資產負債率

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資產負債率范文第1篇

一、遵循負債經營的原則，提高合理負債的理念

首先，堅持負債經營數量適度的原則。必須根據生產經營的實際需要確定所籌的資金, 通過專業人員的核算、分析、評估、預測, 確定合理的計劃期資金需求量。同時根據企業自身的經營狀況、資金未來的盈利能力和償債能力, 測定出合理的利潤水平和發展規模。

其次，正確把握籌資時間原則。企業對資金的需求有一定的時間性, 它過早進入企業會造成資金的閑置浪費, 過遲又不能滿足企業的需要, 所以要做好所籌資金時間與運用資金的銜接工作。

再次，確定合理負債經營的資金來源結構。資金來源結構是資金來源項目構成和各個項目資金占全部籌集資金的比重。主要指合理安排負債與資本金比例。然后，遵循效益原則。企業投資的目的和動機是為了獲取效益, 負債經營企業生產經營活動必須以提高經濟效益為核心的，堅持效益第一的原則。只有以提高經濟效益為中心, 科學決策,不斷完善經營機制, 才能創造出較高的利潤。

最后，堅持負債經營的公開自主原則。負債經營涉及到投資者和籌資者兩個主體。債權、債務行為應該雙方互惠互利，否則負債經營難以順利開展。籌資者應該公開有關的企業狀況和財務信息等, 以便于投資者作出正確的投資決策。

二、合理負債經營的因素及衡量

一、企業負債經營合理性的因素。企業負債經營規模的合理性在不同時期、不同國家、不同企業之間是不盡相同的。 決定企業合理負債的因素主要有:

第一，企業的償債能力。企業負債實際上是對收入的預支。從企業實際生產經營能力出發，充分考慮償債期間企業形成足夠貨幣收入的能力，將各個期間的還本付息規模嚴格控制在可能的范圍內，從而保持合理的負債比率。生產技術高、條件好、生產經營狀況好、產品適銷對路、資金運轉速度快的企業，負債比率可以適當提高；而對那些生產條件差、生產經營狀況不好、產品嚴重滯銷、資金周轉速度慢的企業，負債比率應低些。

第二，企業的資金使用效果。企業舉借的資金必須做到使用方向正確、運營有效。而使得企業可以有效地利用所籌集資金解決當前重大的經營問題、改善企業經營中因資金短缺而不能良好運行的關鍵。

第三，企業的債務結構。企業的短期負債與長期負債應保持合理的比例，盡量避免還款期過于集中和還款高峰過早出現，以保持負債結構的相對穩定，使企業生產經營資金保持均衡。

第四，企業的資產變現能力。企業資產變現能力較強，財務風險就較低，負債比率可適當高些；反之，則應適當低些。

二、 企業合理資產負債率的確定

首先，資產負債率是用來判斷企業償債能力的。資產負債率揭示了資產與負債的 依存關系,即負債償還的物資保證程度。負債比率高則意味著企業在較大程度上依靠債 權人提供的資金維持其生產經營的周轉，財務風險就高；負債比率低，債權人的保障程度就高，財務風險也較低。一般來說，保守的觀點認為該指標不應高于50 % ，而國際上通常認為資產負債率等于60%較為適當。

其次，對于個別企業而言，資產負債率的確定與企業自身的眾多因素有關。因此， 合理資產負債率數學模型的建立對于企業確定資產負債率而言是重要的。具體如下：負債率等于企業負債總額與企業資產總額的比值。在企業全部資產總額中，按資產的來源可以分兩部分，一部分是企業(投資人)的自有資產，用K1表示；另一部分便是企業的負債資產，用K2表示，這樣負債率L即為：L=K2/(K1+K2)……設企業全部資產為固定資產和流動資產兩部分，固定資產占全部資產的比重為c；固定資產用直線折舊法折舊，折舊年限用n表示；企業可以用折舊基金來歸還企業負債 的本金和利息。再設企業的全部負債分為長期負債(形成企業固定資產的一部分)和短期負債(形成企業流動資產的一部分)，長期負債占總負債的比重為d，長期負債由企業在n年內均勻歸還并付當年的利息。這樣，企業在每個經營年度結束后，能夠按時、按量歸還負債的本金和利息的必要條件是：企業年內盈利總額與企業每年提取的折舊總額以及每年流動資產平均余額之和要大于等于企業每年應付的長期負債和短期負債的全部利息及企業每年應歸還的部分長期負債和全部短期負債之和。即：（K1+K2）R +c/n*(K1+K2)+(I-c)(K1+K2) >= K2*I +d/n* K2+(I-d) K2……二式中：R為企業總資產貢獻率，為利潤加稅金加利息之和與企業總資產的比值；I為企業長短期負債平均利息率。 將一代入二式，整理后資產負債率可得：L

資產負債率范文第2篇

資金的籌集是企業經營發展的血脈。內源融資和外源融資是企業融資的兩種形式。受投資拉動經濟的宏觀政策影響,基礎設施建設投入量不斷增大,施工企業面臨著前所未有的發展機遇。許多施工企業為了擴大發展,不斷承攬各種基建業務。大量業務的承接勢必導致企業內部資金積累無法滿足企業的發展需求,使得施工企業不得不采用外源融資的方式籌集資金。然而我國證券市場的發展不夠完善,并且建筑業中上市的大多數企業的每股股票價格一直低于其每股凈資產,使得企業無法采用股權融資的方式籌集資金。迫于這些因素,施工企業不得不采用大量舉債的方式進行融資,導致企業資產負債率普遍偏高。而過高的資產負債率會對企業自身乃至國家的利益產生一定的影響。因此,資產負債率偏高的問題一直是企業財務人員和管理者急于解決的難題。鑒于資產負債率的重要性,自 Modigliani 和 Miller 研究的 MM 理論提出以后,合理資產負債率的研究就成為學者們普遍探討的問題。資產負債率是企業總負債與總資產的比例關系,它是反映企業長期償債能力的重要指標,同時也是調節企業經營管理的重要財務杠桿,一直受到各類投資者的廣泛關注。對債權人來講,借款的收益性和安全性是其關注的重點。也就是說,債權人希望在其能夠承受的風險范圍內獲得更多的收益。通常情況下,債權人為了維護自己的利益,會在借款前評估企業資產,考核各項指標,對企業資產負債率指標的考核尤其重視。只有當債務人企業的資產負債率處于合理范圍內,債權人才會同意發放借款。當債權人收到債務人需要增加借款的請求時,債權人會根據企業當時的經營狀況采取適當的措施進行約束。當企業還具有一定的償債能力時,債務人增加借款的請求會得到債權人的同意。對資產所有者來講,投資收益的多少是他們重點關注的指標。

1.2 文獻綜述

美國學者 Modigliani 和 Miller[1]在 1958 年提出了可以稱得上是資本結構“鼻祖”的MM 理論。該理論認為,在沒有企業所得稅的情況下,并且確保企業具有相同的經營風險時,無論企業資本結構如何變化,企業的價值都不會因為資本結構的變化而發生變化。進而Modigliani和Miller推出沒有最優資本結構的理論。隨后Modigliani和Mille(r1963)[2]在加入了企業所得稅因素的前提下,對企業價值與資本結構之間的關系進行深入研究。得出資本結構與企業價值呈正相關關系,也就是說,企業價值隨著負債的增加而增加,并且極端的認為企業在處于完全負債情況下的資本結構是最優資本結構。此外, Miller(l977)[3]就個人所得稅和企業所得稅對企業資本結構的影響,提出回歸 MM 理論。他認為,如果企業采取的是股權融資的方法,那么說明個人所得稅較高;如果企業采取的是債務融資的方法,那么說明企業所得稅較高。自此之后,MM 理論便成為國外學者們深層次研究企業資本結構的理論基礎,分別從資本結構的深度和廣度進行剖析,提出了許多有價值的理論。

第二章 相關概念和理論

2.1 融資結構、資本結構和資產負債率之間的概念界定

2.1.1 融資結構

融資結構一般指的是企業所有資金來源之間的關系,包括從企業內部取得的資金和以外源融資方式取得的資金。它反映了企業債權與股權之間的比例關系,即長、短期負債和所有者權益間的比例關系。企業的融資結構不僅反映了企業資產的產權歸屬問題,同時也反映了企業融資風險的大小。當短期負債所占比重較大時,企業的償債風險越大;當長期負債所占比重較大時,企業的償債風險越小。

2.1.2 資本結構

狹義上的資本結構是指企業長期資本金(長期負債和股東權益)的組合及其之間的比例關系。而廣義上的資本結構則與融資結構相類似,指企業全部資本的構成及其比例關系。它是決定企業償債能力和再融資能力的關鍵因素,決定了企業未來的發展,是衡量企業財務狀況的重要指標。作為評價企業融資能力和財務狀況的關鍵,合理資本結構的研究就變得尤為重要。目前學者們對合理資本結構的研究往往是從股東權益最大化、企業價值最大化或綜合資本成本最小化的角度出發。通過確定合理的資本結構,達到降低企業財務風險、籌資成本的效果,使企業持續健康地發展。

資產負債率范文第3篇

[關鍵詞]遼寧省；國有大型工業企業；高資產負債率

[中圖分類號]F425 [文獻標識碼]A [文章編號]1672-2426（2014）08-0058-04

資產負債率指標是指企業負債總額占資產總額的百分比，它是企業重要財務指標之一，這一指標反映了在企業全部資產中由債權人提供的資產所占比重的大小和債權人向企業提供信貸資金的風險程度。資產負債率指標反映了企業進行負債經營的潛在能力，而較高的負債率將會使企業經營陷入困境，企業現金流緊張會影響企業正常的經營活動，同時如果無法及時償還債務，將會使企業陷入破產的危機。

由于歷史、體制等多方面原因，國有企業普遍存在高資產負債問題，目前已經引起相關部門的廣泛關注。在當前中國經濟增速放緩、改革面臨攻堅期之時，如何有效合理地控制國有企業總體負債規模、降低國有企業資產負債率、牢固國有企業資金鏈條、防范國有企業經營風險，已經成為當前經濟體制改革中的重要問題，也引起了國家的高度重視（徐進，2012）。2011年，中央國資委調整了對高負債央企的界定，認定標準從原來的80%降至75%，并將資產負債率偏高的中央企業劃分為重點關注企業（75%-85%）、重點監控企業（85%-90%）和特別監管企業（90%以上），說明中央國資委對央企的高資產負債率問題已經高度重視。

一、遼寧省國有大型工業企業高資產負債率現狀

遼寧省是老工業基地，國有企業數量較多，國有及國有控股工業企業資產占全部規模以上工業企業資產總和的60%左右。遼寧省全部規模以上和國有及國有控股工業企業2008年至2012年的整體資產負債率（見表1），整體來說遼寧省全部規模以上工業企業的整體資產負債率小幅下降，大致在58%左右，但國有及國有控股工業企業的整體資產負債率明顯偏高，呈逐年上升趨勢，2012年整體資產負債率為66.25%。

考慮到國有企業規模一般相對較大，為了進一步剔除中小規模企業數據的影響，從而能夠更好地觀察國有及國有控股大型工業企業的資產負債情況，本文選擇遼寧統計年鑒的大型工業企業數據（見表2）。遼寧省大型企業中國有及國有控股資產的占比份額更大，說明國有大型企業始終是遼寧省經濟的重中之重，相比來說國有及國有控股大型工業企業的平均規模較大，平均在100億元左右，而外商投資的大型工業企業平均規模較小，大約30億元左右。表1和表2中的數據都表明，國有及國有控股大型工業企業的平均資產負債率相對更高，而且從時間趨勢來看整體資產負債率逐年升高，2008年遼寧省國有及國有控股大型工業企業的整體資產負債率為61.80%（見表2），而2012年達到67.08%，相比外商投資大型工業企業盡管規模相對較小，但整體負債率大致在60%左右。

本文進一步觀察沈陽統計年鑒中沈陽市國有控股大型工業企業數據來說明問題，選擇這一數據的原因有以下幾點：首先遼寧省主要的大型工業企業分布以沈陽和大連居多，其次沈陽統計年鑒中提供了范圍更廣的數據指標，最后是沈陽統計年鑒中的國有控股大型工業企業數的年度變化不大，從而避免了由于企業數量變動較大造成的數據偏誤（見表3）。2008年到2011年，沈陽市國有控股大型工業企業發展速度迅猛，整體的主營業務收入規模從900億元增長到1600億元，伴隨著2008年國家整體經濟走強，沈陽市國有控股大型工業企業也取得了可喜的成果。隨著整體業務的大幅度擴張，與表1和表2中數據所顯示的趨勢一樣，沈陽市國有控股大型工業企業的整體資產負債率逐年升高，2008年為69.4%，到2011年達到72%，已經接近2011年國資委對高負債央企界定的底線（75%）。

沈陽市國有大型工業企業的負債情況，尤其是短期負債情況。表3中可以看到，2008年到2011年沈陽市國有控股大型工業企業整體的流動負債從688億元增加到1245億元，其中應付賬款從409億元下降到264億元。在財務報表中，企業的流動負債主要包括短期借款和應付賬款兩部分，如果流動負債增加而應付賬款減少，這恰恰說明短期借款在增加，而短期借款的增加體現在營業成本財務費用中是利息支出的增加，2008年到2011年利息支出從15億元增加到27億元（見表3）。這都說明2008年伊始的國有大型企業流動負債大幅度增長主要來源于短期借款的增加，企業負債經營的依賴性在增強，表現為企業的資產負債率會逐年增加，同時由于短期借款的增加侵蝕了企業的營業利潤在財務報表中就表現為利息支出的增加。

考慮到統計年鑒中數據反映的是遼寧省和沈陽市的整體情況，而每個企業由于所處行業、自身規模、歷史、企業特征等不同在資產負債率指標上也會表現出較大的差異，但是平均72%（表3，2011年數據）的整體資產負債率說明，至少沈陽市有一部分國有大型工業企業的高負債問題已經十分嚴重，如果按照國資委對高負債央企的界定，那么這些企業就應該屬于重點監控企業（85%-90%）或特別監管企業（90%以上）。受數據所限無法獲得沈陽統計年鑒中所有大型工業企業的個體數據，所以本文選用沈陽機床股份有限公司做一個簡單的案例說明（見表4）。沈陽機床股份有限公司是沈陽市歷史悠久的國有企業，2013年總資產達到163億元，已經是沈陽市規模排名靠前的國有控股大型工業企業，但按國資委對央企的資產負債率界定標準應該屬于重點關注企業，2013年資產負債率為83%略有降低，同時沈陽機床股份的短期借款逐年增加幅度較大，2013年中短期借款已經達到88億元，利息費用支出逐年增加，近5億元，這也與表3中沈陽市國有控股大型企業數據所反映的情況是一致的。

通過上述數據分析可以看到（見表1-表4），遼寧省國有及國有控股大型工業企業的整體資產負債率較高，且整體資產負債率呈逐年上升趨勢，有一些國有大型工業企業的資產負債率嚴重偏高，這些企業通過負債經營達到規模擴張的目的，負債的主要渠道來源是短期借款，一個直觀的結果是企業利息支出逐年增加。

二、遼寧省國有大型工業企業高資產負債率的影響

正如本文開篇時指出的，資產負債率這一指標反映的是企業進行負債經營的潛在能力，因而每個企業都會根據自身的財務狀況、行業特征、宏觀形勢、未來戰略發展等多方面因素做出適合企業自身的資產負債選擇，正是由于企業本身的異質性所以資產負債率指標并沒有一個確切的區間，它因企業不同而異。很多國內外學者的研究指出，在外部需求旺盛時，很多企業會選擇負債經營大舉擴張，從而達到占有市場強化企業產品競爭力的目的，而在需求蕭條期則會盡量避免財務風險的出現，但一個普遍的共識是企業資產負債率與經營風險是正相關的，Huang和Song（2006）針對中國上市公司樣本的實證檢驗結果也證實了這一點。

眾所周知，2012年以來中國經濟增速放緩，2012年GDP同比增長7.8%，自2000年以來增速首次跌破8%，創下13年來的最低值，2013年GDP同比增長7.7%，稍高于年初設定的7.5%的經濟目標，但仍在8%以下。同時衡量制造業景氣的PMI指數長期在50左右徘徊，說明制造業遠沒有進入復蘇期，經濟下行壓力形勢依然嚴峻。遼寧省統計年鑒中數據顯示，2012年遼寧省國有及國有控股大型工業企業整體主營業務收入10638.76億元，與2011年基本持平，而2010年整體主營業務收入同比增長24%，2011年同比增長17%，與2010年和2011年整體規模的飛速擴張相比，2012年開始遼寧省國有及國有控股大型工業企業進入寒冬期，未來增長勢頭令人擔憂。國家統計局公布的2011年2月以來遼寧省月度工業經濟走勢（見圖1）中也可以看到，與年度數據所反映的趨勢一致，無論是主營業務收入月度的累計增長百分比還是工業增加值月度的累計增長百分比2013年增速都遠低于2012年和2011年的同期值，并且2014年一季度有繼續惡化的跡象，以上經濟數據都表明當前遼寧省整體工業經濟增長走勢不容樂觀，這與國家整體經濟環境也是一致的，說明了當前企業經營所面臨的困難局勢，同時也表明這種局勢在短期內并不能發生較大的改變。

因此在當前嚴峻的市場經濟形勢下，工業企業整體面臨較高的外部經營風險時，筆者認為遼寧省國有及國有控股大型工業企業較高資產負債率問題將帶來潛在影響。

1.影響企業的經營業績。企業經營的目的是盈利，較高的負債帶來的最直接影響是侵蝕企業利潤，因為企業負債率越高，所要承擔的財務費用（利息支出）就相應越重，在盈利能力沒有較大改善的情況下，扣除財務費用之后的利潤總額就會減少，直接影響企業盈利能力。同時這種影響并不是暫時的，較高負債的企業在未來一旦面臨外部經營沖擊時，就更需要通過外部融資來抵御沖擊，如果盈利沒有顯著好轉，那么這就好比“飲鴆止渴”，只能通過更多地負債來經營企業，使企業的財務負擔越來越重，而企業盈利能力只會越來越差。

2.增加企業的經營風險。債務是強制性的是有期限的，即使不歸還本金仍然有利息支出，所以較高的負債比率尤其是短期借款的直接影響是企業現金流緊張，現金流緊張會導致企業資金供給持續發生短缺，企業就只能通過短期負債來維持經營，那么資金成本勢必持續升高，將會打亂企業正常的生產經營活動。當企業外部融資難度不斷加大時，企業破產可能性就在增加，一旦外部銀根緊縮企業將很難抵御風險。

3.制約企業的戰略發展。企業競爭的關鍵是產品，企業要想在市場上擁有競爭力，需要進行技術革新和產品的更新換代來滿足不斷變化的市場需求。這就需要企業擁有強大的資金與財力支持，較高資產負債率會使企業面臨資金短缺和外部融資難的窘境，從而無力進行技術產品研究與開發，長此以往將進一步削弱企業的市場競爭力。

4.成為地區經濟發展的潛在不穩定因素。每一個大型企業的背后都是許多的供應商與配套企業，大型企業的資金緊張勢必將放大對整體地區經濟影響的深度和廣度。大型企業現金流緊張，勢必會影響供應商與配套企業的現金流，這些企業又大多是民營企業和中小企業，它們抵御經營風險的能力更差，在目前銀行體系流動性趨緊、銀根緊縮且宏觀經濟增速放緩的背景下，這種影響將會是首當其沖的，勢必會對地區經濟造成較大的波動。

三、解決高資產負債率的對策

遼寧省國有及國有控股大型工業企業平均資產負債率呈現出逐年上升趨勢，如何有效地控制企業負債規模就成為當前值得關注的重要問題，本文在此僅提出五點建議。

1.改變舉債擴張的傳統觀念。無論是政府還是企業管理者，都有將國有企業做大的沖動，高負債就是國有企業“做大做強”口號的一個直接結果。在缺少外部約束機制和投資決策問責制的整體背景下，政府官員和很多國有企業的管理者都偏好通過負債來達到企業做大做強的目的。誠然，企業負債經營是正常的發展機制，企業的成長離不開負債，但是要根據行業特性和企業本身來確定長期負債運營機制，而不是盲目負債追求規模追求政績，企業良性合理的負債經營才是最為關鍵的，因此觀念的改變是尤為重要的。

2.制定降低債務的可行方案。企業要根據自身發展戰略規劃的需要，結合國家整體宏觀經濟發展的政策趨勢、所處行業的發展特征及產品的生命周期，制定切實可行的降低企業負債水平的實施方案和目標。依據企業自身的降低債務實施方案，組織企業、國資委、行業專家以及財務審計等多方論證共同確定降低債務的指標和措施，并將其納入管理者年度經營業績考核范疇，保證債務降低任務的切實執行。嚴格把關新增大型項目的投資建設，遏制企業的盲目投資沖動，避免造成進一步的無效投資。

3.積極開展資本運營工作。一方面，根據企業實際經營和債務負擔情況，采用公開出售、轉讓、剝離非主業資產等多種方式提高資產的流動性，同時加大債務重組力度，采取債轉股、債務期談判等多種方式減輕企業償還債務壓力，盤活現有資產盈利能力。另一方面，積極拓寬多種融資渠道，鼓勵通過引進戰略投資者或進行IPO、增發、配股等方式進行股權融資，這樣不僅有利于實現股權結構的多元化，同時能夠增強公司治理的外部約束機制。

資產負債率范文第4篇

關鍵詞:Merton結構模型;期望損失;最優資產負債率

一、問題的提出

資產負債率是財務報表分析中的一個重要指標,有關資產負債率合理值測定方面的理論主要有綜合資本成本最低法、邊際資本收益和邊際資本成本相等法及數學模型法。這三種方法在測定最佳資產負債率時都有一定的合理性,只是這幾種方法所確定的上市公司的最佳資產負債率都沒有考慮上市公司的現行股價、資產的市場價值以及公司因無法償還負債的破產風險等因素。本文試圖在Merton模型的基礎上利用期權定價的思想進計算上市公司負債到期日期望損失的現值,并得出破產風險最小的最優資產負債率。

二、Merton結構模型

Merton結構模型的假設條件為:市場沒有摩擦;存在一個無風險利率r;公司資產的價值Vt遵循IT過程;違約只可能在到期日發生;若公司不能償還到期債務則破產,此時股權價值為0;公司總價值融資的是一個股權和一個零息、無贖回權的債務合約X,該債務合約到期日為T,面值為X,則債權的價值Dt為:Vt=St+Dt,t≤T

在以上假設條件下,債務到期時,則有:DT=X-max[X-VT,0]。

由上式可以得到,從債務的最終支付可以看出,債權人就相當于擁有公司的資產,同時以執行價格X購買了一個基于公司資產的看漲期權。

類似地,可以得到到期日股權價值ST滿足:ST(V)=max(0,VT-X)

公司股權價值最終就同基于一支股票的看漲期權價值相同,其中公司債務的到期期限T對應期權的到期日,承諾的債務支付X對應于期權的執行價格,而公司價值V相當于基礎資產的價值。

根據Black-Scholes期權定價模型,公司的股權價值S為:

S=VN(d1)-Xe-rTN(d2)

其中:

d1=

d2=d1-σ

σ=

N()服從標準正態分布累計分布函數。

由于已知零息債券的價值等于公司價值減去股權價值,或者等同于無風險債券的價值減去信用風險看跌期權的價值,于是,在σ為常數的假設下,即可以采用Black-Scholes期權定價模型,在風險中性下,0時的債務價值為:

D(V,T)=V-S(歐式買入期權)

=V-VN(d1)+Xe-rTN(d2)

=VN(-d1)+Xe-rTN(d2)

三、破產風險的度量

本文延續Merton結構模型的基本思路,將公司負債看做是債權人持有一份到期債務X為執行價格,公司資產市場價值V為標的的歐式看跌期權,看跌期權的價值為負債到期日期望損失的現值L。如果債務到期時公司資產市場價值V高于其債務X,公司償還負債,公司不存在因無法償還債務而破產,債權人沒有任何損失;當公司資產市場價值低于其負債時,公司不能足額償還負債,公司因無法償還債務而破產,債權人將蒙受負債到期日的期望損失LT,則負債到期日的期望損失的現值L:

L=e-rTLT=e-rTE^[max(X-VT),0]

=Xe-rTN(-dz)-VN(-d1)

由以上分析可以得到,我們用負債到期日的期望損失的現值L來度量公司因無法償還到期債務的破產風險,若L>0,則公司存在因無法償還到期債務的破產風險,若L=0時,公司不存在因無法償還到期債務的破產風險。

由看漲期權與看跌期權之間的平價關系可以得到公司股權市場價值S,到期日期日負債期望損失的現值L,公司資產的市場價值V,到期日負債X滿足公式:V+L=S+Xe-rT

根據上面計算得負債到期日期望損失的現值L,公司管理者據此可以做出財務決策。若L>0時,即現行負債的到期日期望損失大于0,如果公司管理者是風險偏好者,愿意承擔較高的破產風險,則可以考慮進一步貸款;如果公司管理者是風險規避者,不愿意承擔破產風險,則做出相反的決策即減少公司的貸款。若L=0時,即現行負債的到期日期望損失等于0,此時公司的不存在因無法償還債務而破產。在L=0時,雖然此時不存在破產風險但是此時的資產負債率可能并非最優資產負債率。假設公司增加負債不改變股權的市場價值和股權波動率,根據上面分析可以計算得到使得負債到期日期望損失現值為L=0的最大到期負債額度為X′,則公司可以增加的貸款額為X′-X,則可以得到此時公司破產風險最小的最優資產負債率。

四、實證研究

第一,參數的選取。債務期限T=1,無風險利率r=4.14%。到期債務的面值X設置短期負債SL加上長期負債LL,即X=SL+LL。股權的市場價值=流通股股數基準日收盤價+非流通股股數每股凈資產。假定股票年交易天數為240天,股權市值年波動率:

σ=

σ′=

ui=ln

第二,實證計算。為了較正確地估計股票的市場價值,本文選取上交所和深交所2009年3月31日流通股占總股數的百分比為50%以上的27支股票作為樣本,用MATLAB軟件編寫程序計算得到這27個公司的最優資產負債率,MATLAB運行結果如表1所示。

第三,實證分析。從上面的計算結果可以看到:在2009年3月31日股權市場價值下,只有代碼為600592、600715的這兩支股票負債到期日期望損失為0,這表示這兩家公司現在不存在因無法償還貸款而導致的破產風險,并且公司可以考慮增加負債,以便達到最優資產負債率。以代碼為600592的股票為例,2009年3月31日的股票的收盤價為22.89,總股數為1.5億股,總市值為34.335;2009年一季度的年凈資產收益率為4.09%,每股收益0.1元,負債為2.4903億元,資產負債率為24.4584%。這表示股權的市場價值較為真實地反映了股權的內在價值,該模型計算得到的負債到期日期望損失額度的現值L為0的結果是有效的,因此,公司可以考慮增加負債。假設公司負債增加時股權的市場價值不變,則根據文中相關公式得到,使得負債到期日期望損失為0的最大負債為5.72萬元,則公司沒有破產風險的條件下可最多增加負債3.2297億元,此時的資產負債率為42.65%。

除了代碼為600592、600715的這兩支股票外,其余股票負債到期日期望損失都大于0。以代碼為600967的股票為例,若此時股權的市場價值真實地反映了股權的內在價值,該模型計算得到的負債到期日期望損失的現值L為0.0222,則該公司在負債額為10.2891億元時有很大破產風險,若要降低因無法償還貸款導致的破產風險,在股票權價值不變的條件下,則要考慮減少負債。根據文中相關公式得到,當負債為2億元時,負債到期日期望損失的現值L為0,此時的資產負債率為48.33%。

五、結論

本文在Merton結構模型的基礎上具體地預測了負債到期日期望損失的現值,并得到了公司破產風險最小時的最優資產負債率。經過實證研究后發現將Merton結構模型的進一步研究運用到度量我國上市公司的最優資產負債率是完全可行的,為公司管理者的財務決策提供了一定的理論依據。

參考文獻:

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2、魯煒,趙恒珩,劉冀云.KMV模型關系函數推測及其在中國股市的驗證[J].運籌與管理,2003(6).

3、邵瑞慶.論資產負債率指標的作用及其最佳值的確定[J].南開管理評論,2003(6).

資產負債率范文第5篇

但報告期內（2011至2014年6月末）盡管公司營業收入、凈利潤均呈現逐年上升的趨勢，然而，仔細研讀公司的招股書后，記者注意到，公司背后也潛藏著種種隱憂。公司負債率處于較高水平，短期乃至長期償債能力均呈現不樂觀的局面。此外，公司實際控制人家族持股超90%，家族控制董事會的情況十分嚴重。同時，盡管公司擁有5項擁有特許經營權，但是其中4項已經被質押出去。公司招股書中所呈現的這許多問題，給公司正常的生產經營活動帶來了影響，也讓公司的募投項目有了更多的不確定性，投資者對此感到十分擔心。

資產負債率高企

從已披露的招股書上看，公司負債率處于較高水平，2011年末、2012年末、2013年末和2014年6月30日，公司合并口徑的資產負債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，逼近70%的警戒線，將極有可能對公司開拓新項目的能力產生限制。

從短期償債能力來看，公司在招股書中解釋稱，污水處理行業是資金密集型行業，具有固定資產投入較大、流動資產占比較小的特點。并表示報告期內，公司的流動比率、速動比率逐年上升，資產負債率呈逐年下降趨勢，償債能力不斷增強。

事實上，公司的償債能力指標也并不樂觀。數據顯示，公司流動比率、速動比率也低于同行業上市公司水平，以2013年為例，公司流動比率和速動比率的值分別為0.36和0.34;而同期行業平均的流動比率和速動比率分別為2.38和2.25。

此外，2014年上半年，公司的長期借款還款額繼續增長，半年期（一年內到期的非流動性負債）已達14750.00萬元，較2013年（一年內到期的非流動性負債10500萬元）增長約40.48%，增幅明顯。聯泰環保財務費用也一直處于高位，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司的財務費用金額分別為5344.21萬元、5992.50萬元、5450.63萬元和2498.46萬元，說明公司面臨著長期的償款壓力。

針對上述種種問題，公司并沒有提出有效的解決措施。同時，公司招股書披露的數據都是截止至2014年6月30日的，記者嘗試聯系公司獲取更新的財務數據，但截至發稿，均未得到回復。

5項特許經營權4項被質押

公司招股書顯示，公司共有5項特許經營權。然而，記者仔細閱讀注意到，其中有4項特許經營權已被質押出去。

2006年10月，公司將長沙岳麓污水處理工程（一期）的污水處理收費權進行了質押，獲得招商銀行長沙分行共計38000萬元的長期借款，截至2014年6月末，尚有29400萬元的款項尚未償還。

2008年3月，公司將龍珠水質凈化廠的27年收費權以及項目的特許經營權向工商銀行汕頭分行進行了質押，合計獲得43000萬元的長期借款，招股書顯示，截至2014年6月末，還有22700萬元處于待償狀態。

2010年8月，公司子公司邵陽聯泰將邵陽市洋溪橋污水處理廠項目污水處理服務費收費權向招商銀行長沙分行進行質押，取得該銀行12000萬元長期借款，截至2014年6月末，該長期借款尚有9300萬元尚未歸還。

2013年3月，公司再次以同樣的方式從招商銀行長沙分行取得8000萬元長期借款。截至2014年6月末，尚有8000萬元尚未歸還。

上述4項質押項目合計有69400萬元的長期借款未還，再次凸顯出公司資金鏈的緊張。有媒體對此刊文稱，特許經營權成了公司的騰挪工具。對于相應的報道，公司方面并沒有作出回應，更加讓投資者擔心。記者再次詢問了公司相關部門，截至發稿時，公司尚未作出回復。

家族持股超九成

招股書中顯示，公司實際控制人主要為黃振達、黃婉茹和黃建烊人。其中，黃振達與黃婉茹是父女關系，黃振達與黃建朧歉缸庸叵擔并且黃建胛公司董事長，黃婉茹為副董事長。發行前黃振達、黃婉茹和黃建牒霞瞥鐘辛泰集團100.00%的股權，三人通過聯泰集團以及聯泰投資合計持有公司93.02%的股權。有業內人士指出，實際控制人對公司的經營決策有著較大的影響力，對公司存在控制風險。

從關聯方的角度看，同樣作為聯泰集團控股子公司的湖南永藍最近兩年一直處于虧損的狀態。招股書顯示，2013年，該關聯方實現凈利潤-23348.43萬元，達到短期的峰值;2014年1-6月，湖南永藍實現凈利-16510.50萬元。另一家關聯方湖南邵永的盈利狀況同樣堪憂，2013年，該公司微幅盈利445.69萬元;2014年1-6月，其經營業績戲劇性轉變，本年度實現半年期利潤-3212.38萬元，處于第二虧損的位置。