債券回購

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債券回購范文第1篇

第二條　本協(xié)議所稱回購雙方包括債券回購交易中的正回購方和逆回購方;本協(xié)議所稱債券、回購、正回購方、逆回購方均按《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》定義。

第三條　除簽定本協(xié)議外，回購雙方進(jìn)行回購交易應(yīng)逐筆訂立回購成交合同，回購成交合同與協(xié)議共同構(gòu)成回購交易完整的回購合同。回購合同在辦理質(zhì)押登記后生效。

第四條　回購成交合同是回購雙方就回購交易所達(dá)成的協(xié)議。回購成交合同應(yīng)采用書面形式(參考文本附后)，其書面形式包括全國銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)(簡稱交易系統(tǒng))生成的成交單、電報(bào)、電傳、傳真、合同書和信件等。回購成交合同的內(nèi)容由回購雙方約定，一般包括以下條款：成交日期、交易員姓名、正回購方名稱、逆回購方名稱、債券種類(券種代碼與簡稱)、回購期限、回購利率、債券面值總額、首次資金清算額、到期資金清算額、首次交割日、到期交割日、債券托管帳戶和人民幣資金帳戶、交割方式、業(yè)務(wù)公章、法定代表人(或授權(quán)人)簽字等;以交易系統(tǒng)生成的成交單、電報(bào)和電傳作為回購成交合同，業(yè)務(wù)公章和法定代表人(或授權(quán)人)簽字可不作為必備條款。

第五條　回購雙方在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(簡稱中央結(jié)算公司)辦理債券的質(zhì)押登記。質(zhì)押登記是指中央結(jié)算公司按照回購雙方通過中央債券簿記系統(tǒng)發(fā)送并相匹配的回購結(jié)算指令，在正回購方債券托管帳戶將回購成交合同指定的債券進(jìn)行凍結(jié)的行為。

第六條　成交日期是回購雙方訂立回購成交合同的日期。

第七條　交割日分首次交割日和到期交割日。首次交割日是辦理債券質(zhì)押登記和逆回購方據(jù)此將資金劃至正回購方指定帳戶的日期;到期交割日是正回購方將資金劃至逆回購方指定帳戶并據(jù)此解除債券質(zhì)押關(guān)系的日期。

第八條　回購期限是首次交割日至到期交割日的實(shí)際天數(shù)，以天為單位，含首次交割日，不含到期交割日。

第九條　回購利率是正回購方支付給逆回購方在回購期間融入資金的利息與融入資金的比例，以年利率表示。計(jì)算利息的基礎(chǔ)天數(shù)為365天。

第十條　資金清算額分首次資金清算額和到期資金清算額。到期資金清算額=首次資金清算額×(1+回購利率×回購期限/365)。

第十一條　回購交易單位為_________元。債券結(jié)算單位為_________元;資金清算單位為_________元，保留兩位小數(shù)。

第十二條　回購雙方可以選擇的交割方式包括見券付款、券款對付和見款付券三種。

(1)見券付款是指在首次交割日完成債券質(zhì)押登記后，逆回購方按合同約定將資金劃至正回購方指定帳戶的交割方式。

(2)券款對付是指中央結(jié)算公司和債券交易的資金清算銀行根據(jù)回購雙方發(fā)送的債券和資金結(jié)算指令于交割日確認(rèn)雙方已準(zhǔn)備用于交割的足額債券和資金后，同時(shí)完成債券質(zhì)押登記(或解除債券質(zhì)押關(guān)系手續(xù))與資金劃帳的交割方式。

(3)見款付券是指在到期交割日正回購方按合同約定將資金劃至逆回購方指定帳戶后，雙方解除債券質(zhì)押關(guān)系的交割方式。

第十三條　回購雙方應(yīng)按回購成交合同約定，向中央結(jié)算公司及時(shí)發(fā)送內(nèi)容完整并相匹配的回購結(jié)算指令。回購雙方在接到中央結(jié)算公司關(guān)于回購結(jié)算指令不匹配的信息反饋后，應(yīng)及時(shí)溝通，并修改重發(fā)。

第十四條　正回購方的權(quán)利和義務(wù)

正回購方的權(quán)利：

(1)按合同約定獲得債券出質(zhì)融入資金款項(xiàng);

(2)收取回購期間所出質(zhì)債券的發(fā)行人支付的債券利息;

(3)在到期交割日，按合同約定購回同品種債券。

正回購方的義務(wù)：

(1)按合同約定，及時(shí)發(fā)送內(nèi)容完整的回購結(jié)算指令;

(2)在首次交割日，按合同約定的券種和數(shù)量出質(zhì)債券;

(3)在到期交割日，按合同約定的到期資金清算額支付款項(xiàng)。

第十五條　逆回購方的權(quán)利和義務(wù)

逆回購方的權(quán)利：

(1)按合同約定的券種、數(shù)量取得債券質(zhì)權(quán);

(2)回購期間擁有債券質(zhì)駐;

(3)在到期交割日，按合同約定獲得到期資金清算款項(xiàng)。

逆回購方的義務(wù)：

(1)按合同約定，及時(shí)發(fā)送內(nèi)容完整的回購結(jié)算指令及相關(guān)的確認(rèn)指令;

(2)在首次交割日，按合同約定的首次資金清算額支付款項(xiàng);

(3)在到期交割日，按合同約定的券種和數(shù)量返還用于質(zhì)押的債券。

債券回購范文第2篇

第二條  本規(guī)定所指債券包括國債、政策性金融債和中央銀行融資券以及其它經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的可用于辦理回購業(yè)務(wù)的債券。

第三條  本規(guī)定中所稱回購是指債券持有人（賣方）在賣出債券給債券購買人（買方）時(shí)，買賣雙方約定在將來某一日期以約定的價(jià)格，由賣方向買方買回相等數(shù)量的同品種債券的交易行為。

第四條  本規(guī)定適用對象是指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)進(jìn)入全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場的成員（以下簡稱交易成員），融資中心除外。

非金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人不得參與銀行間債券回購業(yè)務(wù)。

第五條  交易成員的債券回購業(yè)務(wù)必須通過全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場進(jìn)行，不得在場外進(jìn)行。

第六條  中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱中央結(jié)算公司）為中國人民銀行指定的辦理交易成員債券回購業(yè)務(wù)的債券托管與結(jié)算機(jī)構(gòu)。

參與回購業(yè)務(wù)的交易成員必須在中央結(jié)算公司開立債券托管帳戶，并存入真實(shí)的自營債券。

第七條  買方不得在回購期內(nèi)動用回購債券。

第八條  交易成員在進(jìn)行回購業(yè)務(wù)時(shí)，債券與資金必須足額清算，不得買空和賣空債券；不得挪用個(gè)人或機(jī)構(gòu)委托其保管的債券進(jìn)行回購業(yè)務(wù)；不得通過租券或借券等融券行為進(jìn)行回購業(yè)務(wù)。

第九條  中央結(jié)算公司應(yīng)制定相應(yīng)規(guī)則，對買空和賣空債券的行為進(jìn)行控制和監(jiān)管。

第十條  中央結(jié)算公司不得向交易成員融券或透支。

第十一條  債券回購折算比例（即用于回購的債券與所融資金的比例）由中國人民銀行確定并定期公布。

第十二條  為規(guī)范回購交易行為，交易成員必須簽訂債券回購主協(xié)議。

債券回購主協(xié)議應(yīng)載明以下內(nèi)容：回購機(jī)構(gòu)的名稱與簽章，法定代表人或主要負(fù)責(zé)人姓名與簽章，回購的確立與執(zhí)行，回購中的違約責(zé)任。

債券回購主協(xié)議由中央結(jié)算公司和全國銀行間同業(yè)拆借中心會同各交易成員共同擬定簽署，并報(bào)中國人民銀行備案。

第十三條  除回購主協(xié)議外，交易雙方在每次回購時(shí)應(yīng)以一級拆借市場聯(lián)網(wǎng)計(jì)算機(jī)打出的成交通知單作為回購合同。成交通知單上需明確回購債券品種、回購債券與資金的數(shù)額、期限、利率等條款。

回購雙方認(rèn)為必要時(shí)，可簽訂補(bǔ)充合同。補(bǔ)充合同的內(nèi)容必須符合回購主協(xié)議的原則。

第十四條  回購的期限為：7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月，共計(jì)7個(gè)品種，最長不得超過4個(gè)月。

第十五條  回購利率由買賣雙方確定。

第十六條  回購到期時(shí)必須按規(guī)定辦理資金與債券的反向交割，不得展期。

第十七條  中央結(jié)算公司采取集中托管、統(tǒng)一結(jié)算的方式辦理回購業(yè)務(wù)中的債券托管與結(jié)算。中央結(jié)算公司應(yīng)根據(jù)本規(guī)定制定與債券托管和結(jié)算相關(guān)的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，并報(bào)中國人民銀行備案。

全國銀行間同業(yè)拆借中心應(yīng)根據(jù)本規(guī)定制定與回購交易相關(guān)的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，并報(bào)中國人民銀行備案。

第十八條  中央結(jié)算公司應(yīng)按中國人民銀行的要求上報(bào)有關(guān)的業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并定期為交易成員提供其債券帳戶的對帳服務(wù)。

全國銀行間同業(yè)拆借中心應(yīng)定期按中國人民銀行的要求上報(bào)有關(guān)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，并向交易成員提供有關(guān)的業(yè)務(wù)信息。

債券回購范文第3篇

關(guān)鍵詞：上市公司；股份回購；債權(quán)人；利益保護(hù)

中圖分類號：F276.6　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號:1673-291X(2009)06-0075-02

引言

隨著中國證券市場的發(fā)展，股份回購制度在實(shí)踐中不斷得到演化。所謂上市公司股份回購是指公司從股票市場上購回本公司一定數(shù)量發(fā)行在外的股份的法律行為。股份回購是成熟資本市場上比較常見的資本運(yùn)營方式和企業(yè)經(jīng)營策略，通過回購股份，上市公司可以達(dá)到調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，同時(shí)股份回購也是實(shí)施反收購、維持公司控制權(quán)的重要武器[1]。大陸法系國家采用的資本維持原則要求公司在其經(jīng)營過程中，必須保持與其資本額相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)以維護(hù)債權(quán)人利益。但如果公司以資本或公積金作為財(cái)源有償回購自己的股份，其結(jié)果無異于返還出資或違法分配，必然導(dǎo)致公司資本的減少，進(jìn)而危害債權(quán)人利益。所以在股份回購中損害債權(quán)人利益的情況時(shí)有發(fā)生。

一、股份回購中保護(hù)債權(quán)人利益的對策

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推進(jìn)和中國市場經(jīng)濟(jì)的逐步開放，中國企業(yè)將更直接地暴露在國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)之下。為了優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，股份回購將越來越成為一種市場常見的資本運(yùn)營方式。為了在大規(guī)模的股份回購中，不會出現(xiàn)損害債權(quán)人利益的現(xiàn)象。

（一）限制股份回購的財(cái)源與數(shù)量

股份公司中，由股東出資構(gòu)成的公司資本在公司存續(xù)及運(yùn)營的整個(gè)過程中扮演著極其重要的角色，對債權(quán)人而言，它是公司債務(wù)的總擔(dān)保，也是債權(quán)人利益的最低財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。在股份回購中如果以資本或公積金作為財(cái)源，實(shí)質(zhì)上會造成公司債務(wù)擔(dān)保數(shù)額的減少。故而在公司股份中，必須對回購財(cái)源進(jìn)行限制。多數(shù)國家對股份回購都有限制，盡管限制的程度因回購事由不同而有所差異，但總體上除因減資及合并而回購股份外，取得財(cái)源限于可分配盈余或發(fā)行新股。如《德國股份公司法》第71條規(guī)定：“只有當(dāng)公司在不減少其基本資本或者根據(jù)法律或者章程設(shè)立的，不得用于支付給股東的儲備金的情況下，能為自己的股票設(shè)立《商事法》第272條第4款規(guī)定的儲備金時(shí)，這種購進(jìn)才是允許的。”為切實(shí)保護(hù)債權(quán)人的利益，進(jìn)行股份回購的公司應(yīng)該是現(xiàn)金流比較充裕的公司。股份回購的財(cái)源應(yīng)當(dāng)限定在公司供股東分配的稅后利潤、為回購舊股而發(fā)行的新股所得、以發(fā)行新股所得支付回購價(jià)款。

盡管公司以資本或資本公積金以外的其他財(cái)產(chǎn)有償回購自己的股份不會導(dǎo)致公司資本“空殼化”，但會使資產(chǎn)相應(yīng)減少，削弱公司的償債能力，而且如果公司大量取得自己的股份，為防止股價(jià)下滑，往往在短期內(nèi)不能或不敢出售公司所持有的股份，因而無法發(fā)揮這些股份的靈活調(diào)度功能，這對公司及債權(quán)人均屬不利。更為嚴(yán)重的是，公司為達(dá)目的，通常多在高價(jià)位或以高于企業(yè)實(shí)際價(jià)值買入，公司財(cái)產(chǎn)已蒙受損失，若逢公司營運(yùn)欠佳，股市行情下跌，股票不易脫手時(shí)，公司將受雙重?fù)p失[2]。因此，在規(guī)定回購財(cái)源的同時(shí)也應(yīng)該限制回購的比例，如《德國股份法》第71條第2款規(guī)定，除無償取得，減資、繼續(xù)取得以及購進(jìn)股份的票面額總計(jì)不得超過基本資本的10%；《法國商事公司法》規(guī)定，公司直接或間接所持有的自身股份不得超過公司股份總數(shù)的10%。在中國，對股份回購比例的限制，參照各國規(guī)定，以不超過公司股份總數(shù)10%為宜。

（二）健全股份回購的債權(quán)人保護(hù)程序

程序正當(dāng)是保證股份回購公平、高效的關(guān)鍵，同時(shí)只有健全股份回購的程序才能更好地保護(hù)債權(quán)人的利益。股份回購時(shí)首先需要履行減資程序，中國《公司法》第176條規(guī)定：“公司需要減少注冊資本時(shí)，必須編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。公司應(yīng)當(dāng)自作出減少注冊資本決議之日起10日內(nèi)通知債權(quán)人，并于30日內(nèi)在報(bào)紙上至少公告三次。債權(quán)人自接到通知書之日起30日內(nèi)，未接到通知書的自公告之日起45日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)或提供擔(dān)保。公司減少資本后的注冊資本不得低于法定的最低限額。”除此之外，筆者還認(rèn)為，債權(quán)人還可以組成債權(quán)人會議討論有關(guān)自己債權(quán)的處理，在債權(quán)人會議上，公司應(yīng)當(dāng)對股份回購的理由、公司的財(cái)務(wù)狀況及實(shí)施的債務(wù)安排作出說明并提供相應(yīng)的資料，未經(jīng)債權(quán)人會議多數(shù)人同意，公司不能進(jìn)行股份回購。在中國，大多數(shù)情況下，股份回購很容易成為大股東的提款行為，實(shí)踐中很多大股東先對公司負(fù)債，再借口無力還債，逼迫公司回購其股票，達(dá)到高價(jià)出賣其股票的目的，所以對于股份回購應(yīng)該在程序上明確回購股票中價(jià)格的確定方式，股份回購必須以要約或公開交易的方式進(jìn)行，公司應(yīng)對債權(quán)人做出在股份回購中將按照相關(guān)法律規(guī)定確保債權(quán)人利益不受影響的保證，如果債權(quán)人要求公司提供擔(dān)保或者清償債務(wù)，公司應(yīng)該履行義務(wù)。

以上是債權(quán)人與公司達(dá)成一致時(shí)公司進(jìn)行股份回購所應(yīng)遵守的程序。如果債權(quán)人未與公司達(dá)成一致，公司仍要進(jìn)行股份回購，就要通過訴訟程序來解決。《法國商事法》第63條規(guī)定，債權(quán)人可在法令規(guī)定的期限內(nèi)，對減少資本提出異議，法院可裁定駁回異議，或責(zé)令償還債務(wù)，或者，如公司未提供擔(dān)保，或所提供的擔(dān)保被認(rèn)定未足夠之時(shí)，責(zé)令設(shè)定擔(dān)保，在提出異議期間，不得開始減少資本的活動，對于減資活動同樣適用于股份回購。同時(shí)為了保護(hù)債權(quán)人利益可以建立禁止令制度，即當(dāng)債權(quán)人有證據(jù)表明公司所進(jìn)行的股份回購難以或不能清償公司債務(wù)時(shí)，債權(quán)人可以向法院提出申請，禁止該股份回購。

（三）明確公司高管對債權(quán)人的責(zé)任

公司董事對公司和債權(quán)人承擔(dān)確保公司事務(wù)得到適當(dāng)管理的義務(wù)，對公司債權(quán)人承擔(dān)公司財(cái)產(chǎn)不會以犧牲債權(quán)人利益的方式和滿足公司董事的個(gè)人利益的方式被耗散或被使用的義務(wù)[3]。公司絕對不僅僅是公司股東取得利益的組織方式，而是所有那些對公司享有利害關(guān)系的主體實(shí)現(xiàn)他們各種利益的一種組織形式[4]。為了保護(hù)第三者免于遭受董事的不法侵害，不少國家的公司法規(guī)定了管理人員和董事對第三者的責(zé)任。依照這些國家的公司法，如果董事和管理人員因缺乏應(yīng)有的謹(jǐn)慎注意而使第三者特別是公司債權(quán)人利益受到損害時(shí)，董事和管理人員必須承擔(dān)特定的責(zé)任。至于哪些董事承擔(dān)責(zé)任以及何時(shí)承擔(dān)責(zé)任，《英國1986年破產(chǎn)法》第76條這樣規(guī)定：（1）若清算發(fā)生于用公司股東購買（贖回）股份后12個(gè)月內(nèi)，且公司資產(chǎn)不足以清償其債務(wù)和責(zé)任；（2）對象是被購買（或贖回）股份的人及簽署法定聲明的董事。

根據(jù)中國《公司法》第47條第6項(xiàng)的規(guī)定，董事會負(fù)責(zé)“制定公司增加或減少注冊資本的方案”，而股份回購屬于減少注冊資本的行為之一，股份回購的方案多數(shù)由董事會制定。但是實(shí)踐中，董事會在制定有關(guān)股份回購的方案時(shí)，可能會出現(xiàn)因故意或重大過失使債權(quán)人利益受到侵害、或者董事會在執(zhí)行股東大會關(guān)于股份回購決議過程中存在故意或重大過失時(shí)（例如披露的財(cái)務(wù)報(bào)表不真實(shí)）影響債權(quán)人對股份回購的判斷的情況，或者可能出現(xiàn)不通知債權(quán)人申報(bào)債權(quán)或不依法公告股份回購事項(xiàng)直接進(jìn)行股份回購以致債權(quán)人利益受損的情形，所以，中國《公司法》應(yīng)明確規(guī)定，公司董事在公司經(jīng)營管理中負(fù)有注意義務(wù)、勤勉義務(wù)和忠誠義務(wù)，董事應(yīng)當(dāng)以理性、謹(jǐn)慎的態(tài)度對待債權(quán)人，當(dāng)董事因故意或者重大過失損害債權(quán)人利益時(shí)，應(yīng)該承擔(dān)民事賠償責(zé)任。這是強(qiáng)化董事責(zé)任、保護(hù)公司、債權(quán)人和股東權(quán)益的必要措施。

（四）完善股份回購中對債權(quán)人的司法救濟(jì)措施

在現(xiàn)實(shí)的資本市場中，不遵守回購程序、規(guī)避法律規(guī)定的股份回購行為大量存在，如在股份回購中，違反了法律強(qiáng)制性規(guī)定和公司章程，未向債權(quán)人發(fā)出債權(quán)申報(bào)通知或者只對部分債權(quán)人發(fā)出、或未對回購事宜作出公告、或?qū)鶛?quán)人作出歧視性安排等。針對這些情況，應(yīng)該賦予債權(quán)人以股份回購無效訴權(quán)。所謂股份回購無效訴權(quán)，是指債權(quán)人因特定事由而享有請求法院判決公司股份回購行為歸于無效的權(quán)利。該權(quán)利發(fā)生在減資行為完成且生效之后，屬于事后補(bǔ)救措施，同時(shí)，為了維護(hù)資本交易的安全，回購股份無效訴權(quán)應(yīng)有一定的時(shí)間限制。《日本商法》規(guī)定，債權(quán)人的除斥期間為6個(gè)月，逾期不行使，債權(quán)人將喪失其權(quán)利。此外，為避免債權(quán)人濫用此種訴權(quán)，危及公司運(yùn)營秩序和交易安全，《日本商法》還規(guī)定，由債權(quán)人提供擔(dān)保，如果敗訴，在其惡意或重大過失的情況下，對公司應(yīng)承擔(dān)連帶損害賠償責(zé)任。筆者認(rèn)為，在中國公司立法中也可以引進(jìn)上述股份回購時(shí)對債權(quán)人利益的保護(hù)措施。但股份回購無效訴權(quán)如行使不當(dāng)，將危及公司及其他債權(quán)人的合法權(quán)益，故應(yīng)在立法中對其進(jìn)行限制，可規(guī)定占債權(quán)總額半數(shù)以上的債權(quán)人可以行使股份回購無效訴權(quán)。股份回購無效判決確定之后，公司有義務(wù)在法定期間內(nèi)及時(shí)將判決結(jié)果通知全體股東和債權(quán)人，并予以公告，股東應(yīng)該將回購股款退回公司，公司將股票返還給股東，同時(shí)，公司亦應(yīng)辦理資本增加和變更登記。

二、小結(jié)

現(xiàn)代公司法不僅要關(guān)注公司與股東、股東與董事之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，更要對公司債權(quán)人法律地位表示強(qiáng)烈的關(guān)注，這是基于公司法利益平衡的思想。中國股份回購的法律規(guī)范僅有原則性規(guī)定且局限于回購理由和方式，欠缺具體的操作和規(guī)則，所以實(shí)踐中很容易發(fā)生損害債權(quán)人利益的現(xiàn)象。多角度完善股份回購制度、切實(shí)保護(hù)債權(quán)人利益成為當(dāng)務(wù)之急。制度改革與完善的動力來自于其規(guī)制對象的活躍，中國證券市場日益增多的股份回購案例，已需要我們立足國情，借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定《股份回購守則》等相關(guān)規(guī)范，這既是對金融創(chuàng)新的積極回應(yīng)，也是資本市場規(guī)范運(yùn)作的前提。

參考文獻(xiàn)：

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債券回購范文第4篇

關(guān)鍵詞　買斷式回購　做空　金融

2004年4月18日財(cái)政部、中國人民銀行及中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于開展國債買斷式回購交易業(yè)務(wù)的通知》（以下簡稱《通知》），中國人民銀行一號令《全國銀行債券市場債券買斷式回購業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）也同時(shí)頒布。中國人民銀行一號令自2004年5月20日起施行，而三部委《通知》實(shí)施時(shí)間則要視全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場在年內(nèi)的準(zhǔn)備工作情況確定。

所謂國債買斷式回購交易，是指國債持有人將國債賣給購買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種國債的交易行為；全國銀行間債券市場、證券交易所債券市場為國債買斷式回購交易的指定交易場所。

1　買斷式回購的特點(diǎn)

《規(guī)定》要求，市場參與者進(jìn)行買斷式回購應(yīng)簽訂買斷式回購主協(xié)議，該主協(xié)議須具有履約保證條款，以保證買斷式回購合同的切實(shí)履行；市場參與者進(jìn)行每筆買斷式回購均應(yīng)訂立書面形式的合同；買斷式回購期間，交易雙方不得換券、現(xiàn)金交割和提前贖回；進(jìn)行買斷式回購，交割時(shí)應(yīng)有足額的債券和資金；買斷式回購以凈價(jià)交易，全價(jià)結(jié)算；買斷式回購的首期交易凈價(jià)、到期交易凈價(jià)和回購債券數(shù)量由交易雙方確定，但到期交易凈價(jià)加債券在回購期間的新增應(yīng)計(jì)利息應(yīng)大于首期交易凈價(jià)；買斷式回購的期限由交易雙方確定，但最長不得超過91天；交易雙方不得以任何方式延長回購期限；買斷式回購首期結(jié)算金額與回購債券面額的比例應(yīng)符合人民銀行的有關(guān)規(guī)定；進(jìn)行買斷式回購，交易雙方可以按照交易對手的信用狀況協(xié)商設(shè)定保證金或保證券。設(shè)定保證券時(shí)，回購期間保證券應(yīng)在交易雙方中的提供方托管賬戶凍結(jié)；進(jìn)行買斷式回購，任何一家市場參與者單只券種的待返售債券余額應(yīng)小于該只債券流通量的20％，任何一家市場參與者待返售債券總余額應(yīng)小于其在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的自營債券總量的200％。

雖然買斷式回購的交易品種包涵了全部可交易現(xiàn)券，但是其期限相對于質(zhì)押式回購的最長期限365天而言卻大大地被縮短，究其原因可能是管理層出于降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，事實(shí)上，質(zhì)押式回購的絕大部分也都集中在短期內(nèi)，因此從單純?nèi)谫Y的角度來看，買斷式與質(zhì)押式在品種和期限方面基本類同。

另外，由于質(zhì)押式回購與買斷式回購標(biāo)的資產(chǎn)以及自身特點(diǎn)的相似性，二者具有一定程度的比價(jià)效應(yīng)，到期結(jié)算全價(jià)一般將難超過首期現(xiàn)券全價(jià)加市場利率決定的回購利息，否則就會存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。投資者可以通過買斷式逆回購融券來取得較高回購利息收入，然后將融入的現(xiàn)券進(jìn)行質(zhì)押式正回購來抵補(bǔ)初始資金，并支付較低利率成本，從中取得無風(fēng)險(xiǎn)收益，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。

綜上所述，到期結(jié)算全價(jià)的日常波動范圍理論上將基本穩(wěn)定在標(biāo)的債券首期全價(jià)與該全價(jià)加上參照市場利率的回購利息所得總額之間，并且同時(shí)受條文規(guī)定的價(jià)格下限和受市場自發(fā)均衡制約的價(jià)格上限的約束，因此就不具有大幅異常波動的市場風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，盡管規(guī)定本身未對標(biāo)的債券的利息歸屬單獨(dú)列述，但對到期凈價(jià)加新增應(yīng)計(jì)利息低于首期凈價(jià)作出明文禁止，而對到期凈價(jià)可能低于首期凈價(jià)卻未予禁止，以上行文本身表明在買斷式回購當(dāng)中允許回購方實(shí)質(zhì)享有標(biāo)的債券在回購期間的新增應(yīng)計(jì)利息，從而取得和封閉式回購?fù)鹊娜谫Y待遇。

2　買斷式回購對風(fēng)險(xiǎn)的防范

為了控制買斷式回購的違約風(fēng)險(xiǎn)，《規(guī)定》要求對違約事件采取事先防范和事后救濟(jì)與追究相結(jié)合的處理方式。

從事先防范的角度，主要在個(gè)案層面采用保證金或保證券，具體金額由“交易雙方按照交易對手的信用狀況協(xié)商設(shè)定”，該保證金或保證券的設(shè)置客觀上也將會加大交易方融資或融券的實(shí)際成本；在市場層面則從單家市場參與者入手，在單個(gè)交易品種上規(guī)定其買斷式回購融券余額不得超過該券流通總量的20％，在所有品種上規(guī)定其買斷式回購融券余額不得超過其在中央登記公司托管自營券總額的200％。從事后救濟(jì)與追究的角度，主要采用舉報(bào)確認(rèn)、仲裁或訴訟、行政處罰等相應(yīng)處理方式。

考慮到買斷式回購當(dāng)中的放大效應(yīng)，做空者在到期前，可以不斷放大所持有債券，而如果將持有單只債券的比例控制在20％以內(nèi)，即使在回購者判斷失誤的情況下，風(fēng)險(xiǎn)也不致于太大。而關(guān)于200％的規(guī)定，則是給回購操作者一個(gè)總量的事先防制，也使得監(jiān)管部門在交易成員出現(xiàn)了超過200％的限制時(shí)能夠及時(shí)的采取凍結(jié)其在登記公司的債券總托管量而有效地防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

另外，《規(guī)定》還出臺了對違約事件的應(yīng)急措施，若買斷式回購發(fā)生違約，對違約事實(shí)或違約責(zé)任存在爭議的，交易雙方可以協(xié)議申請仲裁或者向人民法院提起訴訟，并將最終仲裁或訴訟結(jié)果報(bào)告同業(yè)中心和中央結(jié)算公司。同業(yè)中心負(fù)責(zé)買斷式回購交易的日常監(jiān)測工作，中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)買斷式回購結(jié)算的日常監(jiān)測工作；發(fā)現(xiàn)異常交易、結(jié)算情況應(yīng)及時(shí)向人民銀行報(bào)告。

除了以上對風(fēng)險(xiǎn)的防范措施外，金融機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中還應(yīng)該注意對信用風(fēng)險(xiǎn)的回避。回購協(xié)議是一種高質(zhì)量的信用工具，但交易雙方仍都面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。對回購方來講，如果交易后市場利率下降，債券價(jià)格上升，對方客戶不允許回購方按協(xié)議購回，那么回購方就會蒙受損失。而對返售方來說，承擔(dān)著回購方到期無力購回債券的風(fēng)險(xiǎn)。為了減少回購交易的風(fēng)險(xiǎn)，使回購交易市場健康發(fā)展，一般都采取以下兩項(xiàng)措施：

(1)要求回購債券的市值大于融資額，這會使回購協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。這種債券市值與融資額之間的差額稱作墊頭，一般墊頭為1%～3％，當(dāng)回購方信用較低或債券的流動性較差時(shí)，墊頭可達(dá)10％以上。

(2)當(dāng)債券的市值增加或減少某一百分比時(shí)，就相應(yīng)的調(diào)整回購協(xié)議。如當(dāng)債券市值減少時(shí)，可以要求回購方補(bǔ)充相應(yīng)數(shù)額的債券，或歸還相應(yīng)數(shù)額的資金。

當(dāng)然由于《規(guī)定》中買斷式回購的市場參與者均為銀行與證券公司等大型金融機(jī)構(gòu)，信用等級較高，因此發(fā)生信用的風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就比較低，但是在操作中也不能忽視這種風(fēng)險(xiǎn)。而未來交易所出臺的買斷式回購交易中，交易所的參與者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力更強(qiáng)，應(yīng)該更加重視風(fēng)險(xiǎn)的防范。

3　買斷式回購的做空機(jī)制

由于買斷式回購自身的特點(diǎn)，我們可以將買斷式回購看作是一筆國債空頭與一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)與國債空頭品種、數(shù)量均相同的期貨多頭組合。不難看出，通過這個(gè)國債空頭，投資者可以在協(xié)議期間獲得一筆資金，并在協(xié)議結(jié)束后重新獲得國債，因此滿足了投資者對資金的短期需求，并且為投資獲得買賣價(jià)差提供了空間。

但是這種做空機(jī)制也增加了市場的風(fēng)險(xiǎn)，管理層在設(shè)計(jì)的時(shí)候也考慮到了這方面的問題。如對于買斷式回購最長期限不得超過91天的規(guī)定。由于期限較短很明顯有以下幾個(gè)好處：一是空頭放大的次數(shù)和倍數(shù)在縮小；二是對市場未來的判斷偏差更小，從而帶來的波動更小；三是利于清算及監(jiān)管。并且由于期限短，做空以及做空成功的概率就較小，不至于對目前的封閉式回購形成矯枉過正的效應(yīng)。之所以與交易所的期限不同，主要是人民銀行考慮到銀行間市場成員大多是由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等風(fēng)險(xiǎn)防范要求很高的金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成，一旦市場波動過大，這些金融機(jī)構(gòu)的流動資產(chǎn)價(jià)值就可能大幅度貶值，從而更大地影響整個(gè)金融市場。

總體而言，此次人民銀行對買斷式回購的幾條具體規(guī)定旨在引入做空機(jī)制從而引導(dǎo)市場朝更公開、公正方向發(fā)展的同時(shí)，力求最大限度地防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。而未來交易所出臺的買斷式回購可能在品種、期限以及倉位的規(guī)定方面會較銀行間的有一定區(qū)別，究其原因在于交易所的參與者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力更強(qiáng)。

顯而易見，買斷式債券回購是一次重大的金融創(chuàng)新，有利于形成債券市場做空機(jī)制，改善債券市場的流動性。

4　買斷式回購的影響及其意義

在買斷式交易模式下，國債回購表現(xiàn)為一前一后兩筆事先約定的反向交易，逆回購方在期初買入國債后享有再行回購或另行賣出債券的完整權(quán)利，由此國債進(jìn)行買斷式回購后仍可在二級市場自由流通。在更深層的意義上，對于逆回購方而言，由于在期初融出資金并取得國債后可以立即賣出，到期末再償還所賣國債并取回本金和利息，因此在買斷式回購過程中進(jìn)行上述債券和資金的并行操作時(shí)，其交易行為實(shí)際上恰好可以拆解為：一項(xiàng)融入國債后即行賣出但須按期償返原券的國債賣空交易，以及一項(xiàng)融出資金后到期收回本息的資金拆借交易。因此，買斷式回購交易實(shí)質(zhì)上是融券賣空賬戶和資金拆借賬戶的并行組合。一個(gè)相應(yīng)的重要結(jié)論是，逆回購方在買斷式回購中能以全額資金保證的方式，實(shí)施定期償返原券的國債賣空交易。

買斷式回購的逆回購方可以將債券在回購期限內(nèi)自由支配。因此，逆回購方可以有三種選擇:拋出抵押債券，在回購期末購回完成交割;用抵押的債券再進(jìn)行正回購融資，期末反向操作完成交割;繼續(xù)持有債券。可見在買斷式回購下投資者可構(gòu)建的盈利模式較封閉式回購時(shí)豐富得多，不僅可以繼續(xù)進(jìn)行多頭效益放大模式、回購利率跨市套利模式等大家熟悉的操作，而且可以派生出，空頭效益放大模式、套期保值模式、債券組合套利模式、回購利率組合套利模式等眾多新的盈利模式。

從市場效應(yīng)來看，買斷式回購將在我國利率體系中正式引入遠(yuǎn)期價(jià)格揭示機(jī)制。買斷式回購采取凈價(jià)報(bào)價(jià)交易方式，其到期交易價(jià)格除反映融資融券活動的成本以外，還反映對標(biāo)的債券遠(yuǎn)期凈價(jià)的預(yù)期，進(jìn)而反映市場對利率變化的相應(yīng)預(yù)期，該市場預(yù)期因素將為發(fā)行人與投資人的利率決策提供重要依據(jù)。與此同時(shí)，融券賣空、對沖保值、抵補(bǔ)套利、基差套做等多重交易方式可以大大提高債市定價(jià)效率，并構(gòu)筑更為平滑合理的市場收益率曲線

債券回購范文第5篇

專家：

簡單來說，逆回購就是客戶放棄一定時(shí)間內(nèi)的資金使用權(quán)，在約定時(shí)間內(nèi)按成交時(shí)確定的利率獲取利息收入的一種投資品種。

債券回購是指交易雙方進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)。資金融入方（正回購方）在將債券質(zhì)押給資金融出方（逆回購方）以融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計(jì)算的金額向逆回購方買回相等數(shù)量的同品種債券的交易行為。債券回購的最長期限為1年，利率由雙方協(xié)商確定。

這當(dāng)中賣方的目的在于獲得高于銀行存款利息收入，而買方的目的在于獲得資金的使用權(quán)。一筆回購交易涉及兩次交易契約行為，即開始時(shí)的初始交易及回購期滿時(shí)的回購交易。買賣雙方的具體操作程序如下：債券回購交易申報(bào)中，融資方（債券持有者）按“買入”予以申報(bào)，融券方（資金持有者）按“賣出”予以申報(bào)。到期反向成交時(shí)，無需再行申報(bào)，由交易所電腦系統(tǒng)自動產(chǎn)生一條反向成交記錄，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)據(jù)此進(jìn)行資金和債券的清算與交割。

與股票交易不同，債券回購在成交之后不再承擔(dān)價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，收益率的高低在回購成交時(shí)即確定。因此，基本無價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

客戶資金賬戶上有閑置不用的資金，存在賬戶內(nèi)或銀行活期利率均為0.36%，銀行七天通知存款利率為1.35%。但回購利率一般遠(yuǎn)高于這些利率，進(jìn)行逆回購可以確保在資金安全的前提下得到更高的利息收入。因此，只要相同期限的回購利率高于1.35%，對客戶來說就是非常劃算的。客戶可通過網(wǎng)絡(luò)、電話委托等進(jìn)行交易。

國債逆回購是以年收益率報(bào)價(jià)的。在回購交易報(bào)價(jià)時(shí)，直接輸入資金的年收益率的數(shù)值。上海證券交易所債券回購交易最小報(bào)價(jià)變動為0.005或其整數(shù)倍；深圳證券交易所債券回購交易的最小報(bào)價(jià)變動為0.01或其整數(shù)倍。

上海證券交易所對參與回購交易進(jìn)行委托買賣的數(shù)量規(guī)定為：交易數(shù)量必須是100手（1手為1000元標(biāo)準(zhǔn)券），即10萬元面值及其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過1萬手，不符合交易數(shù)量要求的申報(bào)為無效申報(bào)。深圳證券交易所債券回購的交易單位規(guī)定為以合計(jì)面額1000元（即1手）及其整數(shù)倍為交易單位。

例如：進(jìn)行上海交易所一天期回購品種逆回購，拆出資金10萬元，年利率3%。

操作方法：

委托方向：賣出

證券代碼：204001

委托價(jià)格：3（回購價(jià)格即行情系統(tǒng)中看到的數(shù)字）

委托數(shù)量：1000

投資者進(jìn)行國債逆回購時(shí)，可以注意以下幾點(diǎn)：

1.根據(jù)自己的資金情況、可用期限，選擇相應(yīng)的投資品種。1、7、14天等短期品種最受歡迎，也最活躍。

2.國債逆回購實(shí)際是短期貸款，因此，其收益率與利率關(guān)系密切，利率下跌，收益率必然下跌。此外，股市活躍、新股發(fā)行時(shí)，收益率也會上升；年末資金緊張，收益率當(dāng)然也高。

3.回款―比如說是做7天逆回購，則在T+7日，客戶資金可用，T+8日可轉(zhuǎn)賬，而且是自動回款，不用做交易。如果回購到期日為非工作日，回購清算日順延到第一個(gè)開市日，但客戶利息按回購品種規(guī)定的天數(shù)計(jì)算。