。由于政府支持和擔保不需要更多的信用增級措施，因此可以降低資產證券化的成本。但是這種模式也存在一些不足，主要體現在法律方面，包括現行法律對設立政府型的特別目的公司以及對住房抵押貸款的“真實出售”等方面的限制。

市場主導型

這種類型的住房抵押貸款證券化代表是澳大利亞和英國，特點是資產證券化過程通過市場化運作，政府只起到管理和規范功能，并不發揮主導作用。這些國家現有的金融中介機構是資產證券化的主力，主要由商業銀行和投資銀行等機構實施資產證券化業務。

在澳大利亞住房抵押貸款證券化過程中，麥格里證券化有限公司發揮著重要作用。麥格里證券化有限公司是麥格里銀行的全資子公司，成立于1991年。目前該公司已發行的以住房抵押貸款為抵押的債券總額在全澳大利亞證券化市場中近三分之一。為推進住房抵押貸款證券化的進程，麥格里證券化有限公司建立了一套相對完善的運作機制。這套機制的主要特點有:一是住房貸款由證券化公司發放或由證券化公司委托其他非銀行機構發放;二是住房貸款發放標準化;三是嚴格的信用審核制度和健全的保險制度;四是有效的債券信用增級措施;五是有效的風險管理機制;六是管理者費用最后支付制度。這樣，麥格里證券化公司通過住房貸款發放標準化等措施使貸款中的各類風險得以控股，同時對常規貸款的信用增級措施和管理者費用最后支付制度增強了投資者的信心。

英國的住房抵押貸款證券化是在沒有政府推助情況下，在私人部門追求抵押貸款二級市場盈利機會的利益驅動下自發形成。1987年3月，為拓寬住房資金來源，英國國家住房貸款局首次在歐洲市場上發行住房抵押證券。此后，經營此項業務的機構逐步建立，主要是住房信貸銀行、住房協會和其他抵押房貸機構。英國政府對住房抵押貸款證券化的作用僅限于從管理的角度對其發展予以規范。具體說來主要包括：英國會計標準委員會第五號財務報告標準解決證券化的會計處理問題；監管機構方面，銀行與住房協會進行住房抵押貸款證券化要遵守金融服務局的有關指南與規定，其中金融服務局提出的“徹底隔離”原則是主導性的監管原則。由于抵押貸款證券的推出沒有得到政府強有力的支持，多數是金融機構以自己持有的住房貸款為基礎發行抵押貸款證券，歐洲各國抵押貸款證券化的信用等級相對比較低，市場投資者對證券的認同度也不高，因此各國抵押貸款證券化市場的發展大大落后于北美國家。

市場主導型模式實際上是利用現有成熟的金融中介機構作為特別目的公司進行資產證券化，這樣既可以規避國內法律的限制，又可以將特別目的公司注冊到“避稅地”，從而降低運營成本。但是由于缺少政府的支持，證券的信用等級不高，影響了住房抵押貸款的證券化程度。

政府與市場混合型

政府與市場混合型的代表是加拿大，其主要特點是：通過設立一家公司，由這家公司代替政府參與住房抵押貸款證券化過程，但是這家公司不直接收購住房抵押貸款并發行證券，而是為所有的住房抵押貸款提供全額擔保，由住宅抵押貸款的發放機構――商業銀行來發行抵押貸款支持的證券。這家公司主要作為擔保人介入其中，抵押貸款二級市場上的運作仍是以市場化為主。

加拿大住房貸款擔保機構是加拿大抵押住房公司，它成立于1944年，屬于聯邦政府獨資擁有的皇家公司，注冊資本金為2500萬加元，全部來自聯邦政府財政撥款。在建立初期，它的主要職能是建造住房向退伍軍人出售，以及為社會住房建設項目提供貸款。為降低抵押貸款首期支付比例，提高中低收入家庭的購房能力，1954年加拿大議會重新修訂了《全國住房法》，授權加拿大抵押住房公司向低首付款的住房貸款提供100%的擔保，以鼓勵金融機構發放低首付比例的住房抵押貸款。為使更多的投資者進入住房抵押貸款市場，穩定住房抵押資金的供給，1986年，加拿大抵押住房公司實施了住房抵押貸款證券化，創立了《國家住房法》下的抵押證券。這一舉措的推出，為金融機構形成了長期、穩定的住房抵押貸款資金供給，同時為加拿大居民提供了一條安全可靠、收益較高的投資渠道。隨后加拿大政府又于1992年推出了首次購房擔保計劃，完善了資產證券化保險基金制度，成功地幫助無數加拿大人實現了他們擁有住房的夢想。

混合型模式由于不需要建立特別目的公司，縮短了資產證券化的環節，同時也可以規避法律對于特別目的公司的限制；但是由于沒有特別目的公司發行抵押支持證券，這勢必造成各抵押貸款支撐證券的發放銀行各自為政，會加劇抵押貸款一級市場的不規范。

對中國的啟示

目前我國個人住房抵押貸款發展迅猛，為住房抵押貸款證券化的推行奠定了良好的資產基礎。通過分析各種住房抵押貸款證券化模式，可以得到一些有益的啟示。

其一，要推動住房抵押貸款證券化，首先要防范住房抵押貸款一級市場的風險，為此必須完善個人信用體系和建立住房抵押貸款保險制度。控制住房貸款違約率是保證抵押貸款證券化運作成功的根本前提，美國的次級債危機之所以發生就是因為住房抵押貸款本息不能夠正常回收而引發。由于次級住房抵押貸款是指金融機構向信用分數較低、收入證明缺失、負債較重的人提供的住房貸款，這種貸款的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力之上，而是依賴于房價的持續上漲。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔心風險；然而2005年之后美國房價持續下降和美聯儲連續加息，客戶的月供負擔迅速加重。當這種負擔沉重到無法負擔時，大量違約客戶出現，無法按時償還貸款，造成了巨額壞賬。至此，次級債危機爆發。因此，次級債危機不斷蔓延擴大并不完全是住房抵押貸款證券化產生的風險，而主要是由于對客戶個人信用審查不嚴帶來的風險所致，只不過證券化過程放大了次級債本身存在的風險。因此，嚴格的借款人信用審核制度和健全的住房抵押貸款保險制度是防范風險、保證住房抵押貸款本身正常回收的最重要的兩項制度。目前住房抵押貸款資產在我國商業銀行資產中是優質資產，但與國際水平相比，銀行的不良貸款率還相對較高。我國的住房抵押貸款保險制度還很不完善，住房抵押貸款的財產保險費率明顯偏高，特別是信用保險尚未建立。加拿大在發展住房抵押貸款保險基礎上推進住房抵押貸款證券化的做法，值得我國在推進住房抵押貸款證券化中借鑒。