貨幣基金收益論文
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貨幣基金收益論文范文第1篇
關鍵詞：余額寶；貨幣基金；金融創(chuàng)新；金融風險
引言
2013年6月，阿里巴巴集團推出了余額寶這一互聯(lián)網金融產品，立即引起了人們的高度關注，不到20天的時間累計用戶就達到了250多萬，累計轉入資金66億元。截至2014年2月14日，余額寶規(guī)模已經達到了4000億元以上。從0到2500億元，余額寶用了200多天，而從2500億到4000億元，余額寶僅用了30多天。截至2月26日，余額寶用戶達8100萬，已超過6700萬名股民。在余額寶迅速發(fā)展的同時，社會各界對其存在的合理性爭論從未停歇。央視評論員鈕文新指責余額寶是“趴在銀行身上的‘吸血鬼’，應予以取締”，可謂是一石激起千層浪，雖然得到了很多人的支持，但是更多的人認為余額寶發(fā)揮了非常好的“鯰魚效應”，是推動銀行創(chuàng)新的一大動力，有利于加快利率市場化的步伐。如今，關于余額寶的問題仍然受到熱烈的討論，但是仍未有個定論。
一、余額寶是什么？
余額寶是支付寶推出的余額增值業(yè)務，支付寶用戶只要將其在支付寶中的剩余資金轉入余額寶中便可以獲得高于銀行活期存款的利息收益，但實際上是天弘增利寶貨幣基金通過余額寶直銷，本質上屬于貨幣基金，其投資標的包含：期限在1年以內的債券、短期融資券、銀行協(xié)議存款、央行票據(jù)、債券回購與逆回購等。余額寶屬于證券投資基金的一種，在我國受《證券投資基金法》及相關行政法規(guī)的約束和規(guī)范，在目前制度框架內，沒有任何人有權取締一只基金。所以余額寶只要不違反基金法，是不可能被取締的。通過支付寶的客戶資源，天弘基金迅速從一個籍籍無名的小基金成長為份額最大的貨幣基金，并且對銀行的活期存款產生了分流的影響，似乎對銀行造成了威脅。
二、余額寶為什么會得“民心“？
銀行也代銷很多貨幣基金和理財產品，基金公司們曾經都把銀行看做最強有力的代銷渠道，因此代銷基金所收取的服務費用便成為了銀行的一項強有力的收入來源。但是余額寶的推出打破了這一模式，原因就在于通過余額寶投資基金不需要開戶費、申購費，購買一份額基金僅需1元，且隨時可以申購贖回，實行“T+0”的制度，靈活便捷。相對于銀行而言，它具有四個優(yōu)勢：時間成本低，門檻低，產品簡單易懂，收益高。銀行則一直以來因為繁瑣的手續(xù)而為人詬病，其短期理財產品的高門檻也令普通的投資者望洋興嘆。“5萬元起步，10萬元是尋常，甚至幾十萬數(shù)百萬元的入門費也是常態(tài)，這對普通投資者來說是不可思議的，比如中國工商銀行保本型個人人民幣理財產品，即是以5萬元起購，以1000元的整數(shù)倍遞增，這樣的高門檻恐怕一般的投資者都難以接受，即使是工行代銷的貨幣基金，其最低申購金額也是在100元、500元等，這與余額寶的僅僅1元的成本相比也是非常高的。另外，余額寶非常值得人們稱道的便是其“以客戶為中心”的服務理念。雖然一直以來銀行也在宣傳“以客戶為中心”的理念，但是實際上客戶仍然是在被動接受銀行的理財產品。銀行的理財產品往往被設計得非常復雜，恐怕其收益如何連銷售人員都“很難說清楚”。而余額寶設計簡單，“傻瓜”式的申購贖回步驟讓很多不懂理財?shù)目蛻趔w驗了人生中的第一次理財，而且客戶每天可以看得到自己的收益，會有種看著自己的錢包逐漸鼓起來的感覺，這是一種很愉快的感受，自然會贏得“民心”。
三、余額寶存在的不足與隱患
不過余額寶一直宣揚自己的7日年化收益率是銀行活期存款的14倍，這還是有待商榷的。首先，余額寶實質上就是一種貨幣基金，與其他的貨幣基金并無太大區(qū)別，它的“T+0”制度即較高的流動性，遠高于銀行活期存款的利率，對于貨幣基金來說都是正常的。目前天弘增利寶貨幣基金6.026%的7日年化收益率在173個開放式貨幣基金中排名第20名，不足為奇。然而余額寶卻將其與銀行活期存款進行比較，標的就不對。銀行活期存款利率是受法定基準利率約束的，不可能超過央行規(guī)定上限，而天弘增利寶貨幣基金主要投資協(xié)議存款的利率是可以商議的，協(xié)議存款的起存金額一般較大，存款期限較長，且針對的對象特殊，其向銀行索要的利率高于銀行活期存款實屬正常。但是，因為支付寶長期以來積累的客戶對其的信任，使得客戶容易產生一種錯覺，認為余額寶里的資金除了收益率奇高以外和普通的銀行活期存款并無差異，于是紛紛盲目追求這一高收益，甚至把銀行活期存款轉移到余額寶中。其次，余額寶的宣傳存在著一定的誤導因素，過于強調其收益，而淡化其風險的存在。仔細觀察余額寶的頁面，會有一行不易發(fā)現(xiàn)的灰色小字：“天弘基金，過往業(yè)績不預計未來表現(xiàn)，風險不同于銀行存款。”但是估計客戶很難注意到這行小字，誤以為余額寶的收益是相當穩(wěn)定的，實際上余額寶仍然存在諸多風險。其中的風險不僅僅有針對客戶收益的，還有對整個宏觀經濟的風險。首先是對顧客的風險：
第一，便是余額寶的監(jiān)管政策方面的風險。目前，國家的政策對金融創(chuàng)新還是比較寬松的，雖然余額寶曾經遭遇了“備案門”，但是監(jiān)管部門對其積極作用還是給予了肯定。余額寶實際上仍是金融市場中的邊緣化產品。我國的金融監(jiān)管部門主要是銀監(jiān)會、保監(jiān)會和證監(jiān)會，而余額寶不歸任何部門監(jiān)管范圍，處于金融監(jiān)管的“灰色地帶”，是“影子銀行”之一。現(xiàn)在金融監(jiān)管部門對余額寶的監(jiān)管政策仍然出于空白狀態(tài)，相對于銀行受到的嚴格的監(jiān)管，這無疑是貨幣基金繁榮的一個原因。但是一旦相關法律法規(guī)體系得到完善，金融監(jiān)管部門加大對余額寶的監(jiān)管力度，那么余額寶的優(yōu)勢可能不復存在。2014年2月28日證監(jiān)會宣布要進一步加強貨幣市場基金風險管理和互聯(lián)網銷售基金監(jiān)管的有關規(guī)則就是一個例子，如今貨幣基金仍然享受著“提前支取協(xié)議存款不罰息”的特權，一旦該政策優(yōu)惠被取消，那么貨幣基金的收益率勢必會受到影響，則余額寶的收益也會出現(xiàn)波動。因此，隨著監(jiān)管體系的日益完善，余額寶未來的發(fā)展形勢仍然有待考察。
第二，余額寶的最經受考驗的時刻莫過于節(jié)假日了。因為人們通過余額寶買東西或者是將錢從余額寶中轉出就是贖回基金。但是如果人們因為促銷活動扎堆購買各種商品，則余額寶容易出現(xiàn)流動性不足的問題。這很像銀行擠兌，因此余額寶必須擁有充足的準備金以防范流動性緊張。現(xiàn)階段，隨著“云計算”“大數(shù)據(jù)”等技術的發(fā)展，余額寶已經可以利用支付寶長期以來的客戶的消費數(shù)據(jù)計算出預期的準備金需求，從而提前準備適當?shù)臏蕚浣稹Ｓ囝~寶對客戶從余額寶中轉出資金的次數(shù)和金額都有限制，也是在這些計算的基礎上得出的結論。然而，這畢竟是概率統(tǒng)計的結果，萬一小概率事件發(fā)生，那么對于余額寶絕對是毀滅性的打擊。隨著余額寶管理的金額逐漸擴大，對流動性管理的難度也會隨之增大，這對阿里金融是個巨大的考驗。
第三，余額寶的收益勢必會受到宏觀經濟形式的影響，尤其是央行的貨幣政策。余額寶較高的收益率其實也得益于銀行2013年6月以來的“錢荒”。之前，因為央行實行從緊的貨幣政策、熱錢大量流出、銀行對影子銀行業(yè)務操縱過度等原因，銀行間利率大幅上漲，大量注資于協(xié)議存款的天弘基金也受益匪淺，這不僅與我國貨幣超發(fā)、產能過剩有關，也與央行突然一改之前對各商業(yè)銀行的態(tài)度有關，導致銀行的資本充足率一時難以達到金融監(jiān)管要求。然而，一旦央行像以往一樣給商業(yè)銀行的資金調度予以支持，那么銀行間的利率會逐漸平穩(wěn)，月報的收益會下降，很有些“銀行富了則余額寶會變窮“的意味。這種情況最極端的真實案例莫過于1999年美國網上支付公司paypal設立的賬戶余額貨幣基金，和余額寶極其類似，最終卻因為美國連續(xù)數(shù)年實行零利率政策，導致其最終被清盤。一旦銀行實行了寬松的貨幣政策，則余額寶的收益也會下降。下圖即為從2013年6月13日到2014年2月27日的余額寶7日年化收益率以及銀行同業(yè)拆放市場的1月期限產品的年化收益率的關系。從圖中可以看出余額寶的收益率與銀行間利率的大勢比較相關的，當然余額寶的收益更加平穩(wěn)。
最后一個風險就是網絡操作的系統(tǒng)風險了。雖然余額寶在創(chuàng)立之初就定下了一個重要的規(guī)則：“技術標準參照銀行，賬戶監(jiān)管超過銀行，資金管理依靠銀行。”盡管余額寶擁有非常嚴密的保護，每天也設定了一定的安全閾值，但是網絡安全隱患是難以消除的，安全一直是互聯(lián)網致力于解決的問題。這也是銀行存款更安全的原因之一。
以上都是針對余額寶給予顧客收益的風險。然而，余額寶對整個宏觀經濟來說也是有風險的。鈕文新指責余額寶“綁架利率”，貨幣市場的大部分資金并沒有為實體經濟服務，而是在整個金融圈里空轉。鈕文新認為“互聯(lián)網金融”僅僅停留在貨幣市場中，它們通過構建很高的收益預期和方便的互聯(lián)網通道，從銀行把老百姓的存款吸出來，制造銀行系統(tǒng)的流動性緊張，拉高存款利率，然后再以協(xié)議定存的方式把錢存給銀行，以便從中得利。有人說鈕文新危言聳聽，認為余額寶的成功也是銀行存款利率幾十年來很低的原因所致，甚至有時無法贏過CPI，但是貨幣基金卻都可以跑贏CPI。其實人們如今如此推崇余額寶，也是人們對銀行存款的失望造成的。其實我認為鈕文新說得很有道理。余額寶這種新的貨幣基金形式的出現(xiàn)，不僅影響了銀行的負債業(yè)務，同時也影響了銀行的中間業(yè)務。它打著“收益率是活期存款的14倍”的旗號造成了“存款大搬家”，同時因為極低的門檻而對銀行的理財產品、基金代銷等中間業(yè)務造成了沖擊。很多銀行資金短缺，不是將存款利率一浮到頂，就是推出眾多的類余額寶產品，比如“工銀薪金寶”、“現(xiàn)金寶”、“快溢通”等等。其實這也是銀行缺錢的無奈之舉。現(xiàn)在金融業(yè)的競爭愈演愈烈，金融脫媒的趨勢也在加劇，哪家銀行不希望用較高的存款利率吸引客戶呢？但是這樣勢必會提高銀行的成本，從而提高貸款利率。一直以來利率都是國家宏觀調控的重要手段之一，商業(yè)銀行受到嚴密的金融監(jiān)管，按照存貸款基準利率開展業(yè)務，是不可能大幅提高存款利率的，否則會造成經濟混亂，所以有些人指責對銀行過低的存款利率失望透頂實在是有失偏頗。而天弘基金如今因為份額擴大擁有更多議價的籌碼從而以更高的協(xié)議利率貸給銀行，使銀行不得不接受更高的融資成本，怎么可能不對企業(yè)的貸款成本產生影響？有人又指出余額寶的高利率是否會轉嫁到企業(yè)的身上，還應該看銀行是縮短其存貸款利差還是把成本加到貸款利率上。我認為，如果銀行的資金真的會大量融入“寶寶”類產品的話，貸款利率一定會大幅上漲的。如今六個月以內（含6個月）的貸款年利率為5.6%；五年以上的貸款年利率也是6.55%。余額寶的7日年化收益率已經高于一年期貸款年利率了，這就不是單單縮短存貸利差就可以解決的問題了。而且余額寶面臨的多是銀行客戶群中具有“長尾效應”的客戶群，這些閑散客戶往往對理財不甚了解，容易誤認為余額寶等同于銀行活期存款利率，從而無法接受銀行活期存款利率，這樣很容易拉高存款利率，長此以往，勢必會影響到企業(yè)的利潤，最終就會像鈕文新所說的由“人民買單”。
小結
余額寶的出現(xiàn)還是有它的合理性和創(chuàng)新性的。本來支付寶中的備付金就是巨額的沉淀資金，只是放在那里而不多加利用實在是對社會資源的一種浪費。天弘基金敢于在paypal的失敗之后邁出這一步，在其他基金只是想把支付寶當成其銷售渠道時它卻為支付寶量身訂做“余額寶”，這些都是需要極大的勇氣和創(chuàng)新精神的。當前中國的投資者主要投資的是房地產、股票和貴金屬，這些投資都面臨風險，一般閑散客戶很難從中獲利。但是余額寶的出現(xiàn)無疑改變了這種困境，不可否認它的確存在很多問題。現(xiàn)在有種建議就是應該提高金融資源的配置效率，把余額寶的錢貸給中小企業(yè)，解決中小企業(yè)貸款難的困境，使金融體系真正地為實體經濟服務。但是對余額寶來說，我認為這是很難做到的。支付寶這種第三方支付平臺最初就是為了保障客戶的資金安全而出現(xiàn)的，它再怎么發(fā)展也不應該脫離這一基本的軌跡。為實體經濟服務是很好，但是投資于實體經濟資金回收較慢，風險也相對較大，否則小微企業(yè)怎么會有貸款難的問題呢？這樣做很難保證客戶資金的安全性，也難以兌現(xiàn)“客戶可以隨時兌現(xiàn)”的承諾，除非余額寶可以像銀行那樣嚴格地審核貸款客戶的信譽并且有套完整的信用評級體系才能保證支付寶的流動性安全。試問這樣做又和銀行有什么區(qū)別呢？
事實上，我認為，鈕文新所認為的“余額寶綁架利率”是有一個重要前提的，也是我之前的討論中暗含的重要前提。那就是“銀行存款大搬家”的數(shù)額必須超過所有存款一定比重時才會出現(xiàn)的現(xiàn)象。現(xiàn)在來看，這是不可能的。首先，鑒于我之前提到的余額寶對客戶收益可能造成的各種風險，尤其是網絡風險，不管怎樣客戶還是不敢把巨額存款托付給余額寶的，畢竟以龐大的注冊資本為依托的銀行所積累起來的數(shù)十年信譽是難以被余額寶所撼動的，很多基金公司還是不敢放棄銀行這一重要的銷售渠道的，企業(yè)的巨額存款也是以銀行存款為主體的。余額寶的創(chuàng)新可以說只能給銀行銷售基金和理財產品的手段以啟示，現(xiàn)在銀行也開始逐漸放低身段，各種類余額寶紛紛推出，對接貨幣基金，年收益率也可以達到5%以上，甚至可以1分錢起購，這實質上已經和余額寶沒什么區(qū)別了。雖然余額寶還有可以隨時轉出資金用于消費這一第三方支付平臺的特有便利，但是對客戶的吸引力絕對不會像以前那么大了，加上銀行強大的客戶號召力，至少不會發(fā)生像現(xiàn)在所說的“存款大搬家”的現(xiàn)象了。另外，最近傳得沸沸揚揚的“銀行協(xié)議存款大跳水，余額寶收益可能跌破3%”，相信很多客戶也會開始關注余額寶一直淡化的風險性問題了。余額寶的超高收益也是在銀行“錢荒”這一特殊背景下出現(xiàn)的，一旦央行實行寬松的貨幣政策，出手解決“錢荒”問題，那么余額寶的收益率也將不會這樣令人側目了。短期來看，余額寶給銀行業(yè)帶來了恐慌，給客戶帶來了巨大的驚喜，但是長期來看，它還只不過是個普通的貨幣基金罷了，只不過是換了個銷售途徑，并不會對銀行和百姓造成太大的影響。有篇論文的題目叫做“余額寶貴在創(chuàng)新，難稱革命”，我覺得很適合它，不過中國的金融業(yè)很需要這種創(chuàng)新還是毋庸置疑的，中國的金融理財產品雖然種類很多，但是懂得理財以及知道這些理財產品的民眾卻不多。人們的金融知識匱乏導致很多基金、理財產品被束之高閣，閑散的資金只能放著貶值而無法流入實體經濟中。還是應該多加鼓勵這種金融創(chuàng)新的，它畢竟提高了資本的配置效率，當然，除此之外，監(jiān)管部門的監(jiān)管力度也應該跟上，也要著力打通資本注入實體經濟中去的通道，只有這樣，我國的經濟發(fā)展才能更好、更快、更加平穩(wěn)。
參考文獻：
[1] 《支付寶事件：余額寶被指吸血鬼，媒體呼吁取締》（新民網）
[2] 數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網；東方財富通
[3] 《指尖上的理財產品――余額寶分析》劉凱
[4] 《銀行短期理財產品高門檻，普通投資者望之興嘆》（人民網-人民日報）
貨幣基金收益論文范文第2篇
自2013年6月以來，阿里集團推出的余額寶產品，開創(chuàng)了互聯(lián)網金融的新時代。通過靈活的轉存余額寶，用戶不僅能得到較銀行活期利率高的收益，而且能實現(xiàn)T+0到賬，方便隨時消費與支付。截至2015年3月，余額寶規(guī)模已超過7 000億元，其背后的天弘基金也成為國內最大的基金公司。
此外，微信理財通、百度理財都是等同于余額寶一樣的互聯(lián)網金融理財產品，均具有高收益、靈活轉賬的特點。它們憑著“互聯(lián)網平臺+大數(shù)據(jù)”的模式，充分發(fā)揮著便利性、低成本的優(yōu)勢，對傳統(tǒng)銀行活期存款業(yè)務造成了巨大的威脅，在服務中小微企業(yè)和個人用戶方面更具優(yōu)勢。
同時，互聯(lián)網金融理財產品也存在一定的流動性風險。眾多的理財產品勢必造成資金的競爭。如果處于經濟不穩(wěn)定的情形下用戶大規(guī)模贖回資金，勢必造成擠兌風險，類同于商業(yè)銀行的流動性風險問題。流動性風險即當一家銀行缺乏流動性時，它就不能依靠負債增長或者以合理的成本迅速變現(xiàn)資產來獲得充裕的資金，極端情況下，流動性不足將導致銀行清算倒閉。本文以余額寶為例，對互聯(lián)網金融產品的流動性風險進行分析研究。以下文中出現(xiàn)的“余額寶”，均代表余額寶之類的互聯(lián)網金融理財產品。
二、 互聯(lián)網金融產品流動性風險分析模型
Diamond與Dybvig于1983年提出了著名的銀行擠兌模型（DD模型）。該模型從銀行活期存款的功能、缺陷和優(yōu)化角度，證明銀行因其特有的流動性特征而不會被其他機構或市場取代；同時證明了防止銀行發(fā)生擠兌風險的兩個措施：暫停取款和政府存款保險制度，這兩者均可實現(xiàn)最優(yōu)化的納什均衡。本文運用DD模型對互聯(lián)網用戶、互聯(lián)網金融平臺之間的動態(tài)行為進行分析，研究其流動性風險和策略調整的機制。
1. 研究假設。
基本假設一：經濟體系由N個用戶和互聯(lián)網金融論文產品組成。用戶是理性人且厭惡風險，每個人選擇要么存余額寶，要么不存，兩者選擇其一。
基本假設二：模型為三期模型，T=0，T=1和T=2。余額寶為引入資金，在T=0時向存款人提供理財契約，承諾在T=0存入“1”單位貨幣的存款人，在T=1時期支取時按r1計息，而在T=2支取或還在賬面上，則按r2計息。r2>r1。
基本假設三：存款人分為兩類：第一類存款人偏好提前消費，選擇在T=1時期取款；第二類存款人偏好延期消費，選擇在T=2時期取款。所有的存款人在T=0時期是同質的，即每個人不知道自己在T=1時期的類型。
2. 理財契約。根據(jù)假設1，經濟體系存在于互聯(lián)網金融產品市場。因此，對于有初始財富的用戶，面臨兩種選擇，一是全部存入余額寶，二是不存余額寶。理財契約表示為：
T=0 T=1 T=2
1 r1 0
0 r2
其中“1”代表在T=0時期每個用戶得到了“1”單位的初始貨幣。T=2為一個確定的時點（如年底或者存款到期時點），T=1并非T=0和T=2的“中間點”，它可以是其中時期內的任意時點。
3. 行為描述。表1為兩類存款人在T=1，2期的收益表。
在T=0時期，每個人獲贈“1”單位的初始資金，由于互聯(lián)網金融產品的高收益低風險特征，每個人都會選擇將“1”單位貨幣，要么全部存入余額寶，要么全部不存。
在T=1時期，出現(xiàn)θ狀態(tài)。這里的θ狀態(tài)指發(fā)生意外沖擊，出現(xiàn)流動性需求，比如雙十一的網絡購物狂歡，大量資金將從余額寶中取出進行購物消費。存款人面臨兩種選擇，一是取出資金進行消費，我們記這一部分存款人所占比例為t；二是繼續(xù)持有，我們記這一部分存款人所占比例為1-t。第一類存款人取出初始資金，得到的收益為1*（1+r1）=1+r1，而第二類存款人沒有取出初始資金，得到的收益為0。
在T=2時期，由于第一類存款人已經取出全部資金，所以得到的收益為0。第二類存款人因長期持有，得到的收益為1*（1+r2）=1+r2。
4. 理財契約的一般均衡。存款人取出余額寶資金的目的是為了消費，所以假設第一類存款人在T=1時期取款進行消費的數(shù)量為c1，其消費效用為u（c1）；第二類存款人持有資金至T=2時期，取款進行消費的數(shù)量為c2，其消費效用為u（c2）。
u（c1，c2；？茲）=
u（c1），？茲狀態(tài)下的第一類存款人的消費效用ρu（c2），？茲狀態(tài)下的第二類存款人的消費效用
其中，u（c1）是二次連續(xù)可微、遞增、嚴格凹的函數(shù)，并且滿足u′（0）=∞，u′（∞）=0。ρ為消費時間偏好，0<ρ<1。
所有存款人的總預期消費效用為：
EU（c1，c2；？茲）=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）（1）
由假設一可知經濟體系中存在N個存款人，T=0時期，每個人獲贈“1”單位的初始資金，因此消費預算總額為N個單位。t比例的第一類存款人消費數(shù)量為c1，余下的1-t比例的第二類存款人消費數(shù)量為c2。由此可見，N個用戶的總消費預算約束為：
■+■=N（2）
在（2）式約束下，求解EU（c1，c2；θ）的最大值。
首先，由（1）式和（2）式構造拉格朗日函數(shù)L
L=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）+？姿[N-■-■]（3）
其中λ為拉格朗日系數(shù)。然后對（3）式中的c1，c2求偏導，
通過計算，（4）式與（5）式可聯(lián)合得出（6）式：
u′（c1*）=？籽×■×u′（c2*）（6）
將（6）式變形，得到λ的值為：
？姿=■=■（7）
（6）式為理財契約達到均衡時應滿足的條件，c1*和c2*為帕累托均衡解。（7）式為等邊際法則，意味著c1*和c2*為均衡時，存款人無論何時取款，其消費都是無差異的。
由于u（c1）是二次連續(xù)可微、遞增、嚴格凹的函數(shù)，所以其均衡解c1*>c1，c2*>c2。
5. 理財契約的納什均衡。由前面的假設，我們用一個有同時選擇的兩階段博弈模型，對互聯(lián)網金融的擠兌風險做進一步討論。用客戶1和客戶2分別代表兩種類型的存款人。第一階段為T=1時期選擇是否取款，第二階段為T=2時期選擇是否取款。分別用圖1和圖2的兩個得益矩陣表示。
與前面的假設類似，假設存款人在T=1時期取款資金為c1，存款人持有資金至T=2時期取款資金為c2，1+r2為存款人一直持有的收益。顯然可以看出，1+r2>c2。以下是兩階段的博弈模型分析。
用逆推歸納法來分析，由劃線法可以得出，圖2中標有下劃線的策略為納什均衡策略。兩個納什均衡（取款，取款）和（不取，不取）分別對應得益（c2，c2）和（1+r2，1+r2）。由于1+r2>c2，可以看出，后一個帕累托均衡（不取，不取）明顯優(yōu)于前一個均衡（取款，取款）。
當?shù)诙A段的博弈是比較理想的納什均衡（不取，不取），則第一階段的博弈為圖3的得益矩陣。
圖3可以看出，第一階段的等價博弈也存在兩個純策略納什均衡，一個是（取款，取款），另一個是（不取，不取）。可以看出，后一個帕累托均衡（不取，不取）明顯優(yōu)于前一個（取款，取款），同時也是上策均衡和風險上策均衡。因此兩客戶都會選擇后一個均衡（不取，不取），即在T=1時期都不會從余額寶中取款出來，余額寶不會發(fā)生擠兌風險。
如果第二階段的博弈結果是較不理想的納什均衡（取款，取款），那么第一階段的博弈可以用圖4的得益矩陣所示。此時也存在兩個純策略納什均衡，一個是（取款，取款），另一個是（不取，不取），分別對應于得益（c1，c1）和（c2， c2）。但是由于c1，c2的大小無法確定，也就是說上策均衡可以是（取款，取款），也可以是（不取，不取）。如果c1>c2，則可以確定出上策均衡是（取款，取款），下策均衡是（不取，不取）。這也就是說，在T=1時期，由于上策均衡（取款，取款）的存在，大多數(shù)存款人選擇的是從余額寶中提取資金，市場中出現(xiàn)擠兌提現(xiàn)，導致互聯(lián)網金融系統(tǒng)崩潰。
三、 互聯(lián)網金融產品流動性風險管理措施
以上的模型分析可以看出，由于納什均衡的存在，余額寶之類的互聯(lián)網金融產品存在流動性風險。那么如何防范這樣的擠兌風險，業(yè)界已有一定的管理措施。
1. 根據(jù)“大數(shù)定律”對資金賬戶做出額度限制。大量的實驗證明，當重復試驗的次數(shù)n增大時，隨機事件A的頻率總呈現(xiàn)出穩(wěn)定狀態(tài)。在余額寶中運用大數(shù)定理，其成立的基本條件為：（1）資金池樣本量要足夠大，即n→∞，參與的用戶越多越好；（2）單筆取款金額要小，單筆取款產生的風險對總體流動性風險不會產生顯著影響；（3）各資產賬戶的離散度要大，即每資產賬戶在整個資金池中的比例不能過大；（4）各用戶的風險相關性較弱，風險實現(xiàn)分散化，即用戶取款事件都是獨立同分布的事件。
從第三方支付界的鼻祖Paypal，我們可以得到一些關于資金額度限制的啟示。Paypal在1999年11月創(chuàng)立了世界第一支貨幣市場基金MMF，申購起點0.01美元，最高賬戶余額為10萬美元。
余額寶對用戶的資金賬戶也有相應的額度限制。比如，單用戶的賬戶資金上限為100萬元，用戶每月轉入資金上限為20萬元。微信理財通也對每個賬戶的資金上限作出了100萬元的規(guī)定。這樣的資金額度限制符合大數(shù)定理成立基本條件中的第2條，體現(xiàn)了阿里集團與騰訊集團對大數(shù)定理的敬畏。實際上，對于任何貨幣基金管理者心里都存在一個隱患，比如這些資金大量涌入互聯(lián)網金融體系，是否又會短期撤離，從而發(fā)生類似銀行擠兌的流動性風險。
2. 根據(jù)“大數(shù)定律”對用戶行為做出預測，提早作好資金準備。社會學者認為在一個群體中，個體的行為動機無法掌握，但是當群體中的個體達到一定數(shù)量時，群體特征就會出現(xiàn)一定的共同規(guī)律和趨向。如網購個體的消費行為具有隨機性，但幾千萬總體用戶的消費行為卻服從大數(shù)定律。根據(jù)以往“雙十一”網購的數(shù)據(jù)，結合余額寶的有效用戶數(shù)量、訂單價格等指標，可以預測出“雙十一”網購節(jié)可能的贖回金額。互聯(lián)網金融公司可提前存儲一定的準備資金防患于未然，不至于出現(xiàn)大規(guī)模擠兌現(xiàn)象而造成支付困難。
3. 加強監(jiān)管。互聯(lián)網金融業(yè)務可分為三大塊：第三方支付、P2P網貸和網上金融超市，涉及的監(jiān)管部門分布于中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等權威機構之中。為余額寶提供資金支付渠道的支付寶，具有第三方支付牌照，由中國人民銀行頒布監(jiān)管。其次，余額寶本質上質上是投資于貨幣基金，而貨幣基金領域由證監(jiān)會監(jiān)管，需警惕基金可能出現(xiàn)的大幅縮水或大規(guī)模擠兌導致的流動性風險。最后，互聯(lián)網上的信息安全、黑客攻擊等風險，由工信部協(xié)調監(jiān)管，需防范由于網絡安全漏洞而出現(xiàn)的賬戶被盜之類的各種風險。針對互聯(lián)網金融新興事物，各監(jiān)管部門需嚴密分工、協(xié)調運作，嚴格管控流動性風險，保護消費者權益。
4. 加強立法。互聯(lián)網金融產品是新生事物，立法相對滯后，這也是互聯(lián)網金融出現(xiàn)問題的根源。《余額寶用戶服務協(xié)定》中提出：“支付寶僅向投資者提供資金支付渠道，不保證投資者所購買的理財產品盈利或保本”。這就為將來的虧損埋下了隱患，法律糾紛難以避免。為避免流動性風險出現(xiàn)帶來的巨大影響，國家立法部門需充分考慮互聯(lián)網金融產品的特點，加快相關立法建設，在現(xiàn)有金融法律體系中作修正與補充。如現(xiàn)有的《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》的修訂，以適應互聯(lián)網金融的發(fā)展特征，有效控制風險。同時，還需加強互聯(lián)網金融消費者的權益保護。互聯(lián)網金融用戶眾多，如果消費者的權益保護得不到及時妥善處理，將對金融市場和經濟環(huán)境造成較大沖擊，影響社會和諧穩(wěn)定。各立法部門需根據(jù)互聯(lián)網金融產品的獨特性量身制定出合理的法律法規(guī)，促進互聯(lián)網金融健康有序發(fā)展。
四、 結語
隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展，越來越多的網民參與了互聯(lián)網金融產品的購買，但對其流動性風險認識不足。余額寶本質上是貨幣基金產品，其收益率并非百分百穩(wěn)定與持續(xù)。加上目前類似余額寶的產品眾多，競爭激烈，互聯(lián)網網民更換金融產品的頻率也日益頻繁。在這種情況下，余額寶為實現(xiàn)T+0策略，其資金池更容易遭到擠兌，流動性風險防范呼之欲出。本文運用DD模型和博弈論，論證了互聯(lián)網金融產品存在的流動性風險。若對其流動性風險置之不理，擠兌行為可能演化成均衡策略，損害廣大投資者利益，甚至危害金融穩(wěn)定。因此，本文建議盡快完善對互聯(lián)網金融的監(jiān)管與立法，采取更加有效的風險控制措施，使其健康有序的發(fā)展，成為金融普惠的新渠道。
參考文獻：
[1] 謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）：11-22.
貨幣基金收益論文范文第3篇
摘要:貨幣市場是各國金融市場的重要組成部分，是調節(jié)各機構短期頭寸的場所，它同時也是國家貨幣政策的實施的重要場所。通過比較英、美、日等發(fā)達國家建立貨幣市場的經驗和政策措施，可以為我國貨幣市場的發(fā)展提供了一些借鑒。
關鍵詞：貨幣市場美國貨幣市場英國貨幣市場日本貨幣市場
貨幣市場是一種短期金融工具的交易市場，這些短期金融工具主要包括國庫券、短期國債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具，還包括銀行間同業(yè)拆借市場。貨幣市場是一個融通短期貨幣資金供給與貨幣資金需求的虛擬場所,借助于現(xiàn)代通訊手段，以彌補頭寸不足和流動性資金不足為主要目的，其實質是以短期信用工具為交易對象完成短期貨幣資金融通,求得短期貨幣資金供求均衡。它是以資金供求為前提，利益尋求為動力，同業(yè)競爭和風險為約束，以金融工具價格發(fā)現(xiàn)為結果，從而使短期貨幣資源得到有效配置。在市場經濟條件下，貨幣市場的功能集中表現(xiàn)在：(1)貨幣市場可以促進貨幣政策的實施，貨幣市場是中央銀行貫徹貨幣政策的市場基礎。發(fā)達的貨幣市場可以為貨幣政策的實施提供豐富的政策工具，并使貨幣政策迅速大面積的迅速擴散。(2)貨幣市場構成了金融市場的基礎。貨幣市場實現(xiàn)著金融市場融通短期資金的基本功能，反映市場資金供求的基本狀況，它的發(fā)展可以推動資本市場的發(fā)展。(3)貨幣市場可以極大地促進現(xiàn)代金融制度和金融組織體系的完善和發(fā)達。①
一、貨幣市場在世界主要國家的發(fā)展狀況和主要政策措施
從世界主要本主義國家金融市場發(fā)展來看，經過幾百年的發(fā)展，貨幣市場結構的發(fā)展已經比較完整，包括銀行同業(yè)拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場、債券市場、貼現(xiàn)市場等在內的眾多子市場平衡發(fā)展。美、英、日的貨幣市場是世界三個最發(fā)達的貨幣市場。在英國，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場和貨幣市場相互競爭、相互滲透，金融創(chuàng)新工具不斷出現(xiàn)。美國的貨幣市場自由化程度最高，規(guī)模最大，境內外業(yè)務是嚴格分開的。相對而言，日本的貨幣市場則不如美英，由于政府的干預，資金是單向流動的，而且各貨幣市場的利率水平也是不一致的。
(一)美國貨幣市場
美國經濟環(huán)境從70年代開始出現(xiàn)重大變化，通貨膨脹率不斷上升，利率波動不定，比如，在50年代，3個月期的美國國庫券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之間，80年代更增加到5——15%之間，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得長期債券的資本損失高達50%，回報率為負40%。由于這些情況的發(fā)生，使得金融中介機構發(fā)現(xiàn)向社會提供的傳統(tǒng)金融產品不能帶來理想的利潤，更由于嚴格的法規(guī)制度的限定，比如美國聯(lián)儲規(guī)定的較高準備要求，美聯(lián)儲體系通過Q條款對定期存款規(guī)定了利率上限等，逼使新形勢下金融中介機構拼命予以業(yè)務和產品的創(chuàng)新。美國自60年代掀起的金融創(chuàng)新浪潮，極大的推動了貨幣市場的發(fā)展，突出表現(xiàn)在貨幣市場涌現(xiàn)出許多新的工具，如大額可轉讓存單（CDs），出現(xiàn)了新的子市場，如商業(yè)票據(jù)市場、可轉讓存單（CDs）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關系更加復雜。
美國為了促進貨幣市場的發(fā)展主要采取了以下政策：
1．鼓勵金融創(chuàng)新。美國是世界上金融創(chuàng)新最活躍的國家，美國早期的貨幣市場是指證券經紀人之間的短期拆款市場，隨著美國市場經濟的發(fā)展，必然會產生政府和其他經濟單位對短期貨幣資金的大量供求，由于法律法規(guī)限制，美國銀行進行了大量的金融創(chuàng)新，產生了大額可轉讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等金融工具。這些創(chuàng)新的金融工具加上短期國債、國庫券和商業(yè)票據(jù)等傳統(tǒng)金融工具，為貨幣市場提供了豐富的交易品種，這是活躍貨幣市場的前提。
2．建立專業(yè)化的多種金融工具子市場。美國貨幣市場是由眾多的子市場組成。主要包括政府證券市場、聯(lián)邦資金市場、商業(yè)本票市場、可轉讓銀行定期存單市場、銀行承兌匯票市場、回購市場與歐洲美元市場。這些發(fā)達的子市場都各自專門經營一種類型的金融資產,為其主要參與者提供專門的服務。如聯(lián)邦資金市場成為大商業(yè)銀行和金融公司調整它們流動頭寸的主要手段，它作為貨幣市場最富有流動性的部分,對美聯(lián)儲擴大或緊縮貨幣供應量反應迅速，美聯(lián)儲把其市場利率變化視為貨幣政策的一種指示器,被市場參與者密切關注。而聯(lián)邦證券市場卻是政府籌集短期資金的有力場所，也是聯(lián)邦儲備銀行實施公開市場操作之主要場所。美國貨幣市場的多樣性，使市場充滿了競爭與活力，拓寬了融資渠道，調動了各經濟主體的參與積極性；同時市場的專業(yè)化使得美國貨幣市場向著深層次發(fā)展，為部門經濟的發(fā)展起了巨大的推動作用。
3．完全開放金融市場，使其參與者充分競爭。美國貨幣市場是完全競爭的公開市場，貨幣市場上幾乎所有證券價格與利率完全由相應的供求狀況決定。美聯(lián)儲用諸如公開市場操作這種間接的經濟手段對貨幣市場加以干預。證券發(fā)行多采用公開招標方式發(fā)售，各參與者自由競價，如國庫券的發(fā)行。在美國很多大的企業(yè)都可以按照相關法規(guī)要求自由發(fā)行商業(yè)票據(jù)，經過權威的信用評級機構進行評級，在充分考慮期限長短、風險大小、供求狀況等因素后按質定價。并且凡是符合條件的參與者都允許進入各子市場進行交易活動。
4．建立配套的發(fā)行市場與流通市場。在美國貨幣市場上，除了聯(lián)邦資金市場與回購協(xié)議市場無流通市場外，其他的子市場都有與發(fā)行市場配套的流通市場，這樣可以便于各種金融工具的日常買賣，達到調劑短期資金余缺、發(fā)現(xiàn)價格、為投資者保值理財?shù)哪康摹Ｔ诿绹纫哉C券市場、銀行承兌匯票與銀行可轉讓定期存單市場最為發(fā)達。發(fā)行市場與流通市場是貨幣市場運作的“兩條腿”，缺一不可。②
5．發(fā)展機構投資者尤其是貨幣市場基金
政府和銀行等金融機構是傳統(tǒng)貨幣市場的主體，他們在貨幣市場上大量供給和獲得資金，促進了貨幣市場的發(fā)展。但最引人矚目的是美國貨幣市場基金的發(fā)展，它為中小投資者進入貨幣市場提供了有效途徑，貨幣基金的功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶。基金持有者可以依據(jù)其持有基金的價值簽發(fā)支票，但基金的收益遠高于銀行活期存款和支票存款賬戶。貨幣市場基金最早由美國創(chuàng)立，這與美國具有發(fā)達、完善的貨幣市場以及豐富的貨幣市場工具是分不開的。美國貨幣市場基金深受投資者的青睞，其資產規(guī)模、基金數(shù)量都呈現(xiàn)一種穩(wěn)步增長的態(tài)勢。
美國貨幣市場基金余額由1977年的不足40億美元，增長到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977——1993年間的年均增長33%。特別是在80年代，貨幣市場基金的增長速度更是驚人得快，因為在整個80年代，不管是免稅形式的貨幣基金還是不能免稅形式的貨幣基金的資產余額，幾乎均呈45度線的增長趨勢，到1989年7月底不可免稅形式的貨幣基金的資產余額達3240億美元，幾乎同時，銀行承兌票商業(yè)票據(jù)、國庫券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。所有這些變化都有利于貨幣市場基金的快速發(fā)展，其資產在1991年達到5000億美元。1996年大約有650家應稅基金，250家免稅基金，總資產大約為7500億美元，80％以上為納稅的資產。其股份大約占所有金融中介資產的4％，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場基金）總資產中占25％以上。1997年達到1萬億美元。2001年達22853億美元，貨幣市場基金數(shù)量達1015只，投資者賬戶4720萬個，是貨幣市場基金發(fā)展史上的巔峰。2002年，凈資產規(guī)模調整為22720億美元，基金數(shù)量下降為989只，投資者賬戶4540萬個。可見貨幣基金的相對規(guī)模，以及在市場中所占的位置。貨幣市場基金的發(fā)展對促進貨幣市場的發(fā)展可謂功不可沒。
（二）英國貨幣市場
英國貨幣市場的發(fā)展有200多年的歷史。貨幣市場分為貼現(xiàn)市場和平行市場兩個主要組成部分。在貼現(xiàn)市場上金融機構以折價形式買賣未到期債券和票據(jù)，西方大多數(shù)國家的貨幣市場上，都是工商企業(yè)向銀行貼現(xiàn)，銀行向中央銀行再貼現(xiàn)。英國則不然，各種票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都在貼現(xiàn)市場通過貼現(xiàn)公司進行。英國貼現(xiàn)市場的主要職能是集中銀行的暫時剩余資金，在最大限度內加以運用，同時消化國庫券和公債，達到相互融通資金的目的。平行市場主要是是銀行同業(yè)拆借市場，大額可轉讓存單市場，回購協(xié)議市場等。
英國貨幣市場的發(fā)展主要有以下措施：其一，發(fā)展貼現(xiàn)銀行和貼現(xiàn)公司，貼現(xiàn)市場在貨幣市場中具有獨特性，倫敦11家貼現(xiàn)行是貼現(xiàn)市場的核心。英格蘭銀行對這一市場進行直接控制和指導，也是政府實施貨幣政策的場所。貼現(xiàn)行是英格蘭銀行作為最后貸款人的唯一對象，其放款數(shù)量一般能滿足貼現(xiàn)行對資金的實際需求。貼現(xiàn)市場通過獲得英格蘭銀行的這種流動性保證反過來又保證了銀行系統(tǒng)流動性的穩(wěn)定。貼現(xiàn)銀行成為英格蘭銀行與商業(yè)銀行之間的緩沖器，也是英格蘭銀行向商業(yè)銀行及投資者傳導其貨幣政策意圖的渠道。其二，發(fā)展平行市場，使其自由發(fā)展，擴大市場參與。平行市場是銀行同業(yè)拆借市場，大額可轉讓存單市場等，從1996年開始金邊證券回購市場也正式運作，該市場包括回購協(xié)議市場和金邊債券借貸市場，它是一種批發(fā)的專業(yè)市場最低交易金額在100萬英鎊。目前的市場參與者有清算銀行、大的歐洲銀行、貼現(xiàn)行、金邊債券造市商、國際證券公司。該市場參與者或者直接交易或者通過經紀人來交易。回購協(xié)議利用中央金邊債券局清算系統(tǒng)進行交易的結算。1997年11月，金邊回購協(xié)議金額達720億英鎊，金邊債券借貸達240億英鎊。③在貨幣市場信用工具中，國庫券是重要的信用工具之一，其市場利率也是貨幣市場的重要基準；國家對平行市場沒有干預，利率變化完全由資金供求決定。其三，貨幣市場上國內業(yè)務與國際業(yè)務渾為一體,表現(xiàn)出貨幣市場的開放性與國際性。英國倫敦擁有世界上最大的歐洲貨幣市場，在世界范圍內融通資金，必然要對國內的貨幣市場進行滲透。
（三）日本貨幣市場。
亞洲國家中，隨著幾次金融改革的進行，日本的貨幣市場最近幾十年有了突飛猛進的發(fā)展。日本貨幣市場發(fā)展的主要措施有：
其一，鼓勵金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新在日本的貨幣市場構成體系發(fā)展中也發(fā)揮了十分重要的作用。在70年代以前，日本的貨幣市場很不發(fā)達，市場交易工具和交易范圍都遠不如美國。但進入70年代以后，伴隨著金融創(chuàng)新，貨幣市場迅速發(fā)展。除原來市場更加規(guī)范化外，其它新子市場不斷建立和發(fā)育。1970年貨幣市場體系中增加了票據(jù)市場，1971年增加了東京美元市場，1979年增加了日元可轉讓存單市場，1985年又增加了日元計價銀行承兌匯票市場。市場信用工具不斷增加，市場構成體系不斷發(fā)展。可見,金融創(chuàng)新構成了一國貨幣市場構成體系不斷完備的重要推動力量。
其二，70年代末，日本啟動了以金融自由化、市場化和國際化為主要內容的金融改革。在金融改革過程中相繼建立和發(fā)展了拆借市場、票據(jù)市場、回購市場、大額定期存單轉讓市場、銀行承兌票據(jù)市場等貨幣市場。
其三，日本允許貨幣市場向各類投資者開放。日本的貨幣市場分為銀行間市場和公開市場。銀行間的市場只有銀行可以參加，包括銀行同業(yè)市場和票據(jù)買賣市場，以及從1987年起開放的東京美元拆借市場。在公開市場上，個人、企業(yè)、政府都可以參加，它包括債券回購市場、大額可轉讓存單市場、無擔保票據(jù)市場、政府短期證券市場、短期國債市場以及以日元計價的銀行承兌票據(jù)市場。據(jù)1995年統(tǒng)計資料，日本貨幣市場交易總額達107萬億日元，其中主要比重如下：銀行同業(yè)市場36.2％，票據(jù)買賣市場占9.3％，債券回購市場占10.5%，可轉讓存單市場22.8%，短期國債市場占11.4％，無擔保票據(jù)市場占9.8%。④
日本貨幣市場雖然得到了巨大發(fā)展但是日本的貨幣市場與英美相比，其發(fā)達程度和公開程度還存在差距。由于各貨幣子市場的參與者的差異以及中央銀行對其干預程度的不同，使日本貨幣子市場的利率水平不一；中央銀行只能依賴部分貨幣子市場執(zhí)行貨幣政策，貨幣政策的履蓋面和傳導途徑不如英美國家；⑤英美都有發(fā)達的國債市場為中央銀行進行公開市場操作和調控經濟提供條件,而日本雖有類似于英美國庫券性質的日本短期政府債券，但其發(fā)行方式不是公開招標方式，而是定率公募。由于發(fā)行利率限制在低于市場利率水平和日本銀行再貼現(xiàn)利率水平之下，使短期政府債券失去吸引力，日本的短期國債市場尚未真正形成。中央銀行只能利用短期證券來穩(wěn)定貨幣市場的季節(jié)性波動,而無法利用它來執(zhí)行貨幣政策。
二、各主要國家發(fā)展貨幣市場政策總結。
根據(jù)上述分析,就貨幣市場本身的建設而言,我們可以總結國外發(fā)達市場經濟國家的貨幣市場共性特征如下：
第一，鼓勵金融創(chuàng)新，不斷開發(fā)和創(chuàng)新信用工具，開拓貨幣市場的廣度和深度。體現(xiàn)貨幣市場發(fā)達程度的一個重要標志就是市場交易對象的多樣化和豐富性。信用工具的多樣化,不僅可以帶動貨幣市場結構體系的改善,而且使人們有條件對各子市場上各種信用工具的風險與收益進行比較并做出選擇，其結果必然使市場交易深度不斷拓展，交易規(guī)模不斷擴大。
第二，建立一個子市場多元化的市場體系。每個子市場各司其職，專門經營一種類型的金融資產，并為其主要參與者提供專門的服務，同時各個子市場之間又相互關聯(lián)，形成統(tǒng)一體。只有這樣，才能從多個方位發(fā)揮貨幣市場融通短期資金的功能；也才能方便中央銀行在幾個子市場上配套利用不同的信用工具實現(xiàn)貨幣市場的功能，貫徹貨幣政策的宗旨，體現(xiàn)貨幣政策的取向。
貨幣基金收益論文范文第4篇
【關鍵詞】老齡化 以房養(yǎng)老 風險
一、背景
按照聯(lián)合國的傳統(tǒng)標準：一個國家或地區(qū)60歲以上的人口占總人口的10%，或者65歲以上的老年人占總人口的7%，即認為該地區(qū)進入老齡化社會。根據(jù)全老齡辦公布的數(shù)據(jù)，根據(jù)全國老齡辦公布的數(shù)據(jù)，2014年末，我國60周歲及以上人口21242萬人，占總人口的15.5%，65周歲及以上人口13755萬人，占總人口的10.1%。中國老齡化比例遠遠超過國際標準，到2020年我國老年人口將達到2.48億，老齡化水平將達到17%。根據(jù)IMF（國際貨幣基金組織）的數(shù)據(jù)，我國2016年的人均GDP世界排名71位。人均GDP不高，然而老齡化越來越嚴重，“未富先老，未備顯老”在中國已成定局。
根據(jù)中國財政部的數(shù)據(jù)顯示，2015年，全國社會保險基金總收入46354億元，比上年增長14.6%；總支出39118億元，比上年增長16.1%；本年收支結余7236億元，年末滾存結余58893億元。基金籌集模式接近現(xiàn)收現(xiàn)付制，今年雖然有所結余，但是余額不大，如出現(xiàn)較大的波動，將導致社保基金出現(xiàn)較大虧空。另外由于長期的計劃生育政策，導致我國現(xiàn)在的人口結構中“四二一”，“八四二一”的比例較高，人口結構對現(xiàn)收現(xiàn)付制帶來很大的沖擊，并且處于中間的勞動力面臨工資漲幅小，房價飛漲的困境，生活壓力巨大，家庭養(yǎng)老的質量也不高。社會養(yǎng)老和家庭養(yǎng)老都面臨較大的壓力，為了為老年人提供補充養(yǎng)老方式，提高老年人的養(yǎng)老生活，發(fā)展合適的商業(yè)養(yǎng)老形式迫在眉睫。
二、解決方案與定價
在改革開放30多年的時間里，面臨退休的人或者已經退休的人都有自己的房子，然而自己的退休金確較低，也就是所謂的“房子富人，現(xiàn)金窮人”。住房反向抵押貸款，也就是“以房養(yǎng)老”的養(yǎng)老方式對于提高有房的老年人的養(yǎng)老生活水平將有巨大的幫助。
“以房養(yǎng)老”是老年人將自己的房子抵押給保險公司等金融機構，保險公司根據(jù)老年人的房產估值，年齡等因素，一次性或在一段時間內定期支付一筆錢給老年人養(yǎng)老，老年人可以繼續(xù)使用房產，待老年人搬離或去世，保險公司根據(jù)合約收回房產的一種養(yǎng)老制度。
“以房養(yǎng)老”的定價方法主要由三種方法：①支付因子定價法（資產定價法）：資產定價法的原理是構造資產價格和與資產價格相關的因素間的函數(shù)關系。首先找出對資產價格產生影響的可測因素，并確定各個因素所占的權重大小；然后構造資產價格與相關因素間的函數(shù)關系。②保險精算定價法：根據(jù)精算的收支平衡原理定價，保險公司獲得的收益現(xiàn)值與老年人獲得的貸款的現(xiàn)值相等。根據(jù)收支平衡等式得到關于未來房價的期初貸款額度的函數(shù)關系，即為定價公式。③對于有贖回合同，即老年人可以將自己的房子從金融機構贖回，此時“以房養(yǎng)老”合同是一個嵌入期權的合同，需要用B-S公式計算。
本文以期權定價方法來舉例說明“以房養(yǎng)老”的定價問題。
根據(jù)有贖回權的“以房養(yǎng)老”合同，可以將其視為一種歐式看跌期權。t時刻，老年人贖回房子要付的本息和XeRt=K（R為貸款合同的利率水平），K為期權的執(zhí)行價格，st為t時刻房產價格。當合同結束時，如果stK，老年人贖回房子。所以合同介紹金融機構的收入的現(xiàn)值等于房價期望的現(xiàn)值減去期權價格，即E（st）-max（st-K，0）
根據(jù)精算的等價原則，在合同生效時一次性支付給貸款人的貸款總額等于貸款人在合同結束時從借款人那得到的收益的現(xiàn)值。為了計算貸款額，我們有兩個目標：①合同結束時的抵押房屋的價格；②有贖回權情況下，贖回權的價值。
假設房價的變化都服從幾何布朗運動，房價變動公式：dst=μstdt+σstdwt，其中：st表示合同已經生效t時間長度的房屋價格，μ表示房屋價格的預期收益率，σ表示房屋價格的波動率，wt表示標準布朗運動。
根據(jù)前面的分析，“以房養(yǎng)老”合同的價格：
eRt（E（st）-E（max（st-K，0）））
第一項：
（E（st）=E（s0exp（（μ-0.5σ2）t+σwt））=s0eμt
第二項：根據(jù)Black-Scholes公式：
E（max（st-XeRt，0））=s0eμtN（d3）-XeRt×N（d4）
d3=d4+σ■=（log（s0/XeRt）+（r+0.5σ2）t）/σ■
所以“以房養(yǎng)老”合同的價格為：
X=e-rt×（s0eμt-s0eμtN（d3）+XeRt×N（d4））
三、風險分析及解決方案
從“以房養(yǎng)老”合同定價公式可以看出，實際價格可能與計算到的價格不一樣，所以保險公司經營中存在一定的風險，主要由三類風險：①利率風險；②長壽風險；③房價風險。對于長期保障性產品的定價利率，保監(jiān)會規(guī)定了利率上限，所以經營中面臨的利率風險較小；對于長壽風險，保險公司根據(jù)保監(jiān)會公布的生命表進行定價，存在的風險較小，為了預防平均壽命上升導致的損失，保險公司可以根據(jù)自己的數(shù)據(jù)采用一個保守的定價生命表定價；房價風險是定價中的最大風險，尤其是目前房地產價格上升速度較快，泡沫較為嚴重，雖然市場中關于房價降與不降眾說紛紜。為應對當前房地產市場的風險，對于具有可贖回權的“以房養(yǎng)老”合同，當前保險公司可以低估房產價格先與有需求的老年人簽訂合同，待房地產風險大幅消除，保險公司再根據(jù)房產的實際價格重新調整年金金額。如此操作既能滿足當下對“以房養(yǎng)老”的需求，又能使得保險公司在房地產市場風險較大時開展該項產品。
參考文獻：
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貨幣基金收益論文范文第5篇
【論文關鍵詞】歐債危機;危機原因;啟示
過去的2011年,是內憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務危機持續(xù)發(fā)酵,主權信用危機惡化,歐美各國經濟復蘇步履維艱,國際貿易增速回落,國際金融市場劇烈動蕩,全球經濟再度衰退的憂慮充斥市場。整體來看,歐債危機是中國外部經濟面臨的一場重要危機,怎么應對是至關重要的問題。在探究歐債危機對中國的影響和啟示之前,我們先簡單談一下歐債危機產生的原因。
一、歐債危機的原因分析
1、歐洲主權債務危機爆發(fā)的直接原因:高赤字
如果將債務杠桿比喻成潮水,那么水能載舟,亦能覆舟。金融危機爆發(fā)后,全球政府聯(lián)手利用公共財政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時性的,自從歐洲主權債務危機爆發(fā)以來,人們最常想起的詞語就是“高赤字”。
2、歐洲主權債務危機爆發(fā)的根本原因:歐元區(qū)經濟政策結構不平衡
歐元區(qū)現(xiàn)階段實行的是統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策。然而貨幣政策與財政政策常年的不對稱性使得各項矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機的沖擊之下,矛盾開始暴露,直指主權債務危機。盡管貨幣一體化為歐元區(qū)成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優(yōu)勢,但是由于經濟狀況的差異而形成的不對稱沖擊,也在一定程度上削弱了這些優(yōu)勢。另一方面,歐元區(qū)簽訂的《穩(wěn)定與增長公約》并沒有完全遵循最優(yōu)貨幣區(qū)的要求,各國的實體經濟結構不盡相同,這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經濟周期不同步,歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上,無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好,從而增加了危機蔓延的可能性。
3、歐洲主權債務危機爆發(fā)的歷史原因:高福利政策
高福利意味著政府的高支出,必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經濟發(fā)展上缺乏一種活力,并且在財政支出上遠高于非高福利國家。不得不說,高福利是高赤字的一個重要源頭。
二、歐債危機給中國的影響
歐債危機對世界經濟的影響不斷顯現(xiàn)出來。歐美經濟的不景氣,直接影響到中國的出口。由于中國的經濟主要還是外向型經濟,出口在整個經濟中所占的比例很高。出口的下降,必然會對中國經濟各個方面都有深遠的影響。
(一)導致人民幣“升值”
最近在歐債危機的沖擊下,避險資金紛紛轉向美元資產,隨著美元走強,人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日,人民幣對歐元匯率升值達到15.9%;同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時間內,人民幣已經因歐洲債務危機而對主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調整。
(二)影響中國對歐洲國家出口
由于人民幣升值幅度較大,中國出口到歐洲的產品價格競爭力下降。出口企業(yè)如果用歐元和英鎊收匯,則面臨較大的匯率風險。此外,由于歐系貨幣貶值,歐盟對中國動出口將會增加,中國的貿易盈余還可能會繼續(xù)下滑。
(三)外匯儲備縮水
歐元和英鎊貶值,將使以美元計價的外匯儲備出現(xiàn)縮水。我國防范外匯資產的縮水問題,必須采取動態(tài)的資產管理模式,即不僅需要關注投資的收益,也要關注匯率變動帶來的資產價值變化,以保證外匯資產的保值增值。
(四)投機資本流入可能增加
現(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值,歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產的流入。
(五)歐債危機影響全球經濟復蘇進程,對中國的外需影響較大
歐債危機已經影響了其他歐洲國家的經濟恢復步伐,同時還增加了全球經濟復蘇的不確定性,歐洲國家經濟恢復增長將面臨更大的挑戰(zhàn)。歐盟是中國的第一大貿易伙伴,中國的外需短期內繼續(xù)承壓。
三、歐債危機對中國的啟示
(一)財政刺激計劃要在可控的范圍內,把握好財政赤字的“度”
目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點,但是不能太樂觀。因為首先,我國地方政府仍然存在“GDP考核觀”,使得地方政府盲目舉債搞發(fā)展,財政入不敷出;其次,當面臨經濟下行是,政府刺激計劃會使財政負擔加大,可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應。所以中國必須高度警惕地方政府的債務結構與債務負擔,做好債務測算和償債平衡工作。
(二)注重轉方式、調結構,由投資出口導向型向消費導向型轉變
希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經濟。出口是我國促進經濟發(fā)展的殺手锏,但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看,出口導向型模式是不可維持的,中國應該盡快轉變經濟增長方式,從依靠外需轉到以內需為主,擴大內需是經濟結構轉換的核心環(huán)節(jié),消費是拉動經濟更好更長效的動力。此外,在出口戰(zhàn)略上,將主要向歐美國家出口轉向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口,出口產品也應全面轉型升級。
(三)與國際接軌,增加中國財政的透明度
目前中國財政透明度整體較低,隨著中國經濟日益融入全球化,中國應與國際接軌,加強與國際機構的溝通、協(xié)調,縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準則》的差距。
(四)正視地方債務風險,防范于未然
