資本資產定價模型

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資本資產定價模型范文第1篇

［關鍵詞］資本資產定價模型 套利定價模型 因素模型

一、前提假設的比較與分析

資本資產定價模型（capital asset pricing model, CAPM）是由夏普（Sharpe,1964）、林特勒（Lintner,1965）和莫辛（Mossin,1966）等人在現資組合理論的基礎上提出的。

其前提假設主要包括: (1)完美市場假設；（2）投資者均理性；（3）對各證券的收益和風險具有一致性預期；（4）各種證券的投資期限相同，并且僅考慮單一投資期的收益和風險的影響；（5）投資者可以按照相同的無風險利率進行無限制的借貸。

套利定價模型（arbitrage pricing model, APM）是由羅斯（Ross,1976）在套利定價理論的基礎上提出的。其前提假設主要包括：（1）完美市場假設；（2）投資者對各證券的收益和風險具有一致性預期；（3）在風險既定情況下追求盡量多的財富（但沒有對投資者的風險態度做出明確規定）；（4）投資者相信各種證券的收益率均受到k個共同因素影響，但并不在意總共有多少因素以及這些因素是什么。

通過上述的比較可以看出，資本資產定價模型的前提假設較多而且比較苛刻，很難符合投資的實際情況。相比之下，套利定價理論的假設條件較少而且更為寬松：它不要求將投資分析限定在“單一投資期”；也不需要投資者可以按“無風險利率無限制借貸”；同時對投資者的風險態度沒有作出明確的規定，允許投資者持不同風險態度；而且也不需要投資者按照風險-收益的權衡構建最優投資組合，因此，模型的成立并不依賴最優投資組合―市場組合的存在。這些假設條件的放松大大的提高了模型對現實的解釋能力。

二、模型推導過程的比較與分析

資本資產定價模型所要求的市場均衡表現為一種靜態的效率均衡。其均衡是市場上的所有投資者都持有效用最大化投資組合的狀態。各個投資者效用最大化的投資組合的構建都以馬科維茨（Markowitz）的分散投資與效率組合投資理論為基礎。當市場上所有投資者都持有了最優投資組合時，市場達到均衡。通過對均衡狀態的分析，逐一推導得到以下結論：（1）所有投資者持有的效用最大化投資組合(即:有效組合)都是由無風險資產和最優風險資產組合構成；（2）每個投資者持有的最優風險資產組合都相同，都等于市場組合；（3）市場組合是充分分散風險的投資組合，僅包含系統性風險，市場組合的預期收益率僅被系統性風險解釋，而市場組合中的每個證券的預期收益率也僅被對市場組合的風險有貢獻的風險部分(即單個證券的系統性風險)解釋；（4）在上述3點的基礎上，最后推導出：各種風險證券的預期收益率與代表該證券系統性風險大小的系數的線性關系式，即CAPM模型。

套利定價模型所要求的市場均衡表現為一種動態的套利均衡，理性投資者總是試圖通過套利活動獲得無風險的超額利潤，而隨著套利者構建套利組合時對證券的買進與賣出，有價證券的供求狀況將隨之改變，套利空間逐漸減少直至消失，有價證券的均衡價格得以實現。因此，這種推論實際上隱含了對一價定律的認同。套利行為有多種形式，這里的套利基于因素模型的假設。因素模型是指各種證券都隨意受到k個共同因素的影響，各種證券的收益率之所以相關，是因為會對這些共同因素起反應。因素模型的基本形式為： 。其中，rit表示證券i在t時期的收益率；Fkt表示第k種因素（稱為系統因素或宏觀因素）在t時期的值；bik表示證券i對第k個因素的敏感度；為證券i在t時期的隨機擾動項（由隨機誤差和非系統性風險構成），其均值為零，標準差為；ai為常數，表示要素值為0時證券i的預期收益率。因素模型認為，隨機擾動項 與因素F是不相關的，且兩種證券的隨機擾動項之間也是不相關的。這樣投資組合的方差可表示為：；其中，表示投資組合對第k種因素的敏感度，它等于組合中每個證券對第k種因素敏感度的加權平均值；表示組合的隨機擾動項的方差，若投資組合中證券的數額為N，并且每個證券的投資比例相同，都為，那么，當N8時，將趨于零。也就是說，當投資種類非常多的時候，資產組合的風險將主要來自因素風險，非系統風險將會非常低。換句話說，多元化可以有效消除非系統性風險，使投資組合僅剩下系統因素引發的系統性風險。這一結論與現資組合理論的結論一樣。每個投資者都可以根據自己的偏好，持有各種不同類型的多元化組合，這些多元化組合的預期收益率都僅包含因素風險補償，而不包括非系統性風險補償。每個投資者都想使用套利組合在不增加風險的情況下增加現有投資組合的預期收益率。由于投資者總是愿意盡可能大的擁有套利頭寸，以獲得最大的套利收益，并最終使市場達到無套利的均衡狀態。通過分析最大化套利收益的實現條件，就可以推導出套利定價模型：證券預期收益率與k個因素敏感度之間的一元線性關系，即APM模型。

兩個模型建立過程中的相同點在于：模型的建立均依托于均衡市場環境。這里的均衡市場都是完全競爭和信息有效的市場，所形成的價格都是使得市場出清的供求均衡價格，該價格也是全面反映各種可得信息的價格。

二者的區別則體現在：均衡建立的方式不同。CAPM的均衡是一種絕對的靜態的均衡，它將均衡市場看成是一個靜態市場，它的實現要求每個投資者都按馬科維茨的投資組合理論持有最優投資組合，這個最優投資組合都必須由無風險資產和市場組合構成。APM的均衡是一種相對的動態的均衡，它將均衡市場看成是一種“失衡-均衡”不斷轉化的動態市場，它是借助于套利行為實現的，表現為一種無套利的暫時穩定狀態，這一均衡狀態并不要求每個投資者都持有最優投資組合，投資者可以根據各自的投資偏好分別持有不同的多元化投資組合,并通過套利行為使得所持有的組合的效用最大化。

三、模型形式及內涵的比較與分析

傳統的CAPM模型的表達式為：。其中，為證券i的預期收益率；為無風險利率；為市場組合的預期收益率；為證券i的系統風險系數（或證券i與市場組合的協方差系數）。傳統的CAPM模型揭示了均衡狀態下，證券的預期收益率由兩部分構成：一是無風險資產的收益率，或者說時間補償；二是風險溢價。其中，風險溢價僅補償證券所承擔的系統性風險，并與代表系統性風險大小的系數成正比關系。CAPM模型還有許多拓展形式：如行為CAPM，零貝塔CAPM和多要素CAPM等。

APM模型的表達式為：。其中， 為證券i的預期收益率；為無風險利率；表示對第j種因素的敏感度為1，對其他因素的敏感度為0的純因素組合的預期收益率；為對第j種因素的單位風險溢價；為證券i對第j種因素的敏感度。該式說明，一種證券的預期收益率等于無風險利率加上k個因素的風險報酬。當模型中的影響因素只有一個時，就可以得到APM的單因素模型：。此外，APM還有兩因素模型和多因素模型。

兩個模型相同之處以及聯系表現為：證券i的預期收益率都由時間報酬（無風險利率）和風險報酬兩部分構成；都將風險區分為系統性風險和非系統性風險，風險報酬都僅體現對系統性風險的補償；都體現了預期收益率和系統性風險系數的線性均衡關系；傳統CAPM是APM在更嚴格假設條件下(只存在一個風險因子條件)的特例。

二者的區別在于：系統性風險的表現形式和包含的范圍不同。CAPM模型所指的系統性風險綜合地體現為市場風險，即市場總體收益率水平變動對證券收益率產生的影響，用某證券收益率變動相對于市場組合收益率變動的敏感度―系數衡量。也就是說，CAPM模型僅用市場風險代表系統性風險，來分析系統性風險與證券預期收益率的對應關系，而對系統性風險的具體引發因素并沒有做進一步闡述。作為CAPM的一種延伸，APM在很大程度上填補了這一缺口―它將系統性風險，根據風險來源的不同，細分成k個系統性因素，而且并沒對因素的類型做出限制，從而擴大了因素考慮的范圍。這些系統性因素不僅可以包括市場性風險的引發因素（也就是各類宏觀經濟因素，如經濟增長率的變動、經濟周期、通貨膨脹率的變動以及利率水平的變動等），還可以包括人們普遍關心的市場外的風險因素（例如：與未來的收入變化、未來商品和勞務價格的變化以及未來投資機會變化等相關的風險因素），還可以包括某些具有市場普遍性的“市場異象”的引發因素（如：公司規模、股票帳面價值和市值之比B/E等）。雖然多因素CAPM也在傳統的CAPM模型基礎上擴展了風險的考量范圍，使得其形式與多因素APM非常接近，但多因素CAPM與多因素APM還是有區別的，因為多因素CAPM中指明系統風險之一是市場風險，而多因素APM并沒指明系統風險是什么。

四、模型應用的比較與分析

CAPM模型在實際應用時最重要的環節是值的估計。由于值是預期值，人們無法得到投資者的預測值是多少，只能更具歷史數據估計過去一段樣本期內的值，并把它當作預測值使用。具體的方法是：以市場單因素模型（）為基礎，收集證券i和某一市場指數在過去一段時間的歷史數據，運用回歸分析法估計出市場單因素模型的參數，從而得到值。

APM模型在實際運用中首先需要解決的問題就是確定模型的影響因素。在實際運用中，一般采用因子分析法，確定某個具體投資組合的影響因素，進而確定套利定價模型的具體形式。然后，再采用歷史數據的回歸分析法確定各個影響因素的敏感度。

通過比較CAPM與APM的具體應用方式，可以看出，這兩個模型都具有一個根本的缺陷：就是用歷史值代替預測值。其中的偏差顯而易見，嚴重的影響了模型預測功能的發揮。

從模型適用的領域來看，CAPM可適用于各種企業，特別適用于對資本成本數額的精確度要求較低，管理者自主測算風險值能力較弱的企業；而APM適用于對資本成本數額的精確度要求較高的企業，其理論自身的復雜性又決定了其僅適用于有能力對各自風險因素、風險值進行測量的較大型企業。

五、結論

通過上訴的對比分析，可以看出：盡管CAPM模型和APM模型存在著種種的不足，以及解釋能力有限的缺點，但其無論在理論上還是實際運用中的地位還是不可替代的。CAPM因為其標準化，簡單化的特點而取勝。而且CAPM不單適用于證券市場，對評估不動產等同樣適用，其公式的深層含義就是投資者要為所承擔的系統風險而得到相應的補償。而APM從另一個角度導出了CAPM，是復雜化多元化了的CAPM，它適用于任何資產組合的集合，因此在檢驗該理論時不必去衡量全部資產的集合。而且APT更容易擴展到多時期收益的情況。因此在內涵和實用性上更具廣泛意義。APM既是以地CAPM的肯定，更是一種補充和修正。

參考文獻:

資本資產定價模型范文第2篇

一、資本資產定價理論簡介

（一）理論淵源 資本資產定價理論是在馬克維茨投資組合理論和資本市場理論基礎上形成發展起來的一種證券投資理論，主要研究證券市場中資產的預期報酬率與風險資產之間的關系，以及均衡價格是如何形成的。 1952年，馬柯維茨在《金融雜志》上發表其題為《投資組合的選擇》的博士論文是現代金融學的第一個突破，他在該文中確定了最小方差資產組合集合的思想和方法，開創了對投資進行整體管理的先河，奠定了投資理論發展的基石。

1964年，威廉·夏普在馬柯維茨的投資組合理論的基礎上首次提出資本資產定價模型。CAPM是第一個在不確定條件下，使投資者實現效用最大化的資產定價模型，導致了西方金融理論的一場革命。其中心特點是只有系統風險才在股票定價中起作用，股票的報酬與股票系統風險的量度β成正比。

之后，林特（1965）和莫森（1966）對資本市場總體定價行為進行了深入研究并各自提出了風險資產定價均衡模型。他們的研究方法有所不同，但是思想和研究的結果是一致的。1990年，威廉·夏普因為資本資產定價模型的創建而獲得諾貝爾經濟學獎。

（二）CAPM的假設條件資本資產定價模型建立在以下基本假設之上：所有投資者都追求當期報酬最大化，并以各組合的期望報酬和標準差為基礎進行投資組合選擇；市場是完全有效的，所有投資者擁有同樣的預期，即投資者對所有資產的預期報酬、方差和協方差等均有完全相同的估計；所有投資者都可以無風險利率無限制的借入或貸出資金；沒有稅金和交易成本；所有投資者都是價格接受者，任何一個投資的買賣行為都不會對股票價格產生影響；所有資產的數量是固定不變的；所有的資產都可以被完全細分，擁有充分的流動性。

（三）模型描述資本資產定價模型可以表示為：

Rp=Rf+β× （RM-Rf）

其中：Rp是資產或資產組合的報酬率；Rf為無風險報酬率；β為給定資產或資產組合的系統風險，RM是市場組合的報酬率。

從模型當中我們可以看出，資產或投資組合的期望報酬率取決于三個因素:無風險報酬率率Rf，通常將國庫券的報酬率作為無風險報酬率；風險系數β，β系數是某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程度之比。β越大，系統性風險越高，要求的報酬率越高，反之，β越小，要求的報酬率越低；風險補償，即RM-Rf，是投資者為補償承擔超過無風險報酬的額外風險而要求的報酬，即市場組合報酬率與無風險報酬率之差。

二、資本資產定價模型推導

（一）資本市場線在資本資產定價模型中，預期報酬代表所有投資者可能得到的最好的風險回報，預期報酬與標準差之間表示風險——報酬權衡的線稱為資本市場線。

如圖1所示，A表示所有投資組合的機會集；曲線XMN代表有效集或有效邊界，同機會集A相比較，有效集上的組合更有優勢，即相同的風險下，有效集上的組合報酬高，相同的報酬下，有效集上的組合風險小；Rf表示無風險報酬率，從Rf開始，做有效集的切線，切點為M，這條直線就是資本市場線（CML），可以用公式表示為 ：

RP=Rf+re* p

其中Rp為任意有效組合P的報酬率，Rf為無風險報酬率（純利率），re為資本市場線的斜率， p為有效組合P的標準差（風險）。

雖然理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是由于無風險資產的存在，使得投資者可以同時持有無風險資產和證券組合，這種組合位于資本市場線MRf上。MRf上的組合與XMN上的組合相比，它的報酬高而風險與之相同，甚至風險更小，或者風險小而報酬相同或更高。

風險厭惡者可以選擇貸出資金，比如購買政府債券，降低風險，當然這樣同時也降低了預期報酬率；風險喜好者可以選擇借入資金，增加投資風險資產的資金，來提高預期報酬率。

總期望報酬率=Q﹡風險組合預期報酬率+（1-Q）*無風險利率

其中，Q代表投資于風險組合的資金比例，1-Q代表投資于無風險資產的資金比例，如果貸出資金，Q將小于1，如果借入資金，Q將大于1。

（二）證券市場線按照資本資產定價模型理論，單一證券的系統風險可由β系數來度量，而且其風險與報酬之間的關系可由證券市場線來描述。證券市場線（SML）揭示了市場上所有風險性資產的均衡期望報酬率與風險之間的關系，用公式表示為：

Ri = Rf + β （Rm - Rf ）

其中，Ri 是第i個股票的必要報酬率，Rf 是無風險報酬率，Rm 是平均股票的要求報酬率，即β=1時的股票報酬率，Rm - Rf是投資者為補償承擔超過無風險報酬的額外風險所要求的報酬率，即風險補償。

如圖2所示，證券市場線的斜率表示市場中風險厭惡的程度，投資者對風險的厭惡感越強，斜率越大，要求的風險補償越多，對風險的厭惡感越小，斜率越小，要求的風險補償也就越少；無風險報酬率Rf是證券市場線的截距。

證券市場線很清晰地反映了風險資產的預期報酬率與其所承擔的系統風險β系數之間呈線性關系，充分體現了高風險高報酬的原則。同時投資者要求的預期報酬率不僅取決于市場風險，還取決于無風險報酬率和市場風險補償程度。它適用于單個證券和證券組合，既適用于有效組合，也適用于無效組合。

三、資本資產定價模型在我國應用的局限性

（一）資本資產定價模型本身假設的局限性 資本資產定價模型就建立在一系列假設前提之上的，這些假設或多或少存在一些不合理的地方：

（1）有效市場假設不成立。有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領悟并立刻反映到市場價格之中，整個市場沒有摩擦，沒有交易成本和稅收，整個市場充分競爭，這在現實中是根本不存在的。在此基礎上，所有投資者擁有同樣的預期這一假設也不成立。

（2）所有投資者都可以無風險利率無限制的借入或貸出資金的假設不成立。出于對風險控制的考慮，投資者不可能從市場上無限制的借入資金，也不可能將自己的資金無限制的貸出，更不可能以無風險利率借貸資金，所以這個假設是不成立的。

（3）沒有稅金和交易成本這一假設也是不成立的，證券的買賣都需要花費一定的交易費用，上繳一定的交易稅金。

（4）資產的數量是固定不變的假設不成立。在證券市場上，資產的數量是隨時變化的，不可能固定不變。

（二）我國證券市場的局限性 我國證券市場成立于20世紀80年代末，相對于西方國家相對成熟的市場，我國證券市場還存在很多問題，主要表現在以下幾個方面：

（1）市場信息透明度低，信息披露不完善。有效市場要求信息完全公開，所有投資者都可以同時免費的獲得所有信息，并且市場信息可以立即反映到證券價格上來。但是，在我國證券市場上，信息透明度低，投資者獲得信息不同步。另外，由于我國法規還不健全，還有市場主體利益問題，導致市場信息披露不完善，漏報、隱瞞、謊報現象時有發生。所以，很多研究者都指出，我國證券市場正處于弱有效和非有效狀態。

（2）股權結構不合理，流動性差。據統計，我國證券市場上發行的股票，60%屬于國有股和法人股。我國法律法規對國有股和法人股的流通有很多限制規定，例如，發起人持有的股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓；董事、監事、高級管理人員在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的25%等。由于國有股、法人股占的比重大，同時又不能隨意轉讓，就導致了整個市場的流動性差。

（3）交易費用高。目前，我國證券交易費用主要包括委托費、傭金、印花稅、過戶費等，費用是歐美等成熟市場的3—4倍。轉貼于

四、提高資本資產定價模型在我國適用性的建議

（一）加強監管，推動信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場處于弱有效和非有效狀態，嚴重限制了資本資產定價模型的應用，同時導致了市場混亂、股價不合理等現象的存在。為此，各部門應加強對信息披露的監管，完善信息披露制度，對應披露的信息、披露時間等問題要明確規定，做到有章可循、有法可依。

（二）解決股權結構不合理的問題 由于我國股權結構不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導致了市場供求出現矛盾，投機現象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場的有效性，從而提高資本資產定價模型的適用性。

（三）發展證券投資中介機構目前，我國證券市場上的投資者大多是直接投資上市公司股票，而不是通過證券投資機構來實現投資，而且作為投資者個人來說，很難獲得風險分散利益，同時，投資者個人又在證券市場上處于弱勢地位。發展有效率的證券投資中介機構，通過與上市公司之間的博弈，可以推動信息披露制度的完善， 使我國證券市場信息更加透明，提高我國證券市場的有效性。

五、結論

雖然資本資產定價模型的前提假設有很多不成立，我國市場的有效性也比較弱，但是運用資本資產定價模型來進行證券投資決策分析，可以為投資者解決很多問題，比如計算預期報酬率、為資產定價、評估資產組合的業績等，所以我們必須改善市場環境，加強證券市場有效性的建設，以此來提高資本資產定價模型的適用性。

參考文獻：

［1］馬崇明：《論資本資產定價模型及其研究進展》，《財會通訊》2007年第3期。

［2］黃萍，韋增欣：《資本資產定價模型理論及應用》，《科技經濟市場》2006年第10期。

資本資產定價模型范文第3篇

［關鍵詞］CAPM；浦發銀行；β系數估計

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2012）31-0065-02

1 模型的建立與求解

首先運用馬克維茨投資組合理論均值方差模型以及資本資產定價的經典模型CAPM對浦發銀行的股價進行預測。數學模型如下：

在證券市場中,各種證券的收益及其相互關系由于受到各種因素的影響,所以時刻處于變動之中,因而沒有理由認為證券或證券組合的β系數恒定不變。而證券收益和定價是不斷變化的,從而整個證券市場是一個面向未來的市場。本文基于這點以浦發銀行股票為例,選取回歸分析的樣本。

根據所考慮的收益率的時間記錄單位不同,可將估計的β系數分為：日β系數、周β系數、月β系數。但本質上三種β系數的計算方法一樣,只是選取收益率的日期發生改變、而且對于同一只股票的三種β系數并沒有太大的差別,所以本文只以浦發銀行近三個月以來的日β系數為例進行模型的研究。

預測2011年11月28日該股票的收益率：

通過CAPM事后公式：

而實際11月28日的股價為8.6元,誤差為0.016865185元,誤差達0.195723%。

2 模型的改進

2.1 布魯姆修正

3 模型檢驗與預測

3.1 模型檢驗

對模型殘差平方序列進行白噪聲檢驗,所得自相關函數及偏自相關函數均為正弦波衰減。基本滿足時間序列平穩性,且大體上服從正態分布。

殘差波動均在小范圍之內,樣本數據中不存在異常值,模型擬合度較好。

3.2 模型預測

(1)動態預測。動態預測的結果為幾乎為0的一條直線,預測效果很差。

(2)靜態預測。靜態預測的效果圖可以看出該預測顯然優于動態預測,由靜態預測所得 2011

從預測匯總表中可以看到浦發銀行的風險波動一般情況下都是小于整個市場風險的。而其預測的股價總是要高于實際收盤價,從經濟層面來看,說明民眾對浦發銀行的未來走勢普遍看好,認為其優于一般水平的上市股,所以預測浮動程度會變大,也會略微高估其市值。而我們看到預測與實際之間的誤差值非常小,那是因為我們選擇的大盤指數是上證指數,它是上海證券交易所編制的,以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍,以發行量為權數綜合,可以說上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢,而浦發銀行股票作為其中代表,以此預測是再適合不過的。

4 結 論

資本資產定價模型范文第4篇

關鍵詞：CAPM、 系數、一次回歸、二次回歸、BJM檢驗、林特訥檢驗

資本資產定價模型(CAPM)主要研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的關系,以及均衡價格是如何形成的。它的主要特點是一種資產的預期收益率可以用這種資產的風險相對測度 系數來測量，它刻畫了均衡狀態下資產的預期收益率及其與市場風險之間的關系。

一、CAPM概述：

給定一個收益率，標準化投資比例，可以得到最優風險證券組合的投資比例，然后改變無風險證券的收益率可以得到不同切點，重復這一過程，可以得到全部最優風險證券組合的投資比例。托賓的分離定理指出，投資者的切點處投資組合都是相同的，這意味著所有投資者面對的有效集都相同，即：投資者對風險和收益的偏好狀況與該投資者風險組合的構成無關。

二、在我國證券市場，對CAPM的簡單實證檢驗：

1、檢驗步驟：

收集15支股票的9天（5.8至5.18其中5.12和5.13為法定假日）時間序列資料,市場證券組合用上證指數代表。

2、樣本數據選取及各項指標的計算：

收集上海證券交易市場的15支股票（600000―600017，其中代碼600002、600013、600014為空）。

無風險利率是指投資者能夠按此利率進行無風險借貸的利率。我國目前利率還沒有完全市場化,無法用國債利率或國債回購利率來代表無風險利率。上海證券交易所中儲蓄的比重相當大, 所以選擇3個月居民定期儲蓄存款利率作為無風險利率。目前, 我國3個月居民定期儲蓄存款年利率是4.41% ,折算為日利率為0.012% ,即 = 0. 012%。

在上述樣本的基礎上,按下面公式來分別計算個股和指數的日收益率: R = (今日收盤價格/昨日收盤價格- 1) *100%，R = (今日收盤綜合指數/昨日收盤綜合指數- 1) * 100%

3、回歸檢驗：

（1）利用單指數模型作一次回歸：

由此，當DW檢驗值為2左右模型不存在自相關，由此,本例中大多數不存在自相關；F檢驗對應的P值均較小, 這就是說在α= 0.05的顯著性水平下,方程的線性關系是顯著成立的；對于變量 的顯著性檢驗,在α= 0. 1的顯著性水平下,全部可以通過檢驗。

（2）利用BJS模型做二次回歸，檢驗風險與收益關系：

（3）利用林特訥法做二次回歸，得到以下結果：

結論如下：收益率和系統風險間存在正相關關系； 為正而且顯著區別于零,說明非系統性風險在股票價格其作用，這與CAPM矛盾。模型中回歸所得到的無風險利益高于所觀測到的實際中無風險利率很多。

從以上檢驗及分析可以看出，目前我國的證券市場正處于弱有效或非有效狀態，其原因大致有如下幾點：信息公開化程度低；信息披露不完善；投資者結構不合理；上市公司股權結構不合理等。對此，還需要我國資本市場的進一步發展，完善來解決。

作者單位：西南財經大學金融學院在讀碩士研究生

參考文獻：

[1]曹風岐，劉力，姚長輝.證券投資學[M].北京：北京大學出版社，2000.78-85.

[2]滋維,博迪等.投資學[M].機械工業出版社,2002.96-102.

資本資產定價模型范文第5篇

關鍵詞：創業板 資本資產定價模型(CAMP) 貝塔系數(β) 回歸分析

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）01-097-02

自2009年10月23日我國創業板市場在深圳證券交易所啟動至今，已有260余家公司登陸創業板舞臺，流通市值近2616.55億元，其為具有高成長性的中小企業和高科技企業的融資提供了便利。創業板的建立標志著我國資本市場逐步建立了由主板、中小板、創業板以及海外市場構成的多層次資本市場體系。

一、資本資產定價模型

資本資產定價模型(CAMP)已經被廣泛應用于股票、基金、債券等定價的分析和投資決策中，其中貝塔系數尤為重要，它是一種風險系數，表示單個證券或證券組合相對于證券市場系統風險變動的敏感度。理論上講，風險和收益是同方向變化的，它還可定義為單項資產的收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性。

CAMP可表示為：

E(rk)=rf+βk(E(rm)-rf)(1)

公式中βk是資產k的貝塔系數，rm是證券市場的收益率，rk是單個證券或證券組合的收益率，rf為無風險證券收益率。基于此，可以利用某段時期內的市場收益率、某種證券組合的收益率以及無風險利率的數據，通過最小二乘法(OLS)回歸出該貝塔系數。

二、用Eviews軟件進行計量經濟學分析

通過大智慧軟件，獲得創業板綜指(399102)、深證綜指(399106)和上證指數(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每個交易日的收益率數據，并以目前我國商業銀行一年定期存款利率3.5%為無風險證券收益率rf。對創業板綜指日收益率(Y)、深證綜指日收益率(x1)和上證指數日收益率(x2)進行回歸分析。

模型形式如下：

Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)

其中，ui代表隨機擾動項。

得到如下回歸分析結果如表1。

1.回歸模型修改。由表1可看出，創業板收益率(Y)和上證指數日收益率(x2)呈相反方向變動，這與理論不符。同時公式(1)與資本資產定價模型(CAMP)形式上還存在一定差別，且c的數值(0.031025)與無風險證券收益率rf不十分接近。理論上講，上證指數與深證綜指存在很強的線性相關性，故分別作x1-rf對Y；x2-rf對Y的估算，發現前者估算的模型較好，結果如表2。

回歸方程為：

Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)

其中：

標準差 0.001278 0.03471

t統計量 29.76473 31.69008

可決系數R2=0.7975；調整的可決系數R－2=0.796706；F統計量F=1004.261。

但是，通過對模型進行White檢驗，發現樣本容量與可決系數的乘積遠大于臨界值，即該模型存在異方差。所以，需通過權數對回歸方程進行調整。我們將權數設置為W=1/|ei|，回歸結果如表3。

回歸方程為：

■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)

2.顯著性檢驗。

①對于β1，t統計量為242.961，給定α=0.05，查t分布表，在自由度為n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒絕原假設H0:β1=0，表明深證綜指日收益率(x1)對創業板綜指日收益率(Y)有顯著性影響。

②對于F=223.9995>F(1,255)(顯著性水平為0.05)，表明模型從整體上看創業板綜指日收益率(Y)與各解釋變量之間線性關系顯著。

3.異方差檢驗。由表4，樣本容量與可決系數之積為0.010562，在給定α=0.05，自由度P=2下，查x2分布表，樣本容量與可決系數之積小于x20.05（2），所以接受原假設，模型隨機誤差項不存在異方差。

4.序列相關檢驗。由表3得到，Durbin-Watson統計DW=1.780533，給定顯著性水平α=0.05，查Durbin-Watson表，n=257，k’=1，得dU

由以上分析得出，創業板市場的貝塔系數約為1.20，既說明創業板市場的收益率明顯高于主板市場，也說明創業板的風險比主板市場要高。

三、促進我國創業板市場健康發展的對策

1.豐富股票結構，行業多元化。我國創業板在吸收高成長、高風險性的高新技術企業的同時，也要使股票的行業分布多元化，使市場資源配置多元化和資本結構合理化，以達到保持市場穩健發展、分散風險的目的。

2.提高上市公司質量。應提高上市企業的質量，增強企業的競爭力，從而主動減少企業的經營風險、退市風險。方法如下：一是加強高校、科研機構與中小企業之間的聯系，加快科技的產業化，從而在解決企業技術問題的同時，促進高校和科研機構的發展，實現雙贏。二是政府應為中小企業提供全方位的服務，為中小企業發展提供良好的硬件、軟件支持，如提供信貸、擔保、稅收優惠、與大企業合作以及企業管理咨詢等一條龍服務，為中小企業的發展提供便利。

3.加強上市公司及股票監管。國外成功的創業板市場離不開嚴格的監管。我國應該對創業板實行比主板市場更為嚴格的監督管理制度。一是建立健全法律法規及相關規定，加大違規違法的處罰力度，尤其要鍵全對于創業板上市公司后續監管方面的規章制度，并追究相關責任人的責任，樹立上市企業誠信形象。二是對創業板上市公司實施強制信息披露制度。要做到內容詳實，且及時、持續地進行披露。三是嚴格退市。對于已經不具備投資價值的企業要根據退市條件堅決予以退市，以保護投資者的利益，使損失降到最低程度。

4.培養大批監管人才。我國的證券市場缺乏高素質的行業監管人員，監督管理機構由于專業人員欠缺而導致監管力量不足的問題日益凸顯，對高素質的監管人才的需求愈發強烈。

通過上述分析可看出，我國創業板建立意義重大，且收益率較主板高，但由于創業板風險遠高于主板，降低其風險十分必要，故維護我國創業板市場的平穩、健康、可持續發展勢在必行。

參考文獻:

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4.中國證監會.首次公開發行股票并在創業板上市暫行辦法[Z]，2009（3）

5.深圳證券交易所.深圳證券交易所創業板股票上市規則[Z]，2009（6）

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